（青島工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 山東青島 266300）

隨著政府的準(zhǔn)入和相關(guān)法律法規(guī)的頒布實(shí)施，我國的民辦高等教育自上世紀(jì)80年代開始發(fā)展迅速，但民辦高校資金來源渠道狹窄，融資方式單一，成為其快速發(fā)展的桎梏。2016年4月，習(xí)近平主持的深改小組會(huì)議通過了《民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則》、《營利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》，使得分類管理營利性和非營利性民辦學(xué)校得以落實(shí)。為民辦高校走向資本市場，走資產(chǎn)證券化的道路打開大門。

1 資產(chǎn)證券化概述

1.1 資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分[1]。廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，它包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。本文中的資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。它指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities,ABS)的過程。

1.2 資產(chǎn)證券化的流程

1.資產(chǎn)證券化（ABS）的構(gòu)成要素。

資產(chǎn)證券化的過程中的構(gòu)成要素包括：發(fā)起人，也就是原始權(quán)益人；能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)；再就是由發(fā)起人將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV）；由特殊目的載體發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金來購買基礎(chǔ)資產(chǎn)（現(xiàn)金流）。

2.資產(chǎn)證券化的流程

發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。這是ABS證券化的簡單流程。

2 資產(chǎn)證券化在民辦高校融資中應(yīng)用

2.1 民辦高校ABS的發(fā)行現(xiàn)狀

截至2017年12月，市場上目前市場上已經(jīng)發(fā)行的教育資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品共有8單。共募集資金53.64億，其中民辦高校共4單，合計(jì)募集資金31.98億，在降低融資成本的同時(shí)，有效的拓寬了直接融資的途徑，見表2-1。

表2-1：教育類資產(chǎn)支持證券發(fā)行相關(guān)信息

2.2 民辦高校發(fā)行ABS的優(yōu)點(diǎn)

1、融資使用的成本比較低。相對(duì)于對(duì)于直接在證券市場進(jìn)行股票、債券的發(fā)行等，可以省去中間費(fèi)用，降低整個(gè)融資投入的資本。

2、界限比較分明。資產(chǎn)證券化的基本資產(chǎn)是企業(yè)或者高校里的擁有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的系列資產(chǎn)的組合收益權(quán)，可以與其他總資產(chǎn)形成完整的隔離。做到有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

3、融資效率較高。資產(chǎn)證券化借助交易所市場，實(shí)時(shí)的信息披漏，能夠有效的彌補(bǔ)這一弊端，提升融資整體的效率。

3 民辦高校資產(chǎn)證券化融資存在的問題

3.1 融資主體缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)

我國證券市場自身的發(fā)展也處于初級(jí)發(fā)展階段，證券市場具有的融資功能并沒有充分的發(fā)揮自身的重要作用，目前國內(nèi)民辦高校存在嚴(yán)重的融資困難情況下，寧可采用BOT的方式，承擔(dān)比較高的融資成本及一些外來投資者參與管理的風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)采取資本證券化有效的融資手段。對(duì)于新興的資金證券化融資方式缺乏全面深入的認(rèn)識(shí)與了解。

3.2 國內(nèi)資本市場發(fā)展不夠完善

改革開放40年來，國內(nèi)資本市場的發(fā)展仍然不夠完善。利率市場沒有實(shí)現(xiàn)完全的市場化，產(chǎn)品市場也不是很豐富，從投資者角度來看，ABS所涉及的市場具有的流通性非常低，無法及時(shí)的吸引各種投資者的關(guān)注。

3.3 ABS的真實(shí)出售存在的障礙

整個(gè)資產(chǎn)支持證券具體的發(fā)起過程，重要的環(huán)節(jié)就是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)出售，這也是資產(chǎn)證券化的重要核心內(nèi)容?，F(xiàn)如今民辦高校要在現(xiàn)實(shí)中登記為營利性的學(xué)校，實(shí)際操作上仍存在很大障礙[3]，主要體現(xiàn)為以下兩點(diǎn)：第一，之前的學(xué)校是在非營利性的體制下，學(xué)校有很多資產(chǎn)可能屬于政府劃撥的。第二，一旦機(jī)構(gòu)選擇登記為營利性的學(xué)校，對(duì)于已有的原由政府劃撥的土地或需要補(bǔ)交大額的土地租金。但就民辦高校收費(fèi)權(quán)單獨(dú)剝離，作為應(yīng)收賬款發(fā)行ABS的模式還是可行的，目前市場發(fā)行的ABS也多是此類。

4 結(jié)論與對(duì)策

綜上所述，為解決制約其長遠(yuǎn)發(fā)展的主要問題，筆者認(rèn)為可以從以下幾點(diǎn)出發(fā)。

1.監(jiān)管部門做好教育類資產(chǎn)證券化的宣傳推廣。想要解決目前高校在融資方式上存在的慣性思維，這就需要教育部門做好資產(chǎn)證券化的宣傳，并大力推薦這種新興的融資方式。使更多的融資者和投資者熟悉、使用這種融資方式。

2.完善資本市場。要不斷推進(jìn)發(fā)展我國的資本市場，不斷改善我國的市場條件，有效的促進(jìn)利率市場的快速形成，豐富產(chǎn)品品類，只有這樣才能不斷推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展。

3.合理證券化民辦高校的資產(chǎn)。對(duì)高校資產(chǎn)未來的各種收益看成是高校內(nèi)部的各種應(yīng)收款，通過建立比較嚴(yán)謹(jǐn)周密的結(jié)構(gòu)，對(duì)高校內(nèi)部的所有收益實(shí)行合理的證券化。