鐘禾

國務(wù)院總理李克強8月22日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署進一步推進緩解小微企業(yè)融資難融資貴政策落地見效。

小微企業(yè)因為其多元化的雇傭方式和組織形態(tài)，吸納了比大型企業(yè)集團更多的勞動力，而且?guī)砹私?jīng)濟的活力，也是成長為大中型企業(yè)的必經(jīng)之路，但是抗風(fēng)險能力不強，外部籌資渠道較窄。因此，在各個國家里，小微企業(yè)都是政策主要扶持的重點對象。

目前這一問題重回決策層視野，還有一個更加特別的背景，是在2016年以來的經(jīng)濟復(fù)蘇當(dāng)中，國有企業(yè)和包括了小微企業(yè)在內(nèi)的私營企業(yè)受益不均。與以往經(jīng)濟下行壓力加大不同的是，當(dāng)前GDP增速下行壓力是溫和且在預(yù)期之內(nèi)的，宏觀政策“不會有大水漫灌”，顯示出民營經(jīng)濟面臨著嚴(yán)峻的結(jié)構(gòu)性問題，也需要結(jié)構(gòu)性手段來應(yīng)對。

政府部門已經(jīng)開出了信貸與發(fā)債藥方，但是前景并不樂觀。除了財政直接通過財政支出和減稅拉動總需求以外，出臺更多有針對性的金融與財稅政策恐怕才能緩和當(dāng)前的問題，而更長遠地看，政府自身的“放管服”改革還需要進一步深化，為小微企業(yè)改善營商環(huán)境、成長轉(zhuǎn)型，為中型企業(yè)提供有利條件。如果不能提升小微企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營環(huán)境，僅僅倒逼金融機構(gòu)為其提供低利率的債務(wù)融資，最終無法支持企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，還會醞釀新的風(fēng)險。

國企現(xiàn)狀好于私企

統(tǒng)計局公布的7月工業(yè)增加值整體平穩(wěn)，但是國有和民營企業(yè)逐漸分化。其中，國有及國有控股企業(yè)工業(yè)增加值1-7月累計同比為7.4%，私營企業(yè)工業(yè)增加值1-7月累計同比為5.8%，且二者仍有繼續(xù)背離的趨勢（如圖）。

再看工業(yè)企業(yè)利潤。1-6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額10248.7億元，同比增長31.5%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額8889.1億元，增長10%。二者同樣差異明顯。在各類所有制企業(yè)當(dāng)中，國有及國有控股企業(yè)遙遙領(lǐng)先。

其實，從2012年以來，整體工業(yè)企業(yè)產(chǎn)出增速一直在放緩，各類所有制企業(yè)的變化趨勢整體上是相似的。2012年以后，中國經(jīng)濟陷入周期低谷。在這種情況下，一個市場化的主體要逃脫經(jīng)濟周期的強大約束是很難的，企業(yè)面對需求萎縮、債務(wù)約束通常會選擇收縮資產(chǎn)負債表、償還債務(wù)。

在金融危機后，諸多工業(yè)行業(yè)都曾出現(xiàn)了盲目的投資擴產(chǎn)，但是經(jīng)濟刺激政策并沒有持續(xù)，融資條件也緊多松少，因此，在2012年后，那些市場化程度較高的中下游工業(yè)行業(yè)都經(jīng)歷了較為充分的去產(chǎn)能和去庫存。但是，國有企業(yè)占主導(dǎo)的中上游行業(yè)并不在此列。相反，國有企業(yè)在囚徒困境和財務(wù)軟約束的雙重驅(qū)動下競相擴產(chǎn)，整體上債務(wù)水平也并沒有下降。

分水嶺出現(xiàn)在2016年年初。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，從這以后，國有及國有控股企業(yè)工業(yè)增加值持續(xù)改善，而民營企業(yè)工業(yè)增加值持續(xù)下滑。

應(yīng)該說，“三去一降一補”是找準(zhǔn)了當(dāng)時經(jīng)濟面臨的產(chǎn)能過剩、庫存積壓、債務(wù)高企、融資成本高等問題，但結(jié)果卻有些出乎各界意料。國有企業(yè)順勢做大做強，而不少缺少金融支持的民營企業(yè)倒在了經(jīng)濟周期最黑暗的時刻。緊接著，環(huán)保風(fēng)暴又來了一輪行政停產(chǎn)限產(chǎn)，對眾多此前投入環(huán)保成本不足的中小企業(yè)來說又是一次沖擊。而在2018年，企業(yè)又要面臨社保繳納基數(shù)提高，經(jīng)營成本可能還要進一步上升。

政策有效性和針對性如何？

這次國務(wù)院常務(wù)會議國務(wù)院對民營企業(yè)，特別是小微企業(yè)的關(guān)注無疑是對的。不過，政策的針對性和有效性如何呢？

會議強調(diào)，一要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，不搞“大水漫灌”，注重精準(zhǔn)施策，著力疏通政策傳導(dǎo)機制，鼓勵金融機構(gòu)增加小微企業(yè)貸款，降低融資成本。合理確定小微企業(yè)貸款期限、還款方式，縮短貸款審批周期，適當(dāng)提高中長期貸款比例。穩(wěn)健發(fā)展中小企業(yè)高收益?zhèn)⑺侥紓６⒔鹑跈C構(gòu)績效考核與小微信貸投放掛鉤的激勵機制。加快落實小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策，適當(dāng)提高貸存比指標(biāo)容忍度，支持發(fā)行小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券。三要堅持促發(fā)展和防風(fēng)險并重，優(yōu)化監(jiān)管考核，增設(shè)小微信貸專項考核指標(biāo)，使小微企業(yè)得實惠，禁止存貸掛鉤、借貸搭售等行為，有效防范和化解金融信貸風(fēng)險。

逐條看國務(wù)院常務(wù)會議開出的藥方，可以發(fā)現(xiàn)，解決辦法可以總結(jié)為要求金融機構(gòu)多提供貸款，多買債券，放松程序，降低利率。然而，這是解決小微企業(yè)融資難、融資貴的有效辦法嗎？

當(dāng)前中國經(jīng)濟剛剛從債務(wù)緊縮當(dāng)中開始走出來，銀行的風(fēng)險偏好是要通過宏觀經(jīng)濟基本面的改善逐漸培育的，更何況多數(shù)銀行目前還缺少資本，又怎會把更多信貸資源主動投放給小微企業(yè)呢？既然小微企業(yè)難以提供足夠的信用資質(zhì)以滿足銀行的貸款，那么，要銀行降低風(fēng)險補償給其提供貸款，則無疑是讓銀行承擔(dān)了過多的風(fēng)險。

類似的原理也適用于債券市場。既要讓高風(fēng)險的小微企業(yè)發(fā)債，又要控制融資利率，那么市場化的投資主體最理性的選擇恐怕還是選擇袖手旁觀。并且，小微企業(yè)私募發(fā)債信息不透明，市場第三方估值機構(gòu)也無法獲得企業(yè)的信息，也難以向市場提供更精確的定價基準(zhǔn)，債券市場投資者面臨信息不對稱，也很難在風(fēng)險可控的前提下支持企業(yè)發(fā)債。國內(nèi)之前探索過的小微企業(yè)私募債和高收益?zhèn)筒⒉怀晒Α?/p>

實際上，相對于債權(quán)融資來說，股權(quán)融資能夠給小微企業(yè)提供更適宜的金融支持。但是目前能長期支持小微企業(yè)的專業(yè)政府背景基金在業(yè)內(nèi)并不多見，而且行業(yè)導(dǎo)向是蜂擁投向“互聯(lián)網(wǎng)+”這類風(fēng)口上的企業(yè)，對于默默耕耘的普通制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)缺少關(guān)注。

在金融定價體系當(dāng)中，收益和風(fēng)險是天然綁定的，如果小微企業(yè)的盈利能力不改善，經(jīng)營環(huán)境不穩(wěn)定，反映在融資定價上自然是供給稀缺，定價高昂，也就是政府總結(jié)的“融資難、融資貴”。試圖在常規(guī)的金融體系當(dāng)中直接給中小企業(yè)債務(wù)融資，反而會擾亂定價體系，相反，如果能從其他方面降低小微企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、政策風(fēng)險、財稅成本，擴大其終端市場需求，改善中小企業(yè)的融資條件，那么，金融資源配置到中小企業(yè)才是有效的。