摘 要：大陸企業(yè)走出去進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)在2012年進(jìn)入熱潮，特別是工程機(jī)械行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)。由于工程機(jī)械行業(yè)是我國(guó)制造業(yè)發(fā)展較快的行業(yè)，能夠很好代表我國(guó)制造業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況。本文通過選取跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)典案例，汲取并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，為更多企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供參考，幫助我國(guó)企業(yè)更好地進(jìn)行海外并購(gòu)。

關(guān)鍵詞：工程機(jī)械 海外并購(gòu)

中圖分類號(hào)：F425 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）11（b）-070-02

2012年，我國(guó)資本市場(chǎng)共完成并購(gòu)交易991起，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)進(jìn)入火熱階段，工程機(jī)械行業(yè)占據(jù)較大份額。這與我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)近年來的迅猛發(fā)展不能分開。我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的收入在2008年僅有10萬億，但到2011年，行業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到21億人民幣，不到3年時(shí)間增長(zhǎng)了110%。特別是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的并購(gòu)交割對(duì)價(jià)，占據(jù)我國(guó)制造業(yè)海外并購(gòu)份額的45%。

德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所在2008年對(duì)外公告，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的關(guān)注主體基本從大中型國(guó)企轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有和私人企業(yè)兩分天下的形式。被收購(gòu)標(biāo)的公司位于區(qū)域，近幾年來集中到美國(guó)和德國(guó)。德勤亦指出，工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)海外并購(gòu)的主要行業(yè)。

1 企業(yè)并購(gòu)研究綜述

1.1 國(guó)外研究綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)于海外并購(gòu)的研究開展較早，研究碩果豐富。本文對(duì)最新的國(guó)外關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的研究進(jìn)行梳理，存在以下幾類研究方向。市場(chǎng)進(jìn)入方式的不同，Liu和Zou（2008）認(rèn)為，就海外并購(gòu)來分析，溢出效應(yīng)只能存在不同行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)之間。Kim（2009）認(rèn)為當(dāng)存在特惠貿(mào)易時(shí)，跨國(guó)公司更樂意進(jìn)行海外并購(gòu)。當(dāng)年海外并購(gòu)的初衷是技術(shù)轉(zhuǎn)移或者跨國(guó)公司的邊際成本低于自身控制閾值下，便會(huì)樂意進(jìn)行海外直接投資。海外并購(gòu)的動(dòng)因，Hijzen，Gorg和Manchin（2008）表明抑制跨國(guó)并購(gòu)的主要原因是交易成本，但交易成本的負(fù)作用在非橫向并購(gòu)中較為明顯。Deng（2009）認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的政治背景決定我國(guó)公司跨國(guó)并購(gòu)都是為了戰(zhàn)略性的資產(chǎn)。

海外并購(gòu)的影響，F(xiàn)ranciS，Hasan和Sun（2008）發(fā)現(xiàn)其實(shí)海外并購(gòu)能夠加快全球市場(chǎng)化的進(jìn)程。假設(shè)收購(gòu)方的資金成本較低，則創(chuàng)造出來的價(jià)值一般較高。公司管控上跨國(guó)并購(gòu)的影響上，BriS，Brisley和cabolis（2008）認(rèn)為被并購(gòu)方通常考慮學(xué)習(xí)收購(gòu)方的公司管理經(jīng)驗(yàn)，收購(gòu)方的管理水平能夠得到提升，企業(yè)自身價(jià)值獲得進(jìn)一步提升。

1.2 國(guó)內(nèi)研究綜述

中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)方面的理論研究，不如西方的系統(tǒng)和豐富，其觀點(diǎn)也比較分散，現(xiàn)整理如下。

王良燕、孫蔚（2005）認(rèn)為，我國(guó)的公司并購(gòu)中的兩個(gè)階段都有風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)前談判階段和并購(gòu)的運(yùn)營(yíng)階段。并購(gòu)前階段主要多是為商標(biāo)和專利技術(shù)等無形資產(chǎn)的價(jià)值，并購(gòu)后主要包括財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

溫巧夫、李敏強(qiáng)（2006）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)類風(fēng)險(xiǎn)有戰(zhàn)略定位失誤風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)價(jià)值低估風(fēng)險(xiǎn)，以及交割方案考慮不全等問題。非經(jīng)濟(jì)類風(fēng)險(xiǎn)包含有政治、法律和文化沖突風(fēng)險(xiǎn)等。而且此類風(fēng)險(xiǎn)會(huì)滲透在全并購(gòu)過程中。

蘇國(guó)強(qiáng)（2007）建議。并購(gòu)的著重點(diǎn)選擇上，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的著眼點(diǎn)在提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；在行業(yè)選擇上， 前置審核被并購(gòu)企業(yè)所在地區(qū)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展情形；在并購(gòu)目標(biāo)公司的選取， 應(yīng)該根據(jù)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和同行競(jìng)爭(zhēng)者的情況；在并購(gòu)的規(guī)模上， 借助海外并購(gòu)對(duì)自身的資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行增量和補(bǔ)充。

2 企業(yè)并購(gòu)理論分析

2.1 并購(gòu)概念

并購(gòu)是指兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。兼并，又稱吸收合并，指兩家以上的各自獨(dú)立的企業(yè)合并組成一個(gè)公司，一般是由占優(yōu)勢(shì)的公司吸收或者多個(gè)公司。收購(gòu)，一家公司用資產(chǎn)購(gòu)買另一家公司的股權(quán)，以獲得對(duì)被合并方部分和全部控制權(quán)。

2.2 并購(gòu)動(dòng)因分析

企業(yè)的自身壯大有兩條途徑：自身發(fā)展和并購(gòu)。自身成長(zhǎng)是一個(gè)慢速生長(zhǎng)的過程。并購(gòu)?fù)緩捷^為迅速，雖然會(huì)有很多不確定因素。企業(yè)多采用并購(gòu)的方式來尋求發(fā)展。

2.3 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)后一方面能夠協(xié)同，優(yōu)化資源，但也存在大量風(fēng)險(xiǎn)，特別在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最明顯。企業(yè)將面臨融資風(fēng)險(xiǎn)、被并購(gòu)公司價(jià)值評(píng)估中的虛化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

3 三一重工并購(gòu)德國(guó)大象案例分析

德國(guó)時(shí)間4月17日上午，三一重工股份有限公司與德國(guó)普茨邁斯特控股有限公司正式完成收購(gòu)交割工作。三一重工和中信基金聯(lián)合出資3.6億歐元，收購(gòu)普茨邁斯特100%股權(quán)，此次“獅吞象”式并購(gòu)宣告正式完成。

3.1 此次并購(gòu)動(dòng)因分析

三一重工是國(guó)內(nèi)民營(yíng)工程企業(yè)行業(yè)的領(lǐng)頭羊。此次并購(gòu)究其原因，主要有以下幾個(gè)方面。

3.1.1 看中知識(shí)產(chǎn)權(quán)，主要追求技術(shù)水平的提高，減少公司研究開發(fā)的費(fèi)用

公司需要借助國(guó)外領(lǐng)軍企業(yè)的核心技術(shù)和銷售網(wǎng)絡(luò)，快速實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。并購(gòu)?fù)瓿珊?，可以獲取被并購(gòu)方的近乎兩百個(gè)項(xiàng)技術(shù)專利，能夠?yàn)楣竟?jié)省10%的材料消耗。三一重工把德國(guó)作為新產(chǎn)品的另一總部，體現(xiàn)出三一重工對(duì)海外品牌、專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)注。

3.1.2 拓展海外市場(chǎng)，開拓新興市場(chǎng)，搶占全球市場(chǎng)

在德國(guó)普茨邁斯特的銷售額中，海外市場(chǎng)主要份額在90%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為10%。三一重工更多集中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)90%，國(guó)際市場(chǎng)10%。并購(gòu)?fù)瓿珊?，三一重工可以?guó)內(nèi)外市場(chǎng)銷售的互補(bǔ)，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額。

3.1.3 推動(dòng)三一品牌國(guó)際化，謀求進(jìn)一步發(fā)展

專利保護(hù)一直是三一重工的關(guān)注點(diǎn)，最近幾年，三一重工申請(qǐng)的專利量一直維持50%的增長(zhǎng)。據(jù)悉目前，三一提交所有專利申請(qǐng)4000余件，擁有2500件授權(quán)專利，暫列行業(yè)第一。不過在市場(chǎng)上的影響力仍然低。此次并購(gòu)，可以更好地提高國(guó)際市場(chǎng)影響力，提升海外品牌知名度。

3.1.4 次貸危機(jī)導(dǎo)致國(guó)外公司逐漸走向沒落，吸引更多國(guó)內(nèi)單位邁出國(guó)門

2007年全球性金融危機(jī)迅速蔓延到全球市場(chǎng)，國(guó)外工程機(jī)械行業(yè)為求生存，爭(zhēng)先恐后求生存，避免破產(chǎn)。三一所在行業(yè)未受太大影響，加之政府政策支持，進(jìn)入跨國(guó)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)邁入國(guó)際市場(chǎng)，給工程機(jī)械行業(yè)一個(gè)重要發(fā)展機(jī)遇。

3.2 三一重工并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)企業(yè)對(duì)于海外并購(gòu)認(rèn)識(shí)和理解已經(jīng)逐漸成熟，并趨于理性，但是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)存在。

3.2.1 政治和法律風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)，第一，不可避免被兩國(guó)經(jīng)濟(jì)、法律等差異的限制；第二，市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu)的審批更是千差萬別。三一重工已早做謀劃，已經(jīng)首先在被并購(gòu)單位所在地注冊(cè)機(jī)構(gòu)，以便獲得當(dāng)?shù)卣吆头烧J(rèn)可以，回避所在地基礎(chǔ)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2 估值風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)，收購(gòu)方就是海外投資者，根本無法全面熟悉被并購(gòu)公司的完整信息，更多是公開市場(chǎng)和中介結(jié)構(gòu)獲取被并購(gòu)方的信息。普茨邁斯特位于德國(guó)，三一重工更難獲取。從而普茨邁斯特的真正價(jià)值三一重工就更加難以確定。

3.2.3 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

優(yōu)良資產(chǎn)肯定會(huì)找來諸多的收購(gòu)方。中聯(lián)重科最早收到邀請(qǐng)，同時(shí)最早拿到國(guó)家發(fā)改委的批復(fù)，給予三一重工產(chǎn)生較大壓力，逼迫三一重工必須盡早應(yīng)對(duì)，提前與普茨邁斯特進(jìn)行相關(guān)談判。

3.2.4 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

此次并購(gòu)多為現(xiàn)金支付方式，這要求三一重工擁有充足的現(xiàn)金作為收購(gòu)籌碼。此次收購(gòu)價(jià)格最終為3.24億歐元，大額投資必然會(huì)對(duì)三一現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響，必須提早進(jìn)行準(zhǔn)備，保證自身運(yùn)營(yíng)的安全。

3.2.5 整合風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)在政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等方面必然存在重大差異。并購(gòu)整合后最終獲取1+1>2的增值。三一重工和普茨邁斯特，兩家的差異需要并購(gòu)方的全面協(xié)調(diào)，才能更好規(guī)避整合風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 三一重工并購(gòu)后的整合

國(guó)際上在并購(gòu)重組上流行著這樣一個(gè)定律，被稱為“七七定律”。具體是指：并購(gòu)商業(yè)價(jià)值未得到實(shí)施占據(jù)70%，并購(gòu)失敗70%最終在整合階段。此次并購(gòu)，我們可以看出“吞象易，消化難”。

3.3.1 三一重工現(xiàn)金流量恐難以支撐并購(gòu)

三一重工收購(gòu)普茨邁斯特預(yù)計(jì)約支付26億元，查詢2012年第三季度報(bào)告中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-15.16億人民幣。同時(shí)，收購(gòu)后原普茨邁斯特相應(yīng)的所有債務(wù)不會(huì)免除，考慮到三一重工當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，恐怕難以順利度過2012年。

3.3.2 被并購(gòu)方利潤(rùn)甚微，利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大

在金融危機(jī)的影響下，普茨邁斯特在2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為5.6億歐元，相比其2007年10.9億歐元，下滑了49%，其在2011年的凈利潤(rùn)僅為600萬歐元。普茨邁斯特本身盈利能力雖有，但當(dāng)前凈利潤(rùn)極少，相比三一重工在2011年的56.15億人民幣來說，利潤(rùn)貢獻(xiàn)僅為8%。

3.3.3 被并購(gòu)方產(chǎn)品定價(jià)過高，市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)不足

普茨邁斯特技術(shù)水平高，產(chǎn)品單位價(jià)格高，較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的定價(jià)均較高。特別是在核心競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品上，較CIFA產(chǎn)品高出20%，主要攪拌機(jī)械產(chǎn)品也高出10%。高價(jià)格產(chǎn)品，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比，汲取市場(chǎng)份額機(jī)會(huì)會(huì)有所降低。

3.3.4 國(guó)外企業(yè)不會(huì)輕易放棄核心技術(shù)

國(guó)外的液壓系統(tǒng)、噴涂和機(jī)器自動(dòng)化領(lǐng)域國(guó)際領(lǐng)先。對(duì)于并購(gòu)方三一重工的其他業(yè)務(wù)板塊，如路面機(jī)械、挖掘機(jī)械和整裝工藝會(huì)有巨大提升。但是我們也必須看到，普茨邁斯特不大可能將自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)單獨(dú)分拆給三一重工企業(yè)。三一重工企業(yè)可能最終無法真正獲得普茨邁斯特的核心技術(shù)。

3.4 并購(gòu)產(chǎn)生的巨大效應(yīng)

此次收購(gòu)，三一重工走向國(guó)際化的時(shí)間能夠較少5～10年，也清除一個(gè)重要的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其獲取了“德國(guó)制造”標(biāo)簽的高端裝備水平的標(biāo)簽，以及它的全球市場(chǎng)。普茨邁斯特有了發(fā)展的資金，獲得了發(fā)展新鮮血液。低成本一直是國(guó)內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，借此優(yōu)勢(shì)能夠降低提升外企的盈利能力。普茨邁斯特的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)有助于提高三一重工整體效益及國(guó)際影響力，加速三一重工的國(guó)際化進(jìn)程。

4 結(jié)語

海外并購(gòu)一方面能夠幫助我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)掌握或者控制世界尖端的技術(shù)，同時(shí)拓展海外市場(chǎng)。所以，國(guó)內(nèi)企業(yè)必須開展跨國(guó)并購(gòu)。雖然我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)不可避免會(huì)遇到各種問題，存在潛在不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)海外并購(gòu)更應(yīng)該謹(jǐn)慎操作，更好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，謀求做大做強(qiáng)。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步修煉自己的內(nèi)功，積極開拓創(chuàng)新，占領(lǐng)海外市場(chǎng)，主動(dòng)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，讓海外市場(chǎng)成為我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展壯大的新天地。

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