胡語文

有些市場(chǎng)資深人士有疑問，為什么在貨幣政策逐漸趨于中性的情況下，本輪藍(lán)籌股的行情卻如此強(qiáng)勢(shì)呢？按照以前的邏輯，每輪貨幣政策收緊，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受到抑制，牛市行情往往難以持續(xù)。所以，這輪行情只能被稱為結(jié)構(gòu)?！凸乐登矣袠I(yè)績(jī)支撐的績(jī)優(yōu)公司格外被市場(chǎng)看中。

首先，在供給側(cè)改革、通脹預(yù)期及美元貶值等因素的多重作用下，上游資源品普遍出現(xiàn)產(chǎn)品漲價(jià)現(xiàn)象，周期股業(yè)績(jī)?cè)谶呺H效應(yīng)下大幅改善。

其次，貨幣收緊會(huì)導(dǎo)致利率上升及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，高估值板塊遭遇風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，去泡沫壓力會(huì)更大。同時(shí)，在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)監(jiān)管的背景下，績(jī)差股如過街老鼠，人人喊打。資金在政策引導(dǎo)下更加追捧績(jī)優(yōu)股和低估值藍(lán)籌股。

最后，嚴(yán)監(jiān)管的背景下，違規(guī)融資行為也大量減少，融資融券等合法融資行為得到市場(chǎng)的重視，滬深300成份股作為融資融券的主要標(biāo)的物，在合法杠桿資金的買盤推動(dòng)下，具備了做多優(yōu)勢(shì)。

因此，本輪藍(lán)籌股的結(jié)構(gòu)性牛市的出現(xiàn)，既有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)改善的原因，也有政策導(dǎo)向和資金偏好的促進(jìn)。那藍(lán)籌股的行情將持續(xù)到什么時(shí)候呢？現(xiàn)在是否還可以參與。

從估值角度來看，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的。藍(lán)籌股估值如果普遍回到20倍以上，基本意味著股價(jià)回到了估值合理區(qū)間，再往上漲就是風(fēng)險(xiǎn)。從博弈的角度看，主要看接藍(lán)籌股最后一棒的資金是否已經(jīng)出現(xiàn)?，F(xiàn)在買入藍(lán)籌股，短期或許能夠享受一定的收益，多數(shù)人也是受這種短期收益的誘惑而急沖沖買入藍(lán)籌，但從長(zhǎng)期收益來看，目前價(jià)位的多數(shù)藍(lán)籌股或許安全邊際已經(jīng)大幅下降。

短期看，需要判斷主流資金什么時(shí)候會(huì)改變“投票”方向。2012年至2015年機(jī)構(gòu)將票投給了中小市值企業(yè)，即所謂的成長(zhǎng)股，當(dāng)這些所謂的成長(zhǎng)股無法通過定增融資并購(gòu)項(xiàng)目做大業(yè)績(jī)時(shí)，所謂成長(zhǎng)股的故事也就無法持續(xù)了。所以，市場(chǎng)將目標(biāo)重新聚焦到了業(yè)績(jī)具備內(nèi)生型增長(zhǎng)的白馬股和藍(lán)籌股身上。

白馬股，主要以家電和白酒為主，業(yè)績(jī)具備一定的成長(zhǎng)性。但隨著2016和2017年連續(xù)兩年股價(jià)大幅上漲，估值基本回歸了內(nèi)在價(jià)值，甚至出現(xiàn)一定程度的高估。藍(lán)籌股和周期股去年以來得到了市場(chǎng)重新的認(rèn)可，主要源于低估值優(yōu)勢(shì)。尤其是大型銀行股，與國(guó)際對(duì)比之后，估值仍處于相對(duì)低估。中期關(guān)注的是，A股加入MSCI后，在邊際效應(yīng)遞減和利好兌現(xiàn)之下，藍(lán)籌股指數(shù)也存在見頂回落的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，投資最終需要考慮的還是安全邊際。2014年看好的是藍(lán)籌股，主要是因?yàn)楣上⒙驶驹?%之上，市盈率在10倍以下，現(xiàn)在繼續(xù)做多一些白馬股或者藍(lán)籌股，其勝率在下降，一方面估值缺少安全邊際，另一方面，盈利虧損比也在下降。經(jīng)過過去兩年的加速上漲，白馬和藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)基本兌現(xiàn)。比如銀行股目前并沒有出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信號(hào)，更多還是為了解決表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)對(duì)資本金的需求，所以，城商行的上市融資需求劇增。現(xiàn)階段，理性的看，投資者需要精選一些超跌反彈的困境反轉(zhuǎn)型股票。這將會(huì)是今年下半年的主要投資機(jī)會(huì)。

整體而言，2018年機(jī)會(huì)主要集中在一季度，一方面是周期股業(yè)績(jī)改善帶來年報(bào)業(yè)績(jī)高潮，另一方面，2018年要警惕經(jīng)濟(jì)下行壓力，一季度之后的業(yè)績(jī)是否仍會(huì)確定性增長(zhǎng)存在加大風(fēng)險(xiǎn)。從全年風(fēng)險(xiǎn)防范的角度來看，上半年謹(jǐn)慎參與藍(lán)籌及白馬股的沖高行情，下半年或可把握超跌股的咸魚翻身機(jī)會(huì)。