吳鈺

融資市場(chǎng)上存在著兩種不同類型的信息：一種是可以量化的，能夠存儲(chǔ)、傳輸，并且已經(jīng)被證實(shí)了，一般成為“硬”信息，另一種是是很難量化，這類我們通常成為“軟”信息。

在市場(chǎng)交易中，信息不對(duì)稱是交易的一方無法監(jiān)測(cè)另一方的行為，或者監(jiān)測(cè)的成本很高。那么，擁有信息的一方可以利用他比信息缺少方知道的更多的優(yōu)勢(shì)，來侵害信息缺少方的合法利益，可以說擁有信息的一方常常會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義傾向。而在網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象更是普遍化的存在，影響范圍更廣也更嚴(yán)重，尤其是在新興的發(fā)展中國(guó)家。

在信息不對(duì)稱的情況下，常常會(huì)發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)性”兩種行為。所謂逆向選擇是指受交易雙方信息不對(duì)稱以及產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，發(fā)生了劣質(zhì)的產(chǎn)品把優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品逐出市場(chǎng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)上交易的產(chǎn)品出現(xiàn)大范圍質(zhì)量下降的情況。在金融市場(chǎng)中，逆向選擇的發(fā)生會(huì)使投資者分不清借款人的質(zhì)量，因受誤導(dǎo)而把資金借給那些還款能力不強(qiáng)、極有可能違約的借款者。反而使一些優(yōu)質(zhì)的借款者無法籌集到需要的資金，最終被排擠出借貸市場(chǎng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)中借款者的質(zhì)量出現(xiàn)普遍下降的情況。

道德風(fēng)性在借貸市場(chǎng)中常常指的是有投資意愿的人在與資金需求者簽訂合約后，資金需求者為了使自身的利益最大化，并沒有按照合約來使用資金，反而是把籌到的資金投入到其他風(fēng)性很高的投機(jī)活動(dòng)中。由于受到信息不對(duì)稱和事后監(jiān)測(cè)成本高的影響，投資者在短時(shí)間內(nèi)根本無法發(fā)覺到資金需求者的違規(guī)行為。

于是出現(xiàn)了因?yàn)榈赖嘛L(fēng)性會(huì)增加合約達(dá)成后的監(jiān)管成本，所以用有信息優(yōu)勢(shì)的一方不考慮投資者的合法權(quán)益，敢于背著處于信息劣勢(shì)的一方，從事一些高風(fēng)性的投機(jī)活動(dòng)。這會(huì)導(dǎo)致這個(gè)金融市場(chǎng)的效率低下。

1.P2P平臺(tái)融資的理論風(fēng)性

在傳統(tǒng)融資渠道中，金融機(jī)構(gòu)在解決投融資雙方的信息不對(duì)稱問題上，發(fā)揮了重要作用。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)會(huì)承擔(dān)部分的融資風(fēng)性，所以會(huì)對(duì)借款人的資質(zhì)進(jìn)行積極的調(diào)查研究。而P2P網(wǎng)絡(luò)借貸借助于網(wǎng)絡(luò)的空間跨越性，一方面不再受地域影響，使交易擺脫了空問和時(shí)間的限制，但另一方面由于受時(shí)空的隔絕、匿名等因素的影響，會(huì)使投融資雙方之間出現(xiàn)更大的信息不對(duì)稱性問題。此外，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)無法跨越物理空間產(chǎn)生的距離限制，所以從根本上無法做到詳盡調(diào)查的責(zé)任。而信息不對(duì)稱又會(huì)給P2P網(wǎng)絡(luò)借貸帶來以下幾種風(fēng)性：

（1）信用風(fēng)性。由于國(guó)內(nèi)發(fā)展環(huán)境在各方面的配套機(jī)制不完善，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為新起行業(yè)，其運(yùn)營(yíng)過程中存在著不容忽視的信用風(fēng)性。第一，資金需求者的信用風(fēng)性，雖然P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)出于對(duì)風(fēng)性控制的考量，會(huì)在交易成立之前，對(duì)資金需求者的個(gè)人資產(chǎn)信息和信用情況進(jìn)行調(diào)查，但也無法清除因信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的壞賬風(fēng)性。作為具有中介平臺(tái)的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)并沒有好的方法可以用來催款，如果一旦發(fā)生借款人違約的情況，那么投資者手中持有的債權(quán)會(huì)因?yàn)闆]有有效的手段而無法對(duì)本金進(jìn)行追討；第二，P2P平臺(tái)的信用風(fēng)性，現(xiàn)如今P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)增長(zhǎng)的非?？焖?，一方面是由于它滿足了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下社會(huì)公眾的投資需求，另一方面不可忽略的則是因?yàn)榻⒁粋€(gè)平臺(tái)不需要太高的技術(shù)水平，幾萬塊的注冊(cè)資本也相當(dāng)比較小。然而一家公司可以通過相似的代碼同時(shí)操作、控制若干個(gè)平臺(tái)，那么就無法保障平臺(tái)的安全性。同時(shí)，由于信息披露機(jī)制不健全，個(gè)別平臺(tái)利用非法手段遮蓋經(jīng)營(yíng)狀況不良的資料，使投資者產(chǎn)生平臺(tái)很有發(fā)展?jié)摿Α①Y金很雄厚的假象。既騙取了公眾的信任，攪亂了市場(chǎng)的秩序，同時(shí)也對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展帶來了非常不利的影響。

（2）流動(dòng)性風(fēng)性。從2014年開始大規(guī)模的平臺(tái)倒閉事件頻頻發(fā)生，從表面上看是因?yàn)橥顿Y者在短時(shí)間內(nèi)蜂擁兌現(xiàn)，造成P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)一時(shí)間的資金流動(dòng)困難，最終變?yōu)槠脚_(tái)的資金鏈斷裂，使得公司不得不倒閉。一些P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在平時(shí)為了增強(qiáng)平臺(tái)本身的收益，采取了某些違規(guī)操作如對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行拆標(biāo)、或建立資金池等。如果一旦發(fā)生擠兌情況，就意味者平臺(tái)不得不用自己的資金來提前支付投資者手中的債權(quán)。但在實(shí)際情況中，平臺(tái)公司大多是輕資產(chǎn)的公司，只有較少的資金儲(chǔ)備和作為風(fēng)性控制用的準(zhǔn)備金。而投資者面對(duì)的是缺乏有效轉(zhuǎn)讓機(jī)制的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，平臺(tái)的流動(dòng)性低，那么投資者通過P2P平臺(tái)而產(chǎn)生的債權(quán)，很難快速變現(xiàn)。

（3）擔(dān)保風(fēng)性。對(duì)于小貸擔(dān)保模式來講，P2P平臺(tái)提供的融資業(yè)務(wù)與其擔(dān)保業(yè)務(wù)息息相關(guān)。有些是P2P平臺(tái)公司提供擔(dān)保，有些則是P2P平臺(tái)的關(guān)聯(lián)公司為平臺(tái)的投資者提供擔(dān)保。在這種關(guān)系中，沒有有效的把風(fēng)性分散和轉(zhuǎn)移出去，反而是留在了機(jī)構(gòu)內(nèi)部，那么會(huì)受擔(dān)保實(shí)質(zhì)和杠桿率不匹配的影響，產(chǎn)生杠桿風(fēng)性。在《融資性擔(dān)保公司暫行管理辦法》中，擔(dān)保公司的杠桿不得超過10倍。在小貸擔(dān)保模式下，P2P平臺(tái)的凈資產(chǎn)可能根本不超過一干萬，但平臺(tái)上的貸款金額卻可能高達(dá)數(shù)千萬元，早已超過10倍杠桿。如果以10倍杠桿為例，只要P2P平臺(tái)只要出10%的壞賬，那么平臺(tái)就會(huì)面臨破產(chǎn)的危性。在這種模式下，平臺(tái)承擔(dān)的風(fēng)性過大，很難真正保證投資者的本金安全。

（4）監(jiān)管缺位風(fēng)性。為了便于交易核實(shí)和轉(zhuǎn)賬結(jié)算，P2P平臺(tái)大多在銀行或第三方支付平臺(tái)上開設(shè)中間資金賬戶。理論上第三方機(jī)構(gòu)可以對(duì)中間賬戶進(jìn)行管控，但是因?yàn)楣ぷ髁看蠖找娴?，第三方機(jī)構(gòu)并不承諾負(fù)責(zé)操作及監(jiān)管的責(zé)任。因此，目前中間資金賬戶還是歸P2P平臺(tái)所有，平臺(tái)可以自由控制資金的用途，沒有相應(yīng)的監(jiān)管來制約它的行為。面對(duì)中間賬戶無監(jiān)管狀態(tài)，如果沒有對(duì)時(shí)間差和合同條款加以限制，將會(huì)引起巨大的道德風(fēng)性。P2P平臺(tái)可能會(huì)把沉積在中間賬戶中的資金挪作他用，或是平臺(tái)融資詐騙和攜款跑路等，此外，由于沒有有效的監(jiān)管，增大了出現(xiàn)非法集資的可能性。監(jiān)管缺失，投資者不能確定資金的真正用途，對(duì)資金是否轉(zhuǎn)移也沒有明確的把握，這樣會(huì)增加投資者的風(fēng)性，而P2P平臺(tái)本身很容易陷入非法集資的怪圈。

（5）政策風(fēng)性?，F(xiàn)階段，國(guó)家對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融表示出支持的態(tài)度，但到目前為止，相關(guān)的法律法規(guī)也沒有呢出臺(tái)。國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)在缺少法規(guī)的指引下，在實(shí)踐中形成了多種多樣的運(yùn)營(yíng)模式，有線上，線下，線上+線下，擔(dān)保等。一旦國(guó)家明確指出哪些業(yè)務(wù)不合法，那么大多數(shù)的平臺(tái)都的整頓，損失無法估量。

（6）信息安全風(fēng)性。當(dāng)前缺乏完善個(gè)人征信系統(tǒng)的情況下，各個(gè)平臺(tái)對(duì)于資金需求者以及貸款人身份的認(rèn)定和信用的評(píng)級(jí)，都是通過當(dāng)事人上傳大量的個(gè)人信息材料，比如身份證、房產(chǎn)證、個(gè)人銀行流水等重要文件，這些資料保存在網(wǎng)站自己的存儲(chǔ)端，更甚的是各個(gè)平臺(tái)都使用的是自己的數(shù)據(jù)庫，也就是說借貸人的資料可能在網(wǎng)上流傳數(shù)份，一旦網(wǎng)站的安全保護(hù)系統(tǒng)被破解，大量私人信息的泄露可能會(huì)對(duì)社會(huì)和當(dāng)事人造成重大的損失。另外，還存在著一些不法人員，利用平臺(tái)內(nèi)部控制的漏洞或平臺(tái)疏于自律的情況，捏造資金需求信息而出現(xiàn)“非法集資”的情形。

2.P2P平臺(tái)融資發(fā)生的實(shí)際問題

從2014年開始P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)頻頻出現(xiàn)洗牌現(xiàn)象，不難發(fā)現(xiàn)倒閉的數(shù)十家問題平臺(tái)，主要問題集中在以下幾個(gè)方面：

1、詐騙。問題平臺(tái)以“高息”、“短期”來吸引投資者，吸收到資金后，負(fù)責(zé)人便卷款以失聯(lián)的方式跑路，出事特別的快。如淘金貸，10天共騙財(cái)87萬，其主要負(fù)責(zé)人均以詐騙罪被捕。

2、自融平臺(tái)。所謂自融即有閑散資金并有投資意愿的人的錢沒有流向真實(shí)的資金需求者，而是被平臺(tái)負(fù)責(zé)人或其相關(guān)聯(lián)企業(yè)拿來融資。典型的就是東方創(chuàng)投，其實(shí)際控制人鄧亮被判處有期徒刑3年，罰金30萬元。

3、龐氏騙局。借助平臺(tái)形成“資金池”，通過左手倒右手的游戲，用后筆貸款人資金償還前一筆投資者收益的方法。具有代表性的是中寶投資，案發(fā)后，有1100名有閑散資金并有投資意愿的人約3億元人民幣的本金至今無法追回[7]。

4、運(yùn)營(yíng)不善或壞賬拖累。平臺(tái)運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問題主要有兩個(gè)方面的原因，一是‘拆標(biāo)把長(zhǎng)標(biāo)拆成短標(biāo)，從而期限配錯(cuò)導(dǎo)致平臺(tái)資金鏈斷裂；另一方面就是平臺(tái)本身的風(fēng)性控制能力不足，貸款無法按時(shí)收回，導(dǎo)致平臺(tái)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。由于沒有第三方監(jiān)控，P2P平臺(tái)的壞賬情況全憑平臺(tái)自己發(fā)布，盛融在線因3000萬壞賬，遭遇平臺(tái)擠兌危機(jī)。

3.結(jié)論

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展必然會(huì)產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)金融，P2P的存在是發(fā)展的必然，有投資就會(huì)有風(fēng)性，面對(duì)不良競(jìng)爭(zhēng)需要政策規(guī)范市場(chǎng)，政府引導(dǎo)企業(yè)行為，消費(fèi)者理性投資。

參考文獻(xiàn)

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[3]曹勝互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的影響及對(duì)策[J]金融縱橫，2014（6）：1

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