王亭亭

面對自身跌跌不休的股價，在美上市的信而富（XRF：NYSE）于8月15日宣布了一項2000萬美元股票回購計劃。

短期效果明顯，當天股價大漲16%，第二天漲幅更是高達30%，但很快就有消息稱投資人普遍對信而富“感到失望”并對回購計劃不買賬，第三天起股價就從高位回落，連收六根陰線。截至發(fā)稿前（8月26日），其股價為2.24美元/ADS。

這一次的短期大起大落，放眼這一年多來不過是個小插曲。當前的股價，較其去年4月28日6美元的發(fā)行價已跌去超過六成，甚至不及去年10月12.86最高價的零頭，總市值也只剩下了1.46億美元。

近幾個月來，在美上市的互金中概股集體經(jīng)歷震蕩，一度有多家公司破發(fā)。除信而富外，其他同類公司股價也有不同程度下跌。

除外部環(huán)境、市場變動等普遍影響因素外，信而富跌得這么慘，可能更多得從自身找原因。根據(jù)其財報，信而富正經(jīng)歷著財務虧損、現(xiàn)金流大幅縮水，這是股價持續(xù)下跌、市值大幅縮水的重要原因。

業(yè)內人士認為，這很大程度上是信而富此前過于依賴現(xiàn)金貸業(yè)務，沒能及時轉型的結果。

如今的信而富，市場表現(xiàn)與其市場地位嚴重不符。對比今年3月在美上市的“袖珍”互金平臺愛鴻森，當前市值為1.35億美元，與“老牌龍頭”之一的信而富一個量級。與宜人貸、趣店等其他幾家領頭羊相比，信而富已經(jīng)被遠遠拋在了后邊。

雖然愛鴻森與信而富市值接近，但兩者業(yè)務規(guī)模卻相差懸殊。據(jù)愛鴻森官網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2013年成立至今，其累計交易額為11.46億元人民幣，而信而富僅今年第一季度的借款交易總額即高達4.91億美元。這即是說，信而富一個季度的交易量即超過前者五年之和。

信而富2001年成立，2010年開始涉足網(wǎng)貸，一度是國內最大的網(wǎng)貸平臺之一，也是業(yè)內第二家在美國上市的公司。上市之初，信而富也曾“春風得意”，股價一度翻番，如今卻形同市場棄兒。

業(yè)績泥潭

信而富的問題，最直接的表現(xiàn)是業(yè)績的持續(xù)下滑。

這首先表現(xiàn)在持續(xù)虧損且幅度擴大。據(jù)信而富招股書及其財報，從2015年到2017年，信而富歷年的虧損金額分別為3003萬美元、3340萬美元、3660萬美元。

這種趨勢仍在今年延續(xù)。據(jù)其財報數(shù)據(jù)，在新的美國通用會計準則（GAAP）下，其一季度凈虧損3020萬美元，為去年同期凈虧損數(shù)額（1490萬美元）的兩倍之多。二季度相對較好，凈虧損1060萬美元，同比則窄了22%。

對一季度虧損的擴大，信而富解釋說，這其中包含新會計準則GAAP收入認定標準之下的450萬美元非現(xiàn)金性減損和試點新項目910萬美元的一次性成本，后者因監(jiān)管政策變動而終止。但即使不按GAAP計算，信而富第一季度經(jīng)調整后的虧損也超過去年同期。

對賺錢指標的“惡化”，信而富解釋說，是行業(yè)“高速奔跑”的時代已經(jīng)過去了，平臺的規(guī)模增長和獲客速度已經(jīng)放緩不少。

一邊是增長放緩，另一邊支出卻在增長。今年上半年，信而富的運營費用（包括服務性費用、銷售和營銷費用、管理費用、產(chǎn)品開發(fā)費用）大幅上升。

其中，一季度管理費用為1990萬美元，較去年同期增加110%，且此項費用逾七成用于完善現(xiàn)金消費類借款業(yè)務基礎設施及籌備備案相關事宜。產(chǎn)品開發(fā)費用為420萬美元，同比也增加83%。二季度管理費用為1659萬美元，較去年同期增加24%，信而富方面表示，管理費用的增加主要來自組織架構調整產(chǎn)生的100萬美元成本，以及第三方催收服務成本增加的90萬美元。

這沒能帶來業(yè)務的實質提升，其相關業(yè)績指標仍在下滑。今年一季度信而富的新增借款人為3.1萬，較去年同期的54.4萬大幅下降94%，為2017年以來的最低值；撮合借款交易筆數(shù)250萬筆，較去年同期下降37%；撮合借款的交易量同比僅增長了1%。二季度新增借款人7.3萬，不及去年同期76萬人的十分之一。

信而富方面表示，這是由于公司主動調整風控策略，在借款撮合上主要向重復借款用戶傾斜所致，這使得單筆借款平均金額大幅上升，而借款交易筆數(shù)的下降也是意料中的事情；并且新借款產(chǎn)品的創(chuàng)新已經(jīng)開始為公司吸引信用行為良好的高質量新增借款人。

不過，這也被部分業(yè)內人士認為是經(jīng)營額策略的“開倒車”，雖然借款期限變長、貸款額度上升，但尋求優(yōu)質貸款也意味著息差下降，這是網(wǎng)貸平臺主要的收入來源，反過來又導致了信而富凈虧損擴大。

信而富目前的業(yè)務量與其市場地位與形象并不匹配，這讓市場開始對其資產(chǎn)質量存疑。同業(yè)的拍拍貸今年第一季度成交量為123.49億元人民幣，這是信而富同期的近四倍。

與信而富的解釋不同，業(yè)界更傾向于認為，業(yè)務結構單一且轉型緩慢，才是信而富增長乏力的主要原因。

轉型遲緩

信而富是網(wǎng)貸行業(yè)的一個“先鋒”，它很早就涉水現(xiàn)金貸。

據(jù)信而富官網(wǎng)、官微和APP信息顯示，其產(chǎn)品主要有現(xiàn)金消費類貸款和生活方式類借款兩大類，前者在其收入結構中占絕大部分比重。根據(jù)信而富財報，今年一季度其現(xiàn)金消費類借款毛收入為1970萬美元，占收入總額的六成多，較去年第一季度消費類借款收入的670萬美元，增長了194%。

但在當前的強監(jiān)管環(huán)境下，現(xiàn)金消費類貸款是一朵“帶刺的玫瑰”?！艾F(xiàn)金消費類貸款和現(xiàn)金貸，兩者神似形不似，如果當前仍以前者為支柱業(yè)務，則難保哪天會再趟渾水。”一位大型互金機構負責人警示。

2014年11月，信而富成為“吃螃蟹之人”，聯(lián)合騰訊共同發(fā)布中國首款移動社交平臺小額信貸產(chǎn)品“現(xiàn)金貸”；2015年10月，信而富又聯(lián)合百度發(fā)布產(chǎn)品“現(xiàn)金貸”，一時風頭無兩。

但2017年開始，監(jiān)管層重拳整治現(xiàn)金貸。隨著監(jiān)管政策的逐一落地，一眾“攜”現(xiàn)金貸上市的互金平臺股價紛紛應聲下跌，信而富也不例外。

遭遇監(jiān)管整頓后，大批互金機構陸續(xù)采取措施以緩沖此次整頓帶來的影響。例如：趣店集團于2017年底高調宣布成立大白汽車，布局汽車金融領域；拍拍貸則成立智慧金融研究院，發(fā)力人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)等領域的開發(fā)和應用研究；其他機構也紛紛淡化或雪藏現(xiàn)金貸業(yè)務，轉而強調自身的金融科技屬性。

直到今年4月10日，信而富才在“信而富消費貸”公眾號上發(fā)布了一則《更名通知》，將“信而富現(xiàn)金貸”更名為“信而富消費貸”。也就是說，現(xiàn)金貸集中整治半年之后，信而富才將“現(xiàn)金貸”從產(chǎn)品名中隱去。

“太晚了，更別說轉型了?！鼻笆鰳I(yè)內人士評價。第一季度財報發(fā)布后，上市互金公司紛紛提出了對業(yè)績的展望，宜人貸、和信貸均預計2018年的貸款總額將比2017年高出15%左右，拍拍貸則將今年的目標定在了700億～800億之間。信而富則不得不“低調”許多。

據(jù)其二季度財報，信而富現(xiàn)金消費類借款毛收入為940萬美元，生活方式類貸款毛收入為2570萬美元，貸款類型構成較一季度發(fā)生變化。但在業(yè)內人士看來，這種業(yè)務調整實際相當于減少小額借款而增加大額借款業(yè)務比例，本質上信貸屬性并未發(fā)生改變，故而此類調整帶來的業(yè)績回暖或并不可持續(xù)。

如何反轉

盡管如此，信而富的管理團隊仍非常樂觀。在今年第一季度的財報展望中，信而富預期今年下半年運營表現(xiàn)會顯著提升，并將在年底前實現(xiàn)盈利。信而富創(chuàng)始人、董事長兼CEO王征宇給出的藥方是，新結構和測試新產(chǎn)品雙管齊下帶來的成本縮減和效能提升，由此帶來交易與服務費毛收入和運營收入的加速增長。

問題是從上半年的情況看，這會否只是個空頭承諾？信而富將有什么實質性動作？

仔細分析其財報，信而富的現(xiàn)金流在下降。今年第一季度，信而富的現(xiàn)金流是-2290萬美元，現(xiàn)金流缺口比去年同期增加了1000多萬美元；第二季度現(xiàn)金流為-1240萬美元。問題持續(xù)凸顯。

一位會計師事務所人士對記者表示，持續(xù)、足量的現(xiàn)金流才是企業(yè)抵抗風險的關鍵，若現(xiàn)金流不斷下降，企業(yè)抗風險能力將受到影響。

橫向來看，信而富讓人看不懂的地方在于，在美國上市的同類公司大多很快實現(xiàn)了從虧損到盈利的反轉，而它還在為盈利而掙扎。除2014年實現(xiàn)了盈利外，之后幾年都在虧損。

當下這家公司在做些什么？這也是個謎團。信而富CFO沈筠卿此前表示，上半年信而富將在設計、測試和上線新借款產(chǎn)品方面做出努力。但目前并沒有看到實質性的變化。

“應該是在悄悄攢牌照?！币晃环治鋈耸空f，多拿幾張金融牌照，可以開展其他業(yè)務。

信而富旗下持股或控股的公司有信而富財富管理有限公司、海東信而富小額貸款有限公司、上海信而富金融信息服務有限公司、信而富融資租賃有限公司、青海信而富基金管理有限公司等。但其官網(wǎng)并未予以過多基礎信息披露，無法找到關聯(lián)鏈接。

“陷入攢牌照而忽視經(jīng)營能力的怪圈就麻煩了?！倍辔皇茉L人士認為?！皩π哦欢?，開拓合理、合規(guī)、合法的新業(yè)務，并注重提升業(yè)務增長的可持續(xù)性，真正發(fā)揮核心能力，才是關鍵所在?！鄙鲜龇治鋈耸空f。

對互金平臺而言，合規(guī)是根本。嚴監(jiān)管仍是當下的行業(yè)關鍵詞。近期央行發(fā)布公告稱，將再用1到2年時間完成互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治，化解存量風險，消除風險隱患，同時初步建立適應互聯(lián)網(wǎng)金融特點的監(jiān)管制度體系。

當下行業(yè)仍在進行一波優(yōu)勝劣汰，新的波動給合規(guī)穩(wěn)健的平臺帶來了新的發(fā)展機會。信而富將如何抓住這個契機？