王增武

始創(chuàng)于1997年的安徽森隆集團(tuán)在家族企業(yè)治理方面的諸多經(jīng)驗(yàn)值得同業(yè)借鑒，如法人企業(yè)的分散投資策略、職業(yè)經(jīng)理人的由外轉(zhuǎn)內(nèi)策略、激勵(lì)機(jī)制的內(nèi)外兼修策略、企業(yè)傳承的自然接力方式、公益慈善的電商扶貧策略和以德治企的家業(yè)治理策略等。鑒于此，我們從家業(yè)治理的風(fēng)險(xiǎn)隔離、職業(yè)經(jīng)理人的晉商經(jīng)驗(yàn)以及激勵(lì)機(jī)制的身股制等方面給出森隆集團(tuán)進(jìn)一步發(fā)展的策略建議。

一、家業(yè)概述：以德治企

安徽森隆集團(tuán)始創(chuàng)于1997年，是馬鞍山成立時(shí)間最早的房地產(chǎn)開發(fā)公司之一，現(xiàn)注冊(cè)資本為1.1億元人民幣，資產(chǎn)數(shù)十億元。集團(tuán)于2008年正式掛牌，旗下包括安徽森隆房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)有限公司、馬鞍山森隆物流有限責(zé)任公司、馬鞍山森隆礦業(yè)發(fā)展有限公司、馬鞍山森隆農(nóng)業(yè)科技開發(fā)有限公司、安徽江東鋼材市場(chǎng)有限公司、安徽森邦汽車銷售貿(mào)易公司、山東泰安森隆置業(yè)有限公司、南京中合眾原置業(yè)有限公司、嘉善龍軟創(chuàng)園建設(shè)發(fā)展有限公司等企業(yè)。

創(chuàng)始人黃治平1973年高中畢業(yè)后參加工作，上過(guò)山下過(guò)鄉(xiāng)，在農(nóng)村工作過(guò)，也曾在公社、區(qū)委工作過(guò)，官至區(qū)委委員等職務(wù)，1993年下海創(chuàng)業(yè)，直至后來(lái)成立安徽森隆集團(tuán)。在前期的工作和創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，黃治平先生一直秉承“學(xué)會(huì)吃苦，懂得吃苦”的基本原則以及“記恨別人不如解決自己”的為人處世原則，這也與其父對(duì)他的培養(yǎng)和諄諄教導(dǎo)密切相關(guān)，畢竟黃治平先生的父親是新四軍成員，當(dāng)1956年馬鞍山建市時(shí)，黃治平先生的父親曾是馬鞍山第一批公安干警，也曾任派出所所長(zhǎng)。按國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在分析家業(yè)治理之前，我們首先要分析其家族關(guān)系譜系圖（如圖1所示），從中可以看出，黃治平家族目前已四世同堂。兒子黃皞的自我描述“生在安徽，學(xué)在英國(guó)，住在北京，我愛(ài)中國(guó)”完美刻畫了其基本情況。具體而言，黃皞2004年獲得英國(guó)雷丁大學(xué)建筑管理學(xué)碩士學(xué)位，回國(guó)后在中國(guó)中元國(guó)際工程公司（原機(jī)械部設(shè)計(jì)研究總院）工作，先后任經(jīng)營(yíng)部科員、副主任科員和外貿(mào)業(yè)務(wù)部主任等；2006年獲得工程師職稱，曾承擔(dān)胡錦濤親自批示的中國(guó)援建南美蘇里南項(xiàng)目的前期工作；2007年，回到家族企業(yè)森隆集團(tuán)任總裁。

家族企業(yè)治理的維度不外乎財(cái)富增值、財(cái)富傳承和家業(yè)治理等維度。因目下森隆集團(tuán)的家族財(cái)富以法人持有為主，家族成員名下的財(cái)富或資產(chǎn)數(shù)額并不是太多，鑒于此，下面，我們重點(diǎn)闡釋家族企業(yè)的治理情況。

第一，財(cái)富增值的分散投資策略。如前所述，黃氏家族的財(cái)富以法人持有為主，且法人集團(tuán)名下已有諸多企業(yè)，下一步的三大投資方向分別是投資、文化和地產(chǎn)，其中地產(chǎn)業(yè)以承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為主，投資相關(guān)擬上市企業(yè)，目前入股的主要金融企業(yè)有馬鞍山小額貸款試點(diǎn)項(xiàng)目和馬鞍山商業(yè)銀行等。

第二，職業(yè)經(jīng)理人的由外轉(zhuǎn)內(nèi)趨勢(shì)。自二代黃皞先生回歸家族企業(yè)后，在經(jīng)營(yíng)管理上引入了諸多新元素，如提高高管的薪酬待遇以及引入職業(yè)經(jīng)理人制度等。在實(shí)踐過(guò)程中，由于優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人缺乏且在激勵(lì)機(jī)制方面雙方的契合度不高，再者由于職業(yè)經(jīng)理人的忠誠(chéng)度不高，所以在引入職業(yè)經(jīng)理人方面的實(shí)踐并不成功。目下，森隆集團(tuán)在項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的選擇上以家族成員為主，即由外轉(zhuǎn)內(nèi)的職業(yè)經(jīng)理人趨勢(shì)。

第三，激勵(lì)機(jī)制的內(nèi)外兼修策略。在員工福利方面，除基本的工資和各項(xiàng)保障外，森隆集團(tuán)也曾對(duì)高管進(jìn)行實(shí)物獎(jiǎng)勵(lì)，如房子，再如對(duì)中層以上干部的獎(jiǎng)勵(lì)不低于20萬(wàn)元等，或者組織一些國(guó)際國(guó)內(nèi)旅游等。目下，也正考慮借鑒同業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，利用項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，一般以干股為主。

第四，企業(yè)傳承的自然接力方式。目前，森隆集團(tuán)的創(chuàng)始人黃治平先生任董事長(zhǎng)，接班人黃皞先生任總裁。在談到家族企業(yè)傳承時(shí)，父子雙方都贊成“自然接力”，父親黃治平先生同時(shí)也認(rèn)為“兒子不是‘富二代，應(yīng)是‘創(chuàng)二代，兒子接班的不是資產(chǎn)，是責(zé)任更是擔(dān)當(dāng)，必須與時(shí)俱進(jìn)”。

第五，公益慈善的電商扶貧策略。在慈善公益方面，森隆集團(tuán)曾向南京慈善總會(huì)捐贈(zèng)人民幣50萬(wàn)元，支持政府的慈善之舉。目前，森隆集團(tuán)重點(diǎn)打造“森隆信福小屋公益計(jì)劃”，即運(yùn)用“電商扶貧”的方式將“信福小屋”扶貧助困功能與幫助“中國(guó)好人”相結(jié)合，從全市28個(gè)貧困村中選購(gòu)農(nóng)戶剩余農(nóng)產(chǎn)品，為馬鞍山市“中國(guó)好人”分期免費(fèi)提供生態(tài)地農(nóng)產(chǎn)品。

第六，以德治企的家業(yè)治理策略。無(wú)論是對(duì)自己本人，還是對(duì)自己的員工和職業(yè)經(jīng)理人，抑或是對(duì)自己的兒子黃皞，黃治平先生都強(qiáng)調(diào)“德在先”。事實(shí)上，黃治平先生本人也是這樣以身作則的，如在公職系統(tǒng)工作期間，曾有人送禮給黃治平先生，第二天他又給人家送回去了。父親的耳濡目染對(duì)接班人黃皞先生也影響巨大，如黃皞先生在大學(xué)讀書期間，不用父親的“金卡”，自己勤工儉學(xué)，到飯店、商場(chǎng)打工等。

二、政策建議：風(fēng)險(xiǎn)隔離

下面，我們從家業(yè)治理的風(fēng)險(xiǎn)隔離、職業(yè)經(jīng)理人的晉商經(jīng)驗(yàn)以及激勵(lì)機(jī)制的身股制度3個(gè)方面，給出黃氏家業(yè)治理進(jìn)一步發(fā)展的策略建議。

1.家業(yè)治理的風(fēng)險(xiǎn)隔離。就企業(yè)資產(chǎn)和個(gè)人資產(chǎn)的隔離問(wèn)題，這是家族企業(yè)普遍面臨的一個(gè)問(wèn)題。誠(chéng)然，這和目前國(guó)內(nèi)的稅務(wù)制度密切相關(guān)。但考慮到目前黃氏家族已經(jīng)四世同堂，以黃治平先生為中心的父輩養(yǎng)老問(wèn)題、同輩的生活安排以及兒輩的接班問(wèn)題和孫輩的教育經(jīng)費(fèi)等問(wèn)題都需要考慮。在一定的稅務(wù)成本范圍內(nèi)，可以考慮利用現(xiàn)代機(jī)制如家族信托、家族基金以及家族辦公室等方式在做好風(fēng)險(xiǎn)隔離的基礎(chǔ)上完善財(cái)富傳承規(guī)劃。畢竟，據(jù)招商銀行和貝恩公司發(fā)布的《2017年中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》相關(guān)內(nèi)容顯示：在2009年及2011年的調(diào)研中，“創(chuàng)造更多財(cái)富”均高居中國(guó)高凈值人群的財(cái)富目標(biāo)首位。2013年，隨著高凈值人士初步完成辛苦打拼事業(yè)的奮斗期，他們愈發(fā)看重如何更好地保障自己和家人今后的生活，“保證財(cái)富安全”首次躍升首要財(cái)富目標(biāo)，同時(shí)“財(cái)富傳承”的重要性日益增強(qiáng)。近年來(lái)，“保證財(cái)富安全”“財(cái)富傳承”和“子女教育”一直作為高凈值人群最關(guān)注的財(cái)富目標(biāo)，“創(chuàng)造更多財(cái)富”則被擠出前3位。同時(shí)，隨著財(cái)富原始積累和快速增長(zhǎng)的階段性目標(biāo)達(dá)成，更多的財(cái)富對(duì)其生活的邊際效益提升有限。隨著全球政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性日漸上升，他們逐步意識(shí)到財(cái)富管理的根本目的，是能夠抵御經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)周期所帶來(lái)的各種不可控的風(fēng)險(xiǎn)，保障財(cái)富安全并完成代際傳承，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久、穩(wěn)定的家業(yè)繁榮（如圖2所示）。

2.職業(yè)經(jīng)理人的晉商借鑒。事實(shí)上，晉商票號(hào)在選擇職業(yè)經(jīng)理人掌柜時(shí)是從對(duì)入號(hào)學(xué)徒的嚴(yán)格篩選開始的，主要特點(diǎn)有三。

首先，本地人策略的集體懲戒功能。票號(hào)員工都是同鄉(xiāng)人，這種地緣限制使得進(jìn)入票號(hào)的學(xué)徒也必須是當(dāng)?shù)厝?，不僅是為了加強(qiáng)對(duì)學(xué)徒的了解，更是給學(xué)徒一種聲譽(yù)約束，即因自身道德問(wèn)題被開除的學(xué)徒，在這個(gè)彼此信息互通的地方將不會(huì)再被其他票號(hào)所接納。一般情況下，票號(hào)員工，尤其是大掌柜是不會(huì)為了一點(diǎn)私利而冒這么大的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的。在明清時(shí)期，很多百姓會(huì)把自己和家族的聲譽(yù)看得比自身性命還要重要。這種聲譽(yù)約束，也就是“集體懲戒”功能。其實(shí)，集體懲戒功能的另外一層含義則是如果某一地區(qū)出現(xiàn)問(wèn)題學(xué)徒或問(wèn)題員工較多，則這一地區(qū)人的整體聲譽(yù)將整體下降，久而久之，便會(huì)造成對(duì)這個(gè)地區(qū)的偏見(jiàn)。

其次，重托制的規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)功能。除了當(dāng)?shù)厝说囊笠酝?，要想進(jìn)入票號(hào)還需要當(dāng)?shù)赜忻蛘哂胸?cái)力的人用自己的名譽(yù)作擔(dān)保，并且愿意承擔(dān)連帶責(zé)任。而且凡在票號(hào)一天，就需要有擔(dān)保人。如果擔(dān)保人不幸辭世或者失去承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的能力時(shí)，被擔(dān)保人要么離開票號(hào)，要么另外尋找一名新的擔(dān)保人。正是這種擔(dān)保人的重托制，從使學(xué)徒在進(jìn)入票號(hào)之后便不會(huì)無(wú)所顧忌。即便出現(xiàn)賬目作假、挪用票號(hào)資金等情況，也會(huì)有擔(dān)保人賠償相應(yīng)損失而不會(huì)給票號(hào)造成太大影響。因此，這種體制會(huì)在很大程度上降低上述風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，找到滿足上述條件且又愿意擔(dān)保的人很難，主要有兩個(gè)渠道：一是通過(guò)親友推薦，且親友和票號(hào)有利益關(guān)系，此時(shí)整個(gè)家族及家產(chǎn)自然成為擔(dān)保條件，但財(cái)東是不能做自家票號(hào)擔(dān)保人的；二是通過(guò)頂身股較多的同鄉(xiāng)推薦。

最后，長(zhǎng)時(shí)間的嚴(yán)格篩選機(jī)制策略。由圖3可以看出，在成為總號(hào)經(jīng)理之前，至少要經(jīng)歷學(xué)徒、伙友和分號(hào)經(jīng)理3個(gè)階段。在第一階段的學(xué)徒時(shí)期，票號(hào)都會(huì)委任有資歷、頂身股多的老員工，對(duì)新進(jìn)學(xué)徒進(jìn)行“傳幫帶”，主要內(nèi)容有業(yè)務(wù)和技能學(xué)習(xí)以及職業(yè)道德訓(xùn)練等，時(shí)間約在3年左右，類似于當(dāng)下金融機(jī)構(gòu)招聘的管培生。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格考察后的學(xué)徒就可成為伙友，即第二階段，至少要再經(jīng)歷7年左右時(shí)間的鍛煉，才有機(jī)會(huì)往上晉升為分號(hào)掌柜。在伙友階段，表現(xiàn)較好的不僅可以獲得薪金，還能有分得頂身股的機(jī)會(huì)。而分號(hào)經(jīng)理想要晉升總號(hào)經(jīng)理，則是萬(wàn)里挑一的事情。據(jù)統(tǒng)計(jì)，票號(hào)總經(jīng)理年齡在40～60歲的人數(shù)占票號(hào)總經(jīng)理人數(shù)的75%以上。當(dāng)然，也有從外部招聘掌柜的可能，但同樣必須滿足同鄉(xiāng)人的地緣條件和第三方擔(dān)保條件。

事實(shí)上，在票號(hào)選擇掌柜的不同階段，票號(hào)給予員工的激勵(lì)方式也不同，如在第一階段以吃穿用的薪金即工資為主，第二階段則是除基本工資外，還有股權(quán)或其他社會(huì)資本激勵(lì)，票號(hào)一般都會(huì)給在外地經(jīng)營(yíng)的分號(hào)經(jīng)理在當(dāng)?shù)刭I一個(gè)官職，以便他們建立并優(yōu)化自己的社交網(wǎng)絡(luò)，如日升昌的雷履泰在北京任分號(hào)經(jīng)理時(shí)，就經(jīng)常結(jié)交一些權(quán)貴，構(gòu)建自己的交際圈。在由分號(hào)經(jīng)理晉升至總號(hào)經(jīng)理的第三階段，物質(zhì)激勵(lì)、股權(quán)資本和社會(huì)資本等對(duì)總號(hào)經(jīng)理而言均已達(dá)到頂峰，如總號(hào)經(jīng)理的頂身股基本不超過(guò)1股，此時(shí)，票號(hào)則通過(guò)情感激勵(lì)即所謂的心理所有權(quán)激勵(lì)總號(hào)經(jīng)理，就是在一定程度上讓票號(hào)總經(jīng)理認(rèn)為票號(hào)是自己的。

3.激勵(lì)機(jī)制的頂身股制度。晉商票號(hào)員工的工資構(gòu)成不外乎薪金、嘗金、頂股、故股等類型。薪金，即相當(dāng)于現(xiàn)在的基本工資。薪金的多少也是因入職年限和所在職位的不同而各異。在光緒三十二年（1906年）的太谷縣協(xié)成乾票號(hào)伙友的薪金統(tǒng)計(jì)中就有詳細(xì)記錄，全號(hào)共有112人，其中有96人領(lǐng)取薪金，未領(lǐng)取薪金的16人占總?cè)藬?shù)的 14.28%。在領(lǐng)取薪金的96人中，最高者100兩，有3人；有1人薪金為80兩；領(lǐng)取70兩薪金的人數(shù)最多，有31人；之后領(lǐng)取薪金的數(shù)量從66兩，每隔2兩的幅度逐漸遞減至4兩，領(lǐng)取人數(shù)都在1～5人。大略計(jì)算一下，協(xié)成乾票號(hào)的員工薪資約為4600兩之多。顯見(jiàn)，掌柜尤其大掌柜的收入最高為100兩，最低也是70或80兩，也就是說(shuō)掌柜的工資收入在70～100兩。嘗金，就是每逢年末還可以得到一份類似于年終獎(jiǎng)之類的收入。嘗金發(fā)放的數(shù)量，一般根據(jù)薪金的多少而來(lái)，薪金多者則多，薪金少者則少，約為薪金的幾分之一。據(jù)太谷縣《協(xié)成乾人名折》記載：“協(xié)成乾票號(hào)的員工薪金，最高者為白銀100兩，其次有80兩、70兩，再次自66兩起，以2兩的幅度遞減，直至4兩。領(lǐng)取薪金員工96人，其中薪金100兩，以及10兩以下者（不含10兩）很少，前者僅3人，后者為5人。薪金80兩者也只1人。以薪金70兩者最多，達(dá)到31人，占總數(shù)的近1/3。其余60-66兩者7人；50-58兩者6人；40-48兩者8人；30-38兩者11人；20-28兩者12人；10-18兩者12人。”

對(duì)年資較長(zhǎng)的員工而言，另有一份較大的收入來(lái)源，就是通過(guò)“身股”分紅。所謂“身股”，是和銀股相對(duì)應(yīng)的。財(cái)東在出資創(chuàng)辦票號(hào)時(shí)，因金銀所占股份稱為銀股，而掌柜和一些年長(zhǎng)的伙計(jì)，雖然沒(méi)有出資入伙，但是可以通過(guò)自己的辛勤勞動(dòng)、管理才能、卓越才識(shí)等人力資本這些無(wú)形資產(chǎn)擁有頂身股的權(quán)利，從而可以在分紅的時(shí)候和銀股一起決算?！吧砉芍啤痹谝欢ǔ潭壬峡梢哉f(shuō)是一項(xiàng)制度創(chuàng)新，同時(shí)也是很好的激勵(lì)制度。一般而言，剛剛進(jìn)入票號(hào)的學(xué)徒除了提供食宿等費(fèi)用之外，一年約有七八兩的薪金，年終有幾兩的嘗金，以后每年根據(jù)成績(jī)的優(yōu)劣逐年遞增薪金，若表現(xiàn)良好，10多年后當(dāng)薪金增至七八十兩的時(shí)候，就有獲得頂身股的資格了。一般的伙計(jì)在有了頂身股之后，其薪金數(shù)量基本不再增長(zhǎng)，報(bào)酬增加的方式，由增加薪金改為增加頂身股的數(shù)量。在協(xié)成乾票號(hào)伙計(jì)的薪金中便可看出，約有1/3的員工薪金為70兩，這些員工的薪金相同，獲得的頂身股數(shù)量卻不同。這表明薪金的增長(zhǎng)以70兩為上限，接下來(lái)則以頂身股的增長(zhǎng)代替薪金的增長(zhǎng)。其中，大掌柜的身股一般為1分，也就是10厘，最高為1分2厘，二掌柜、三掌柜為8厘、6厘、5厘不等，其他身股逐級(jí)下降，最低為1厘。

有頂身股的員工在辭世后的一段時(shí)間內(nèi)仍可獲得分紅，即晉商票號(hào)中的“故股”，相當(dāng)于連續(xù)幾年的撫恤金。關(guān)于故股的分紅標(biāo)準(zhǔn)，各大票號(hào)都會(huì)在號(hào)規(guī)中明確說(shuō)明，不盡相同。大德通票號(hào)在光緒三十年（1904年）的號(hào)規(guī)中有對(duì)故股的規(guī)定：持有3厘（含）以下頂身股的伙計(jì)去世后享有3年的紅利分配時(shí)間，持有4厘或5厘頂身股的伙計(jì)去世后享有4年的紅利分配時(shí)間，6厘或7厘的5年，8厘或9厘的6年，1分則有7年紅利分配時(shí)間，若在票號(hào)曾當(dāng)過(guò)領(lǐng)袖的，可享有8年紅利分配時(shí)間。

在晉商“東掌制”治理結(jié)構(gòu)下的收入體系中，最為矚目的則是身股制，即掌柜和資深的伙計(jì)不需出資金，而是以辛勤勞動(dòng)、管理才能、卓越才識(shí)等人力資本入股，能夠和銀股一樣，參與分紅。而分配到的頂身股數(shù)量則根據(jù)員工在票號(hào)中的工作年限以及工作期間的業(yè)績(jī)來(lái)衡量，和現(xiàn)代企業(yè)的技術(shù)入股等“無(wú)形資本”入股有異曲同工之妙。但從嚴(yán)格的意義上來(lái)講，身股實(shí)質(zhì)是一種勞動(dòng)力分享利潤(rùn)的分紅權(quán)，是在兩權(quán)分離的經(jīng)營(yíng)模式下，通過(guò)允許經(jīng)營(yíng)者與出資者共同分享利潤(rùn)的方式，達(dá)到有效地激勵(lì)與約束經(jīng)營(yíng)者的一種制度選擇。這也正是身股制度的巧妙之處，即便在“東掌制”下，存在因委托代理關(guān)系導(dǎo)致的委托人和代理人之間的信息不對(duì)稱，但身股制度的設(shè)計(jì)將有可能產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)化成內(nèi)部成本，使得二者目標(biāo)一致。這樣在理性人的情況下，無(wú)論是財(cái)東還是掌柜都是追求自身利益最大化的，自然就達(dá)到了最優(yōu)激勵(lì)，也避免了因掌柜貪污腐敗、故意經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致票號(hào)出現(xiàn)巨大損失的情形。

但身股和現(xiàn)代企業(yè)的股份差別也很明顯，身股并不具備股份制的一些基本特征，不是一種真正意義上的股份。首先，身股所占股份并不是實(shí)際的資本，而只是一種享有分紅的權(quán)利。票號(hào)的實(shí)際所有權(quán)仍歸屬于出資人，即財(cái)東。其次，身股不具有流動(dòng)性，也不能像其他財(cái)產(chǎn)被子女繼承。頂身股者可享有分紅權(quán)利（包括死后獲得故股），但不能像實(shí)物財(cái)產(chǎn)一樣變賣和傳承。所謂身股，即票號(hào)對(duì)頂身股者才能的一種獎(jiǎng)賞，頂身股者離世或者離開票號(hào)，這隨之附庸的身股權(quán)利也將消失。最后，票號(hào)的風(fēng)險(xiǎn)損失皆由財(cái)務(wù)投資者即財(cái)東承擔(dān)，頂身股者享受盈利時(shí)的分紅，卻不承擔(dān)虧損時(shí)的損失，也正是“東掌制”“分贏不分虧”的特點(diǎn)，使得“東掌制”的身股制度有其固有缺點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)者的身股本身就是根據(jù)勞動(dòng)時(shí)間長(zhǎng)短和貢獻(xiàn)程度所折算，是一種主觀的定價(jià)方式。在財(cái)東和掌柜的長(zhǎng)期博弈中，大多票號(hào)在初期都是以銀六身四或者銀五身五的比例進(jìn)行利潤(rùn)分配，能最大限度地調(diào)動(dòng)票號(hào)人員經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的干勁兒。但是票號(hào)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)讓更多的員工擁有頂身股，相對(duì)而言，在財(cái)東銀股數(shù)目不變的情況下，所占份額就會(huì)被逐漸稀釋。而“東掌制”“分贏不分虧”的特點(diǎn)使得財(cái)東和掌柜二者之間風(fēng)險(xiǎn)和收益的比例不再對(duì)等，原本博弈的平衡就會(huì)被打破，身股制度的激勵(lì)和約束作用將被弱化。而掌柜在票號(hào)中享有的無(wú)上權(quán)利也將會(huì)給財(cái)東的實(shí)際控制權(quán)帶來(lái)威脅。