楊現(xiàn)華

面臨轉(zhuǎn)型壓力的赫美集團(tuán)（002356.SZ）日前收到一份好消息，曾接盤樂(lè)視旗下易到用車的韜蘊(yùn)資本集團(tuán)有限公司計(jì)劃買入公司不少于5%的股份，成為公司的戰(zhàn)略合作者。

但遠(yuǎn)水難解近渴，赫美集團(tuán)目前急需完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司選擇的是高端消費(fèi)零售業(yè)。為此，公司先后將珠寶業(yè)務(wù)和小貸業(yè)務(wù)出售。

珠寶業(yè)務(wù)本是赫美集團(tuán)的第一主業(yè)，這源自公司當(dāng)初收購(gòu)的每克拉美（北京）鉆石商場(chǎng)有限公司（下稱“每克拉美”）?？蓜傔^(guò)了業(yè)績(jī)承諾期每克拉美業(yè)績(jī)變臉，赫美集團(tuán)趕緊甩“包袱”。公司計(jì)劃收購(gòu)的電商網(wǎng)站尚品網(wǎng)，能給這家主業(yè)變來(lái)變?nèi)サ墓編?lái)新希望嗎？

轉(zhuǎn)讓變臉公司

赫美集團(tuán)轉(zhuǎn)讓每克拉美的動(dòng)作十分迅速。2017年12月2日，赫美集團(tuán)宣布以8億元將每克拉美出售給有信偉業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“有信偉業(yè)”）。按照協(xié)議，2017年12月31日前，有信偉業(yè)需支付轉(zhuǎn)讓款4.08億元，2018年6月30日前支付剩余的3.92億元。

工商信息顯示，2017年12月18日，每克拉美完成了工商變更手續(xù)，有信偉業(yè)成為每克拉美的唯一股東。不過(guò)在此之前，赫美集團(tuán)就已經(jīng)與每克拉美“劃清界限”。

根據(jù)赫美集團(tuán)2017年年報(bào)，公司確定2017年12月1日為每克拉美的出售日。對(duì)于這個(gè)公司的第一主業(yè)，赫美集團(tuán)頗為決絕。

2014年，赫美集團(tuán)以5.1億元收購(gòu)每克拉美100%的股份，當(dāng)年9月收購(gòu)?fù)瓿伞Ｃ靠死赖脑蓶|承諾，公司2014-2016年的扣非凈利潤(rùn)不低于4745萬(wàn)元、6636萬(wàn)元和8492萬(wàn)元。

赫美集團(tuán)2014年年報(bào)沒(méi)有披露每克拉美的收入，但顯示每克拉美完成扣非凈利潤(rùn)4853萬(wàn)元，恰好超過(guò)承諾業(yè)績(jī)的下限。2015-2016年，每克拉美實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.44億元和9.21億元，扣非凈利潤(rùn)為1.05億元和9307萬(wàn)元。

2015-2016年，赫美集團(tuán)的營(yíng)收分別為12.62億元和21.27億元，扣非后的凈利潤(rùn)分別為6243萬(wàn)元和1.37億元，即每克拉美占到了公司同期收入的66.88%和43.3%，扣非凈利潤(rùn)占比更是達(dá)到了1.68倍和67.93%，毫無(wú)疑問(wèn)是公司主要收入和利潤(rùn)源泉。

就是這家為赫美集團(tuán)貢獻(xiàn)主要甚至全部盈利的每克拉美在2017年迅速變臉。赫美集團(tuán)2017年半年報(bào)顯示，2017年上半年，每克拉美實(shí)現(xiàn)收入6.65億元，凈利潤(rùn)2026萬(wàn)元。在出售公告中，赫美集團(tuán)透露，2017年前9個(gè)月，每克拉美實(shí)現(xiàn)收入7.74億元，凈利潤(rùn)3057萬(wàn)元。

而2017年年報(bào)中，每克拉美實(shí)現(xiàn)收入8.21億元，凈利潤(rùn)936萬(wàn)元。在收入繼續(xù)增加的同時(shí)，每克拉美的凈利潤(rùn)反而比2017年三季報(bào)大幅減少。

原本四季度應(yīng)是珠寶首飾的銷售旺季，每克拉美卻出現(xiàn)虧損，全年凈利潤(rùn)雖然無(wú)從知曉，但僅剩一個(gè)月的時(shí)間，公司的利潤(rùn)不足千萬(wàn)元，與上一年9300余萬(wàn)元的凈利潤(rùn)顯然是天壤之別了。

在收購(gòu)每克拉美時(shí)，赫美集團(tuán)增加了3.68億元的商譽(yù)，這也是公司商譽(yù)最大的一塊。在完成業(yè)績(jī)承諾后，上市公司也要承受商譽(yù)減值的壓力。顯然2017年凈利潤(rùn)的急劇縮水讓每克拉美的商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)赫美集團(tuán)選擇出售這項(xiàng)業(yè)務(wù)，不但避免了商譽(yù)損失，還帶來(lái)了大筆的投資收益。

此次8億元轉(zhuǎn)讓每克拉美，為赫美集團(tuán)貢獻(xiàn)了1.32億元的投資收益。正是憑借著轉(zhuǎn)讓每克拉美等幾家公司貢獻(xiàn)的2.4億元投資收益，赫美集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了1.44億元的歸母凈利潤(rùn)，但扣非后公司虧損6735萬(wàn)元。

將本可能商譽(yù)減值導(dǎo)致公司虧損的子公司轉(zhuǎn)讓，反而獲得了上億元的投資收益，赫美集團(tuán)表面上做了一筆劃算的買賣。但是，公司能得到這筆8億元的轉(zhuǎn)讓款嗎？

按照當(dāng)初的約定，有信偉業(yè)應(yīng)于2017年12月31日支付4.08億元，剩余的3.92億元于2018年6月30日前支付。

可根據(jù)赫美集團(tuán)年報(bào)，在公司其他應(yīng)收款中，來(lái)自有信偉業(yè)的金額為6億元。顯然，有信偉業(yè)并沒(méi)有如約支付第一筆4.08億元的收購(gòu)款。截至財(cái)務(wù)報(bào)告日已回款1.7億元，預(yù)計(jì)可收回。

有信偉業(yè)原本應(yīng)支付超過(guò)4億元，實(shí)際情況是不足2億元。赫美集團(tuán)是在2018年4月27日公布年報(bào)，而6月30日前，有信偉業(yè)應(yīng)全部支付8億元收購(gòu)款。在時(shí)間還剩下約兩個(gè)月之時(shí)，有信偉業(yè)還需支付4.3億元。

高價(jià)涉時(shí)裝

赫美集團(tuán)的前身是浩寧達(dá)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是電能表。在2010年上市后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)連年大幅下滑，2013年不足800萬(wàn)元，此時(shí)公司開(kāi)始多元化轉(zhuǎn)型。

繼2014年收購(gòu)每克拉美涉足鉆石首飾零售后，2015年，公司又收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)聯(lián)金所和小貸公司進(jìn)入了金融業(yè)。2016-2017年，赫美集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.96億元和6.41億元，超過(guò)80%的毛利率則昭示了行業(yè)的高回報(bào)率。

不過(guò)，在轉(zhuǎn)讓每克拉美前后，赫美集團(tuán)又幾乎將金融業(yè)務(wù)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓，剛剛貢獻(xiàn)兩年的金融業(yè)與鉆石銷售從此不再是赫美集團(tuán)的主業(yè)了。2018年一季度，在6.27億元的收入中，服飾業(yè)務(wù)以3.71億元正式成為公司主業(yè)。

赫美集團(tuán)的服飾業(yè)務(wù)主要是品牌服裝代理。2017年6月，赫美集團(tuán)出資1500萬(wàn)元并增資2.63億元獲得了上海歐藍(lán)國(guó)際貿(mào)易有限公司100%股權(quán)，后者擁有阿瑪尼等多個(gè)知名服裝的代理權(quán)。

8月，赫美集團(tuán)又宣布計(jì)劃以5.56億元收購(gòu)溫州崇高百貨有限公司（下稱“崇高百貨”），后者擁有包括阿瑪尼在內(nèi)的品牌代理店59家。10月，赫美集團(tuán)又宣布以8億元收購(gòu)深圳臻喬時(shí)裝有限公司（下稱“臻喬時(shí)裝”）等4家公司各80%的股權(quán)，其所擁有的仍是包括阿瑪尼在內(nèi)的多家品牌服裝代理權(quán)。

那么，赫美集團(tuán)收購(gòu)的這些線下渠道盈利如何呢？以公司正在收購(gòu)的崇高百貨為例，2016年、2017年上半年，崇高百貨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.31億元、2.1億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2286萬(wàn)元、2083萬(wàn)元。

原股東承諾，2017-2019年，崇高百貨扣非凈利潤(rùn)分別不低于3500萬(wàn)元、5250萬(wàn)元和7875萬(wàn)元，合計(jì)1.66億元。不僅如此，轉(zhuǎn)讓方還將出資不少于2.5億元用于購(gòu)買赫美集團(tuán)的股票。

2017年上半年，崇高百貨已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了2000余萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，完成全年3500萬(wàn)元的承諾業(yè)績(jī)應(yīng)該不是難事，可工商信息披露的凈利潤(rùn)完全是另外一回事。工商信息顯示，2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.42億元，凈利潤(rùn)僅有1621萬(wàn)元。

與赫美集團(tuán)公告的2017年上半年?duì)I收相比，收入基本穩(wěn)定增長(zhǎng)，可凈利潤(rùn)完全不一樣了。那么，崇高百貨下半年虧損了？如果不是，那么誰(shuí)在欺騙投資者呢？

赫美集團(tuán)8億元收購(gòu)的臻喬時(shí)裝等4家公司2016年無(wú)一例外全部虧損，2017年上半年也只有兩家盈利，合計(jì)凈利潤(rùn)僅有645萬(wàn)元，原股東承諾2018-2020年的扣非凈利潤(rùn)不低于6900萬(wàn)元、9660萬(wàn)元和1.35億元。

此業(yè)績(jī)承諾的基礎(chǔ)是4家公司2017年實(shí)現(xiàn)不低于2000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，即使服裝銷售有一定的季節(jié)性，在納入兩家標(biāo)的的虧損影響后，上半年，4家公司合計(jì)凈利潤(rùn)只有442萬(wàn)元，臻喬時(shí)裝等4家公司下半年會(huì)迎來(lái)銷售的高峰？

如果是，那么同樣經(jīng)營(yíng)阿瑪尼代理的崇高百貨為何2017年下半年的收入較上半年沒(méi)有明顯增長(zhǎng)呢？

邊緣化的互聯(lián)網(wǎng)電商

尚品網(wǎng)宣稱是全球時(shí)尚輕奢購(gòu)物網(wǎng)站，也是全球知名高街品牌TOPSHOP在中國(guó)全渠道獨(dú)家戰(zhàn)略合作伙伴?？删褪沁@個(gè)公司對(duì)外宣傳的賣點(diǎn)，在此次交易中被剝離出來(lái)，仍由原股東運(yùn)營(yíng)，與赫美集團(tuán)無(wú)關(guān)。

百度指數(shù)顯示，尚品網(wǎng)的搜索量從2016年開(kāi)始就跌跌不休，如今已經(jīng)跌至谷底，以這樣的邊緣化態(tài)勢(shì)，又能給赫美集團(tuán)帶來(lái)多少期望的流量呢？

尚品網(wǎng)的股東名單算得上星光熠熠了。既有高瓴時(shí)尚、晨興資本這樣的私募巨頭，也有雷軍控股的順為投資?？杉幢闳绱?，尚品網(wǎng)早已經(jīng)處于邊緣化狀態(tài)，赫美集團(tuán)此時(shí)接手能改變公司的未來(lái)？

根據(jù)業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，交割日起1-3年，赫美集團(tuán)要求的交易金額總和（GMV）不低于4億元、6億元和9億元，退回率不高于24%。至于目前尚品網(wǎng)的營(yíng)收和GMV，赫美集團(tuán)并未披露。

主打奢侈品的上市公司并非沒(méi)有，在港上市的米蘭站（1150.HK）主打二手奢侈品交易平臺(tái)。公司從2012年起陷入虧損，當(dāng)年收入尚有5.55億元，2017年縮水過(guò)半至2.67億元，凈利潤(rùn)從虧損1129萬(wàn)元擴(kuò)大至虧損6753萬(wàn)元。

在納斯達(dá)克上市不久的寺庫(kù)（Nasdaq：SECO）在2017年剛剛實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)收入37.4億元，凈利潤(rùn)1.34億元。電商網(wǎng)站從來(lái)都是靠規(guī)模制勝，寺庫(kù)網(wǎng)的收入較2015年翻了一倍不止才實(shí)現(xiàn)盈利，尚品網(wǎng)僅以4億元的交易總額而非收入何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)盈利？