身處資本市場，林林總總的變化總是讓人目不暇接，變化的東西越多，可能越需要我們關(guān)注不變的東西，回到資本市場建立的初衷，或許才能讓我們更加深刻的洞悉投資的本質(zhì)。

我們回到1602年，回到波瀾壯闊的大航海時(shí)代。彼時(shí)，為了抗衡英格蘭，14家公司聯(lián)合發(fā)起成立了荷蘭東印度公司，其股份的60%更是向阿姆斯特丹的公眾發(fā)售，這是世界上第一家股份公司，第一次開始有了股票的概念。

那么問題來了，股票產(chǎn)生的初衷到底是什么？

股份制結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，使得耗資巨大的遠(yuǎn)洋船隊(duì)得以快速籌集資金，而且即使出現(xiàn)了船隊(duì)傾覆等風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)導(dǎo)致單個(gè)股東的全部身家完全湮滅。荷蘭東印度公司極為成功，不僅僅使得荷蘭這個(gè)小國一躍成為“海上馬車夫”，更為投資者帶來持續(xù)近200年的平均年化18%的股利，巨大的財(cái)富創(chuàng)造能力讓人咂舌。

這里我們領(lǐng)悟到，巨大的成長潛力、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、資源凝聚機(jī)制以及參與者各方之間的信任，才催生了股票的誕生。這是股票市場建立的初衷，這幾項(xiàng)非常關(guān)鍵，環(huán)環(huán)相扣、互為因果。

拉長時(shí)間段來看，歷史上大多數(shù)成功的股票投資，無外乎都堅(jiān)守了這些初衷：

首先，一定要投具備巨大成長潛力的企業(yè)。所有成長股的上漲過程，幾乎都是滿足了某種數(shù)學(xué)范式的擴(kuò)張，發(fā)現(xiàn)并深度理解其擴(kuò)張的范式，是我們采取重倉行動(dòng)前的必要功課。我們喜歡重倉投資醫(yī)藥行業(yè)，本質(zhì)上還是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的很多成長邏輯非常通順，有很多優(yōu)美簡潔的成長范式。

如果中國找不到這類公司，就去全球范圍找；如果還是找不到，寧愿空倉。也許優(yōu)質(zhì)公司短期可能買在價(jià)值稍貴的位置，但假以時(shí)日，時(shí)間逐漸會(huì)站在成長者的一面。

反觀那些業(yè)務(wù)接近市場天花板的成熟公司，其成長動(dòng)力衰竭，現(xiàn)有的盈利結(jié)構(gòu)往往面臨著新技術(shù)、新模式、新進(jìn)入者的挑戰(zhàn)，長期分紅能力將日趨衰退，此時(shí)的價(jià)值投資者往往沖著便宜的PE去買，但卻忽視了作為分母的EPS隨時(shí)可能大幅度下調(diào)甚至變成虧損。這類公司，很容易產(chǎn)生價(jià)值陷阱。

其次，一定要注重風(fēng)險(xiǎn)的分散。股票市場有種說法，每天觀察市場，唯一不出意外的事情，就是一定會(huì)有意外發(fā)生。風(fēng)險(xiǎn)無法被管控，只能被分散，分散的出發(fā)點(diǎn)是控制回撤，因?yàn)榛爻繁旧砭邆鋽?shù)學(xué)上的不對稱性，一旦回撤50%，就需要上漲100%才能回本，而一旦回撤引發(fā)了資本的撤資，則回本的機(jī)會(huì)都不復(fù)存在。

橋水基金的達(dá)里奧說，成功投資的關(guān)鍵，是找到若干條不相干的、具有正向回報(bào)的現(xiàn)金流。不相干本身，即是風(fēng)險(xiǎn)分散的要求。要求簡單，想做到則非常之難。一個(gè)同時(shí)了解制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，又同時(shí)略懂宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、市場戰(zhàn)略，還能同時(shí)操作股票市場、債券市場、外匯市場的基金經(jīng)理，其培養(yǎng)周期可能至少長達(dá)十年。

此外，在實(shí)際股票投資中，風(fēng)險(xiǎn)往往來自于貪婪?？蛻魧Χ唐诨貓?bào)的訴求、基金經(jīng)理本人對短期排名的追逐、市場階段性釋放的樂觀氛圍，都在用更高的收益潛力來誘使基金經(jīng)理放棄對風(fēng)險(xiǎn)分散的自制。能不能有超脫感，能不能自省和自我約束，可能反而是取得超額收益的關(guān)鍵。

最后還要謹(jǐn)記只有人本身，才是能夠不斷創(chuàng)造價(jià)值的最重要資產(chǎn)。而對人力資源的組織，最好的方式就是公司，英文COMPANY，本意就是人與人之間的關(guān)系，一群人為著同樣的愿景組織在一起。所以，如果我們相信人類社會(huì)有光明的未來，只有一種獲取資產(chǎn)增值的方式可以穿越一切周期，就是與一群優(yōu)秀的人才小分隊(duì)為伍，也就是擁有優(yōu)質(zhì)公司的股份。

在市場經(jīng)濟(jì)中，良好的機(jī)制能夠激發(fā)出人的主觀能動(dòng)性，其潛力不容小覷。如果仔細(xì)研究過世界戰(zhàn)爭史，我們很容易理解，當(dāng)兩軍對壘出現(xiàn)轉(zhuǎn)變奇點(diǎn)之時(shí)，雙方力量的此消彼長會(huì)戲劇性的出現(xiàn)劇烈翻轉(zhuǎn)。正所謂“兵敗如山倒”，市場競爭格局的變化，往往是在經(jīng)歷了長期僵持之后，扭轉(zhuǎn)發(fā)生在電光火石之間。這種電光火石時(shí)刻，就是超預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)刻，也是資本市場價(jià)值迎來劇烈價(jià)值重估的時(shí)刻。這種量變引發(fā)質(zhì)變的奇點(diǎn)時(shí)刻，如同地震，無法被預(yù)知，只能被等待。

從投資者角度來看，采用簡單線性遞歸的經(jīng)營預(yù)測，忽視外在經(jīng)營環(huán)境關(guān)鍵變量的重大變化趨勢，忽視人這個(gè)最大變量可能引發(fā)的經(jīng)營潛力釋放，則很容易落入對估值的偏執(zhí)、對成長性機(jī)會(huì)熟視無睹。很多估算精確的財(cái)務(wù)模型往往基于線性假設(shè)，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，經(jīng)常會(huì)變得失真，從而對投資的指導(dǎo)上頻繁貽誤戰(zhàn)機(jī)。

我們?yōu)槭裁匆敲炊嗑统杀咀屑?xì)開展行業(yè)分析、公司分析？我們?yōu)槭裁匆L建倉周期來慢慢觀察公司經(jīng)營行為的變化？本質(zhì)上無非是想要確認(rèn)，我們希望投資的那一群人，是否足夠優(yōu)秀，是否有足夠的進(jìn)化潛力能夠應(yīng)對繁復(fù)的市場變化，是否有足夠的胸懷和倫理能夠與股東分享成長。

談完了初衷，我們再聊聊進(jìn)化。如果說回顧初衷可以產(chǎn)生一點(diǎn)點(diǎn)基本的信念，那么對進(jìn)化的觀察，將體驗(yàn)我們作為人類有限理性的前沿。

大多數(shù)成長型公司，與物種進(jìn)化一樣，并非只有最高最大最強(qiáng)才能一統(tǒng)江湖?？铸埵澜缱屛挥诓溉閯?dòng)物世界正是活生生的例子。同樣的進(jìn)化規(guī)律，都選擇指向了最能適應(yīng)環(huán)境變化的一方。因此，孤立的分析公司，靜態(tài)的做財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的橫向比較，實(shí)際上很難指向公司在環(huán)境中的真實(shí)競爭優(yōu)勢。

世界很復(fù)雜，理性很有限。宇宙有千萬個(gè)銀河系，而我們連離我們近在咫尺的火星都知之甚少。我們能做的，就是時(shí)刻保持對現(xiàn)實(shí)對市場的謙卑和敬畏，一方面要如饑似渴的學(xué)習(xí)，以跟上時(shí)代的步伐；一方面又要多做減法，時(shí)刻做好自己既往認(rèn)知清零的準(zhǔn)備。

投資者，更多時(shí)候，更像一個(gè)被裹挾于進(jìn)化大潮之中的觀察者。古人云：“朝聞道，夕死可矣”。在觀察之中，我們能夠榮幸的獲得發(fā)展自己哲學(xué)的機(jī)會(huì)。我們觀察進(jìn)化，我們也在進(jìn)化。最終，將我們的思考以基金組合的形式釋放出來，從長期出發(fā)，尋求基金資產(chǎn)的不斷增值，這就是我們終極的數(shù)學(xué)范式。