丁純

今年3月，意大利舉行全國(guó)大選，競(jìng)選新的總理和議會(huì)。在意大利大選中，親歐派倫齊領(lǐng)銜的民主黨慘敗，貝盧斯科尼掛帥的力量黨、薩爾維尼領(lǐng)導(dǎo)的北方聯(lián)盟和意大利兄弟黨三黨組成的中右翼聯(lián)盟亦未如預(yù)期上位，而疑歐的極左民粹政黨五星運(yùn)動(dòng)雖成為得票最多的單一政黨，也未及單獨(dú)組閣票數(shù)。根據(jù)意大利法律，大選必須由多黨聯(lián)合組閣。意大利政壇進(jìn)入了各黨派縱橫捭闔的等待和空窗期，不確定性帶來了彷徨和擔(dān)憂。尤其是極左翼的五星運(yùn)動(dòng)等，作為反建制和疑歐政黨，此前其領(lǐng)導(dǎo)人曾呼吁一旦上臺(tái)就要舉行脫歐公投，加之市場(chǎng)普遍擔(dān)憂意大利居高不下的巨量國(guó)債和銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)，接連驚起全球金融市場(chǎng)不小的波瀾。6月1日，意大利新政府在意大利總統(tǒng)府宣誓就職，五星運(yùn)動(dòng)和聯(lián)盟黨提名的孔特任新政府總理。

恐慌情緒釀成市場(chǎng)的短期沖擊

5月29日當(dāng)天，組閣失敗的消息與意大利央行行長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)提示激起了市場(chǎng)恐慌情緒，連累歐美股市應(yīng)聲下跌，銀行股遭到拋售。其中，意大利銀行股受創(chuàng)最為嚴(yán)重，該國(guó)最大銀行裕信銀行股價(jià)下跌5.6%。歐洲其他銀行也遭遇重創(chuàng)：西班牙桑坦德銀行跌幅達(dá)5.4%，德國(guó)商業(yè)銀行下挫5%，法國(guó)巴黎銀行回落4.5%。意大利MIB指數(shù)在達(dá)到5月7日最高24566.20點(diǎn)后一路走跌，5月29日跌至最低21118.50，短短18個(gè)交易日跌幅達(dá)14.03%。意大利債市也不容樂觀，各期國(guó)債收益率飆升，意大利國(guó)家信用再遭嚴(yán)重質(zhì)疑。該國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口增大，也把歐元再次推到風(fēng)口浪尖——由意大利政治危機(jī)所引發(fā)的對(duì)于歐盟及歐元區(qū)前景的擔(dān)憂，更引發(fā)了歐元暴跌，單日兌美元匯率跌至1.1570，創(chuàng)8個(gè)月新低；美元繼續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)創(chuàng)新高至94.50，非美貨幣一片哀嚎，日元、瑞郎等避險(xiǎn)貨幣穩(wěn)中有升，黃金也止跌反升凸顯避險(xiǎn)功能。

市場(chǎng)對(duì)意大利政局變動(dòng)表現(xiàn)堪稱劇烈，其主要憂慮是：意民粹政府上臺(tái)，可能帶來脫歐風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇饲拔逍沁\(yùn)動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)人一直叫囂一旦執(zhí)政，會(huì)推動(dòng)意大利的脫歐公投，而英國(guó)脫歐公投的弄巧成拙、法國(guó)國(guó)民陣線勒龐的強(qiáng)勢(shì)挺進(jìn)均讓歐盟感受到脫歐之痛、之虞。另外，意大利目前是歐盟和歐元區(qū)的第三大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)債居高不下，銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企，來不得半點(diǎn)差池。因此市場(chǎng)格外警惕。

5月30日，北方聯(lián)盟和五星運(yùn)動(dòng)確定組閣，市場(chǎng)情緒緩和，但由于兩黨分屬陣營(yíng)不同，其執(zhí)政的穩(wěn)定性存疑。在上述黨派學(xué)習(xí)執(zhí)政過程、各黨派力量平衡中，對(duì)市場(chǎng)更大的沖擊和影響或?qū)⒌絹怼?h3>美歐貿(mào)易戰(zhàn)陰云籠罩

靜心而觀，意大利政局變動(dòng)所致的全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩并不會(huì)如決堤之水，一發(fā)不可收。

首先，組閣僵局中，具有舉足輕重地位的意大利總統(tǒng)塞爾吉奧·馬塔雷拉（Sergio Mattarella）堅(jiān)決支持歐洲一體化。為此，他不惜否決兩黨提名的內(nèi)閣成員名單，造成總理候選人選了又換。組閣的民粹兩黨為了上位，在競(jìng)選的中后期也著力淡化其疑歐色彩，軟化對(duì)歐態(tài)度，當(dāng)初所謂的脫歐公投叫囂不過是“虛張聲勢(shì)”。最為重要的是，作為歐洲一體化的6個(gè)創(chuàng)始成員國(guó)之一，意大利民眾主流也擁護(hù)歐洲一體化。據(jù)路透社報(bào)道，60%到72%的意大利人仍傾向于留在歐元區(qū)。

當(dāng)前，歐盟整體處于復(fù)蘇軌道上。2017年，歐盟經(jīng)濟(jì)增速為2.5%，達(dá)到10年來最佳數(shù)據(jù)。意大利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也依賴于歐洲統(tǒng)一市場(chǎng)的繁榮，從理性角度，該國(guó)也斷不會(huì)為了脫歐后不確定的發(fā)展前景而放棄歐盟這棵“大樹”。未來，意大利仍會(huì)與歐盟保持“斗而不破”的關(guān)系。

債務(wù)問題是意大利的最大隱患。意大利公共債務(wù)余額達(dá)2.3萬億歐元，體量巨大，占GDP比重高達(dá)132%，在整個(gè)歐元區(qū)中這一比例僅次于希臘。但與希臘債務(wù)性質(zhì)有所不同，意大利債務(wù)以內(nèi)債居多，引發(fā)歐債危機(jī)的可能性不大。從目前來看，新政府所要采取的削減稅收、促進(jìn)福利支出，以及設(shè)置最低工資等政策主張會(huì)在一定程度上加重財(cái)政負(fù)擔(dān)，引發(fā)外界對(duì)意大利債務(wù)問題的擔(dān)憂，但意大利國(guó)債大部分持有者為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與居民。統(tǒng)計(jì)顯示，意大利國(guó)債59%左右在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和央行手里，本國(guó)居民持有6%左右，約36%屬于外國(guó)長(zhǎng)期投資者（以銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者為主）。而希臘政府債務(wù)主要由外債構(gòu)成，其債券認(rèn)購(gòu)者主要是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)希臘國(guó)內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)持有債券比例則不到15%。此外，由于意大利經(jīng)濟(jì)體量大，歐洲央行也可能在未來基于意大利的訴求，放緩加息的步伐，避免自身成為引發(fā)意大利債務(wù)問題的“導(dǎo)火索”。

意大利銀行業(yè)危機(jī)存在回旋余地。意方相關(guān)應(yīng)對(duì)和救助舉措雖不符合歐洲央行的理念，但因?yàn)槠湟?guī)模大，央行和歐盟默許和妥協(xié)幾成慣例，短期應(yīng)不太可能釀成更大風(fēng)險(xiǎn)。歐債危機(jī)后迫于西班牙銀行體系的問題，歐洲籌劃建成了歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟，促成歐盟銀行業(yè)簽署B(yǎng)RRD（銀行復(fù)蘇與處置指令）和不良貸款（NPLs）政策。其中，最主要的內(nèi)容就是反對(duì)成員國(guó)用政府資金為壞賬銀行埋單。

去年，在意大利多家銀行因過高的不良貸款規(guī)模幾近破產(chǎn)之際，歐盟不顧以德國(guó)為代表的國(guó)家關(guān)于“國(guó)家不應(yīng)承擔(dān)銀行破產(chǎn)成本”的反對(duì)聲音，默許了意大利政府對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的直接注資行為。很顯然，意大利打破了歐盟在銀行業(yè)之前的規(guī)則，雖屬“違規(guī)”但也是歐盟無奈的讓步。這也讓外界看到，意大利銀行業(yè)依然存在回旋的余地，在政府擔(dān)保下，該國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的可能性很小。

與當(dāng)前意大利政治動(dòng)蕩所造成的不確定性因素相比，更加令市場(chǎng)擔(dān)憂的是如今推行單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義的美國(guó)。

特朗普上臺(tái)后，以重商主義為對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的指導(dǎo)思想，和各個(gè)主要出口國(guó)與地區(qū)展開貿(mào)易戰(zhàn)。美國(guó)政府于5月31日宣布不再豁免歐盟、加拿大等國(guó)的進(jìn)口鋼鋁關(guān)稅，即對(duì)鋼鐵產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，對(duì)進(jìn)口鋁產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅。消息公布的24小時(shí)內(nèi)，加拿大就列出對(duì)美128億美元商品的報(bào)復(fù)清單，歐盟隨即表示將實(shí)施相應(yīng)的反制措施，歐盟委員會(huì)已批準(zhǔn)了對(duì)從美國(guó)進(jìn)口總值33億美元的產(chǎn)品征收額外關(guān)稅。此外，歐盟還正式向世界貿(mào)易組織（WTO）投訴，指責(zé)美國(guó)違反WTO規(guī)則，并提交長(zhǎng)達(dá)8頁的貨品清單來報(bào)復(fù)美國(guó)，美歐貿(mào)易戰(zhàn)一觸即發(fā)。

從單方面挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，到任性退出伊朗核協(xié)議，再到將駐以色列使館遷往耶路撒冷，美國(guó)近來一系列外交動(dòng)作讓歐洲盟友很受傷，加大了美歐之間早已顯現(xiàn)的裂痕。若特朗普繼續(xù)以零和博弈的態(tài)度看待美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，不轉(zhuǎn)變自己的霸權(quán)主義角色，世界經(jīng)濟(jì)可能重蹈上世紀(jì)“大蕭條”時(shí)期的全球貿(mào)易大幅萎縮的覆轍，最終結(jié)果只能是兩敗俱傷，為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來陰影。

關(guān)鍵在于政治體制的完善、經(jīng)濟(jì)的

結(jié)構(gòu)性改革

意大利長(zhǎng)期被困于頻繁的政治更迭怪圈。自二戰(zhàn)結(jié)束以來70多年中，意大利一共產(chǎn)生了66屆政府，不同政治傾向的大小黨派林立，此次大選更催生民粹主義上臺(tái)，震驚了世界。追本溯源，是意大利經(jīng)濟(jì)疲軟這一核心因素在作祟。

自上世紀(jì)末以來，由于匯率不穩(wěn)、通脹嚴(yán)重，意大利經(jīng)濟(jì)一蹶不振。本以為加入歐盟以后情況得以好轉(zhuǎn)，可事與愿違，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終低于歐盟平均水平。金融危機(jī)與歐債危機(jī)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)大衰退，使過去10年的艱辛發(fā)展成果瞬間蒸發(fā)。2014年以來，由于歐洲實(shí)行量化寬松政策，歐盟各國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好軌道上，2017年更是達(dá)到了2.5%的平均GDP增速，為十年來最高的一年。相比之下，意大利仍不見起色，受債務(wù)水平過高和銀行業(yè)危機(jī)的拖累，2017年，該國(guó)GDP增速僅為1.4%，不及預(yù)期。

此外，意大利過于冗贅的福利體系、慵懶的社會(huì)文化，造成意大利勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化，失業(yè)率超過11%。腐敗、貧富差距等問題也均是阻擾該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)問題。

面對(duì)以上問題，意大利人心知肚明。該國(guó)前總理倫齊曾決定進(jìn)行大刀闊斧的改革，動(dòng)其筋骨以療傷，于2014年4月提出政治議案，旨在改革意大利兩院議會(huì)制度，削減參議院權(quán)力。然而，改革公投的結(jié)果令人失望，倫齊也斷送了自己的總理生涯。

長(zhǎng)期來看，意大利若不致力于政治體制的完善、經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革，意大利則無法真正走出困境，將會(huì)成為一顆引爆歐盟乃至世界經(jīng)濟(jì)的炸彈?？上胍獜氐赘母?，不僅需要意大利政府破釜沉舟，出現(xiàn)倫齊這樣的有志之士，還需意大利民眾的自我醒悟，減小南歐文化中的惰性成分。當(dāng)然，良好外部環(huán)境的配合也不可缺少，歐盟應(yīng)盡快解決自身瓶頸，帶動(dòng)歐洲在全球經(jīng)濟(jì)一體化中深入發(fā)展。（復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生劉丹對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）