魏杰

黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)：健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。這是習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想在金融領(lǐng)域的根本要求，是指導(dǎo)金融改革發(fā)展穩(wěn)定的行動(dòng)指南。防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為今后三五年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)。從世界的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來(lái)看，擬從以下五個(gè)方面判斷和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

一是抑制房地產(chǎn)泡沫

不少國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)是由于資產(chǎn)泡沫破滅而引起的。簡(jiǎn)單地說(shuō)，資產(chǎn)泡沫是指資產(chǎn)價(jià)格漲得太快。中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格只統(tǒng)計(jì)股價(jià)和房?jī)r(jià)。從理論上講，抑制資產(chǎn)泡沫既包括股市，也包括房市。中國(guó)在未來(lái)三五年內(nèi)股價(jià)不可能漲太快，不會(huì)出現(xiàn)大起大落，尤其不會(huì)出現(xiàn)泡沫。所以，抑制資產(chǎn)泡沫的重點(diǎn)不是股市而是房市。

對(duì)房地產(chǎn)泡沫的預(yù)防監(jiān)管主要關(guān)注一組資料，即住房供給與剛性需求的關(guān)系。如果住房供給過(guò)多，超過(guò)剛性需求，比如說(shuō)平均每家五套房，泡沫就破了。李嘉誠(chéng)先生講的一句話很對(duì)：“中國(guó)大陸如果繼續(xù)盲目地蓋房子，十年之后中國(guó)房子根本不值錢(qián)?！?/p>

房子特殊的性質(zhì)決定了可能經(jīng)常出現(xiàn)住房供給超過(guò)剛性需求。因?yàn)榉孔佑芯幼」δ芫捅厝灰l(fā)另外兩個(gè)屬性，金融屬性和投資屬性。這兩種屬性也就必然引發(fā)兩種需求，一個(gè)是投資性需求，一個(gè)是投機(jī)性需求。所謂投資性需求即買(mǎi)房子為了收房租，而投機(jī)性需求則是為了炒房?jī)r(jià)，兩種需求拉動(dòng)的住房供給，一定會(huì)超過(guò)剛性需求而形成泡沫。

日本房地產(chǎn)泡沫破滅就是這個(gè)原因。日本房地產(chǎn)泡沫形成于1985年，1990年被刺破。就是因?yàn)樽》抗┙o過(guò)多，超過(guò)了剛性需求，1989年3月，有人建議日本政府趕快緊縮。日本政府在1989年6月就開(kāi)始緊縮，沒(méi)想到把股市泡沫刺破，導(dǎo)致上市公司大面積虧損。而上市公司為了彌補(bǔ)虧損，大量賣(mài)不動(dòng)產(chǎn)。同時(shí)，外資也因?yàn)?990年廣場(chǎng)協(xié)議到期而開(kāi)始大量拋售房子。與此同時(shí)，日本在1989年10月又出臺(tái)了一個(gè)房?jī)r(jià)稅，就是房多的個(gè)人要交稅，結(jié)果導(dǎo)致房多的個(gè)人也趕緊賣(mài)房子。這三大力量都向市場(chǎng)拋售房子，結(jié)果泡沫被刺破了。

所以，這也是中國(guó)出臺(tái)房地產(chǎn)稅謹(jǐn)慎的原因。據(jù)了解，中國(guó)人財(cái)富的63%表現(xiàn)在房產(chǎn)。同時(shí)，現(xiàn)有信用關(guān)系都建立在房地產(chǎn)價(jià)格上。

對(duì)于房地產(chǎn)泡沫我們提出要將中短期對(duì)策與長(zhǎng)效機(jī)制相結(jié)合，即既要推出中短期政策也要陸續(xù)推出長(zhǎng)效機(jī)制。

中短期對(duì)策主要是兩條：第一條，嚴(yán)格限制投資性需求與投機(jī)性需求，即限購(gòu)限貸，一線城市每家買(mǎi)兩套，這是剛性需求，再買(mǎi)就是投機(jī)性需求了。第二條，嚴(yán)格約束開(kāi)發(fā)商的行為，即不能繼續(xù)蓋房子了。一條約束對(duì)策是要控制開(kāi)發(fā)商的融資通道。開(kāi)發(fā)商必須拿自己的錢(qián)蓋房，不能再拿銀行的錢(qián)蓋了。今后的政策將更加嚴(yán)厲，無(wú)論銀行借債還是發(fā)債券都會(huì)嚴(yán)格控制。另一條約束對(duì)策是要控制新房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)上市都要政府審批，地價(jià)高于房?jī)r(jià)，開(kāi)發(fā)商就不敢蓋了。

另外，今后將陸續(xù)推出長(zhǎng)效機(jī)制。長(zhǎng)效機(jī)制一方面是租售同權(quán)、共有產(chǎn)權(quán)、房地產(chǎn)稅。如果租房子，孩子一樣可以上學(xué)，學(xué)區(qū)房就沒(méi)有意義了。房地產(chǎn)稅的問(wèn)題已經(jīng)明確提出來(lái)了，收稅標(biāo)準(zhǔn)按照現(xiàn)有價(jià)值征稅，而不是按照原來(lái)買(mǎi)房子的價(jià)格，這是一個(gè)重要信號(hào)。雖然房地產(chǎn)稅的相應(yīng)政策沒(méi)有三五年出不來(lái)，但只要定下來(lái)進(jìn)入立法程序，人們就知道不能持有太多的房子了。

另一方面是調(diào)整一線城市的空間布局。所謂的雄安新區(qū)就是要調(diào)整北京發(fā)展的空間布局。北京如果繼續(xù)高度集聚資源的話，最后的結(jié)果就是大城市病。首都功能有四條，一個(gè)是政治中心，一個(gè)是國(guó)際交往中心，一個(gè)是文化中心，一個(gè)是科學(xué)創(chuàng)新中心。除此之外都叫非首都功能，都要搬向雄安新區(qū)。上海、深圳、廣州這些一線城市，一樣也得分解某些功能。上海最近提出寧滬杭大灣區(qū)，廣東也提出了粵港澳大灣區(qū)。

目前看，中短期對(duì)策與長(zhǎng)效機(jī)制開(kāi)始起作用了，如2017年至今北京房?jī)r(jià)降了20%左右。這也說(shuō)明房地產(chǎn)作為一個(gè)投資回報(bào)非常高產(chǎn)業(yè)的黃金期已經(jīng)過(guò)去了。

二是穩(wěn)住外匯

習(xí)近平總書(shū)記在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議上指出，要深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。從2016年11月至今，國(guó)家陸續(xù)推出了三大對(duì)策來(lái)穩(wěn)住外匯。

第一是外匯改革已經(jīng)放開(kāi)的項(xiàng)目繼續(xù)堅(jiān)持。例如一個(gè)身份證一年買(mǎi)五萬(wàn)美金，孩子留學(xué)生活費(fèi)要多少給多少，等等。這些已經(jīng)開(kāi)放的項(xiàng)目繼續(xù)堅(jiān)持，但是沒(méi)有放開(kāi)的暫時(shí)停止了。對(duì)于個(gè)人來(lái)講有三大海外投資已經(jīng)正式宣布停止了，一是海外不動(dòng)產(chǎn)投資，二是海外證券投資，三是海外投資類保險(xiǎn)。同時(shí)，2017年8月21日起，在海外刷銀行卡單筆消費(fèi)超過(guò)一千元人民幣，連續(xù)刷一個(gè)月以上的，有關(guān)方面要向外匯管理部門(mén)報(bào)告，同時(shí)審查是正常消費(fèi)還是轉(zhuǎn)移資金偷逃外匯。2018年初又推出銀行卡海外提現(xiàn)限量制度，每人每年境外提款限額為10萬(wàn)元人民幣。

第二是嚴(yán)格海外并購(gòu)項(xiàng)目審查。凡是技術(shù)類并購(gòu)繼續(xù)全面支持，要多少錢(qián)給多少錢(qián)，但是非技術(shù)類則嚴(yán)格審查，像海外搞房地產(chǎn)投資、收購(gòu)酒店、收購(gòu)影院、收購(gòu)足球隊(duì)俱樂(lè)部等。2018年初，發(fā)改委已經(jīng)正式宣布禁止六大類非技術(shù)類投資。

第三是“一帶一路”投資使用人民幣，不再使用外匯投資。因?yàn)橹袊?guó)是“一帶一路”投資主導(dǎo)方，有權(quán)決定用什么幣種進(jìn)行投資?，F(xiàn)在“一帶一路”沿線69個(gè)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)宣布人民幣是他們的外匯儲(chǔ)備，歐洲央行也已經(jīng)收過(guò)來(lái)相當(dāng)于5億歐元人民幣作為外匯儲(chǔ)備。這實(shí)際上是在推進(jìn)人民幣國(guó)際化，減少外匯儲(chǔ)備消耗，一旦人民幣成為外匯儲(chǔ)備的話，標(biāo)志著中國(guó)擺脫了外匯對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響與約束，中國(guó)在世界擁有了金融話語(yǔ)權(quán)。

穩(wěn)住外匯的以上三條主要對(duì)策已經(jīng)全面開(kāi)始實(shí)施而且效果不錯(cuò)。估計(jì)外匯引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性會(huì)大幅度減少，今后防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)不是外匯，但會(huì)堅(jiān)持這些原則不松動(dòng)。從防患于未然的角度來(lái)講，要基本維持現(xiàn)狀。

三是穩(wěn)住債務(wù)

一些國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)是由債務(wù)引起的，比如2008年底美國(guó)金融危機(jī)，就是次貸危機(jī)引起的。

債務(wù)主要分三種，第一種是個(gè)人債務(wù)。十九大期間，權(quán)威人士提出要警惕個(gè)人債務(wù)上漲太快的問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年個(gè)人負(fù)債率是GDP的30%，2016年個(gè)人負(fù)債率是GDP的45%，一年上漲了15個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)2017年個(gè)人負(fù)債率增長(zhǎng)速度比2016年有所回落，但是可能增長(zhǎng)數(shù)還在十個(gè)百分點(diǎn)左右，即2017年個(gè)人負(fù)債率可能是GDP總量的50%，上升率還是太高。個(gè)人負(fù)債率太高主要是個(gè)人房貸引起的，所以今后個(gè)人貸款基本上要從嚴(yán)控制。

第二種是企業(yè)債務(wù)。企業(yè)債務(wù)主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)負(fù)債率太高，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了警戒線。2018年去杠桿的重點(diǎn)是國(guó)有企業(yè)，需要大幅度降低國(guó)有企業(yè)負(fù)債率。最近三件事反映了中央降低國(guó)有企業(yè)負(fù)債率的決心。第一件事是聯(lián)通混改。聯(lián)通混改首要的成績(jī)是把聯(lián)通負(fù)債率降下來(lái)。第二件事是東北特鋼破產(chǎn)重組完成，第一次打破了國(guó)有企業(yè)負(fù)債率剛性兌付的原則。第三件事是國(guó)家最近決定拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搞債轉(zhuǎn)股，例如拿出一些高鐵來(lái)搞債轉(zhuǎn)股，京滬高鐵已經(jīng)開(kāi)始賺錢(qián)，用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)把負(fù)債率降下來(lái)。

第三種債務(wù)是政府債務(wù)。中央政府負(fù)債率不高，因?yàn)橹醒胍恢眻?jiān)持一個(gè)原則，每年赤字?jǐn)?shù)量不超過(guò)當(dāng)年GDP總量的3%。當(dāng)前主要問(wèn)題是地方政府的潛在債務(wù)太高，過(guò)去地方政府辦一個(gè)國(guó)有企業(yè)，把土地高速路裝進(jìn)去就用這個(gè)平臺(tái)融資。從2016年開(kāi)始地方政府創(chuàng)造了兩種新的增加潛在債務(wù)的辦法。一是PPP（政府和社會(huì)資本合作）項(xiàng)目，盲目搞PPP項(xiàng)目，政府擔(dān)保企業(yè)借債，PPP絕大部分是公共產(chǎn)品而沒(méi)有短期回報(bào)，最后都要政府回購(gòu)。二是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金可以搞，但要拿財(cái)政的錢(qián)做。然而地方政府沒(méi)有錢(qián)，要拿銀行的錢(qián)去做，政府擔(dān)保讓銀行給這些企業(yè)貸款。不管是之前的融資平臺(tái)，還是現(xiàn)在的PPP項(xiàng)目以及產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，雖然表現(xiàn)為企業(yè)債務(wù)，但實(shí)際是政府潛在債務(wù)。

目前中央已經(jīng)下決心解決地方政府潛在債務(wù)的問(wèn)題，習(xí)近平總書(shū)記在去年全國(guó)金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，各級(jí)地方黨委和政府要樹(shù)立正確政績(jī)觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任。今后要重點(diǎn)嚴(yán)查PPP項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，已經(jīng)叫停包頭的地鐵項(xiàng)目、呼和浩特新機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目，等等。這些項(xiàng)目要從會(huì)議記錄查起，誰(shuí)怎么說(shuō)的、誰(shuí)簽的字都要嚴(yán)查。過(guò)去有些政府領(lǐng)導(dǎo)借一大堆債，人走了就沒(méi)有事了，現(xiàn)在要終身追究責(zé)任。

總之，今后穩(wěn)住以上三種債務(wù)的相關(guān)對(duì)策將陸續(xù)出臺(tái)。

四是治理金融亂象

當(dāng)前的金融亂象主要有兩類，第一類亂像是改革引起的，改革方案是對(duì)的，但配套措施沒(méi)有跟上。比如說(shuō)銀行改革，這幾年給銀行放的權(quán)力更大了，但是相關(guān)規(guī)則沒(méi)有跟上，所以出了一系列亂象。如前幾年的一項(xiàng)放開(kāi)非銀行機(jī)構(gòu)的改革，包括各種投資公司、基金、保險(xiǎn)公司等，由于缺少相應(yīng)的配套措施，結(jié)果放開(kāi)了投資公司，卻沒(méi)有準(zhǔn)入條件，任何人都可以辦投資公司，最近在線這么多的投資公司出事，有些投資公司給投資者回報(bào)都在20%到30%以上，現(xiàn)在干什么能有這么高回報(bào)？這種商業(yè)模式肯定無(wú)法維系。對(duì)此，最近銀監(jiān)會(huì)連發(fā)三個(gè)檔。一是重新審查銀行股東，不能借錢(qián)買(mǎi)股權(quán)，要嚴(yán)查借錢(qián)買(mǎi)了銀行股權(quán)的這種假股東。二是重新審查各類基金，有人自己沒(méi)有錢(qián)，但把銀行的委外資金拿來(lái)作為自己的基金就有問(wèn)題了。三是重新審查各類保險(xiǎn)公司，有人從銀行借錢(qián)變成自己的所謂資本金投資于保險(xiǎn)公司，這明顯是虛假注資。

第二類亂像是新技術(shù)引起的。新技術(shù)進(jìn)入金融主要有兩個(gè)，一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，一個(gè)是區(qū)塊鏈技術(shù)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)入金融產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)金融，本來(lái)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用于金融是促進(jìn)信息對(duì)稱與搓合的功能，但有些互聯(lián)網(wǎng)金融公司做的卻是金融的事，不但沒(méi)有牌照，還不受監(jiān)管，結(jié)果出了事，因而要逐步清理。區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)入金融領(lǐng)域，產(chǎn)生了比特幣。金融的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)與收益分析，這個(gè)本質(zhì)如果沒(méi)有改變的話，就產(chǎn)生一個(gè)原則，即用別人的錢(qián)都得被監(jiān)管。如果沒(méi)有被監(jiān)管說(shuō)明就有問(wèn)題，這是沒(méi)有什么好討論的。無(wú)中心的有序化就是區(qū)塊鏈技術(shù)的特征。如果金融無(wú)中心就是不要央行了，個(gè)人也可以發(fā)貨幣。在只有主權(quán)國(guó)家才能發(fā)行貨幣這個(gè)原則沒(méi)有改變之前，比特幣就不是幣，是高科技游戲。

五是控制好貨幣政策與宏觀審慎政策

黨的十九大報(bào)告提出“健全貨幣政策、宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革”。

首先，貨幣政策將從寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。2017年轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。去年金融工作會(huì)議上，李克強(qiáng)總理提出，“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)和流動(dòng)性基本穩(wěn)定，不斷改善對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)?！备哓?fù)債高風(fēng)險(xiǎn)的模式需要寬松的貨幣政策，轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策后，那種高負(fù)債高增長(zhǎng)模式不再可能了。

另外一個(gè)重要政策是宏觀審慎政策，這個(gè)政策是第一次被寫(xiě)進(jìn)黨的報(bào)告。具體來(lái)講，包含兩個(gè)方面，第一是防范順周期時(shí)候形成的高杠桿引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，要把它消滅在萌芽狀態(tài)。預(yù)計(jì)今后將出臺(tái)一系列的政策，比如很多重要產(chǎn)業(yè)的資本金制度要嚴(yán)格規(guī)定，像商業(yè)銀行資本金比例最低不能低于8%，等等。第二是防止市場(chǎng)之間得傳染病，要在市場(chǎng)之間打隔離。如今后房子抵押、土地抵押要出臺(tái)新規(guī)定，銀行應(yīng)該很快就要發(fā)布相關(guān)的規(guī)定。還有資本市場(chǎng)也要打隔離。如股權(quán)股票質(zhì)押，現(xiàn)在新規(guī)定大股東股票質(zhì)押的上限是60%，不同股東質(zhì)押數(shù)量也做了不同規(guī)定，有的不能超過(guò)30%，等等?？刂坪秘泿耪吆秃暧^審慎政策，對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)會(huì)起一定作用。

總體來(lái)講，中國(guó)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要對(duì)策是以上五個(gè)方面。如果認(rèn)真對(duì)待，全面出擊，金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性將很小。