田益豪，蔣 瑛

（四川大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，成都 610000）

0 引言

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”背景下涌現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)簡(jiǎn)稱“雙創(chuàng)企業(yè)”是我國(guó)最具創(chuàng)新活力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展壯大為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)奠定了微觀基礎(chǔ)。但雙創(chuàng)企業(yè)主要是中小企業(yè)，在發(fā)展過(guò)程中很容易遭受到信貸配給的限制，面臨融資門檻。因而研究雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻的影響因素，找到降低融資門檻的方法，對(duì)解決雙創(chuàng)企業(yè)融資難題，緩解中小企業(yè)融資困境有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

當(dāng)前從信貸配給視角對(duì)中小企業(yè)融資約束的研究存在兩方面的不足：一是研究缺少全面性和系統(tǒng)性，多從影響中小企業(yè)融資的某單因素出發(fā)，包含的變量不夠充分，較少將信貸配給模型與中小企業(yè)融資困境對(duì)策系統(tǒng)結(jié)合起來(lái)考慮；二是對(duì)中小企業(yè)的概念界定比較籠統(tǒng)。傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)與當(dāng)前“雙創(chuàng)”背景的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)特征肯定有所不同。基于以上兩點(diǎn)，本文將雙創(chuàng)企業(yè)作為一種創(chuàng)新型中小企業(yè)單列出來(lái)，研究其融資門檻問(wèn)題。

1 信貸配給模型假設(shè)及原理

1.1 模型假設(shè)

為不失一般性，本文假設(shè)企業(yè)家（借款者）和投資者（貸款者）都是理性經(jīng)濟(jì)人，且呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性偏好。現(xiàn)企業(yè)家有某項(xiàng)目，投資需要I，企業(yè)家自有資本為A（A＜I），該項(xiàng)目融資I-A。當(dāng)項(xiàng)目獲得融資后，若企業(yè)家盡職努力執(zhí)行該項(xiàng)目，則項(xiàng)目成功的概率為P=PH，項(xiàng)目失敗的概率為1-PH；若企業(yè)家偷懶卸責(zé)，則項(xiàng)目成功的概率降低為P=PL＜PH，項(xiàng)目失敗的概率為1-PL，項(xiàng)目雖失敗，但企業(yè)家由于偷懶卸責(zé)，會(huì)獲得私有收益B＞0；△P=PH-PL，表示企業(yè)家努力的程度。若項(xiàng)目成功，有正的總收益R，企業(yè)家（借款者）獲得Rb，投資者（貸款者）獲得R1；若項(xiàng)目失敗，總收益為R=0。若企業(yè)家盡職努力，項(xiàng)目就具有正的凈現(xiàn)值NPV=PHR-I＞0；如果企業(yè)家偷懶卸責(zé)，即使包括了企業(yè)家（借款人）的私有收益B，項(xiàng)目也具有負(fù)的凈現(xiàn)值（NPV），即PLR-I+B＜0。

1.2 模型原理：基于借款者和貸款者的激勵(lì)約束

（1）從企業(yè)家（借款者）角度看，企業(yè)家（借款者）在努力時(shí)獲得的期望收益必須大于企業(yè)家（借款者）在偷懶的情況下獲得的期望收益，因?yàn)橹挥羞@樣他們才會(huì)努力盡職的工作，否則他們必定會(huì)選擇偷懶卸責(zé)。那么激勵(lì)相容約束為 PHRb+（1-PH）×0≥PLRb+B，即△PRb≥B,顯然，在不損害企業(yè)家（借款者）激勵(lì)的情況下，項(xiàng)目成功時(shí)能夠給投資者(貸款者)的最高收入是為貸款者必須給借款人的最小貨幣支付，稱之為代理租金)。

2 雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻削減機(jī)制的設(shè)計(jì)

2.1 雙創(chuàng)企業(yè)內(nèi)生推動(dòng)的融資門檻削減

（1）提高項(xiàng)目盈利能力R和成功概率PH。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的融資門檻與項(xiàng)目盈利能力R和項(xiàng)目成功概率PH成反比，當(dāng)項(xiàng)目盈利能力與成功概率達(dá)到一個(gè)較高的值時(shí)，企業(yè)融資門檻就會(huì)降低到一個(gè)較低水平。為此，雙創(chuàng)企業(yè)需要篩選好的項(xiàng)目，好的項(xiàng)目能夠能得到社會(huì)與市場(chǎng)的認(rèn)可，符合技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢(shì)，具有較大的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益，從而可以獲得較高的市場(chǎng)回報(bào)和項(xiàng)目盈利水平。雙創(chuàng)企業(yè)要增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，健全企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，識(shí)別與規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）采用團(tuán)體貸款，將社會(huì)資本用作擔(dān)保品及在團(tuán)體中相互監(jiān)督。團(tuán)體貸款是指幾個(gè)有資金需求的企業(yè)組成一個(gè)借款團(tuán)體，彼此間的項(xiàng)目進(jìn)行交叉抵押，負(fù)連帶責(zé)任，共同向銀行申請(qǐng)貸款，來(lái)增加資金實(shí)力A，相對(duì)降低融資的門檻Aˉ。

假設(shè)有兩個(gè)借款人面臨同樣的固定投資項(xiàng)目，項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，且單獨(dú)貸款都不能獲得融資，因?yàn)轭A(yù)期的可保證收入為

①社會(huì)資本作為擔(dān)保品，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，削減融資門檻。

社會(huì)資本是指人與人在社會(huì)交往中形成的社會(huì)關(guān)系，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，就是企業(yè)間由于業(yè)務(wù)往來(lái)而形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，它表現(xiàn)為一個(gè)企業(yè)的信譽(yù)?？梢哉f(shuō)社會(huì)資本是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，若企業(yè)信譽(yù)好，則其他企業(yè)愿意與之合作，業(yè)務(wù)范圍廣，機(jī)會(huì)多。在團(tuán)體貸款中，企業(yè)間結(jié)成信任關(guān)系與損益共同體，借款企業(yè)若偷懶卸責(zé)不僅存在貨幣收益降低，而且面臨連帶責(zé)任導(dǎo)致的個(gè)體在團(tuán)隊(duì)成員中的信譽(yù)損失，失去在團(tuán)隊(duì)中合作與發(fā)展的機(jī)會(huì)，因此會(huì)自覺(jué)克制偷懶行為，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，在團(tuán)體貸款中每個(gè)借款人對(duì)其他人都是有貢獻(xiàn)的，假設(shè)信息是對(duì)稱的，并用a（a≤1）表示這種利他主義的程度，即每個(gè)借款人對(duì)其他借款人的收入（相對(duì)于自己的收入）貢獻(xiàn)度或權(quán)重為a（0＜a≤1）。

a=0表示借款人利他主義程度為0，借款人都想保證自己的貸款得到批準(zhǔn)。其他人獲得或不獲得貸款與他們沒(méi)有關(guān)系。假設(shè)他們獲得了融資，那么每個(gè)借款人的激勵(lì)約束仍然為(△P）Rb≥B，由假設(shè)知道(I-A)(1+r)T+d，項(xiàng)目是得不到融資的。a=1表示完全利他，表示充分考慮其他借款人的情況，把所有借款人的項(xiàng)目都當(dāng)成自己的項(xiàng)目。

團(tuán)體貸款合約規(guī)定，如果兩個(gè)項(xiàng)目都成功，則每個(gè)借款人可獲得Rb，如果有一個(gè)項(xiàng)目失敗，則每個(gè)借款人獲得0。

考慮激勵(lì)相容約束，若兩個(gè)項(xiàng)目都成功，企業(yè)家努力盡職時(shí)期望報(bào)酬應(yīng)該≥一個(gè)企業(yè)家偷懶卸責(zé)時(shí)，一個(gè)企業(yè)家盡職努力時(shí)的期望報(bào)酬為B即考慮收支相抵約束，每個(gè)項(xiàng)目的可保證收入為：

利用社會(huì)資本進(jìn)行融資成功降低了融資的門檻，增強(qiáng)了企業(yè)融資可得性。

②團(tuán)體貸款中借款人相互監(jiān)督降低逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

在雙創(chuàng)企業(yè)團(tuán)體貸款中，每個(gè)企業(yè)家具有雙重身份，既是監(jiān)督者（監(jiān)督別人）也是被監(jiān)督者（被別人監(jiān)督），這兩個(gè)監(jiān)督?jīng)Q策是獨(dú)立的。事前（逆向選擇），借款人相互監(jiān)督，在融資之前組成團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行團(tuán)體貸款，可能借款人之間具有貸款人不知道的信息，他們?cè)敢馀c誰(shuí)組成團(tuán)體貸款、不愿與誰(shuí)組成團(tuán)體貸款，就反映了借款人的綜合情況。這是因?yàn)樗薪杩钊硕荚概c信譽(yù)好、能力強(qiáng)、項(xiàng)目好的借款人組成團(tuán)隊(duì)，只有與這樣的人組成團(tuán)隊(duì)，才能增加項(xiàng)目成功并且獲得貨幣支付的可能，團(tuán)體成員事先監(jiān)督項(xiàng)目質(zhì)量，這減輕了逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。事后（道德風(fēng)險(xiǎn)），即融資發(fā)生之后，貸款者要監(jiān)督借款者不是那么容易，在企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)決策之前，每個(gè)企業(yè)家都可以監(jiān)督其他的企業(yè)家，這有利于降低企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。

仍假設(shè)兩個(gè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，且創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)家相互監(jiān)督并且盡職。團(tuán)體貸款合約規(guī)定如果兩個(gè)項(xiàng)目都成功，兩個(gè)企業(yè)家都獲得Rb，否則就只得到0，假設(shè)b=c，那么有兩種情況。

一種是企業(yè)家監(jiān)督失敗或者努力失敗，激勵(lì)相容約束為：企業(yè)家努力盡職時(shí)項(xiàng)目成功的企業(yè)家期望報(bào)酬≥企業(yè)家監(jiān)督失敗或者努力失敗的期望報(bào)酬：b-c即

另一種是企業(yè)家監(jiān)督失敗同時(shí)努力失敗，即兩條陣線上都偷懶卸責(zé)，激勵(lì)相容約束為：企業(yè)家努力盡職時(shí)項(xiàng)目成功的企業(yè)家期望報(bào)酬≥企業(yè)家既監(jiān)督失敗又努力失敗的期望報(bào)酬，即

又由于 PH+PL＜2PH，可知，第二種情況為緊的約束。運(yùn)用貸款者收支相抵約束，每個(gè)項(xiàng)目的可保證收入為：

同時(shí)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，在孵化園、創(chuàng)業(yè)園的雙創(chuàng)企業(yè)組成的團(tuán)體貸款增大了貸款額度，將貸款打包進(jìn)行審查和監(jiān)督，降低了銀行單筆貸款的審查和監(jiān)督成本d，從而降低了融資的門檻ˉ，增大了企業(yè)獲得融資的可能性。

2.2 金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸供給，削減雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻

一是增加短期貸款的比重和短期信貸產(chǎn)品多樣性。根據(jù)前述分析，企業(yè)的融資門檻與貸款的期限T正相關(guān)，貸款的期限越短，融資的門檻越低。而雙創(chuàng)企業(yè)處于成長(zhǎng)生命周期的初期，高創(chuàng)新高投入致使外源融資需求較大，高風(fēng)險(xiǎn)促使資金供需雙方較為謹(jǐn)慎、以短期為主。然而當(dāng)前我國(guó)銀行類金融機(jī)構(gòu)短期信貸產(chǎn)品仍以短期流動(dòng)資金貸款為主，盡管部分銀行有科創(chuàng)貸、展業(yè)貸等中小企業(yè)信貸產(chǎn)品，但總體說(shuō)來(lái)，對(duì)比長(zhǎng)期貸款豐富的產(chǎn)品線和相對(duì)靈活的授信條件，銀行類金融機(jī)構(gòu)的短期信貸產(chǎn)品線較為匱乏，授信條件較為剛性。在貸款中短期貸款所占比重也較小，因此銀行類金融機(jī)構(gòu)找到一條高效的提供短期貸款的模式，增加對(duì)短期信貸產(chǎn)品的供給多樣性和比重，不但能滿足更多的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)需求，還有利于優(yōu)化銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，控制風(fēng)險(xiǎn)。

二是創(chuàng)新抵押或擔(dān)保品種。在貸款中，擔(dān)保或抵押可直接提高銀行的可保證收入，但銀行要求的抵押以固定資產(chǎn)為主，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)以無(wú)形資產(chǎn)為主，可做抵押的固定資產(chǎn)較少。銀行可創(chuàng)新抵押擔(dān)保的品種和擔(dān)保方式，擴(kuò)大擔(dān)保品的范圍，發(fā)展與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新中小企業(yè)相適應(yīng)的擔(dān)保方式。如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、未來(lái)可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)、農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)及宅基地使用權(quán)抵押（部分銀行已開始試點(diǎn)）等，控制放貸風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，降低創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的融資門檻。

三是與創(chuàng)業(yè)園區(qū)、孵化園區(qū)及“眾創(chuàng)空間”合作建立雙創(chuàng)企業(yè)及企業(yè)家的信用評(píng)估體系，追蹤企業(yè)及企業(yè)家的歷史記錄，并在金融機(jī)構(gòu)間共享信息。由（β表示道德風(fēng)險(xiǎn)的程度）可知，若能對(duì)企業(yè)家施加外在約束，使其私人收益由B減小到b,則有降低了貸款的門檻到降低的程度為。顯然，一個(gè)更可靠的借款人更容易獲得貸款，良好的聲譽(yù)有助于獲得外部融資。甚至可能出現(xiàn)借款人身無(wú)分文也能融到資的情形。身無(wú)分文也能融到資即借款人融資門檻，有：

在這種情形下借款人偷懶卸責(zé)帶來(lái)的私有收益為0，即借款人不會(huì)卸責(zé)β=0，所以，即 I=。這表示只要身無(wú)分文的借款人項(xiàng)目足夠好且自己足夠努力，使減去貸款的監(jiān)督和審查成本后的項(xiàng)目期望收益≥貸款人的投資，借款人就能融到資。

但是，貸款者不能直接觀察到借款者的私有收益是B或者b，只能通過(guò)借款人以往的記錄，如借款人項(xiàng)目是否成功、借款人過(guò)去的債務(wù)是否償還、借款人以前的信用狀況、公司治理情況等因素來(lái)評(píng)估借款人的可靠程度。良好的可靠性信號(hào)有利于削弱融資門檻Aˉ?；蛘哒f(shuō)，借款人良好的聲譽(yù)可以視為借款人自有的資本，增加了A，變相降低了融資的門檻Aˉ。

因而信用評(píng)估及共享的信用信息能對(duì)雙創(chuàng)企業(yè)及企業(yè)家施加外在的約束，激勵(lì)企業(yè)家盡責(zé)努力，注重自己的聲譽(yù)，提高企業(yè)的融資能力。

2.3 政府提供政策支持，削減雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻

（1）為滿足一定條件的雙創(chuàng)企業(yè)提供補(bǔ)貼、稅收、貼息等優(yōu)惠政策，幫助創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)到融資門檻。

政府為滿足一定條件的雙創(chuàng)企業(yè)提供補(bǔ)貼，直接增加企業(yè)的自有資金A，使A≥ˉ，企業(yè)獲得融資；提供稅收優(yōu)惠，增加企業(yè)的可保證收入，使其大于（等于）(I-A)(1+r)T+d，企業(yè)獲得融資；對(duì)貸款進(jìn)行貼息，直接降低了雙創(chuàng)企業(yè)的實(shí)際利率r,削減了融資的門檻這三種優(yōu)惠政策都成功地削減了雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻，增加其融資可獲性。

（2）引導(dǎo)建立健全信貸市場(chǎng)服務(wù)體系，夯實(shí)信貸基礎(chǔ)設(shè)施。

信貸市場(chǎng)的微觀主體包括擔(dān)保公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)及資產(chǎn)交易二級(jí)市場(chǎng)。政府主導(dǎo)建立專門服務(wù)于雙創(chuàng)企業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)或扶持民間信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)雙創(chuàng)企業(yè)的外源融資能力；完善評(píng)級(jí)、評(píng)估、審計(jì)等專門機(jī)構(gòu)，增加信息的公開透明程度，有利于對(duì)雙創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督，促使企業(yè)家盡職盡責(zé)，還有利于金融機(jī)構(gòu)甄別企業(yè)狀況，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的審查和監(jiān)督成本d，降低企業(yè)的融資門檻。而有效的資產(chǎn)交易二手市場(chǎng)，可使企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)及時(shí)了解各類資產(chǎn)的價(jià)值變化情況，提前做好準(zhǔn)備，避免出現(xiàn)抽貸、斷貸等情況，有利于雙創(chuàng)企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展和銀行類金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

（3）加大對(duì)雙創(chuàng)企業(yè)的培訓(xùn)指導(dǎo)力度。

大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的參與主體來(lái)自不同的群體，既有農(nóng)民工返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，也有高?？蒲泄ぷ髡叩目萍汲晒D(zhuǎn)化，更有來(lái)自不同行業(yè)、不同背景的創(chuàng)業(yè)主體。較多的創(chuàng)業(yè)人員之前不具有創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，而企業(yè)的成功及履約與否在很大程度上取決于企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)管理能力和信譽(yù)狀況。鑒于此，政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)雙創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理培訓(xùn)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者建立良好的企業(yè)管理制度，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)者規(guī)范經(jīng)營(yíng)，誠(chéng)實(shí)守信，增加信息公開。這不僅有利于企業(yè)的生存發(fā)展，還能降低企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的融資門檻，提升企業(yè)的融資能力。

3 結(jié)束語(yǔ)

本文綜合考慮了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資額、借款者的自有資金、企業(yè)家的努力程度、項(xiàng)目的預(yù)期收益、利率和期限、銀行的審查、監(jiān)督成本等多個(gè)要素，建立了企業(yè)融資的固定投資模型。說(shuō)明企業(yè)融資是有門檻的，門檻越低，越容易滿足，獲得融資的可能性越大。而融資的門檻與盡職努力時(shí)項(xiàng)目成功的概率、盡職時(shí)項(xiàng)目成功所獲得的收益、項(xiàng)目的盡職努力程度成負(fù)相關(guān)；與項(xiàng)目的審查和監(jiān)督成本、項(xiàng)目的投資額、卸責(zé)時(shí)企業(yè)家的私人收益、貸款的利率、貸款的期限成正相關(guān)。隨后本文從創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的特征出發(fā)，結(jié)合上述影響融資門檻的因素，剖析雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻較高的原因，提出降低創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)融資門檻的舉措。