文/何大勇 譚彥 華佳 編輯/白琳

數(shù)字財富管理（Digital Wealth Management），以數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動的端到端的旅程創(chuàng)新為價值定位，面向價格敏感、便捷性訴求高且樂于嘗試用技術(shù)創(chuàng)新進行財富管理的客戶，通過互聯(lián)網(wǎng)、移動端，以視頻和機器人等為交互手段，提供簡單易懂、信息透明、相對更標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，隨時隨地給客戶以高效、便捷、透明的服務(wù)體驗。

隨著技術(shù)的發(fā)展以及客戶對金融需求的爆發(fā)性增長，中國互聯(lián)網(wǎng)金融在過去五年中蓬勃發(fā)展。其中，財富管理的數(shù)字化成為不可忽視的一大亮點。在迅猛發(fā)展下，新概念、新模式、新機構(gòu)如雨后春筍般出現(xiàn)在市場上，但同時也帶來了“成長的煩惱”和發(fā)展的隱憂。

全球數(shù)字財富發(fā)展方興未艾

從全球來看，截至2017年，美國、中國、英國及新加坡這四大主要財富管理市場財富管理產(chǎn)品線上化銷售規(guī)模已達到6萬億美元。其中，中國市場的規(guī)模超過了2萬億美元。中國的財富管理市場規(guī)模及財富管理產(chǎn)品線上化銷售滲透率已同美國比肩，位居全球領(lǐng)先地位（見附圖）。

通過研究全球四大主要市場數(shù)字財富管理的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，其健康發(fā)展離不開四大要素：財富積累、科技基礎(chǔ)、市場規(guī)范、客戶成熟。

美國：科技公司突破主流機構(gòu)主導(dǎo)的發(fā)展路徑

美國是全球最大的數(shù)字化財富管理市場。美國數(shù)字化財富管理市場的繁榮發(fā)展主要得益于三大驅(qū)動因素。第一，美國中產(chǎn)階層自上世紀(jì)70年代開始就轉(zhuǎn)向以低廉傭金為核心優(yōu)勢的折扣券商、在線券商的服務(wù)，其對線上化財富管理的接受度高，對低費率的訴求也極高。第二，美國中產(chǎn)階層需自主管理部分退休金賬戶的投資，由此也產(chǎn)生了較為旺盛的投資顧問需求。第三，美國在大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)上的研發(fā)和應(yīng)用領(lǐng)先全球，為數(shù)字化財富科技的發(fā)展奠定了良好的科技基礎(chǔ)。

美、中、英、新四國財富管理規(guī)模及線上銷售滲透率（單位：萬億美元）數(shù)據(jù)來源： BCG

從市場競爭格局看，在2010年前，四大證券經(jīng)紀(jì)商和傳統(tǒng)財富管理機構(gòu)占據(jù)著美國財富管理市場的主導(dǎo)地位；2010年后，則以Wealthfront和Betterment為代表的財富科技公司實現(xiàn)了迅速崛起。這些公司以大眾富裕人群為目標(biāo)客群，以低費率、低門檻和自動化的投資管理組合為賣點，實現(xiàn)了資產(chǎn)管理規(guī)模的迅速增長。主流財富管理機構(gòu)迅速意識到科技在數(shù)字化財富管理上所具有的巨大推動能力，將進一步擴展客群，實現(xiàn)以更低的成本、更高的效率服務(wù)存量客戶，因而紛紛以自主研發(fā)或并購的方式跟進。2013年至今，先鋒基金（Vanguard）、嘉信理財（Charles Schwab）、富達投資（Fidelity）、美銀美林等，紛紛推出低費率、低門檻的智能理財產(chǎn)品，以搶占市場。貝萊德集團（Black Rock）于2015年收購財富科技公司Future Advisor，進一步強化其技術(shù)能力，確保在數(shù)字化財富管理市場上的競爭力。在增量突破和存量優(yōu)化的雙輪驅(qū)動下，主流機構(gòu)迅速重新主導(dǎo)了市場的發(fā)展。

面對繁榮發(fā)展的數(shù)字化財富管理市場，美國監(jiān)管當(dāng)局始終堅持框定范圍、制定規(guī)則、反壟斷的職責(zé)，著力推動市場的有序發(fā)展。在對財富科技公司的監(jiān)管上，2016年美國金融業(yè)監(jiān)管局發(fā)布調(diào)研報告，指出算法和投資組合設(shè)計是財富科技監(jiān)管的兩大重點關(guān)注方向，確立了部分領(lǐng)域的有效實踐和原則。2017年，美國證監(jiān)會發(fā)布《智能投顧監(jiān)管指南》，將智能投顧公司定義為應(yīng)用科技工具的注冊投資顧問，將其納入到已有的投資顧問監(jiān)管框架。此外，美國證監(jiān)會也發(fā)布了《智能投顧投資者公告》，向個人投資者詳細(xì)解釋了智能投顧的運作原理，進行投資者教育。除監(jiān)管財富科技公司外，美國監(jiān)管當(dāng)局還不斷完善財富管理的合格投資人制度，旨在匹配投資產(chǎn)品風(fēng)險和個人的金融投資認(rèn)知水平，減少不適當(dāng)投資。2015年，美國證監(jiān)會頒布《合格投資者定義審查》，建議大幅提高合格投資者的年收入門檻到75萬美元和凈資產(chǎn)門檻到250萬美元；同時還建議，增加證券資產(chǎn)總額、金融專業(yè)知識等認(rèn)證方式，以替代單純的財富門檻。

英國：監(jiān)管政策規(guī)范市場，催生數(shù)字財富管理

英國金融服務(wù)監(jiān)管局于2006年頒布的《零售分銷審查》（Retail Distribution Review）歷經(jīng)6年的波折，于2012年年末正式實施。然而其在解決了獨立理財顧問（Independent Financial Advisor，IFA）市場問題的同時，也造成大量大眾財富客戶由于對IFA專業(yè)能力的不認(rèn)同和新收費模式的不接受，而無法繼續(xù)享受財富管理服務(wù)。這一由監(jiān)管改變而突然出現(xiàn)的市場空白，激發(fā)了一批利用財富科技提供B2C服務(wù)的財富科技公司的興起。以低費率、低投資門檻、智能投資組合推薦和高度透明的信息展示等為核心賣點，英國財富科技公司的資產(chǎn)管理規(guī)模迅速增長。其代表公司Nutmeg的資產(chǎn)管理規(guī)模，在2017年已達11億英鎊。

英國金管局迅速關(guān)注到了數(shù)字化財富技術(shù)的巨大潛力，并在2016年3月發(fā)布《理財顧問市場回顧》，承認(rèn)“自動化建議模型”等數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用是縮小服務(wù)缺口的有效途徑。此后，金管局通過與16家財富科技公司和金融機構(gòu)合作，迅速設(shè)立了Advice Unit，用以推動數(shù)字化財富管理技術(shù)的發(fā)展，回應(yīng)財富科技公司在實際運營中面臨的監(jiān)管問題，完善相應(yīng)的監(jiān)管框架；另一方面，又設(shè)立了突破性的監(jiān)管沙盒，并接受金融科技公司的申請。

監(jiān)管的積極態(tài)度和適當(dāng)?shù)拇胧?，促成了?shù)字財富管理的二次爆發(fā)，傳統(tǒng)金融機構(gòu)紛紛跟進。2016年后，英國老牌財富管理公司Hargreaves Lansdown和Brewin Dolphin上線類智能投顧產(chǎn)品，起投門檻和費率遠(yuǎn)低于以往水平；瑞士銀行、蘇格蘭皇家銀行、匯豐銀行、巴克萊銀行也相繼推出低門檻、低費率，應(yīng)用智能投顧技術(shù)的數(shù)字財富管理產(chǎn)品；而英國保險公司Aviva則收購了財富科技初創(chuàng)公司W(wǎng)ealthify等。

新加坡：嚴(yán)格監(jiān)管的同時通過沙盒探索創(chuàng)新

新加坡在數(shù)字化財富科技的發(fā)展上擁有良好的市場環(huán)境與客戶基礎(chǔ)。同時，新加坡是亞太地區(qū)最大的國際離岸財富中心，瑞銀、瑞信、高盛、摩根大通等全球財富管理機構(gòu)均在此市場上表現(xiàn)活躍。但這些機構(gòu)主要關(guān)注的是高凈值私行客群，引入的財富科技也多應(yīng)用于對私行客戶的服務(wù)。如瑞信于2015年3月針對私行客戶推出瑞信私行亞洲數(shù)字化平臺服務(wù)，通過財富科技智能匹配與客戶資產(chǎn)配置相關(guān)的策略建議，進行精準(zhǔn)推送。2015年，在全球財富科技發(fā)展大潮下，諸多新加坡本土科技公司關(guān)注到大眾富裕客群在需求與供給上的缺口，開始為主流財富管理機構(gòu)提供智能投顧等技術(shù)支持和貼牌服務(wù)。新加坡市場培育了Bambu、WeInvest等較為知名的B2B財富科技公司，成為亞太地區(qū)不可忽視的財富科技活躍市場。

新加坡金管局在鼓勵創(chuàng)新的同時嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。在混業(yè)監(jiān)管模式下，新加坡金管局對國內(nèi)所有金融機構(gòu)履行功能管理職能，對包括銀、保、證、財富管理機構(gòu)、信用機構(gòu)在內(nèi)的金融機構(gòu)和準(zhǔn)金融機構(gòu)的準(zhǔn)入設(shè)立了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，并進行牌照控制。在財富管理領(lǐng)域，需要獲得金管局批準(zhǔn)的投顧和資本市場服務(wù)牌照才能提供針對零售客戶的線上或線下財富管理業(yè)務(wù)。

另一方面，新加坡的監(jiān)管具備科技前瞻性和適變的能力，是全球最早引入沙盒監(jiān)管的國家之一。在金管局限定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，在確保投資者權(quán)益的前提下，允許入選機構(gòu)將財富科技創(chuàng)新迅速落地，隨后根據(jù)業(yè)務(wù)的運營情況決定是否推廣。目前金管局已在審慎選擇下開始發(fā)放首批三張智能投顧牌照。Stashaway成為首家獲得該牌照，并可服務(wù)零售財富客戶的財富科技公司。

中國數(shù)字財富管理進入新時代

過去五年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展，在以下兩方面為數(shù)字財富管理的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)：一方面培育了整個市場對于線上化金融、線上化理財?shù)慕邮芏?，與美國一起成為全球線上化理財接受度最高的市場，為數(shù)字財富管理未來的高速發(fā)展打下基礎(chǔ)；另一方面，中國市場上也產(chǎn)生了第一批獨立互聯(lián)網(wǎng)理財平臺，截至2017年底的管理規(guī)模已達到6000億美元，與五年前的百億級美元管理規(guī)模相比，年化增速超過了50%。

不過，若單獨對比中美獨立互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的管理規(guī)模（獨立互聯(lián)網(wǎng)理財平臺通常被認(rèn)為最接近數(shù)字財富管理模式），美國的獨立互聯(lián)網(wǎng)理財平臺管理規(guī)模在 2017年已達3.3萬億美元，滲透率達35%，遠(yuǎn)高于中國的0.62萬億美元和10%。此外，中國獨立的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的業(yè)務(wù)中，以現(xiàn)金管理為主要目的，對流動性管理訴求極強的各種“寶寶”類產(chǎn)品占據(jù)了不可忽視的地位。而此類業(yè)務(wù)并不符合真正的數(shù)字財富管理。因此，中國真正的數(shù)字財富管理規(guī)模更小，有待發(fā)展。

市場層面：亟待規(guī)范

中國數(shù)字財富管理蓬勃發(fā)展，促進了市場產(chǎn)品的豐富度和四類機構(gòu)的興起，但同時也存在一些問題，主要表現(xiàn)如下：

一是剛兌環(huán)境下的高速發(fā)展存在隱憂。目前，商業(yè)銀行理財、信托、券商集合資管和基金子公司專項資管計劃等，都或多或少地存在剛性兌付的預(yù)期。

二是銷售導(dǎo)向無法做到真正以客戶為中心。當(dāng)前，投資者很多時候處于被動接受現(xiàn)有產(chǎn)品模式而非根據(jù)自身風(fēng)險偏好、投資規(guī)模主動選擇符合自身情況的理財產(chǎn)品。此外，傭金模式也使客戶經(jīng)理在銷售過程中難以將客戶利益最大化作為首要目標(biāo)進行產(chǎn)品推薦，而是根據(jù)傭金回報率的高低向客戶推薦理財產(chǎn)品，存在銷售適當(dāng)性問題，其推銷的產(chǎn)品未必真正適合客戶需求。

三是機構(gòu)能力良莠不齊。如部分平臺以金融科技為市場營銷的工具而非業(yè)務(wù)改造的引擎，并未通過技術(shù)和數(shù)據(jù)真實創(chuàng)造價值。再如一些平臺將數(shù)字財富管理作為攬存放貸的手段，存在誤導(dǎo)銷售、缺乏有效風(fēng)險控制、償付能力與業(yè)務(wù)不匹配等情況。更有甚者，以通道嵌套、虛構(gòu)項目等方式實現(xiàn)監(jiān)管套利，罔顧投資人利益，如多個P2P平臺“跑路”事件等。

客戶層面：不成熟的投資理念

在客戶層面，中國投資者自主性強，半數(shù)以上選擇依靠自主分析進行投資；偏好固收類產(chǎn)品且產(chǎn)品選擇單一。根據(jù)調(diào)研，中國客戶投資去向中，固收類產(chǎn)品占比超過80%，成為絕對的主力。其固收類產(chǎn)品投資占其總投資比重超過50%的客群已占總?cè)藬?shù)的85%。在過去剛兌的環(huán)境下，客戶明顯偏好固收類產(chǎn)品。

與中國整體客群類似，中國互聯(lián)網(wǎng)理財客群的固收類產(chǎn)品占資產(chǎn)比重的總和也達到73%，互聯(lián)網(wǎng)并未影響投資者對固收類產(chǎn)品的偏好。相較于整體客群對銀行存款的依賴，互聯(lián)網(wǎng)理財客戶仍傾向于投資貨幣基金和銀行理財?shù)裙淌疹惍a(chǎn)品。

中國客戶對風(fēng)險的意識仍停留在機構(gòu)剛兌能力上而非投資標(biāo)的上。不同于歐美市場的投資者，中國市場有84%的投資者，其主力資產(chǎn)配置的平均投資期限分布于3—12個月之內(nèi)，展現(xiàn)出中國財富管理市場短期投資盛行。

監(jiān)管層面：整體趨嚴(yán)，新規(guī)推動市場轉(zhuǎn)型

2017年以來，監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，銀監(jiān)會開展“三三四”檢查，堅決整治，不留余地。 2018年，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）、《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知》 （即29號文）等文件的出臺，進一步釋放出對資管行業(yè)監(jiān)管收緊的信號。未來將是牌照監(jiān)管、行為監(jiān)管及穿透監(jiān)管“三管齊下”。

從本質(zhì)上看，資管新規(guī)對于數(shù)字財富管理主要有三點影響：一是規(guī)范投資主體，提高合格投資人門檻，投資理財更注重適當(dāng)性；二是加強機構(gòu)監(jiān)管，提升第三方獨立性；三是重塑行業(yè)生態(tài)，有序打破剛性兌付，引導(dǎo)理財業(yè)務(wù)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源。

中國數(shù)字財富管理模式在過去五年發(fā)展迅猛，已在全球占據(jù)了不可忽視的地位。監(jiān)管對市場的逐步規(guī)范，互聯(lián)網(wǎng)理財客戶的基礎(chǔ)，金融機構(gòu)對技術(shù)的擁抱度，都為未來的廣闊發(fā)展前景奠定了基礎(chǔ)。

然而，中國財富管理市場的發(fā)展仍處于起步期，銷售導(dǎo)向、剛兌產(chǎn)品主導(dǎo)市場的局面尚未打破；財富管理客戶尚未成熟，中產(chǎn)及以下客群的理財習(xí)慣尚未養(yǎng)成，對財富管理的信任基礎(chǔ)存在隱憂。另一方面，基礎(chǔ)的現(xiàn)金管理、單純線上交易，仍在數(shù)字財富管理中占據(jù)較大的比重，科技與數(shù)字化對財富管理的本質(zhì)改造尚處在起步階段。中國的財富管理市場、數(shù)字財富管理模式，都處在思變與應(yīng)變的關(guān)鍵節(jié)點。

面向未來，中國投資者對財富管理的信任基石將從對機構(gòu)剛兌能力及與客戶經(jīng)理的關(guān)系向科技賦能的專業(yè)能力轉(zhuǎn)移，從而對機構(gòu)提出新的能力要求。相信真正代表客戶利益、以開放模式打造生態(tài)系統(tǒng)、重視客戶價值管理、強化投研投顧能力、提高技術(shù)應(yīng)用能力、擁有靈活組織的競爭者，將在數(shù)字財富管理的競爭中勝出。