【摘要】本文從2011年以來(lái)外匯儲(chǔ)備的總體規(guī)模入手，分析了形成我國(guó)外匯儲(chǔ)備變化的階段性原因和結(jié)構(gòu)性特征，為后續(xù)如何合理有效調(diào)整外匯儲(chǔ)備的相關(guān)研究奠定基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備資本外流匯率

一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?，F(xiàn)狀

2011年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為30447億美元，首次突破3萬(wàn)億美元大關(guān)；2013年末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到3.82萬(wàn)億美元；截止到2014年末中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量達(dá)38430.18億美元，仍居全球首位，當(dāng)年中國(guó)外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備總額的33%。

資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)數(shù)據(jù)繪制。

但是從2014年之后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備處于持續(xù)下降狀態(tài)。2015年，外匯儲(chǔ)備存量波動(dòng)的階段性特征明顯，整體呈現(xiàn)上半年穩(wěn)中有降，下半年下滑的特征。全年外匯儲(chǔ)備大幅度減少，是有史以來(lái)最大的降幅；2016年，外匯儲(chǔ)備更加明顯的下降趨勢(shì)。截止到年末，2016年外匯儲(chǔ)備累計(jì)下降3198.44億美元，外匯儲(chǔ)備規(guī)模降至30105億美元，儲(chǔ)備量幾乎要跌破“3萬(wàn)億”關(guān)口。2017年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月的連續(xù)下降。截至2017年12月末，外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31399億美元，升幅為0.66%，連續(xù)第十一個(gè)月出現(xiàn)回升。

二、外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化成因分析

（一）2010至2014年期間，可以從三個(gè)方面分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化的成因

1.周期性原因。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展前期，外匯儲(chǔ)備不斷增加，而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)、貨幣國(guó)際化程度越來(lái)越高后，外匯儲(chǔ)備不斷下降是周期性過程。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷高速騰飛，人民幣國(guó)際化還在有步驟地進(jìn)行中，所以仍然保有著高額的外匯儲(chǔ)備。

2.外部市場(chǎng)原因。2014年初，美聯(lián)儲(chǔ)釋放逐步退出QE信號(hào)，11月徹底結(jié)束QE。美元利率持續(xù)走高，將導(dǎo)致更多資金回流美國(guó)，對(duì)于人民幣將構(gòu)成貶值壓力。

（二）2014年初至2016年6月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模小幅降低的原因分析如下

1.央行政策。2014年以來(lái)，央行在外匯市場(chǎng)上經(jīng)常性拋售美元、在市場(chǎng)中買入人民幣，保證外匯流動(dòng)性，調(diào)節(jié)外匯供需平衡。

2.資本外流。2008年危機(jī)背景下，美國(guó)實(shí)施再工業(yè)化戰(zhàn)略，使得中國(guó)高端制造業(yè)遭到了一些國(guó)家的打擊；2012年以來(lái)，為了加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，中國(guó)放開跨境資金流動(dòng)以及中國(guó)企業(yè)的大量進(jìn)行海外收購(gòu)；銀行貸款的償還和組合投資的解除也我國(guó)資本外流中占據(jù)主導(dǎo)地位。

3.美元走強(qiáng)造成外匯儲(chǔ)備下降。2015年7月央行改革人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的影響，個(gè)人加大了購(gòu)匯量，企業(yè)也進(jìn)一步減少了手中持有外匯的結(jié)匯量，這種情況下?lián)Q匯需求一直在增加。在企業(yè)和居民加速換匯的同時(shí)，外匯儲(chǔ)備在迅速下降。

（三）2016年7月以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了“七連降”的現(xiàn)象，其中的成因主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面

1.中國(guó)加大對(duì)外投資額。2016年前五個(gè)月，中國(guó)投資者對(duì)外直接投資累計(jì)達(dá)4792億元，同比增長(zhǎng)約61%，對(duì)外投資與去年同期相比保持較大幅度增長(zhǎng)。

2.向市場(chǎng)提供外匯流動(dòng)性。全球投資者尋找高收益資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，其中人民幣債券是一個(gè)很好的選擇。伴隨著人民幣進(jìn)一步走向國(guó)際化，人民幣資產(chǎn)配置大周期已經(jīng)開啟，當(dāng)投資者選擇人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)時(shí)，外匯儲(chǔ)備就不得不減少。

3.藏匯于民。在強(qiáng)勢(shì)美元背景下，投資者開始優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加外匯存款的同時(shí)也會(huì)減少外匯貸款，短期投機(jī)資金借貸賬戶流出，而投資者的組合投資逐漸優(yōu)化。當(dāng)全球投資者推動(dòng)的藏匯于民成為普遍現(xiàn)象時(shí)，外匯儲(chǔ)備的減少就成為一種必然。

4.2017年至今，外儲(chǔ)連升。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長(zhǎng)主要原因是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升以及人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善。人民幣兌美元貶值預(yù)期下降，跨境資本流動(dòng)形勢(shì)回穩(wěn)向好，銀行結(jié)售匯逆差狀況趨于改善，推動(dòng)外儲(chǔ)持續(xù)回升。另一主導(dǎo)因素就是企業(yè)的生產(chǎn)鏈優(yōu)化進(jìn)而產(chǎn)品升級(jí)，導(dǎo)致其出口競(jìng)爭(zhēng)力提升等變化。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化的突出特點(diǎn)

第一，外匯儲(chǔ)備整體規(guī)模呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率卻在下降，處于高額保有階段。從外匯儲(chǔ)備規(guī)?？偭縼?lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模。我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備具有三種動(dòng)機(jī)：即交易性動(dòng)機(jī)，流動(dòng)性動(dòng)機(jī)以及干預(yù)性動(dòng)機(jī)?；谶@三大動(dòng)機(jī)，計(jì)算出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。以2011-2015年數(shù)據(jù)為例，經(jīng)計(jì)算所得，我國(guó)外匯儲(chǔ)備各年度實(shí)際儲(chǔ)備量分別為31811、33116、38213、38430和33340億美元，與適度規(guī)模儲(chǔ)備量7227、7553、6485、6852和6610億美元進(jìn)行比較，明顯看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超出應(yīng)有的適度規(guī)模。

第二，我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)的國(guó)際官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中外匯儲(chǔ)備占了相當(dāng)大的比重，而外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)又主要由美元資產(chǎn)組成，其中四分之三為美國(guó)債券或不動(dòng)產(chǎn)。美元比重巨大，而其他國(guó)家的幣種卻比重較少，結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理。雖然目前日元、歐元等儲(chǔ)備貨幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)逐漸增加，但比例仍然偏低。結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為美元匯率波動(dòng)對(duì)儲(chǔ)備價(jià)值的影響較大，一旦美元大幅度貶值，將大大降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。另外，外匯儲(chǔ)備投資成本較高。我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要以存入銀行及購(gòu)買美國(guó)國(guó)債為主，風(fēng)險(xiǎn)較低，但同時(shí)所取得的收益也較低，造成了資源的浪費(fèi)。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣，我國(guó)經(jīng)濟(jì)速度放緩也造成了經(jīng)常賬戶順差而資本和金融賬戶雙向變動(dòng)甚至逆差的現(xiàn)象，對(duì)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性來(lái)源產(chǎn)生了影響，外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)也需要改善，我國(guó)需要?jiǎng)?chuàng)新對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理。

作者簡(jiǎn)介：牛樂（1996-），女，漢族，吉林松原人，畢業(yè)于吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。