盧秉卿

摘要：新中國的股票市場成立于改革開放的90年代初。中國的股票市場從無到有，從小到大取得了令世人矚目的成就。中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，帶動了股市的發(fā)展；同時，股市的發(fā)展也促進(jìn)了中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但，同時看到，中國的股市仍存在一些問題。這些問題中，突出的是股市的波動。如何看待中國的股市波動，這種波動是偶然的，還是必然的；是可避免的，還是不可避免，正常嗎？本文認(rèn)為，中國的股市波動是必然的，也是必要的。

Abstract： The stock market of new China was founded from scratch in the early 90s of reform and opening up. China's stock market has grown from nothing to something and has made remarkable achievements. The rapid development of China's economy has led to the development of the equity market. Meanwhile， the development of the share market has improved China's economic development as return. Nevertheless， there are various unsolved problems of which dramatic swinging prices are noticeable and urgent. Can share market fluctuation in China be seen as accident or necessity？ Is it avoidable or unavoidable？ This paper holds that the volatility of China's stock market is inevitable and necessary. The fundamental key to crack those issues is from all investors in this market not only those retail punters but most of fund managers.

關(guān)鍵詞：金融；價格波動；必要性

Key words： finance；price volatility；necessity

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）21-0293-03

1 概述

1.1 中國股市概況

新中國的股票市場成立于改革開放初。1990 年，上海證券交易所成立；1991 年，深圳證券交易所成立。中國的股票市場從無到有、從小到大，上市公司數(shù)量和市值快速發(fā)展。截至2016 年底，中國內(nèi)地上市公司總數(shù)量達(dá)到3052家，是1993年的15倍；股票總市值達(dá)到50.8萬億元，是1993年的144倍，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的68.3%。中國的股票市場在短短的二十多年的時間里，一躍成為全球第二位，僅次于美國。從無足輕重，到舉足輕重。上海證券交易所和深圳證券交易所躋身全球前十大交易所，分列第四、第六位[1]。

中國股市自身成為獨立的國民經(jīng)濟(jì)部門，在上交國家稅收，安置就業(yè)，與其它金融部門，有機(jī)的構(gòu)成國家金融體系。股市對國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到助推作用，這種助推作用體現(xiàn)在：加速和擴(kuò)大企業(yè)投資、優(yōu)化資源配置、在國企轉(zhuǎn)型中救活了一些企業(yè)[2]。

1.2 中國股市存在的主要問題

中國的股市是在發(fā)達(dá)國家股票市場已有百年歷史，近乎成熟完美階段起步，并與之同行。股票市場是資本主義社會完全市場經(jīng)濟(jì)化的產(chǎn)物。而中國的股票市場是建立在中國已經(jīng)走過了半個世紀(jì)的社會主義計劃經(jīng)濟(jì)，并向市場經(jīng)濟(jì)過度，仍帶有許多計劃經(jīng)濟(jì)色彩上建立的，因此，必然存在一些問題。歸納大體如下[3]：

1.2.1 與宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏聯(lián)系

中國股市，在某種意義上，是政府為國企融資催生的產(chǎn)物，更多的關(guān)注是融資，甚至完全以融資為目的，因而忽視了國民經(jīng)濟(jì)的整體性。

1.2.2 過度投機(jī)

中國股市起步晚，中小投資者缺乏金融、證券方面的知識和能力，暴富的心理普遍存在，不是理性的分析，而是聽消息，盲目跟風(fēng)，追漲殺跌。股市不在是投資而是投機(jī)。

1.2.3 管理不力

中國的股市，從成立運行至今只有短短的28年歷史。從借鑒西方，到摸著石頭過河，遇到問題不斷修正，管理上出現(xiàn)問題再所難免。中國股市管理上的問題主要有二。一是監(jiān)管問題，二是發(fā)行制度存在弊端。

1.2.3.1 監(jiān)管不力

股市中監(jiān)管不力，主要表現(xiàn)在對上市公司的增發(fā)，信息發(fā)布和對基金的管理等方面。對上市公司的增發(fā)沒有相應(yīng)的嚴(yán)格的約束條件，從而使有的上市公司跌破增發(fā)價。這當(dāng)然與有的公司為了增發(fā)前有欺騙行為有關(guān)。增發(fā)前說的如此好，增發(fā)后原形畢露，股價下落，甚至下落嚴(yán)重。盡管股票增發(fā)難以避免股票下跌，但有了嚴(yán)格的監(jiān)管，至少可以減少，或者避免大幅度下跌。

1.2.3.2 發(fā)行制度存在弊端

目前，滬、深兩市的上市公司中真正優(yōu)秀公司數(shù)量并不如人意，甚至存在所謂垃圾公司。有的上市公司，上市一年就虧損，有的上市幾天股價就跌破發(fā)行價。而有的真正的優(yōu)秀企業(yè)，苦苦不能上市，而在境外上市很快變成優(yōu)秀上市公司，成為股市的印鈔機(jī)。上述情況的存在，除對上市公司的審查把關(guān)不嚴(yán)外，顯然也與發(fā)行制度存在弊端有關(guān)。

2 股市的波動

股市波動。波動一詞在中國學(xué)界，有兩種不同的詮釋。一種解釋為在股票市場中，股價的合理的正常上下的浮動。例如，西南財經(jīng)大學(xué)的溫順凱博士。他認(rèn)為“股票市場的基本功能是引導(dǎo)資源合理配置，這一功能得以發(fā)揮，依賴于不斷發(fā)生的股票價格波動”。顯然，這里他把股票的正常漲跌定義為波動，而股市的暴漲，暴跌稱為“異常波動”。正常的股市是個隨機(jī)事件，每天都在變，很少有兩天相同的點，即便相同，行成的方式也不同。相當(dāng)一部分文章稱“異常的波動”或暴漲暴跌稱為波動，本文亦稱這種異常的波動，或暴漲暴跌稱為波動[4]。

2.1 中國股市的波動

中國的股市成立以來，大體經(jīng)歷了十次波動：

第一次牛市：1990年12月19日～1992年5月26日（96.05～1429）+1380%

第一次熊市：1992年5月26日～1992年11月17日（1429～386）-73%

第二次牛市：1992年11月17日～1993年2月16日（386～1558）+303%

第二次熊市：1993年2月16日～1994年7月29日（1558～325）-79%

第三次牛市：1994年7月29日～1994年9月13日（325～1052）+223%

第三次熊市：1994年9月13日～1995年5月17日（1052～577點）-45%

第四次牛市：1995年5月18日～1995年5月22日（582～926）+59%

第四次熊市：1995年5月22日～1996年1月19日（926～512）-45%

第五次牛市：1996年1月19日～1997年5月12日（512～1510）+194%

第五次熊市：1997年5月12日～1999年5月18日（1510～1025）-33%

第六次牛市：1999年5月19日～2001年6月14日（1047～2245）+114%

第六次熊市：2001年6月14日～2005年6月6日（2245～998）-55.5%

第七次牛市：2005年6月6日～2007年10月16日（998～6124）+513%

第七次熊市：2007年10月16日～2008年10月28日（6124～1664）-73%

第八次牛市：2008年10月28日～2009年8月4日（1664～3478）+109%

第八次熊市：2009年8月4日～2012年12月4日（3478～1949）-39%

第九次牛市：2012年12月4日～2013年2月18日（1949～2444，+23.56%）

第九次熊市：2013年2月18日～2013年6月25日（2444～1849）-19%

第十次牛市：2013年6月25日～2013年9月12日（1849～2270）+15%

第十次熊市：2013年9月12日～2014年3月12日（2270～1974）-11%

（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)易財經(jīng)http：//money.163.com/15/0603/19/AR75OGSG00254IU1.html）

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十次波動的基本特征是，股價指數(shù)大致兩三年上漲到位，隨之而來的是快速下跌，然后在底部盤停留很長一段時間[5]。

2.2 全球典型的股市波動

世界上第一家股票交易所是在1602年，荷蘭的阿姆斯特丹成立。其后是1773年，英國的第一家證券交易所在“喬納森咖啡館”成立，1802年獲得英國政府的正式批準(zhǔn)。再后來是1790年，美國第一家證券交易所——費城證券交易所宣布成立，從事政府債券等有價證券的交易活動。

事實上，中國證券市場在解放前就已產(chǎn)生。1914年，北洋政府頒布《證券交易所法》。1918年，經(jīng)北洋政府批準(zhǔn)，成立了“北平證券交易所”，這是全國第一家由中國人創(chuàng)辦的證券交易所。1946年5月，國民黨政府成立了上海證券交易所。

自世界上第一家股票交易所成立起，幾乎每一個擁有股市的國家和地區(qū)都發(fā)生過股市波動。以下列出世界上幾次影響大的股市波動：

法國密西西比大的股市波動：

1720年，法國爆發(fā)世界股市史上第一次大的股市波動。起因是市場過度投機(jī)密西西比公司股票，最終導(dǎo)致密西西比公司股票暴跌引起的，故稱法國密西西比股災(zāi)。

英國南海股市波動：

1711年的南海公司夸大業(yè)務(wù)前景及進(jìn)行舞弊的情況下被外界看好。1720年，南海公司更通過賄賂政府，向國會推出以南海股票換取國債的計劃，促使南海公司股票大受追捧，掀起全民瘋狂炒股。

為了制止泡沫公司”膨脹，英國頒布《泡沫法案》，自此，公眾開始清醒，開始拋售南海股票，南海股價很快一落千丈，泡沫破滅。

美國股市波動：

1929年，美國股市波動是由經(jīng)濟(jì)大蕭條引起的。美國從1929年10月持續(xù)至1932年7月。這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是美國歷史上影響最大、危害最深的經(jīng)濟(jì)事件，影響波及西方國家乃至整個世界。全球進(jìn)入了長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時期。

日本股市波動：

日本的股市波動是從1989年開始的，起因是日本的泡沫經(jīng)濟(jì)。日本的股市從1989年5月開始急劇上漲，到1989年的年底達(dá)到最大值。隨著日本經(jīng)濟(jì)神話的破滅。從1990年起，日本股票的價格開始急劇下跌，到1990年底，日本股市徹底崩盤。

全球股市波動：

1987年全球股市波動是有美國引起的。1987年10月19日，是星期一，道指開盤暴跌，后來稱這一天”黑色星期一“。轉(zhuǎn)眼間，賣盤涌起，指數(shù)一路下瀉。股市與期市的相互驅(qū)動導(dǎo)致股價和期指跌速加快，交易量猛增。直到16時收市，跳水才被迫停止。

全球金融一體化的發(fā)展，使其他國家股票市場難以幸免?！昂谏瞧谝弧边@一天，全球主要股市均有不同程度的下跌，形成全世界范圍內(nèi)的股市波動[6]。

3 中國股市波動的必然性和必要性

3.1 中國股市波動的必然性

中國的股票市場最引人關(guān)注的不是取得了多少成績，和中國足球一樣不是足球本身，而是輸球，股票市場也不是股票本身而是股票的波動。中國的股市在短短的二十年的時間里，一躍成為世界第二大市場等所取得的成績的聲音是那么的弱，而各類的批評文章隨處可見，甚至有的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家也用尖刻的語言批評。

那么，應(yīng)該用怎樣的視覺，客觀地看待中國的股票市場股價的波動？像有的文章提出的，完善制度，加強管理的套話就可以避免這中波動？本文的結(jié)論是，這種波動不可避免，也就是說，中國股市的波動是必然的。理由如下：

中國的股市市場是借鑒西方成熟股市市場，在中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上建立的。雖然我們還無法完全套用西方完全成熟的東西，但是，西方股市主要的表現(xiàn)，一定在中國市場有所體現(xiàn)[7]。前面限于篇幅，只列了全球幾例股票市場波動事件，到目前為止，還沒有發(fā)現(xiàn)，哪個國家的股市沒有波動。中國的股市是個巨量體，西方股市波動的折射，怎么能避免不在中國出現(xiàn)。

其次，我們必須承認(rèn)，國內(nèi)大多數(shù)的投資者無論是個人還是機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)是以投機(jī)心態(tài)走進(jìn)股市。他們是理性的還是非理性的，是投機(jī)，還是投資都不重要。重要的是恰恰是這些有著不健全投資知識的投資者是中國股市的主力軍。股市的買與賣，是個人行為，而股價是個人買賣集體行為的總和。個人投機(jī)行為的集體表現(xiàn)是不規(guī)則的，體現(xiàn)在股票上就是股票的波動。當(dāng)然，這種波動，會受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而加劇。

中國股市波動頻次高在某種意義也是一種客觀存在，其理由，一是個人投資者為主組成的日內(nèi)參與者，存在不確定因素增多，情緒波動極大變?yōu)槌B(tài)，沒有完善的交易計劃和策略。其中最值得關(guān)注的就是投資者的投資理念。[8]這種問題不僅僅出現(xiàn)在個人投資者中，它也顯現(xiàn)在一些機(jī)構(gòu)公司里，許多基金經(jīng)理會受到月或季的業(yè)績壓力，這迫使他們追漲殺跌。

廣義上講，我們可以把全球股市理解為兩個股市；一個股市是西方股市；另一個股市中國股市。西方股市二百多年，中國二十多年。如果把西方股市的時間軸，從二百年壓縮到二十年，或把中國的股市從二十年拉伸到二百年，再看中國股市波動的頻次會是另一樣。

3.2 中國股市波動的必要性

中國的股市有兩種人，一是股市的管理者，二是參與者。股市的管理者和投資者的關(guān)系，完全不同于企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和企業(yè)職工的關(guān)系，沒有任何約束力。如果說一定有關(guān)系，那就是服務(wù)。股市健康發(fā)展取決于整體投資者的素養(yǎng)。提高股民素養(yǎng)最好的途徑之一，就是股市本身。中國未來股市路漫長，短短二十年股市波動路，是中國股市最好的教材，是生動的一課，也是必要的一課。然而，這堂課也是一門很難“及格”的課。

4 結(jié)束語

中國的股市比起西方，仍處于幼年期，他們自身需要完善，需要修復(fù)。當(dāng)然，社會也應(yīng)該給他們時間，給予理解，給予支持，而不是抱怨。同時，更為重要的是，所有參與其中的投資者，要有不斷提高自身投資理念和知識層次的積極意識。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱民.世界視野的中國金融發(fā)展[J].新金融評論，2017，5（37）.

[2]梁琪，騰建州.股票市場、銀行與經(jīng)濟(jì)增長：中國的實證分析[J].金融研究，2005，5（304）.

[3]劉少波.中國股市發(fā)展的問題與思考[J].金融與財稅，1995， 8（38）.

[4]徐悅.中國股市異常波動的特征分析[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013，4（392）.

[5]張祚賓.對中國股市暴漲暴跌的冷思考[J].時代金融，2016， 6（628）.

[6]盤點世界歷史上最嚴(yán)重的幾次股災(zāi).金融界http：//stock.jrj.com.cn/invest/2015/01/19145318726048.shtml.

[7]Wei Sun China's A-Share， B-Share， and H-Share Stock Markets and the World Financial Markets： A Cointegration and Causality Analysis[J] Journal of Applied Business and Economics vol. 2014，16（2）.

[8]華丁 G & 克里斯多夫 S. 盤口解讀技術(shù)[M].李書路，譯.廣東：經(jīng)濟(jì)出版社有限公司，2013：55-61.