呂家兒

摘 要：在新經(jīng)濟市場的大前提下，只有摸清金融體系的發(fā)展規(guī)律，并對金融風險進行科學、合理的評估，才能更好地理解金融體系與經(jīng)濟波動周期的關系。本文從我國金融體系的理論研究和實踐經(jīng)驗入手，闡述金融系統(tǒng)與經(jīng)濟發(fā)展之間的密切關系，并針對當前新經(jīng)濟市場下，金融系統(tǒng)面臨的困境進行討論。在主流經(jīng)濟理論中，金融系統(tǒng)與虛擬經(jīng)濟是不可分割的。從本質上來講，虛擬經(jīng)濟是第三產(chǎn)業(yè)相對于實體經(jīng)濟的一部分，它有利于實體經(jīng)濟的發(fā)展，是實現(xiàn)金融系統(tǒng)與實體經(jīng)濟相互作用的紐帶和催化劑。因此，需要深入研究金融系統(tǒng)及實體經(jīng)濟運行的規(guī)律，同時了解虛擬經(jīng)濟的本質，才能夠有效解決新經(jīng)濟市場下的金融體系面臨的困境。

關鍵詞：新經(jīng)濟 金融體系 困境

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）08（b）-028-02

金融危機對于全球經(jīng)濟的破壞力巨大，通過對金融危機的研究能暴露出金融體系的一系列問題與漏洞。但對金融危機的研究并不是一開始就受到重視的。當美國次貸危機發(fā)生時，經(jīng)濟學家們并不認為金融危機的影響是深遠的。甚至在金融危機產(chǎn)生后，還是有許多經(jīng)濟學家認為，其嚴重性不至于對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響，美聯(lián)儲主席曾經(jīng)在一次演說中談到美國的次貸危機，認為銀行在次貸危機中產(chǎn)生的壞賬與其總凈值相比是微不足道的。當英國女王伊麗莎白二世訪問倫敦經(jīng)濟學院時，向一些經(jīng)濟專家提出了質疑，他們?yōu)槭裁礇]有及時預測到如此嚴重的金融危機。在歷時多月的研究后，一批由頂尖金融學家組成的團隊答復了女王，他們承認沒有能夠及時的預測到此次金融危機是一個嚴重的錯誤。照理來說，美、英兩國的金融學研究在全球前列，代表著全球領先水平，然而事實卻表明，在對金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟之間的聯(lián)系的研究上，仍然存在著不充分的理解。因此，要進行新經(jīng)濟市場下金融體系的運行和策略研究，更好地解決金融系統(tǒng)的問題，就應從基礎性研究出發(fā)，例如研究金融系統(tǒng)的相互關系等。

1 新經(jīng)濟市場時期我國經(jīng)濟發(fā)展的特點

中國目前正處于經(jīng)濟轉型的關鍵時期，有不少學者將之稱為新經(jīng)濟市場時期。在此期間，中國的經(jīng)濟轉型主要體現(xiàn)在三個方面：首先，是與國際經(jīng)濟水平融合，使全球經(jīng)濟系統(tǒng)發(fā)生巨大的調整；其次，中國的經(jīng)濟增長從高要素投入轉向尋求經(jīng)濟效率；最后，在經(jīng)濟持續(xù)增長與社會穩(wěn)定發(fā)展之間尋求平衡。要順利完成這樣的轉型，就要求我國的金融系統(tǒng)能隨之調整，并適應這樣的經(jīng)濟結構和經(jīng)濟增長方式。我國的金融系統(tǒng)與全球金融系統(tǒng)的融合受套利均衡“三重悖論”的影響，同時也受國際金融資源配置結構的影響。從國際動態(tài)平衡角度分析，第二次全球大戰(zhàn)發(fā)生后，國際金融系統(tǒng)對美元周期變化呈明顯的“外圍邊緣”。在布雷頓森林體系中，世界各國采用基于美元與黃金之間聯(lián)系的固定匯率制度。與此同時，美元的周期波動影響到國際資本流通。布雷頓森林體系崩潰后，國際金融體系進入了浮動匯率制度，但仍顯示出明顯的美元周期。美國利率和匯率的調整引導了全球資本的流動。隨著資本賬戶的逐步開放，中國也成為全球美元周期的重要組成部分。盡管我國等新興市場國家的經(jīng)濟周期與美國的經(jīng)濟周期并不完全一致，近年來出現(xiàn)了更明顯的分化，但它們仍受到美元周期的嚴重影響。

從理論上講，金融體系應該服務于實體經(jīng)濟，但多年來中國金融體系的發(fā)展已經(jīng)脫離了實體經(jīng)濟的發(fā)展。一方面大量資本流向金融領域，這使各種金融創(chuàng)新活躍而且高速發(fā)展；另一方面，許多公司卻在融資方面面臨困境。公司在承擔大量操作風險以外，還會額外承受重大的財務風險。金融機構通過委托貸款為公司提供財務保障，金融機構并不承擔貸款的損失風險，但它繞開了企業(yè)間借貸的禁令，使企業(yè)能夠有效地實行現(xiàn)金管理集中化。

當資本價值的創(chuàng)新來自于重新風險評估金融資產(chǎn)的價值時，美元的周期波動就會影響到國際資本流通。美國利率和匯率的調整引導了全球資本的流動。隨著資本賬戶的逐步開放，中國也成為全球美元周期的重要組成部分，包括廣泛的套利和資源整合過程。但是，當價值評估機制不合理時，如果存在不合理的因素導向或存在內幕交易和市場操縱，則不再是套利和資源整合。

當經(jīng)濟處于改革、轉型時期，社會容易出現(xiàn)缺乏投資機會的表象。這時大量資本的引入不會帶來實際資本價格的上漲，但會反映在資產(chǎn)價格的上漲中。自20世紀90年代以來，全球通貨膨脹一直相對穩(wěn)定，但資產(chǎn)泡沫持續(xù)出現(xiàn)。投資者普遍面臨“資產(chǎn)短缺”的問題，不斷尋求價值并改善他們的風險偏好。從公司的微觀角度來看，美國，日本，歐洲等發(fā)達國家的公司盈利能力較好，但由于缺乏新的投資機會，上市公司在現(xiàn)金上持有較大比例。中國的上市公司近期收益不高，但股價相對較高。這種金融體系與實體經(jīng)濟的分化最終導致了金融體系陷入困境。

2.2 金融運行與金融管理的割裂

從業(yè)務發(fā)展的角度看，小型信貸業(yè)務類金融機構為了能夠有效地適應實體經(jīng)濟轉型，進行了大量創(chuàng)新。從實踐看，近年來，隨著我國金融業(yè)的放松管制，跨國、跨境金融一體化也越來越豐富多樣，并且在傳統(tǒng)金融領域已經(jīng)有很多創(chuàng)新。但金融系統(tǒng)受到自身缺陷以及政府經(jīng)濟和社會管理框架的制約，目前的管理機制無法有效適應金融的高速發(fā)展。

在很長的一段時間，我國的金融系統(tǒng)實際上是承載了宏觀調控、產(chǎn)業(yè)政策以及優(yōu)化資源配置的功能?！按翱谥笇А焙汀爱a(chǎn)業(yè)目錄”大量的存在。我國政府金融部門的責任和管理結構（中央政府，地方政府和單線會議，監(jiān)管機構，行業(yè)協(xié)會和投資者保護機構的三次會議）特別是政府和市場參與者在風險管理和風險承受能力方面的作用尚不明確。在金融領域，所有者，監(jiān)督者，行業(yè)發(fā)起人和經(jīng)營者的責任交織在一起，甚至社會安全網(wǎng)，中央政府和地方政府的職能，權力與責任（風險）基本無法匹配。財務風險最終轉化為資本風險。

事實上，需要將監(jiān)管者從微觀金融風險中解放出來，并更多關注行業(yè)風險和系統(tǒng)性風險。加強對三委，中央和地方的監(jiān)督和協(xié)調；加強政府責任和平衡市場力量（消費者和投資者保護；反壟斷和不正當競爭，特別是防止一些金融機構不合理地滲入其他市場的市場）；充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會在促進行業(yè)發(fā)展中的作用；充分發(fā)揮市場服務機構的作用，提升服務中介機構的行政管理職能。金融機構應具有一定的風險管理自主權并承擔ghfc相應的風險損失，以獲得相應的收益。

2.3 虛擬經(jīng)濟的泡沫

人類有3次信息交流革命：語言的發(fā)明，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)明，分散式智能合約的發(fā)明。除了加快信息傳遞速度之外，智能合約的發(fā)明還可以最大限度地提高信任建立的速度并最大限度地降低建立信任的成本。而我們現(xiàn)在的金融系統(tǒng)，即建立在工業(yè)時代的金融系統(tǒng)，是建立在個人之間建立信任可信度基礎上的。它的商業(yè)模式本質上是套利使用個人之間信任的不對稱。

以區(qū)塊鏈智能合約和加密資本的離散式組織為代表的機制，對所有現(xiàn)有集中式金融系統(tǒng)中的商業(yè)模式都是致命性的打擊。它通過向用戶提供一種以股權（由組織發(fā)行的令牌）性質的密碼資本來打破業(yè)界的界限，令用戶變?yōu)椤肮蓶|”，使用戶在獲得使用價值的同時得到許多相應的公司價值。與此同時，由于受智能合同和代幣啟發(fā)的用戶群體的自助式自我增長將取代分散式團隊并降低其團隊運作成本。透明的智能合約代碼對每個人都是可見的，并可以消除黑匣子操作的偶然性，從而使用戶對組織充滿信心。而這些都是現(xiàn)在金融系統(tǒng)的短板。例如：當你去銀行存款時，你只是一個存款人，而不是購買這家銀行的股票，不能成為股東。在虛擬銀行中，只要存儲虛擬銀行可以給你激勵發(fā)送代幣，這些代幣可以很容易地轉移到股權資產(chǎn)中。

本文的主旨不是倡導虛擬貨幣的應用。相反，虛擬貨幣的應用可能對經(jīng)濟和社會產(chǎn)生深遠影響，并可能造成嚴重后果。假如政策不了解加密資本和分權可能對未來產(chǎn)生的深遠影響及其潛在價值，那么他們只采取遏制封鎖的策略，這會迫使大量的金融人才，以及公司和加密資本資產(chǎn)流向海外，從而成為我國原本擁有的加密資本的先發(fā)優(yōu)勢，以及本已經(jīng)完全掌握在我國人手中的加密資本金融舉措反而被超越。假如未來的加密資本在全球經(jīng)濟系統(tǒng)中分得一杯羹，甚至占據(jù)全球經(jīng)濟的大部分市場。目前的貨幣政策將影響全球未來金融系統(tǒng)的利益分配和制定規(guī)則的權利。

3 面對新經(jīng)濟下金融系統(tǒng)困境的措施

3.1 資本合理錯配

第一，主體分配錯配。在經(jīng)濟和財政資源的來源中，資本應當分配給城鄉(xiāng)居民和實體經(jīng)濟。然而大量城市和鄉(xiāng)村居民對于風險的偏好程度是復雜多樣的，想要應對許多實體經(jīng)濟有效運作中復雜多變的風險分布，就要借助政府的宏觀調控來實現(xiàn)資本在主體間的配置。

第二，性質差異錯配。在經(jīng)濟和金融運作中，資本大致可分為資本基金和債務基金。其中資本金是承擔債務資本的基本條件，也是保證按期還債的基金基礎，想要維持市場信用和市場秩序，就要合理根據(jù)資本性質來決定資本在市場中的配額。

第三，時間錯配。在本質上，銀行貸款屬于短期債務資本的范疇。雖然大部分經(jīng)營貸款業(yè)務的金融機構都有一個“中長期貸款”科目（譬如我國的商業(yè)銀行），但這些資本不應該被放在房地產(chǎn)項目之上。由于風險和可承擔的風險水平不同，商業(yè)銀行和其他金融機構均屬于風險厭惡型的機構。因此，適當?shù)剡M行不同期限資產(chǎn)的搭配，有利于風險的分散。

第四，產(chǎn)品錯配。幾何上來說，兩點之間的最短距離是直線。在金融方面，直接融資的交易成本也是最低的。因此，直接融資相關的金融產(chǎn)品應該是當前主流金融產(chǎn)品和間接融資產(chǎn)品的重要補充。

3.2 金融系統(tǒng)中的合作

由于在資本配置不當?shù)那闆r下，我國金融系統(tǒng)的發(fā)展會加劇體系財務機制中積累的矛盾，使得監(jiān)管的效果受到制約。商業(yè)銀行的信貸合作、銀行卡合作和銀行保險合作均來自銀行業(yè)務。銀行理財產(chǎn)品帶來了一系列的創(chuàng)新，但無論金融鏈如何延續(xù)，金融機構業(yè)績如何增長，都會使實體公司的融資成本進一步提高，這使我國的金融體系乃至實體經(jīng)濟變得越來越艱難。因此，有必要打破這種惹禍的趨勢，創(chuàng)新資本的錯配，改變直接融資的比例，重建我國的金融系統(tǒng)，令間接融資支配直接融資。通過權衡各方面，使公司間接融資風險最小，這是最明顯的，也是最容易推進的決策。

4 結語

中國的金融體系是一個以商業(yè)銀行存款和貸款為主體的間接金融體系。它利用商業(yè)銀行存款和貸款再次擴大貨幣擴張機制，為經(jīng)濟運行和經(jīng)濟發(fā)展注入巨大且不斷擴大的資金供應。這樣的金融體系曾經(jīng)給中國的經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟改革做出了積極重要貢獻。但時至今日，這種金融體系的弊端已變得更加明顯，并達到了非改不可的程度。在新經(jīng)濟市場的大前提下，想要更好地了解金融系統(tǒng)與經(jīng)濟波動周期的關系，就要提前掌握金融發(fā)展規(guī)律，并對風險進行合理的評估。

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