邱平　邱焯　賈明梁

摘要：區(qū)域股權(quán)交易市場是我國多層次資本市場的基石和重要組成部分，本文首先闡述了區(qū)域股權(quán)交易市場建設(shè)的三點(diǎn)重要意義，隨后指出我國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展中存在的市場設(shè)計(jì)定位和功能不清、市場化水平不高、融資效率偏低這三個問題；文章最后提出，我國區(qū)域股權(quán)市場未來的建設(shè)與發(fā)展中，要建立與新三板市場的錯位競爭格局，要提升市場化水平和為企業(yè)提供以融資為核心的后續(xù)服務(wù)。

關(guān)鍵詞：區(qū)域股權(quán)交易市場；新四板；多層次資本市場

區(qū)域股權(quán)交易市場是為區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)提供掛牌轉(zhuǎn)讓、登記托管、金融資產(chǎn)交易和融資等金融服務(wù)的場外私募市場，完善該市場的建設(shè)，是我國多層次資本市場體系構(gòu)建過程中的重要一環(huán)。近年來，我國區(qū)域股權(quán)交易市場在各級政府的大力支持下發(fā)展迅猛，目前基本形成了“一省一市場”的格局。

一、建設(shè)我國區(qū)域股權(quán)交易市場的重要意義

助力中小微企業(yè)的發(fā)展。在現(xiàn)行的金融體制下，中小微企業(yè)由于其自身存在的抵押物不足、財務(wù)不健全、增信手段缺失等不足而普遍有著發(fā)展資金短缺的問題，而場內(nèi)直接融資又向來都只是大型企業(yè)的專利。與我國多層次資本市場中前三個板塊不同，區(qū)域股權(quán)交易市場的服務(wù)對象明確為地方性的中小微企業(yè)，建立區(qū)域股權(quán)交易市場，就是要建立一個個地方性的中小微企業(yè)綜合服務(wù)平臺，為中小微企業(yè)提供掛牌宣傳、股債融資、金融資產(chǎn)交易等金融服務(wù)，助力中小微企業(yè)的快速崛起。

拓寬社會資金投資渠道。經(jīng)過了幾十年的發(fā)展我們國家目前不缺好的企業(yè)也有著充沛的民間投資需求，但缺乏一個能夠?qū)⑼度谫Y需求特別是中小額的投資需求有效對接起來的多層次資本市場，這就是為什么當(dāng)前各種非法集資、高利貸暴力催收和地下錢莊等違法事件不斷被爆出。區(qū)域股權(quán)市場將作為一個地方性的私募投資聚集高地，為民間投資提供進(jìn)退順暢、監(jiān)管到位、風(fēng)險可控的投資平臺。

有效改善地方經(jīng)濟(jì)生態(tài)。區(qū)域股權(quán)交易市場的建立可以優(yōu)化區(qū)域資源配置，改變地方非上市企業(yè)股份不流通的現(xiàn)狀，幫助這些企業(yè)獲得發(fā)展所需資金；能夠發(fā)揮中小微企業(yè)股票價格發(fā)現(xiàn)功能，引入新的投資者，讓地方性資本充分運(yùn)轉(zhuǎn)起來。同時，因?yàn)橛辛斯蓹?quán)轉(zhuǎn)讓平臺，可以方便地方產(chǎn)業(yè)的整合，以達(dá)到提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力的目的。

二、我國區(qū)域股權(quán)市場建設(shè)與發(fā)展中暴露出的問題

市場的設(shè)計(jì)定位和功能不清。對比各地區(qū)域股權(quán)交易市場和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的企業(yè)掛牌要求，我們可以發(fā)現(xiàn)兩個問題：一是很多區(qū)域股權(quán)交易市場的掛牌要求與全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的相似，有的甚至高于全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；二是各個區(qū)域股權(quán)交易市場的企業(yè)掛牌要求五花八門、大相徑庭。從板塊分層的角度來看，全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的層次應(yīng)當(dāng)是高于區(qū)域股權(quán)交易市場，但其掛牌要求反而比有的區(qū)域股權(quán)交易市場更低，這一現(xiàn)象顯然不合理。

平臺運(yùn)營的市場化水平不高。主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、新四板均屬于我國多層次資本市場的一部分，也即是說區(qū)域股權(quán)交易市場應(yīng)當(dāng)是一個市場而不是一家為地方中小微企業(yè)提供投融資服務(wù)的證券公司。關(guān)于這一點(diǎn)個人認(rèn)為很多省市的區(qū)域股權(quán)交易市場都走入了誤區(qū)，選擇由平臺自身直接為在市場中掛牌的企業(yè)服務(wù)而不是努力做好新四板這個市場的裁判員。

區(qū)域股權(quán)市場融資效率偏低。融資效率偏低一方面體現(xiàn)在成功融資的企業(yè)占掛牌企業(yè)的總數(shù)偏低，大部分企業(yè)實(shí)際上并不能在區(qū)域股權(quán)市場中獲得所需資金；融資效率低另一方面體現(xiàn)在平均融資額不高。造成區(qū)域股權(quán)市場融資效率偏低的原因個人認(rèn)為主要是各地區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展進(jìn)入了另一個誤區(qū)——過于重視掛牌企業(yè)數(shù)量的增長而忽視了企業(yè)到市場掛牌的真正需求。

三、我國區(qū)域股權(quán)市場未來建設(shè)與發(fā)展的可行路徑

要建立新三板和區(qū)域股權(quán)市場錯位競爭格局。在新三板和新四板的企業(yè)掛牌要求方面，個人認(rèn)為政府相關(guān)部門可以做好頂層設(shè)計(jì)，將區(qū)域股權(quán)交易市場的企業(yè)掛牌要求大致統(tǒng)一起來并且和新三板企業(yè)的掛牌要求拉開距離。區(qū)域股權(quán)交易市場的設(shè)計(jì)定位和功能應(yīng)當(dāng)和新三板有所區(qū)分，在新三板掛牌的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是具有一定規(guī)模并有上市計(jì)劃的企業(yè)，要作為滬深主板和創(chuàng)業(yè)板的后備軍。相反，區(qū)域股權(quán)交易市場的服務(wù)對象應(yīng)當(dāng)是暫無上市計(jì)劃的中小微企業(yè)，區(qū)域股權(quán)市場要幫助它們通過掛牌融資。

要提升區(qū)域股權(quán)交易市場運(yùn)營的市場化水平。各個省市的區(qū)域股權(quán)交易市場要擺正自己的位置，努力當(dāng)好的市場的監(jiān)管者而不是既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動員。各個區(qū)域股權(quán)交易市場應(yīng)當(dāng)努力使更多的“買者”和“賣者”加入這個市場。“買者”即是那些金融服務(wù)的需求者

掛牌企業(yè)，“買者”即是金融服務(wù)的提供者，包括銀行、基金管理公司、證券公司、擔(dān)保公司等。有了眾多參與者，區(qū)域股權(quán)交易市場才能夠真正發(fā)揮好投融資功能，能夠?qū)崿F(xiàn)金融要素的合理配置。

要為企業(yè)提供以融資為核心的后續(xù)服務(wù)。區(qū)域股權(quán)交易市場不能一味重視掛牌企業(yè)數(shù)量的增長而忽視了掛牌企業(yè)的需求，這是本末倒置的做法。各區(qū)域股權(quán)交易市場應(yīng)當(dāng)想盡辦法滿足掛牌企業(yè)的各類金融需求，使它們在區(qū)域股權(quán)交易市場的助力下迅猛發(fā)展，這才是區(qū)域股權(quán)交易市場應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)做好的事情。如此，服務(wù)質(zhì)量提升上去了，其它未在市場中掛牌的企業(yè)自然也愿意加入到這個市場接受高質(zhì)量的服務(wù)。