謝九

5月22日，上交所決定對*ST吉恩和*ST昆機(jī)兩只股票實施終止上市，同時還宣布對*ST上普、*ST海潤暫停上市。一天之內(nèi)對兩家公司終止上市，兩家暫停上市，這在A股市場極為罕見。尤其是終止上市的兩家公司，實際控制人都是地方國資，這就更加強(qiáng)化了A股市場退市常態(tài)化的信號。

5月24日，深交所也召開了首個退市聽證會，就*ST烯碳股票是否終止上市，現(xiàn)場聽取了當(dāng)事人的申辯意見。深交所表示，聽證會后上市委員會繼續(xù)召開工作會議，結(jié)合聽證情況形成審核意見，深交所將據(jù)此做出*ST烯碳股票是否終止上市的決定。

長期以來，A股市場基本上保持一種只進(jìn)不出的狀態(tài)，企業(yè)上市門檻很高，成功上市非常困難，但是一旦成功上市之后，就很難按照制度退市，很多經(jīng)營不善的企業(yè)原本早就應(yīng)該退出股市，但是經(jīng)過各種重組保殼之后，往往成為股市的不死鳥，炒殼之風(fēng)成為A股市場的一大特點。A股市場迄今為止真正退市的股票數(shù)量大概只有100家左右，占全部上市公司數(shù)量的比重不到2%，而美國市場一年的退市率大概就在7%左右。

A股市場沒有形成嚴(yán)格的退市制度，由此帶來諸多負(fù)面影響，很多業(yè)績很差的公司相當(dāng)于被賦予了一層隱形保險。由于退市概率極低，隱藏的含義就是重組的概率極高，因此，A股市場多年來形成一大特點，就是業(yè)績越差的公司往往股價漲幅越大，而一些業(yè)績很好的優(yōu)質(zhì)公司，反而因為缺乏炒作題材而無人問津。市場上很多有名的機(jī)構(gòu)投資者也都對炒作重組股樂此不疲，這種現(xiàn)象助長了A股市場的炒作之風(fēng)，不利于培養(yǎng)價值投資的風(fēng)氣。更重要的是，股票市場是一個重要的融資場所，公司股價的漲跌和市值的成長，很大程度上決定了公司的融資能力，如果大量業(yè)績很差的公司股價大漲，在資金有限的前提下，業(yè)績很好的優(yōu)質(zhì)公司的股價勢必滯脹，公司的融資能力也會受到影響，這就使得A股市場形成嚴(yán)重的資源錯配，投融資渠道都受到嚴(yán)重扭曲。另外，由于A股市場上市門檻很高，很多企業(yè)因此鋌而走險，通過包裝虛假上市，但是在退市制度沒有嚴(yán)格執(zhí)行的背景下，這些虛假上市的企業(yè)即使東窗事發(fā)，最終的上市資格也不會因此被取消，相關(guān)責(zé)任人也沒有被嚴(yán)格追責(zé)，這就相當(dāng)于鼓勵更多的企業(yè)繼續(xù)造假。

最近上交所決定對*ST吉恩和*ST昆機(jī)這兩家公司實施強(qiáng)制退市，而且是兩家具有政府背景的公司，而非民營企業(yè)，這就向市場傳達(dá)出了強(qiáng)烈的信號，A股市場的退市制度即將得到嚴(yán)格執(zhí)行，在退市制度面前人人平等。對投資者而言，過去參與被ST的股票多是為了獲得重組收益，對于真正的退市風(fēng)險并沒有過多了解，但當(dāng)退市制度常態(tài)化之后，對退市隱藏的風(fēng)險也必須有足夠的了解。

按照上交所現(xiàn)有的退市規(guī)則，上市公司股票暫停上市后，如果最近一個會計年度存在“扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值、期末凈資產(chǎn)為負(fù)值、營業(yè)收入低于1000萬元或者被會計師事務(wù)所出具非標(biāo)審計意見”等四種情形，就觸及了退市標(biāo)準(zhǔn)。*ST吉恩在連續(xù)3年虧損后，第四個會計年度有凈利潤、凈資產(chǎn)和審計意見3項指標(biāo)觸及了終止上市的標(biāo)準(zhǔn)。*ST昆機(jī)在連續(xù)3年虧損后，第四個會計年度有凈利潤和凈資產(chǎn)2項指標(biāo)觸及了終止上市的標(biāo)準(zhǔn)。

深交所的退市規(guī)則略有不同，尤其是創(chuàng)業(yè)板公司，在暫停上市之后，更容易觸及退市紅線。包括股票被暫停上市后，未能在法定披露期限內(nèi)披露暫停上市后首個年度報告;在法定披露期限內(nèi)披露的暫停上市后首個年度報告顯示公司凈利潤為負(fù);公司最近36個月內(nèi)累計受到深交所3次公開譴責(zé);公司股票連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值等等。

如果一家公司的股票被交易所實施退市，投資者還有一定交易的緩沖期。公司股票要先進(jìn)入為期30個交易日的退市整理期，然后再被正式摘牌。以此次的*ST吉恩和*ST昆機(jī)來看，按照上交所的安排，這兩家公司將于5月30日進(jìn)入退市整理期。其間，除特殊情況外，股票價格的漲跌幅限制也是10%。個人投資者如果買入退市整理股票，應(yīng)當(dāng)具備2年以上的股票交易經(jīng)歷，且賬戶資產(chǎn)在申請權(quán)限開通前20個交易日日均（不含通過融資融券交易融入的證券和資金）在人民幣50萬元以上，如果不符合以上規(guī)定，個人投資者僅可賣出已持有的退市整理股票。

公司股票在退市整理期交易屆滿30個交易日后，5個交易日內(nèi)將被正式摘牌，股票終止在A股市場上市。不過，這也并不意味著公司股票就此消失，如果滿足條件，股份可以轉(zhuǎn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)繼續(xù)交易。如果公司將來經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，滿足最近3個會計年度盈利等指標(biāo)，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易滿12個月之后，可以重新申請上市。不過，創(chuàng)業(yè)板的退市更加嚴(yán)苛，深交所規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司退市之后，不接受公司股票重新上市的申請。2016年，欣泰電氣因為欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)行為被退市，成為創(chuàng)業(yè)板退市第一股，當(dāng)時深交所就明確表示不接受公司重新上市的申請。

完善的退市制度也是衡量一個市場是否成熟的標(biāo)志，退市在成熟市場并非洪水猛獸。在美國等發(fā)達(dá)國家的股市，很多上市公司甚至選擇了主動退市，有些公司認(rèn)為資本市場給予公司的估值過低，或者公司在資本市場遭遇控制權(quán)危機(jī)，甚至有些公司認(rèn)為維持上市公司地位的成本過高，都可以主動提出退市，包括在美國上市的中國公司，就有很多因為不受美國投資者認(rèn)可而選擇了主動退市，并且回歸A股市場。但在中國股市，由于上市資源的稀缺性，主動退市還是一件難以想象的事情，在不多的退市案例中，基本上都是被交易所強(qiáng)制退市。在成熟市場，一些公司股票交投不活躍，或者市值過低都有可能被強(qiáng)制退市，但在中國市場，退市主要針對的還是一些業(yè)績嚴(yán)重虧損，甚至違法違規(guī)的公司。

今年3月份，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見>的決定》（以下簡稱《修改意見》），對退市制度的改革公開征求意見?！缎薷囊庖姟穼Σ煌瑮l件下的退市做出規(guī)定，包括主動退市和強(qiáng)制退市制度。在當(dāng)前上市資源稀缺的背景下，預(yù)計在未來很長一段時間內(nèi)，主動退市在A股市場都極為罕見，更值得關(guān)注的還是強(qiáng)制退市制度。按照證監(jiān)會的新規(guī)，一共分為三種：第一是重大違法公司強(qiáng)制退市制度，主要針對上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為;第二是不滿足交易標(biāo)準(zhǔn)要求的強(qiáng)制退市指標(biāo)，主要針對公司股本總額和股權(quán)分布的不合理，比如社會公眾持股比例不足公司股份總數(shù)的25%，或者股本總額超過人民幣4億元、社會公眾持股比例不足公司股份總數(shù)的10%等等;第三是公司財務(wù)狀況的強(qiáng)制退市指標(biāo)，主要針對上市公司的凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計意見類型等。從這份《修改意見》來看，預(yù)計中國股市未來的退市制度也會逐漸向成熟市場靠攏。