文/姚影 編輯/王莉

近年來，中國企業(yè)“走出去”熱情高漲，赴海外收購的規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)湯森路透的統(tǒng)計，2017年，全球跨境并購總額達(dá)8020億美元，同比增長9.4%，達(dá)到2015年以來同期最高水平；其中中國跨境并購交易數(shù)量866宗、交易金額1419.2億美元，雖然較2016年相比有所回落，但仍處于歷史高位?？缇巢①徏仁侵袊髽I(yè)在全球化格局和發(fā)展中獲取競爭優(yōu)勢的外在動力，也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和中國企業(yè)升級改造的內(nèi)在要求。內(nèi)保外貸作為重要的融資產(chǎn)品，為跨境并購順利實施提供了強(qiáng)有力的金融支持。本文以國內(nèi)某醫(yī)藥上市公司跨境并購為背景，從商業(yè)銀行視角，探討如何開展真實合規(guī)的內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)。

某醫(yī)藥上市公司跨境并購案例

S公司為國內(nèi)A股醫(yī)藥板塊上市公司，主要從事農(nóng)藥醫(yī)藥類精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)和銷售。為整合資源，拓展海外市場，S公司有意收購國外某農(nóng)藥醫(yī)藥化學(xué)品生產(chǎn)商H集團(tuán)100%股權(quán)，收購對價1.54億美元，按照美元兌人民幣匯率6.5∶1計算，折合人民幣10億元。S公司為A銀行的客戶?？紤]到S公司為外向型企業(yè)，海外銷售主要面向歐美，且在境外有經(jīng)營實體和經(jīng)營現(xiàn)金流，在境內(nèi)可提供現(xiàn)金存單等優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)作為質(zhì)押物；同時結(jié)合S公司自身資產(chǎn)狀況和融資需求，以及考慮當(dāng)時的經(jīng)營環(huán)境，A銀行遂為企業(yè)制定了內(nèi)保外貸融資服務(wù)方案，較好地滿足了客戶跨境并購資金需求。

內(nèi)保外貸的具體融資方案如下：A銀行為S公司開立金額不超過等值11.2億元人民幣的融資性保函，由A銀行境外分行作為保函受益人向S公司在香港成立的SPV公司發(fā)放不超過1.54億美元的貸款，保函期限不超過63個月，貸款期限不超過60個月，按季付息，分年均衡還款并允許提前還款。S公司根據(jù)保函協(xié)議約定，承擔(dān)無限連帶償還義務(wù)，并通過現(xiàn)金存單質(zhì)押提供反擔(dān)保，質(zhì)押金額不低于融資余額的40%，即不低于4元億人民幣。內(nèi)保外貸項下境外貸款的還款來源為標(biāo)的公司現(xiàn)金流分紅及S公司的境外綜合現(xiàn)金流。經(jīng)測算，上述償債現(xiàn)金流可覆蓋內(nèi)保外貸項下貸款本息。最終，在A銀行的大力支持下，S公司成功完成了收購，有力推進(jìn)了其拓展海外市場的發(fā)展戰(zhàn)略，使其在通過打開發(fā)達(dá)國家市場增強(qiáng)自身實力的道路上又邁出了一大步。上述內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)如附圖所示。

業(yè)務(wù)開展的合規(guī)要點

內(nèi)保外貸在支持中國企業(yè)“走出去”的過程中，幫助企業(yè)收購具有技術(shù)優(yōu)勢、銷售渠道、品牌影響等的境外標(biāo)的，解決了跨境并購中的融資難、融資貴問題。但對于銀行而言，在應(yīng)用內(nèi)保外貸產(chǎn)品辦理跨境并購融資時，必須關(guān)注以下幾個問題。

嚴(yán)格審核境外投資是否符合國家政策導(dǎo)向

如果內(nèi)保外貸資金用于并購境外企業(yè)的股權(quán)，需要審核投資行為是否符合國家關(guān)于境外投資的相關(guān)政策導(dǎo)向，特別是應(yīng)嚴(yán)格遵守《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2017〕74號）的相關(guān)規(guī)定。銀行應(yīng)重點支持境內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)，積極穩(wěn)妥開展境外投資活動，具體包括：有利于“一帶一路”建設(shè)和周邊基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施境外投資；能帶動優(yōu)勢產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)裝備和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出的境外投資；與境外高新技術(shù)和先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的投資合作；穩(wěn)妥參與境外油氣、礦產(chǎn)等能源資源勘探和開發(fā)；擴(kuò)大農(nóng)業(yè)對外合作，開展農(nóng)林牧副漁等領(lǐng)域互利共贏的投資合作；商貿(mào)、文化、物流等服務(wù)領(lǐng)域的境外投資。對于該指導(dǎo)意見中明確的限制類領(lǐng)域，原則上不予協(xié)助辦理跨境并購業(yè)務(wù)；如確須辦理，應(yīng)從嚴(yán)調(diào)查，確保業(yè)務(wù)手續(xù)完備、依法合規(guī)。對于禁止類領(lǐng)域的跨境并購業(yè)務(wù)，不能以任何形式參與或辦理。從本文涉及的案例看，并購雙方產(chǎn)業(yè)協(xié)同性較好，雙方在渠道、市場、客戶方面均具有互補(bǔ)性，而且醫(yī)藥化工行業(yè)屬于國家鼓勵類行業(yè)，因此，銀行應(yīng)積極支持此類客戶辦理內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)。

S公司內(nèi)保外貸交易結(jié)構(gòu)示意圖

確?？缇巢①彉I(yè)務(wù)審批手續(xù)齊備

發(fā)改委是境外投資審核的關(guān)鍵部門，境內(nèi)并購方直接開展的跨境并購項目實施前，需經(jīng)過發(fā)改委核準(zhǔn)或備案同意。對于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)開展的跨境并購，還需報送商務(wù)部門進(jìn)行核準(zhǔn)或備案。屬于核準(zhǔn)、備案管理范圍的跨境并購項目，境內(nèi)并購方在未取得有效核準(zhǔn)文件或備案通知書之前，無法辦理外匯管理相關(guān)手續(xù)，銀行也不能辦理相關(guān)資金結(jié)算和融資業(yè)務(wù)。如果涉及跨境投資并購的主體為國有企業(yè)，還需獲得國資委的批準(zhǔn)。此外，《對外投資備案（核準(zhǔn)）報告暫行辦法》（商合發(fā)〔2018〕24號）規(guī)定，境內(nèi)投資主體以兼并、收購及其他方式在境外設(shè)立企業(yè)前，需報送商務(wù)主管部門、金融管理部門履行備案或核準(zhǔn)手續(xù)，并向上述主管部門定期報送關(guān)鍵信息。因此，銀行在為客戶辦理跨境并購項下內(nèi)保外貸前，并購方企業(yè)應(yīng)取得發(fā)改委、商務(wù)局的對外投資審批手續(xù)。當(dāng)然，如果在業(yè)務(wù)審查審批時，企業(yè)尚未取得相關(guān)證明文件也無妨，在開立融資性保函或備用信用證前完成相關(guān)審批手續(xù)即可。

嚴(yán)格審核跨境并購項下內(nèi)保外貸的真實合規(guī)性

主體資格、并購交易背景和資金用途，是內(nèi)保外貸真實合規(guī)性審核的主要內(nèi)容。首先，應(yīng)加強(qiáng)對跨境并購主體資格的審核，依據(jù)《關(guān)于完善銀行內(nèi)保外貸外匯管理的通知》（匯綜發(fā)〔2017〕108號）的要求，重點審核內(nèi)保外貸債務(wù)人的設(shè)立是否符合境外投資的管理規(guī)定，以及是否通過了發(fā)改委、商務(wù)部等境外投資主管部門的審核。這將為內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)的穩(wěn)健開展豎立起第一道風(fēng)險屏障。其次，應(yīng)對并購交易背景進(jìn)行核實，即內(nèi)保外貸項下的資金應(yīng)用于并購方在境外支付并購交易交款及相關(guān)費用，不得用于支持并購方從事并購業(yè)務(wù)范圍以外的任何交易，更不得構(gòu)造交易背景進(jìn)行套利或進(jìn)行其他形式的投機(jī)性交易。第三，應(yīng)對資金用途進(jìn)行嚴(yán)格審核。應(yīng)依據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實合規(guī)性審核的通知》（匯發(fā)〔2017〕3號），在為客戶辦理境外直接投資登記和資金匯出手續(xù)時，除要求客戶向銀行提交相關(guān)審核材料外，還應(yīng)提供投資資金來源與資金用途的情況說明，以及董事會決議、合同或其他真實性證明材料?？缇巢①徑灰妆尘暗恼鎸嵭詫徍耸种匾?，銀行可通過投資意向書、并購信息備忘錄、股權(quán)購買協(xié)議等文本，來印證交易的真實性。

加強(qiáng)還款來源和擔(dān)保履約可能性的調(diào)查

在辦理內(nèi)保外貸時，銀行應(yīng)切實加強(qiáng)對第一還款來源和擔(dān)保履約可能性的審核，不得在明知或者應(yīng)知擔(dān)保履約義務(wù)確定發(fā)生的情況下簽訂跨境擔(dān)保合同。其重點要關(guān)注“履約傾向存疑”的內(nèi)保外貸交易，加強(qiáng)對債務(wù)人本身的經(jīng)營狀況、負(fù)債率以及歷史上是否存在惡意履約不良記錄等方面的考慮。如果內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)接受反擔(dān)保的，還應(yīng)對反擔(dān)保資金來源及其合理性等進(jìn)行審核。對于債務(wù)人還款資金來源不明的，或雖然還款來源明確但付息性債務(wù)過高的，應(yīng)審慎辦理內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)。在為客戶辦理跨境并購項下內(nèi)保外貸時，應(yīng)重點關(guān)注標(biāo)的公司自身現(xiàn)金流或分紅對境外貸款本息償付能力的影響。若此部分現(xiàn)金流難以覆蓋貸款本息，應(yīng)考慮通過并購方企業(yè)境外可調(diào)配的綜合現(xiàn)金流進(jìn)行還款，或者依賴于企業(yè)境外發(fā)債、公開上市等再融資渠道募集資金來歸還部分貸款。

加強(qiáng)存續(xù)期管理，避免發(fā)生擔(dān)保履約

銀行完成內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)之后，應(yīng)做好存續(xù)期管理。對于自身提供的、主債務(wù)合同將于一年內(nèi)到期的內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)，應(yīng)按季度進(jìn)行履約風(fēng)險評估，避免發(fā)生實質(zhì)性擔(dān)保履約。對于內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)發(fā)生擔(dān)保履約的，最終成為對外債權(quán)人的境內(nèi)擔(dān)保人或反擔(dān)保人，應(yīng)當(dāng)按規(guī)定辦理對外債權(quán)登記。企業(yè)作為擔(dān)保人或作為銀行內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)的反擔(dān)保人發(fā)生擔(dān)保履約的，履約額應(yīng)納入該企業(yè)境外放款額度進(jìn)行登記和管理。在本文的案例中，銀行發(fā)放境外貸款后，應(yīng)做好境外償債現(xiàn)金流的資金歸集，要求客戶按季還款，避免發(fā)生技術(shù)性違約。

跨境并購項下內(nèi)保外貸設(shè)計要點

由于跨境并購融資金額大，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及資金跨境流動，因此方案設(shè)計上往往較其他“走出去”項目融資、境內(nèi)并購融資更為復(fù)雜。這就需要綜合運(yùn)用多種融資工具，設(shè)計復(fù)合式融資結(jié)構(gòu)，以滿足并購方的資金需求。

根據(jù)不同屬性，跨境并購融資通?？蓜澐譃樗念悾阂皇莻鶆?wù)融資，包括內(nèi)保外貸、境內(nèi)并購貸款、境外雙邊或銀團(tuán)貸款、境外發(fā)債等。二是股權(quán)融資。在通過并購貸款等債務(wù)融資方式只滿足了部分并購交易價款、并購方自籌資金仍不足的情況下，為完成并購交易，并購方可向產(chǎn)業(yè)基金、金融機(jī)構(gòu)或其他產(chǎn)業(yè)方尋求股權(quán)融資，形式上包括股權(quán)直投、并購基金等。通過引入權(quán)益性資金，一方面可以保證并購交易按時完成；另一方面，引入經(jīng)驗豐富的戰(zhàn)略投資者或財務(wù)投資者，可以推動做好并購后整合。此外，跨境換股也是一種股權(quán)融資方式。三是夾層融資，即風(fēng)險和回報方面介于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種形式。一般采取次級貸款、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或票據(jù)形式，附帶有投資者對融資者的權(quán)益認(rèn)購權(quán)。四是杠桿收購，即并購方利用擬收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，以標(biāo)的公司未來現(xiàn)金流作為還款來源，向金融機(jī)構(gòu)申請絕大部分融資。

從并購視角來看，內(nèi)保外貸的資金用途非常靈活，既可以提供控股權(quán)并購融資，也可以支持少數(shù)股權(quán)并購項目，還可以向已收購的境外子公司增資擴(kuò)股。此外，為了滿足并購方快速完成并購交割的資金需求，幫助彌補(bǔ)融資的時間缺口，內(nèi)保外貸也可以作為過橋融資提供過渡性的資金安排。由于中長期并購貸款審批用時較長，1年期的內(nèi)保外貸常常成為過橋融資的首選，從而衍生出“過橋融資+并購貸款（銀團(tuán)貸款）”的模式。

綜上，內(nèi)保外貸在跨境并購融資中的應(yīng)用主要包括三種形式：一是提供中長期境外融資。若并購方境內(nèi)自籌資金充裕，境外暫無外幣資金，此種情況下并購方境內(nèi)持有的人民幣資金可作為保證金質(zhì)押在銀行賬戶，銀行境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)為客戶開具中長期融資性保函或備用信用證，覆蓋100%并購交易對價，幫助并購方完成并購交割。二是提供過橋融資并出具融資承諾函。在競標(biāo)型跨境并購中，在第二輪競標(biāo)階段買方需向賣方出具融資承諾函，此時銀行可為客戶辦理1年期過橋性質(zhì)的內(nèi)保外貸，以滿足客戶的競標(biāo)需求。三是組合式融資。如果并購標(biāo)的公司評級較高、經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足，銀行可以為并購方辦理組合式融資，即在境外牽頭籌組并購銀團(tuán)，基于標(biāo)的公司現(xiàn)金流籌集部分資金，同時以內(nèi)保外貸形式為股東提供融資。

在辦理內(nèi)保外貸時，銀行應(yīng)堅持有所為、有所不為。一是重點支持“一帶一路”，拓展中東歐、東南亞、拉美等“一帶一路”沿線國家或地區(qū)的跨境并購融資業(yè)務(wù)，為貫徹落實國家戰(zhàn)略部署提供資金支持。二是重點關(guān)注消費升級領(lǐng)域帶來的跨境并購業(yè)務(wù)機(jī)會，積極支持大消費、大健康領(lǐng)域的國有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)上市公司及細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)通過跨境并購實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型發(fā)展。三是把握產(chǎn)業(yè)升級大勢，通過內(nèi)保外貸支持國家重點鼓勵的新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新材料、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)我國在某些高新技術(shù)領(lǐng)域的跨越式發(fā)展，從而將“中國制造”進(jìn)化為以創(chuàng)新和變革為主導(dǎo)的“中國智造”。四是穩(wěn)步支持在境外上市的中國民族品牌回歸國內(nèi)市場，在審慎把握業(yè)務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，篩選估值合理、行業(yè)前景較好、并購實體具有綜合實力的優(yōu)質(zhì)中概股，探索開展私有化業(yè)務(wù)。

隨著中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革日趨明朗，在“一帶一路”、消費升級、產(chǎn)能升級、人民幣國際化持續(xù)推進(jìn)和自貿(mào)區(qū)試點不斷擴(kuò)容等因素的影響下，中國企業(yè)跨境并購需求將保持持續(xù)穩(wěn)定增長，而內(nèi)保外貸在為中國企業(yè)“走出去”提供融資支持方面則大有可為。商業(yè)銀行在抓住這一機(jī)遇的同時，應(yīng)加強(qiáng)真實合規(guī)性調(diào)查，致力于為中國企業(yè)“走出去”提供更為優(yōu)質(zhì)、全面的綜合金融服務(wù)。