楊振

摘 要：近年來中國資本市場不斷推動(dòng)國際化道路，并且不斷完善自身國際化實(shí)力程度，通過滬港通，深港通，加入MSCI明晟指數(shù)，以及未來促成中英滬倫通等措施，大踏步使中國資本市場更加系統(tǒng)化國際化，借鑒中國鄰國韓國資本市場歷史發(fā)展國際化進(jìn)程走勢，與近年來韓國資本市場國際化的創(chuàng)新建設(shè)，相互比較探索與分析，豐富我國資本市場國際化程度。

關(guān)鍵詞：中韓資本市場 韓國金融 金融國際化

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）03（a）-078-02

1 中國近年來在推動(dòng)資本市場國際化的努力

中國資本市場已經(jīng)經(jīng)歷了20多年，多數(shù)時(shí)間在不斷地孕育發(fā)展壯大自己，處于一種相對閉塞的市場狀態(tài)，然而，近年來投資者看到中國資本市場不斷向國際化進(jìn)程發(fā)展，實(shí)現(xiàn)大步伐金融全球新生態(tài)金融格局，2014年4月10日中國證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)開展總額度為5500億元人民幣的滬港通試點(diǎn)工作，并于同年11月17日開始進(jìn)行股票交易，這是中國資本市場對外開放史上的里程碑事件，并為接下來深港通的提出與開展做出堅(jiān)強(qiáng)的鋪墊基礎(chǔ)，2016年12月5日中國證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告正式啟動(dòng)深港通。中國資本市場的這兩步走有利于增加內(nèi)地與香港的投資者投資方向，加強(qiáng)兩地資本市場的深入發(fā)展，增進(jìn)上海深圳香港等金融中心的建設(shè)，推動(dòng)人民幣國際化發(fā)展路線，2017年6月20日，摩根士丹利資本國際公司（MSCI）宣布，將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)，這些資本市場行動(dòng)更加吸引境外資本熱錢投資價(jià)值A(chǔ)股，引進(jìn)前沿的投資思路理念與監(jiān)督管理機(jī)制，更進(jìn)一步推進(jìn)中國資本市場國際化進(jìn)程，并為接下來中英兩國資本市場試點(diǎn)開展實(shí)施滬倫通工作打下基礎(chǔ)。中國近年來在推動(dòng)資本市場國際化的不斷努力下，吸引QFII，RQFII等海外優(yōu)秀基金資金投資股票市場，使中國A股市場更加的完善化法制化系統(tǒng)化創(chuàng)新化國際化，并且對于優(yōu)化中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保護(hù)投資者利益做出突出貢獻(xiàn)。

2 韓國金融資本市場國際化歷程

韓國資本市場國際化為中國走出去提供了極為有價(jià)值的歷史經(jīng)驗(yàn)和借鑒意義，韓國證券公司在得到政府相關(guān)的政策扶持并且與政府管理部門在歷史上新興市場國家的證券公司國際化進(jìn)程當(dāng)中取得了相對較為卓越的成績，韓國政府在1981年公布了 《資本市場國際化計(jì)劃》 ，進(jìn)行國際化證劵市場戰(zhàn)略布局，努力實(shí)現(xiàn)證劵外國投資自由化策略，并且韓國資本市場積極參與國際競爭，勇于面對國際化的挑戰(zhàn)，在激烈的國際化競爭中不斷學(xué)習(xí)發(fā)展壯大自己。韓國資本市場逐步形成本身獨(dú)具特色的韓國模式，成立符合國際化標(biāo)準(zhǔn)的開放型國際信托基金，經(jīng)過十幾年的豐富發(fā)展與開拓創(chuàng)新，1992年韓國股市正式向外國投資者開放了直接投資。1998年，政府取消了對外國投資者證劵市場的所有限制，進(jìn)入了充分自由競爭國際化發(fā)展的時(shí)代。在不斷自身充實(shí)韓國股市的同時(shí)，韓國積極發(fā)展房地產(chǎn)市場，外匯市場，建立融入國際大型韓國外匯模式標(biāo)準(zhǔn)市場，金融市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成強(qiáng)力催化劑，刺激消費(fèi)市場，進(jìn)出口貿(mào)易與新型投資市場，各種舉措行動(dòng)又為國際化資本市場不斷提供溫和穩(wěn)定的資金。

3 中韓資本市場國際化進(jìn)程比較分析

韓國證券交易所綜合指數(shù)（KOSPI），是韓國證券交易所（KSE）股票價(jià)格變動(dòng)的綜合指數(shù)，韓國將其進(jìn)行重編更加符合反映整個(gè)市場行為的數(shù)據(jù)變化，并且在2005年對證券市場進(jìn)行整合，合并了原韓國證券交易所（KSE）、韓國創(chuàng)業(yè)板市場（KOSDAQ）和韓國期貨交易所（KOFES）變更為韓國證券期貨交易所（KRX），我國資本市場上證指數(shù)在充分反映股票價(jià)格變動(dòng)同時(shí)適當(dāng)參考國際化標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)編制方法，上海證劵交易所和深圳證劵交易所等國內(nèi)其他大型交易所各司其職同時(shí)進(jìn)行證劵資本市場信息充分自由流動(dòng)，加強(qiáng)場內(nèi)場外證劵系統(tǒng)的完善整合，使其更加綜合化系統(tǒng)化的發(fā)展國際化證劵交易所策略，并且近期我們看到，在“一帶一路”建設(shè)與光明大道新經(jīng)濟(jì)政策對接的投資融資背景下，中國上海證劵交易所與哈薩克斯坦阿斯塔納國際金融中心國際交易所聯(lián)合發(fā)展雙贏合作，上交所對其提供系統(tǒng)技術(shù)支持，金融產(chǎn)品開發(fā)等各方面服務(wù)，有利于提高我國國際化交易所的知名度和國際市場地位。另外，韓國證劵公司進(jìn)行大體制綜合國際化證劵公司值得我國證劵公司未來發(fā)展走向借鑒與學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)分步走而不是一蹴而就式整合，改變傳統(tǒng)證劵公司盈利能力模式，堅(jiān)定風(fēng)險(xiǎn)控制良好目標(biāo)，積極引進(jìn)外國優(yōu)質(zhì)證劵公司管理服務(wù)體系，做大做強(qiáng)大劵商，提高中小劵商專業(yè)化品質(zhì)，努力實(shí)現(xiàn)銀行保險(xiǎn)證劵綜合國際化金融全方位資本市場體系。韓國科斯達(dá)克指數(shù)是韓國創(chuàng)業(yè)板市場（KOSDAQ）在國際化資本市場上借鑒美國納斯達(dá)克指數(shù)（NASDAQ）的標(biāo)準(zhǔn)與服務(wù)系統(tǒng)，打造韓國自身模式的品牌效應(yīng)，維護(hù)并支持韓國高科技新型創(chuàng)業(yè)公司，我國創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)吸取韓國成長型資本市場的成功經(jīng)驗(yàn)，增進(jìn)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)權(quán)重潛在價(jià)值，吸引QFII等外資投資引進(jìn)價(jià)值投資趨勢模式，努力實(shí)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板國際化發(fā)展戰(zhàn)略。

同時(shí)，我們看到中國資本市場20多年來，投資者偏向于題材炒作居多，價(jià)值洼地選擇性較弱，換句話說，我國資本市場當(dāng)中游資私募場內(nèi)熱錢熱衷于題材波段操作，吸籌洗盤震倉拉升出貨套利，內(nèi)幕交易與控盤操作等行為破壞了我國資本市場保護(hù)中小投資者利益與為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足資金流量的目標(biāo)，嚴(yán)重地?cái)_亂了我國股票市場的公平公正競爭規(guī)則與秩序，但近年來，中國證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格遵循《中華人民共和國證劵法》的宗旨和綱領(lǐng)，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕操縱行為，依法查處資本市場經(jīng)濟(jì)犯罪與大肆為己套利活動(dòng)，一系列法律規(guī)范活動(dòng)使得我國資本市場愈加系統(tǒng)化，做到法制化，真正落實(shí)公開化。資本市場金融投資品特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，風(fēng)險(xiǎn)與收益呈現(xiàn)正相關(guān)趨勢，韓國資本市場在國際化的浪潮之中，不斷通過法律完善與強(qiáng)化自己，公平公正公開韓國股票交易市場，加強(qiáng)保護(hù)中小投資者權(quán)益，并且針對不同的資本市場金融投資交易品種，事前做出適當(dāng)性規(guī)范衍生產(chǎn)品和專業(yè)證劵投資咨詢的舉措，讓多數(shù)投資者知曉新型交易品種的規(guī)則和證劵法律條例。我國近年來在資本市場上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并且主體積極發(fā)行在2017年下半年，可轉(zhuǎn)換債券有利有弊，當(dāng)整個(gè)資本市場做多動(dòng)能情緒高漲，慢漲急殺跌慢牛行情啟動(dòng)，上證指數(shù)突破3400點(diǎn)大關(guān)，可轉(zhuǎn)換債券同樣是做多能量強(qiáng)，但當(dāng)滬指成交清淡市場不穩(wěn)定情況下，可轉(zhuǎn)換債券行情空殺多軋多，甚至有破位破發(fā)現(xiàn)象，直接或間接性的不利于保護(hù)弱小投資者的利益。我國可以適當(dāng)性地借鑒韓國資本市場法中的一些法律規(guī)范原則與經(jīng)驗(yàn)參考啟示，客戶本身對于新型金融產(chǎn)品投資目的，投資知識(shí)水平，風(fēng)險(xiǎn)承受能力及其可行性適當(dāng)性進(jìn)行一系列充分調(diào)查的同時(shí)，金融投資者進(jìn)行投資勸誘的調(diào)查形態(tài)上，向客戶詢問其財(cái)產(chǎn)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)偏好等事項(xiàng)，而客戶對其進(jìn)行答辯就可以。在韓國金融投資業(yè)規(guī)定中，金融投資者不得勸誘客戶從事違反規(guī)定的證劵投資或者交易，如在證劵市場上未上市的證劵，未來上市不確定的證劵等實(shí)屬構(gòu)成不健全經(jīng)營行為。并且加強(qiáng)監(jiān)管新發(fā)行金融衍生品投資業(yè)，使廣大投資者切實(shí)做到期待風(fēng)險(xiǎn)和期待收益針對于本身資金當(dāng)量實(shí)力組合市場化，提高整個(gè)資本市場安全性能程度，并逐步接近證劵業(yè)國際化法律標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范體系。

資本市場是一個(gè)零和博弈的交易體系，主力社保公募等與中小散民形成兩種趨勢，同時(shí)，在我國資本市場日趨國際化背景下，不同性質(zhì)的資金進(jìn)入場內(nèi)目標(biāo)理由和操作風(fēng)格也各不相同，這需要我們對不同的資金加強(qiáng)監(jiān)管，我國資本市場的國際化是一個(gè)復(fù)雜和漫長的過程，其中不僅涉及境內(nèi)制度的修改以及境內(nèi)外制度的對接，更加需要有投資理念上的相互協(xié)調(diào)，不同國家不同社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下形成的資本市場又是各有特點(diǎn)的，我國在邁進(jìn)資本市場國際化的進(jìn)程中，需要積極吸收優(yōu)質(zhì)價(jià)值投資基金經(jīng)驗(yàn)管理模式，適當(dāng)性參考借鑒韓國QFII專業(yè)投資者看法，緊跟國際化全球前沿變化方向思路熱點(diǎn)。國際化有利有弊，在金融活動(dòng)全球化、世界經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，中國經(jīng)濟(jì)正在日漸深度融入世界，人民幣正在加速國際化，需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)興利除弊，并在此基礎(chǔ)上深化金融證劵認(rèn)識(shí)、改革資本系統(tǒng)創(chuàng)新。我國需要理性推進(jìn)國際化，在中國的改革開放進(jìn)程中，資本市場的國際化相對于其他較多領(lǐng)域來說是相對遲緩的，但在這種相對緩慢的同時(shí)，我國資本市場可以更加充分吸取主要資本主義國家國際化進(jìn)程。

“以銅鏡為鑒，可以正衣冠，以人為鑒，可以知得失，以史為鑒，可以知興衰?！碑?dāng)一國資本市場發(fā)達(dá)程度越完善，調(diào)合防御與維護(hù)本國金融證劵業(yè)的效應(yīng)越發(fā)強(qiáng)化，需要通過一整套攻擊性能資本管理方法，從投資者、實(shí)體企業(yè)、證劵行情市場甚至整個(gè)國家進(jìn)行全方位整合，既要盡可能轉(zhuǎn)嫁，計(jì)劃性規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又要全面防化整個(gè)全球國際化經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，近期來，美元持續(xù)保持升值強(qiáng)勢，縮表并且對美國企業(yè)進(jìn)行減稅，三大國家政策有一箭三雕之意，再一次全面全盤激活美國金融國際化整體中心行業(yè)，刺激美國實(shí)體制造型工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立 去中心空體化大戰(zhàn)略格局，振興美國證劵資本項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)精細(xì)化專業(yè)化服務(wù)化市場，但美國一系列舉措的背后，蘊(yùn)含的智慧和精髓值得我國資本市場在國際化道路上學(xué)習(xí)，站在巨人的肩膀上，不再是簡簡單單的整個(gè)資本市場的國際化，更是整個(gè)進(jìn)出口貿(mào)易市場，債券市場，外匯市場，貨幣市場甚至整個(gè)國家金融體系的國際化，這就更需要我們完善我國資本市場監(jiān)督管理模式機(jī)制、防范證劵市場資金風(fēng)險(xiǎn)、提高投資者風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、加強(qiáng)投資者額度控制、防范外匯市場匯率風(fēng)險(xiǎn)。從長期投資主線來看，韓國股票市場受到隔夜美股的影響較大，近期美股在一系列利好政策刺激下，不斷創(chuàng)造刷新高，帶動(dòng)整個(gè)全球國際化資本市場影響較大，韓國股票市場部分自主定價(jià)權(quán)相對削弱，但我國的股票市場自主定價(jià)權(quán)相對較高，這需要我們認(rèn)真考慮調(diào)查我國實(shí)現(xiàn)國際化資本市場，對我國股票市場原有優(yōu)勢要認(rèn)真維護(hù)與強(qiáng)化。美日韓資本市場交易制度適當(dāng)性值得我國學(xué)習(xí)，我國現(xiàn)行資本市場實(shí)行“T+1”交易制度，有漲跌上下百分之十的股票價(jià)格限制幅度，未來向國際化接軌進(jìn)程之時(shí)，適當(dāng)試點(diǎn)實(shí)行“T+0”交易制度與放開漲跌幅限制都需要我國股票市場頂層設(shè)計(jì)的充分考慮。

10年前美國次貸債券信用違約互換CDO系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)侵襲國際化證劵市場，韓國進(jìn)出口外向型金融模式受到十分強(qiáng)大的沖擊，在當(dāng)前全球國際化英國脫歐美國優(yōu)先背景下，我國資本市場在面對新危機(jī)新調(diào)整新挑戰(zhàn)下需要作出完善的國際化發(fā)展戰(zhàn)略防御布局，政府在金融國際化漸進(jìn)模式下適時(shí)、靈活地調(diào)整資本市場推進(jìn)程度。例如參考借鑒提高次貸危機(jī)過后韓國模式豐富自身資本市場投資衍生品種工具，建立國際化區(qū)域性資本市場體系，努力實(shí)現(xiàn)金融資本項(xiàng)目全方位國際自由化。

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