徐甲

摘 要：海瀾之家從成立以來(lái)采用的融資方式一直是外部融資。雖然這種方式能為公司募集到大量資金，但是也帶來(lái)了高額的發(fā)行股票的手續(xù)費(fèi)，同時(shí)高股利分配方式也增加了它的融資成本。而在2017年海瀾之家宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債，預(yù)計(jì)籌集不超過(guò)30億的資金用于流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目，愛(ài)居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)，產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)項(xiàng)目，項(xiàng)目等結(jié)果并不是很理想。本文在對(duì)海瀾之家背景分析、籌資政策變化、以及市場(chǎng)環(huán)境變化等方面分析的基礎(chǔ)上，為海瀾之家籌資政策提出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：籌資 股票 可轉(zhuǎn)債 存貨 庫(kù)存

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）06（c）-002-02

海瀾之家采用輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)方式，緊緊抓住自己的核心業(yè)務(wù)，而不是把核心業(yè)務(wù)外包。海瀾之家采用的就是這樣以?xún)r(jià)值為驅(qū)動(dòng)的資本戰(zhàn)略。

股市低迷，債券市場(chǎng)利率低，而為了提高競(jìng)爭(zhēng)力的海瀾之家正處于多角度擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的海瀾之家面臨這籌資困難的處境，為了減低風(fēng)險(xiǎn)，快速籌集資金，海瀾之家選擇了發(fā)行可轉(zhuǎn)債，這一舉措原本有望改變公司的資產(chǎn)債權(quán)結(jié)構(gòu)，卻慘糟投資者“用腳投票”，導(dǎo)致海瀾之家股票不增反跌。這反映出海瀾之家前景不被大眾看好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀同時(shí)也引發(fā)了對(duì)海瀾之家籌資方式的分析與思考。

1 海瀾之家簡(jiǎn)介

1.1 背景

成立于1997年的海瀾之家，是我國(guó)一所大型的服裝企業(yè)，它主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍品牌服裝海瀾之家的經(jīng)營(yíng)，同時(shí)兼顧高檔西服的生產(chǎn)與銷(xiāo)售、供應(yīng)鏈管理和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)管理、品牌服裝的經(jīng)營(yíng)包括品牌管理等。公司的服裝品牌有海瀾之家、愛(ài)居兔、圣凱諾等，旗下圣凱諾品牌為職業(yè)裝團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，其余品牌采用服裝連鎖經(jīng)營(yíng)的形式，產(chǎn)品包括男裝、女裝、配飾等，具有高性?xún)r(jià)比、品類(lèi)豐富、符合大眾消費(fèi)需求的特點(diǎn)。

1.2 銷(xiāo)售方式

海瀾之家服裝連鎖品牌的銷(xiāo)售分為線(xiàn)上銷(xiāo)售和線(xiàn)下銷(xiāo)售。在線(xiàn)下銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，它采取的主要是加盟店的經(jīng)營(yíng)管理模式，在這樣的模式下，海瀾之家與加盟商之間存在共同利益關(guān)系，必須共同努力實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

更值得關(guān)注的是它的加盟模式，加盟商負(fù)責(zé)出錢(qián)，海瀾之家負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)：海瀾之家不向加盟商收取任何資金，由加盟商自己籌集資金、辦理設(shè)立加盟店的相關(guān)手續(xù)，加盟店的所有權(quán)屬于加盟商；加盟商不用參與到加盟店的詳細(xì)經(jīng)營(yíng)中，只負(fù)責(zé)支付相關(guān)費(fèi)用，通過(guò)這樣的方法來(lái)保證海瀾之家的中心地位和品牌領(lǐng)導(dǎo)人形象；委托代銷(xiāo)模式是他們之間的銷(xiāo)售結(jié)算方式，加盟商不必面臨存貨賣(mài)不出去的風(fēng)險(xiǎn)，在商品實(shí)現(xiàn)最終銷(xiāo)售以后才確定各自的最終收入。

2 海瀾之家籌資政策分析

2.1 主要籌資戰(zhàn)略

海瀾采用托管加盟的方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)供應(yīng)商在進(jìn)行結(jié)算貨款的時(shí)候，先由海瀾之家預(yù)付貨款的30%，其余的部分會(huì)根據(jù)每月的銷(xiāo)售情況支付，在這種付款方式下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率上升，供應(yīng)商也面臨巨大的經(jīng)濟(jì)壓力。當(dāng)供應(yīng)商面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們選擇提高商品成本以降低自身的風(fēng)險(xiǎn)，卻會(huì)使海瀾之家的風(fēng)險(xiǎn)成本升高。

海瀾之家自成立以來(lái)采用的融資方式一直是外部融資。在2000年公司上市以后，便采取發(fā)行股票的方式募股，在2000年，首次發(fā)行新股募集了43.55億元，到了2013年，又通過(guò)增發(fā)新股募集資金132億元。海瀾之家上市以來(lái)累計(jì)籌集到了43.14億元?；I集到大量資金的同時(shí)帶來(lái)的是高額的籌資費(fèi)用，并且海瀾之家采取了高股利的分配政策，這些都增加了它的籌資成本。

2.2 籌資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

（1）市場(chǎng)整體狀況股市低迷、銀行利率高時(shí)往往是經(jīng)濟(jì)周期的蕭條期，社會(huì)資金緊張。若從股市籌資，由于股票市價(jià)較低，新股發(fā)行價(jià)或配股定價(jià)不高，籌集的資金量相對(duì)較少。如果向銀行申請(qǐng)貸款，由于貸款利率偏高，公司資金使用成本高，籌資代價(jià)太大，公司一般較難承受。在這種情況下，海瀾之家在2017年決定采取發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行籌資。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率的權(quán)衡。應(yīng)付供應(yīng)商貨款與加盟商的經(jīng)營(yíng)保證金在海瀾之家的負(fù)債中占有很大的比重，這主要是由托管加盟的經(jīng)營(yíng)方式所導(dǎo)致的。加盟費(fèi)為200萬(wàn)元的，其中特許經(jīng)營(yíng)保證金是100萬(wàn)元，這分離了門(mén)店的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)，導(dǎo)致海瀾之家資產(chǎn)負(fù)債率升高。

（3）股利分配方式和籌資方式的選取。如前面所提到的，股權(quán)籌資是海瀾之家主要采取的籌資方式。在這種方式下，融資成本會(huì)隨著高股利的分配的增加而增加?？v觀海瀾之家這些年的股利分配政策，不僅高于同行業(yè)其他企業(yè)，還有愈演愈烈之勢(shì)。這樣的股利分配政策還會(huì)隨時(shí)導(dǎo)致公司資金不足，同時(shí)也出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難的現(xiàn)象，從而引發(fā)海瀾之家的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）不同籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的權(quán)衡?？赊D(zhuǎn)換債券是一種特使的債券，同時(shí)具有股票和債券的性質(zhì)，投資者可以在股市低迷時(shí)獲得利息收益同時(shí)在股市狀況好轉(zhuǎn)時(shí)賣(mài)出獲得差價(jià)或者直接轉(zhuǎn)換成股票，獲得股價(jià)上漲的收益。它的實(shí)質(zhì)是一種“推遲的股本融資”，它對(duì)于上市公司的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：融資成本較低，融資規(guī)模大，業(yè)績(jī)壓力較輕。對(duì)于像海瀾之家這樣的上市公司不失為一種良好的籌資方式。然而也只是特定的歷史條件下的特殊情況，就目前來(lái)看，海瀾之家此次可轉(zhuǎn)債的效果并沒(méi)有預(yù)期的那么好。

3 對(duì)海瀾之家籌資決策的建議

3.1 建立完備的融資渠道

海瀾之家一定要爭(zhēng)取一些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如銀行對(duì)本企業(yè)的支持，以取得更多的貸款。因?yàn)樵诤懼业馁Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，存貨占有相當(dāng)大的比重，而存貨是具有很大不確定性因素的資產(chǎn)，而銀行等金融機(jī)構(gòu)在決定是否貸款給企業(yè)時(shí)，往往根據(jù)的是企業(yè)抵押物的質(zhì)量和可信度。這與海瀾之家資產(chǎn)中的存貨存在較大沖突，所以對(duì)于海瀾之家來(lái)說(shuō)，從銀行借款難度相當(dāng)大。這也是海瀾之家當(dāng)前面臨的一大難題，去庫(kù)存，去存貨，將存貨轉(zhuǎn)換為其他更具有穩(wěn)定性的資產(chǎn)。或者換個(gè)角度，海瀾之家也應(yīng)該努力提高存貨的質(zhì)量，從而提高自身的資信水平，以更多的從銀行借款。當(dāng)然，銀行也應(yīng)該從企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ψ矫婢C合考量企業(yè)的資信狀態(tài)，更為合理地進(jìn)行決策。

3.2 海瀾之家也可以考慮讓員工參股

員工是企業(yè)生存發(fā)展壯大的前提和基礎(chǔ)，內(nèi)部員工參股可以讓員工對(duì)企業(yè)更加有歸屬感，更虔誠(chéng)地為公司工作，在實(shí)現(xiàn)公司利益的同時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)自身的利益。員工也是最了解企業(yè)的人，讓他們參股，參與公司的經(jīng)營(yíng)決策也能幫助企業(yè)更好的發(fā)展。

3.3 選擇低股利政策

在低股利政策下，公司資金的流出能夠減少，能獲得更充裕的資金，在資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)更應(yīng)該如此。這對(duì)于高資本周轉(zhuǎn)率特征顯著的海瀾之家尤為有用，能提供海瀾之家運(yùn)行所需要的順暢的資金流。另外，低股利政策可以減少融資的成本，降低它籌資的風(fēng)險(xiǎn)。而過(guò)高的融資成本會(huì)給企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)帶來(lái)很多障礙，資金運(yùn)營(yíng)效率相當(dāng)?shù)?，公司面臨巨大的使用資金的壓力。低股利的政策能幫助企業(yè)避免遇到這些嚴(yán)峻的問(wèn)題，公司也能憑借這些資金獲得更大的發(fā)展，提高資金使用的效率。

4 結(jié)語(yǔ)

在我國(guó)，上市公司往往采用配股的方式進(jìn)行融資。而在國(guó)際市場(chǎng)上，增發(fā)則是更為普遍的再融資的方式，配股并不常見(jiàn)。但是如果公司面臨經(jīng)營(yíng)困境，難以吸引新投資者購(gòu)買(mǎi)股票的情況，公司也會(huì)采用這種配股的方式進(jìn)行籌資。

對(duì)于有很大資金需求量的公司來(lái)說(shuō)，同時(shí)組合融資是更為明智的選擇。這包括可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式。同時(shí)，如果公司能夠設(shè)計(jì)出靈活巧妙的組合融資方案，既有長(zhǎng)期融資又有短期融資，能夠?qū)⒍哂袡C(jī)結(jié)合起來(lái)，公司的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本便會(huì)大大的降低，為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的預(yù)期效益也會(huì)大大的提高。

確定合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵所在，在這樣的資本結(jié)構(gòu)下，融資風(fēng)險(xiǎn)和成本是能合理共存，也就是說(shuō)，企業(yè)必須為融資風(fēng)險(xiǎn)、成本和自身的最大收益找到一個(gè)均衡點(diǎn)。海瀾之家應(yīng)該立足于當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及國(guó)際金融發(fā)展的趨勢(shì)，立足實(shí)際，研究出創(chuàng)造性的、合理的、適合自身的籌資方案，融資不是一蹴而就的，這是關(guān)系到企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的大事，籌資策略選擇得當(dāng)就會(huì)為企業(yè)贏得更多的發(fā)展機(jī)遇，這一點(diǎn)不僅僅是對(duì)海瀾之家，對(duì)所有的上市公司是普適的。其他上市公司也應(yīng)該將海瀾之家籌資決策過(guò)程中的對(duì)錯(cuò)與自身進(jìn)行比較，盡可能地發(fā)現(xiàn)自身的問(wèn)題，及早解決，防患于未然。

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