閻佳星

1 理論分析

1.1 借殼上市

借殼上市屬于企業(yè)并購的研究范疇，是企業(yè)在發(fā)展過程中由于發(fā)展需要產(chǎn)生的一種并購行為。迄今為止，對(duì)于借殼上市的概念國內(nèi)外學(xué)者并沒有一個(gè)公開的界定。借殼上市通常指非上市公司通過對(duì)上市公司進(jìn)行并購，將非上市公司的資產(chǎn)注入上市公司，由原來的兩個(gè)企業(yè)變?yōu)榱艘粋€(gè)企業(yè)。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終存在于企業(yè)的經(jīng)營過程，從企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，主要包括以下類型。

1.2.1 投資風(fēng)險(xiǎn)

隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，越來越多企業(yè)不斷進(jìn)行投資，而社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和投資項(xiàng)目的運(yùn)行均帶有不確定性，會(huì)給企業(yè)投資項(xiàng)目帶來一定損失，這種損失風(fēng)險(xiǎn)就稱為投資風(fēng)險(xiǎn)。借殼上市行為給企業(yè)帶來上市機(jī)會(huì)，引入資金，使企業(yè)有足夠的資金進(jìn)行投資，這樣會(huì)增大企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2 籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在正常運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，由于經(jīng)營需要而向借款機(jī)構(gòu)借入款項(xiàng)，使企業(yè)面臨取得借款和償還借款的壓力，這種壓力產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)問題就是企業(yè)缺乏資金?，F(xiàn)在越來越多的企業(yè)出現(xiàn)兩權(quán)分離，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離導(dǎo)致了企業(yè)管理者在舉債方式、償還期限上的選擇差異，進(jìn)一步增大了企業(yè)償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)目標(biāo)而從事主要的經(jīng)營活動(dòng)，在經(jīng)營過程中，企業(yè)的每一次決策都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益發(fā)生變革，而這種經(jīng)濟(jì)利益的改變是正向的還是反向的，是經(jīng)營管理者在現(xiàn)階段的初步估量，并沒有準(zhǔn)確的答案，在這個(gè)過程中難免會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤和紕漏，從而引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2 圓通速遞借殼上市案例分析

圓通速遞整個(gè)上市過程分為兩個(gè)階段。第一階段：根據(jù)第三方對(duì)大楊創(chuàng)世擬出售資產(chǎn)的評(píng)估報(bào)告為準(zhǔn)，購買方圓通速遞出資123 400.00萬元，其中蛟龍集團(tuán)和云鋒新創(chuàng)分別支付113 528.00萬元和9 872.00萬元；第二個(gè)階段：置入借殼方資產(chǎn)，交易過程主要是由殼方大楊創(chuàng)世發(fā)行股份為對(duì)價(jià)購買借殼方圓通速遞的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)置換。具體發(fā)生過程：經(jīng)過雙方一致同意，大楊創(chuàng)世發(fā)行股份總計(jì)2 266 839 378股，發(fā)行價(jià)格為15.52元/股，發(fā)行價(jià)格滿足不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日大楊創(chuàng)世股票均價(jià)的90%，購買圓通速遞作價(jià) 1 750 000萬元的100%的股權(quán)。

本次交易完成后，公司股份數(shù)量為2 821 229 621股，而圓通速遞持股比例為1 443 961 053/2 596 839 378約55.6%。交易實(shí)質(zhì)過程如圖1所示。

通過對(duì)圓通速遞與其他3家公司償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力來了解圓通速遞借殼上市后在整個(gè)行業(yè)中的財(cái)務(wù)水平。同行業(yè)企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力指標(biāo)比較表見表1。

由表1可以看出，快遞企業(yè)在上市以后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)良好，圓通速遞作為率先上市的公司，財(cái)務(wù)指標(biāo)反映良好，與同行業(yè)企業(yè)償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力不相上下。為了更好地研究圓通速遞面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文采用層次分析法對(duì)圓通速遞借殼上市后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

3 基于層次分析法的圓通速遞財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)

本文采用問卷調(diào)查法面向財(cái)務(wù)專家發(fā)放，然后收集整理，運(yùn)用層次分析法進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，計(jì)算其財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重，選取了圓通速遞借殼上市后的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)，具體見表2。

參照以前學(xué)者對(duì)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行檔次劃分，并設(shè)置評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)所對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)，具體見表3。

根據(jù)《企業(yè)績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中2016年的數(shù)值，將圓通速遞借殼上市后的指標(biāo)值與標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行比較，確定其指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的系數(shù)，最后得出總評(píng)分，評(píng)價(jià)結(jié)果見表4。

4 結(jié)語

通過上述分析，圓通速遞的綜合指標(biāo)得分為87.95，可見圓通速遞在借殼上市后企業(yè)的整體財(cái)務(wù)水平較好，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，具體可以得出以下結(jié)論。

4.1 合理選擇殼公司

圓通速遞借殼上市整個(gè)過程運(yùn)行時(shí)間為6個(gè)月，相對(duì)于其他企業(yè)借殼上市用時(shí)較短，一部分原因是其在選擇殼公司時(shí)，決策較為正確，選擇的殼公司資本結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，有利于快速合并，從而縮短上市時(shí)間，降低合并成本，給圓通速遞減少了財(cái)務(wù)支出。

4.2 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

從上述償債指標(biāo)可以看出，企業(yè)的借款相對(duì)較少，說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對(duì)較好，在上市初期，應(yīng)該擴(kuò)大公眾對(duì)公司的信任程度，而企業(yè)的償債水平較高，可以增加股民的好感，有利于股票發(fā)行。此外，增強(qiáng)供應(yīng)商和客戶對(duì)企業(yè)的信心，有利于現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)。

4.3 加速資產(chǎn)整合

企業(yè)在借殼上市以后，應(yīng)該繼續(xù)保留殼公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為企業(yè)運(yùn)營獲取持續(xù)的現(xiàn)金流入，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)快速發(fā)展。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]刁茹楠.借殼上市模式研究[D].哈爾濱：哈爾濱商業(yè)大學(xué)，2017.

[2]郭夢(mèng)儀.申通借殼上市難解“加盟”痼疾[N].中國經(jīng)營報(bào)，2015-12-28（C07）.

[3]曾維華.企業(yè)借殼上市風(fēng)險(xiǎn)控制分析[D].南昌：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016.

[責(zé)任編輯：高海明]