連平

近日，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，要求保持宏觀政策穩(wěn)定，積極財(cái)政政策要更加積極，不搞大水漫灌式強(qiáng)刺激等。在同一天，央行開展了5020億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，這是有史以來(lái)的單次最大規(guī)模。

有人就此算了一筆賬：今年以來(lái)MLF操作6次，總計(jì)2.3萬(wàn)億元。央行還有三次定向降準(zhǔn)，一共釋放了1.55萬(wàn)億。兩者加在一起3.85萬(wàn)億元。由此得出結(jié)論說(shuō)“央媽偷偷放水4萬(wàn)億”“全國(guó)人民將普迎物價(jià)全面上漲”，令人不禁愕然。

事后證明，并不存在真實(shí)意義上的“4萬(wàn)億投資”，那只是大力度寬松政策的代名詞。人們并不能分清哪些投資是4萬(wàn)億范疇的投資，哪些投資不是。2009年的4萬(wàn)億投資只是一個(gè)口號(hào)，并不是實(shí)實(shí)在在安排了4萬(wàn)億的投入。

今年以來(lái)，通過(guò)定向降準(zhǔn)和MLF等公開市場(chǎng)操作確實(shí)向市場(chǎng)釋放了資金，銀行可用資金也因此而增加。但2018年上半年，累計(jì)新增委托貸款，信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票合計(jì)較去年同期大幅減少了3.7萬(wàn)億元。與此同時(shí)，6月末狹義貨幣M1增速為6.6%，接近歷史最低水平，較上年末大幅回落5.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣M2也處在歷史最低水平區(qū)域。當(dāng)看到除信貸以外的社會(huì)融資出現(xiàn)大幅減少時(shí)，也就明白了為什么政策要強(qiáng)調(diào)保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕了。

MLF和銀行存準(zhǔn)率下調(diào)所釋放出來(lái)的資金不能與信貸畫上等號(hào)，更不能等同于投資。信貸是金融機(jī)構(gòu)向非金融企業(yè)和事業(yè)單位的放款，而MLF和存準(zhǔn)率下調(diào)釋放的資金還只是在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)體系內(nèi)。信貸會(huì)帶來(lái)貨幣投放的多倍增長(zhǎng)，信貸投入后在市場(chǎng)上有多次流轉(zhuǎn)，帶來(lái)新的負(fù)債和資產(chǎn)。MLF只是貨幣市場(chǎng)上投放的資金，投放后能不能通過(guò)金融機(jī)構(gòu)融資方式流入經(jīng)濟(jì)主體，尚不清楚。準(zhǔn)備金率下調(diào)，銀行資金寬松了，不等于一定會(huì)投入等量的信貸。

從上半年融資大幅放緩等情況來(lái)看，貨幣政策適度偏松調(diào)節(jié)是有必要的。從目前的微調(diào)方式和內(nèi)容來(lái)看較有針對(duì)性，亦屬合理適度的。此時(shí)若不做適當(dāng)?shù)哪嫦蛘{(diào)整、及時(shí)進(jìn)行對(duì)沖的話，在外部風(fēng)險(xiǎn)增大情況下，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力可能會(huì)明顯顯現(xiàn)。

最后，政策適當(dāng)調(diào)整對(duì)物價(jià)的影響有限。今年以來(lái)，CPI比較平穩(wěn)，目前絕大部分商品都不存在供給不足的問(wèn)題，這種情況下生活消費(fèi)品要出現(xiàn)價(jià)格大幅上漲是很難的。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)內(nèi)生因素推動(dòng)物價(jià)全面上漲的可能性很小。▲

（作者是交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）