牛綺思 馬銘悅

如何深化金融改革開放？如何進(jìn)行金融監(jiān)管與金融風(fēng)險防范？金融科技如何發(fā)展？

2018年是中國改革開放40周年，站在新時代背景下，如何進(jìn)一步深化金融改革開放，促進(jìn)金融穩(wěn)定發(fā)展成為各界關(guān)注話題。在近期舉辦的“2018清華五道口全球金融論壇”上，與會嘉賓們聚焦此主題，描繪了中國金融開放與穩(wěn)定新藍(lán)圖。

正如清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長、院長，中國人民銀行原副行長吳曉靈在開幕式上所說，“合理有序地推進(jìn)金融業(yè)的對內(nèi)對外開放能夠給一個國家?guī)矸睒s和發(fā)展，反之則會帶來危機(jī)和蕭條，如何走出一條具有中國特色的大國金融改革開放之路，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，是我們金融人必須回答的時代命題?！?h3>如何深化金融改革開放，促進(jìn)金融穩(wěn)定發(fā)展

“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力”是黨的十九大對新時代金融提出的要求。如何擴(kuò)大金融對外開放，已成為近一階段金融發(fā)展的重要任務(wù)之一。對此，論壇嘉賓們以“中國需要新一輪金融改革，打造和國際接軌的中國金融市場”為主題進(jìn)行了探討。

周小川：運(yùn)用連續(xù)函數(shù)作為政策制定和政策響應(yīng)的方法

現(xiàn)在的規(guī)制，特別是金融系統(tǒng)的規(guī)則，有很多是0/1性質(zhì)、黑白性質(zhì)的，即非0即1、非黑即白;還有的分少數(shù)幾個臺階，用不同臺階來應(yīng)對不同的情況，但是較少完全運(yùn)用連續(xù)函數(shù)。

法律制定，包括金融調(diào)控規(guī)則的制定，如果按法律條文寫的話，確實是0或1、黑或白，或者是臺階式的，這樣比較容易描述，而連續(xù)函數(shù)式是不容易描述的。如果從調(diào)控角度，從實現(xiàn)系統(tǒng)穩(wěn)定性角度來看，應(yīng)該說連續(xù)可能更容易實現(xiàn)。

此外，針對金融危機(jī)發(fā)生原因，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和寫文章的方法比較注重于單變量的邏輯關(guān)系，由A產(chǎn)生B，由B產(chǎn)生C，這樣的做法都是強(qiáng)調(diào)了某一條邏輯路線，但實際上金融危機(jī)發(fā)生肯定很復(fù)雜，所以有可能是多種變量，不是單變量能解決的，可能需要向量的分析和向量的思維才能夠做得更好。

陳文輝：對外開放的過程中，既要引入“活水”，也要過濾“污水”

在開放領(lǐng)域方面，中國銀保監(jiān)會積極推動各項開放措施落地：一是放寬外資投資和設(shè)立機(jī)構(gòu)條件，二是擴(kuò)大外資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營空間，三是優(yōu)化外資機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)則。

外資的進(jìn)入，不僅帶來了新的產(chǎn)品服務(wù)和經(jīng)營理念，還“以外促內(nèi)”，促進(jìn)中資銀行和保險機(jī)構(gòu)在公司治理、業(yè)務(wù)經(jīng)營、風(fēng)險管理等多方面有顯著提升，帶來了中國銀行和保險行業(yè)整體的長足發(fā)展。因此，實踐證明，只要管控得當(dāng)，對外開放對中國的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險。

對外開放的過程中，我們不僅要引入“活水”，也要過濾“污水”，引入的外資機(jī)構(gòu)必須具備優(yōu)秀的專業(yè)能力、充足的資本實力，雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好的溝通。一是要把握擴(kuò)大開放和防范風(fēng)險平衡的原則，完善監(jiān)管規(guī)章及配套制度建設(shè)。二是堅持穩(wěn)妥有序、平等互利。三是補(bǔ)齊監(jiān)管短板，提升監(jiān)管能力和水平。

李揚(yáng)：利率市場化不能被簡單地歸結(jié)為“放松管制”

中國利率市場化改革歷經(jīng)20余年，如今，這一改革被確定在“深化”階段，可見這一改革之困難和復(fù)雜，可見利率在金融體系中的核心地位，它的確“牽一發(fā)而動全身”。黨的十九大報告要求之一就是“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革”。

第一，利率是金融的基礎(chǔ)設(shè)施，作為一個網(wǎng)絡(luò)體系，它具有關(guān)聯(lián)性、復(fù)雜性和多樣性等特征。第二，利率市場化不能被簡單地歸結(jié)為“放松管制”，而是要建立合理的利率結(jié)構(gòu)和市場化調(diào)控機(jī)制。第三，利率市場化改革的重點領(lǐng)域包括：全方位發(fā)展資本市場以形成資金的均衡價格，解除信貸管制使資金供求雙方都可以充分競爭，存款準(zhǔn)備金制度以及高存款準(zhǔn)備金率亟待“回歸正常”，發(fā)展銀行表外市場以打通相互割裂的債券市場與信貸市場，作為“銀行的影子”的中國影子銀行可以成為推動利率市場化的重要力量。

朱民：金融業(yè)開放的核心理念是打造國際化金融市場

中國資本市場占全球比重已從零上升至今天的11.3%，目前中國已經(jīng)是全球第二大股票市場、第三大債券市場，上市公司市值占GDP的比例從45%提升至65%。中國的保險市場進(jìn)一步發(fā)展的前景廣闊。但比較而言，中國金融市場的開放和國際化程度依然較低。比如外國銀行資產(chǎn)規(guī)模占比從2007年的2.32%下降至1.26%，外國投資者在中國股票市場股份占比僅為1.15%，在中國債券市場僅占2.44%。外資在保險業(yè)占比最高，但也僅為6.1%。

中國金融市場國際化嚴(yán)重落后，開放的核心理念就是打造一個和國際接軌的國際化的中國金融市場。金融業(yè)開放需要新的改革，一是市場準(zhǔn)入;二是金融業(yè)務(wù)全面放寬;三是信用清算、評級征信等金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)開放，增強(qiáng)市場透明度和競爭的公平性。在此基礎(chǔ)上，資本市場以“滬港通”“深港通”“滬倫通”等舉措進(jìn)一步保駕護(hù)航。

目前我們還主要依靠間接融資，資本使用效率還有很大改進(jìn)空間，開放以后會推進(jìn)整個金融機(jī)構(gòu)的改變，提高金融效率，提高金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的效率。只有金融市場開放了，才能建立現(xiàn)代的監(jiān)管體制，由此建立健康有效穩(wěn)健的金融體系。

陸磊：全球經(jīng)濟(jì)體系變革有三大基本方向

在交易層面，傳統(tǒng)金融表外化和金融業(yè)績業(yè)態(tài)都導(dǎo)致了金融保障機(jī)制的不穩(wěn)定性;在市場層面，數(shù)據(jù)集中的趨勢將導(dǎo)致原本存在防火墻的股權(quán)、債權(quán)和貨幣匯兌等不同市場被信息中介打通，但綜合化經(jīng)營的風(fēng)險是盡人皆知的;在清算層面，網(wǎng)絡(luò)社會很容易形成一致性預(yù)期，若反映在價格上，那將會帶來劇烈的高頻市場波動風(fēng)險。

據(jù)此，包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)體系變革的基本方向有三：第一，標(biāo)準(zhǔn)的一致性是市場主體和市場本身變革的基本趨勢。第二，行為監(jiān)管工具箱的創(chuàng)新是監(jiān)管體制改革的基本方略，因此，金融監(jiān)管體制改革的技術(shù)演變方向在于，要以更為權(quán)威的數(shù)據(jù)庫及時校正和對沖虛假信息，要建立雙峰監(jiān)管的模式，健全具有信息劣勢或被誤導(dǎo)的事中消費(fèi)者保護(hù)和追索機(jī)制，要在法規(guī)上借鑒涉眾欺詐處理中的集體訴訟的合理內(nèi)核，全面提高欺詐的社會成本。第三，在中央銀行層面，技術(shù)越進(jìn)步，就越需要中央對手方清算機(jī)制和最后的流動性供給方。

如何進(jìn)行金融監(jiān)管與金融風(fēng)險防范

防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融工作的永恒主題。2017年成立的國務(wù)院金融穩(wěn)定與發(fā)展委員會，以及2018年4月正式掛牌的中國銀行保險監(jiān)督管理委員會，都體現(xiàn)了金融監(jiān)管與風(fēng)險防范的重要性。本次論壇的嘉賓就如何加強(qiáng)金融監(jiān)管、科學(xué)防范風(fēng)險、強(qiáng)化安全能力建設(shè)等問題談了各自的看法。

周延禮：引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)金融銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融等新興的金融業(yè)態(tài)可以提高金融服務(wù)的效率，滿足金融消費(fèi)者的多元化、多渠道的金融需求。然而，互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺多種風(fēng)險并存，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品銷售過程中的風(fēng)險也是多樣、隱蔽的，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的群體是大量不被傳統(tǒng)金融覆蓋的一些群體，這類群體對風(fēng)險的認(rèn)識和抵抗能力較低。

因此，要加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)交易的風(fēng)險，從監(jiān)管定位上來看監(jiān)管部門要合理處理好發(fā)展和監(jiān)管的關(guān)系;加大對互聯(lián)網(wǎng)金融市場的監(jiān)管，要把監(jiān)管資源向發(fā)現(xiàn)風(fēng)險、防范風(fēng)險、處置風(fēng)險傾斜;發(fā)揮科技監(jiān)管科技的作用，精準(zhǔn)監(jiān)管，要做到監(jiān)管人員的監(jiān)管技術(shù)水平和能力的提高，嫻熟運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)，改進(jìn)監(jiān)管方式。

孫國峰：分業(yè)經(jīng)營是金融防范風(fēng)險的根本

20世紀(jì)90年代，出于利益驅(qū)使，很多美國銀行通過銀行控股公司的形式進(jìn)入了資本市場，進(jìn)行了實際上的混業(yè)經(jīng)營，這個背景下美國出臺了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，允許銀行、證券、保險混業(yè)經(jīng)營，推動了混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，銀行得以控股投資銀行、財務(wù)公司、SPV、對沖基金、貨幣市場基金這些非銀行金融機(jī)構(gòu)，使得銀行創(chuàng)造的貨幣大量進(jìn)入房地產(chǎn)市場和場外衍生品市場，最終房地產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)次貸危機(jī)，最后導(dǎo)致全球金融危機(jī)。

在目前的銀行信用貨幣制度下，銀行天然就有過度擴(kuò)張的沖動，但是混業(yè)經(jīng)營使得銀行過度使用貨幣創(chuàng)造權(quán)變得更加容易，更容易帶來系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，因此分業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵是區(qū)分能夠創(chuàng)造貨幣的銀行和不能夠創(chuàng)造貨幣但是可以轉(zhuǎn)移貨幣的非銀行金融機(jī)構(gòu)。

總的來說，分業(yè)經(jīng)營是金融支持實體經(jīng)濟(jì)，防范風(fēng)險的根本。因為在實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，我們也經(jīng)常強(qiáng)調(diào)實體經(jīng)濟(jì)的公司要專注主業(yè)，消費(fèi)者的需求是無限的，實體經(jīng)濟(jì)的公司也不可能對消費(fèi)者提供所有的產(chǎn)品。所以從金融業(yè)的角度來說，金融機(jī)構(gòu)也要專注主業(yè)。

回顧歷史的過程，順應(yīng)金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營訴求做出的監(jiān)管讓步，往往成為誘發(fā)金融危機(jī)的重要根源。因此面對金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險，金融監(jiān)管不能退讓，應(yīng)當(dāng)堅持分業(yè)經(jīng)營為主的基本框架，嚴(yán)格規(guī)范金融綜合經(jīng)營，強(qiáng)化綜合監(jiān)管，有效防范金融風(fēng)險，打好防范化解金融風(fēng)險和重大風(fēng)險的攻堅戰(zhàn)。

董俊峰：利用金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)發(fā)展監(jiān)管科技

發(fā)展監(jiān)管科技的意義主要是有助于應(yīng)對金融創(chuàng)新帶來的挑戰(zhàn)，有助于覆蓋市場多層次主體的風(fēng)險識別，有助于把控安全性與便利性的平衡。

實施監(jiān)管科技，可以采用金融科技與監(jiān)管科技相結(jié)合的方式。從市場參與主體角度，將其自身的金融科技通過金融基礎(chǔ)設(shè)施有效對接監(jiān)管科技，能夠減少監(jiān)管部門對于借助金融科技創(chuàng)新的名義破壞市場秩序的擔(dān)憂，有助于金融科技創(chuàng)新獲得監(jiān)管部門支持。從監(jiān)管部門的角度，在金融科技創(chuàng)新發(fā)展的同時，基于金融基礎(chǔ)設(shè)施實現(xiàn)監(jiān)管科技與金融科技雙模支持，可以加強(qiáng)監(jiān)管對創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管的有效性。

為了將監(jiān)管科技覆蓋到所有市場機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門需要一個連接所有市場機(jī)構(gòu)的中樞載體。機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)接口提供了用于分析的基礎(chǔ)信息，然而監(jiān)管部門更關(guān)心數(shù)據(jù)背后的業(yè)務(wù)洞察，例如是否存在一些隱蔽性較高的違規(guī)違法現(xiàn)象等。由金融基礎(chǔ)設(shè)施采用云服務(wù)的形式，依法合規(guī)地為監(jiān)管部門提供相關(guān)服務(wù)支持，也能更好發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施的市場紐帶特性和技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢。

強(qiáng)監(jiān)管下金融科技如何發(fā)展

隨著大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)已滲透到金融市場運(yùn)作的不同環(huán)節(jié)，技術(shù)在降低金融市場的信息不對稱環(huán)節(jié)，降低交易成本并提高運(yùn)作效率等方面已達(dá)成共識。然而技術(shù)的發(fā)展和運(yùn)用也可能對金融行業(yè)的穩(wěn)定性造成沖擊。隨著“一行兩會”的金融監(jiān)管體制改革，“強(qiáng)監(jiān)管”已成為金融科技行業(yè)的“主旋律”。當(dāng)前的強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境會給金融科技行業(yè)帶來哪些挑戰(zhàn)，又能夠迎來哪些發(fā)展機(jī)遇？

霍學(xué)文：監(jiān)管中要識別多種風(fēng)險

中國金融科技正在快速發(fā)展，但要識別多種風(fēng)險。信用風(fēng)險是做金融第一要識別的，區(qū)塊鏈最重要的不是發(fā)幣，不是去做交易所的交易，而是去補(bǔ)充和增強(qiáng)信用功能。系統(tǒng)性風(fēng)險方面，主要是要防止跨時空跨區(qū)域?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融全球化明顯，在一個地域注冊，在另外一個區(qū)域設(shè)后臺，把技術(shù)放在境外，在境內(nèi)搞活動。不允許公開發(fā)行，就拉微信群，微信群受監(jiān)管后，又有了電報群，所以跨越時空、跨越區(qū)域的風(fēng)險越來越大，小風(fēng)險聚合起來演化成大風(fēng)險。

Luca P. Marighetti：監(jiān)管機(jī)構(gòu)要打破特殊利益集團(tuán)之間的勾結(jié)

對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說最難做的一項工作，就是要打破特殊利益集團(tuán)之間的勾結(jié)。在很多市場當(dāng)中，一些已經(jīng)站穩(wěn)腳跟的企業(yè)和特殊利益集團(tuán)，會為他們的利益筑起逐級壁壘來遏制競爭，而且他們會向監(jiān)管機(jī)構(gòu)施加影響，希望推動監(jiān)管規(guī)則來扼殺競爭，扼殺對于他們來說潛在的挑戰(zhàn)。這樣的特殊利益集團(tuán)的勾結(jié)是我們在社會當(dāng)中格外要警惕的，應(yīng)對這樣的威脅是需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)來做的工作。