陸涵之

在香港上市的內(nèi)地教育板塊最近有點(diǎn)傷。

8月13日，港股已上市教育企業(yè)遭遇了“黑色星期一”，多只股票當(dāng)日跌幅超20%。其中，睿見(jiàn)教育、天立教育、宇華教育、新高教集團(tuán)、楓葉教育的股價(jià)跌幅均超過(guò)30%。

隨后一周，教育板塊股價(jià)略微升溫，但還沒(méi)等回滿血，8月22日，多只教育股再次下跌。據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，截至8月24日收盤(pán)，在香港上市的教育類企業(yè)共有22家，市值相比較8月13日前合計(jì)減少約256億港元。

比如，在“黑色星期一”前一個(gè)交易日，中教控股市值為252億港元，其后幾日在200億港元左右徘徊；宇華教育此前市值為175億港元，8月24日的最近數(shù)據(jù)為123億港元；睿見(jiàn)教育不久前市值為139億港元，如今則下滑至89億港元，再難上百億。

股價(jià)集體下滑與市值縮水，教育企業(yè)發(fā)生了什么變故？

政策影響股價(jià)

在股價(jià)集體下跌之前，教育股一直都是資本眼中的印鈔機(jī)。今年以來(lái)，內(nèi)地多家教育機(jī)構(gòu)赴港IPO，同時(shí)，多只在香港上市的教育股漲幅驚人。

根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)，若從中教控股、宇華教育、睿見(jiàn)教育、楓葉教育、新高教集團(tuán)等8家港股教育上市公司整體數(shù)據(jù)看，今年年初至年中的股價(jià)平均漲幅為50.7%。

值得注意的是，這些資本市場(chǎng)形勢(shì)大好的機(jī)構(gòu)大多為線下民辦教育類企業(yè)，雖然話題度不高，但從營(yíng)收、實(shí)體布局和上市時(shí)間看，發(fā)展情況整體好于輿論熱點(diǎn)眾多的互聯(lián)網(wǎng)在線教育機(jī)構(gòu)。

以目前港股市值最高的教育類企業(yè)中教控股為例，公開(kāi)資料顯示，中教控股是一所民辦高等教育和職業(yè)教育集團(tuán)，一共運(yùn)營(yíng)5所學(xué)校。

8月24日中教控股發(fā)布的年中財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)65.1%至6.69億元人民幣，凈利同比增長(zhǎng)86.2%至3.73億元。

“黑色星期一”之后，一些投資者及行業(yè)分析師認(rèn)為，股價(jià)下跌的直接原因是8月10日司法部公布的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例（修訂草案）（送審稿）》（下稱“送審稿”）。

記者梳理對(duì)比發(fā)現(xiàn)，本次送審稿對(duì)4月發(fā)布的修訂草案做了較大的調(diào)整，對(duì)28個(gè)原條文進(jìn)行了修改，新增22個(gè)條文，刪除8個(gè)條文，修訂內(nèi)容主要集中在10大方面。

其中，與民辦教育企業(yè)密切相關(guān)的內(nèi)容主要有6條，具體可以概括為六點(diǎn)：

一、禁止外國(guó)公司控制義務(wù)教育學(xué)校；二、對(duì)于非營(yíng)利性學(xué)校的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)，公司要有更大的監(jiān)管；三、禁止集團(tuán)化辦學(xué)收購(gòu)非營(yíng)利性學(xué)校；四、允許政府出臺(tái)對(duì)營(yíng)利性學(xué)校的稅收優(yōu)惠措施和土地激勵(lì)措施；五、開(kāi)放營(yíng)利性學(xué)校的自主收費(fèi)權(quán)；六、禁止公立學(xué)校舉辦營(yíng)利性學(xué)校，對(duì)于公立學(xué)校參與舉辦民辦學(xué)校的，禁止其從民辦學(xué)校獲取收益。

一位機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，送審稿一個(gè)最核心的變化是，相關(guān)部門(mén)對(duì)于民辦教育的營(yíng)利和非營(yíng)利性界線的界定越發(fā)分明，這影響了資本市場(chǎng)及投資者對(duì)這類企業(yè)的前景判斷。

營(yíng)利與非營(yíng)利不分

股價(jià)暴跌之后，針對(duì)市場(chǎng)上關(guān)于政策因素的猜測(cè)，中教控股、楓葉教育、民生教育、宇華教育、天立教育、睿見(jiàn)教育以及新華教育集團(tuán)紛紛在港交所發(fā)布公告，均表態(tài)稱送審稿仍處于征詢公眾意見(jiàn)階段尚未正式頒布，試圖扭轉(zhuǎn)負(fù)面預(yù)期。

那么，修訂后的送審稿，究竟動(dòng)了這類民辦教育企業(yè)多大的蛋糕？

21世紀(jì)教育研究院副院長(zhǎng)熊丙奇認(rèn)為，與教育企業(yè)關(guān)聯(lián)最大的，是送審稿第十二條明確規(guī)定，實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的機(jī)構(gòu)，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。

他向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者分析，總體看來(lái)，受影響的多是舉辦有義務(wù)教育階段民辦小學(xué)、民辦初中的教育公司，即營(yíng)利與非營(yíng)利業(yè)務(wù)均有涉及的企業(yè)。

在我國(guó)教育領(lǐng)域，關(guān)于民辦教育營(yíng)利和非營(yíng)利性的界限，一直是一個(gè)頗受爭(zhēng)議的話題，而從最近幾年的政策趨勢(shì)來(lái)看，劃清邊界、分類管理是國(guó)家力推的大方向。

2010年，《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010～2020）》曾明確提出，要對(duì)民辦教育實(shí)行分類管理，分為營(yíng)利性民辦學(xué)校和非營(yíng)利性民辦學(xué)校。

2017年9月1日新修訂后實(shí)施的民辦教育促進(jìn)法進(jìn)一步明確，義務(wù)教育階段不得設(shè)置營(yíng)利性的民辦學(xué)校。如今的送審稿，更進(jìn)一步規(guī)范和劃清了營(yíng)利和非營(yíng)利性學(xué)校的范圍。

為什么需要著重規(guī)范非營(yíng)利性學(xué)校的邊界？熊丙奇認(rèn)為，目前一些非營(yíng)利性民辦學(xué)校，雖然名義上是非營(yíng)利性，但實(shí)質(zhì)卻是營(yíng)利性。

按照民辦教育促進(jìn)法規(guī)定，如果在義務(wù)教育階段舉辦民辦學(xué)校，必須選擇非營(yíng)利性，不愿意再舉辦非營(yíng)利性學(xué)校，則可清算、退出。如果在非義務(wù)教育階段舉辦民辦學(xué)校，那么，可選擇營(yíng)利性和非營(yíng)利性，并按營(yíng)利性和非營(yíng)利性的要求規(guī)范辦學(xué)。

不過(guò)，一些民辦教育企業(yè)依然對(duì)如何實(shí)行分類管理持觀望態(tài)度。比較典型的態(tài)度是，希望打政策的擦邊球，將學(xué)校注冊(cè)為非營(yíng)利性，但按營(yíng)利性模式運(yùn)行。同時(shí)通過(guò)協(xié)議控制等方式，變相把非營(yíng)利民辦學(xué)校上市。

在受訪專家看來(lái)，這種打擦邊球行為消解了分類管理的意義，制造出新的灰色地帶。

比如在實(shí)行民辦教育分類管理后，非營(yíng)利性民辦學(xué)?？色@得使用土地和稅收的優(yōu)惠，并且可獲得財(cái)政的生均經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼撥款。如果在享有優(yōu)惠政策后，卻按營(yíng)利模式經(jīng)營(yíng)，那國(guó)家鼓勵(lì)非營(yíng)利性民辦學(xué)校發(fā)展的政策，將難以發(fā)揮積極的導(dǎo)向作用。

一位接近決策部門(mén)的人士認(rèn)為，送審稿對(duì)規(guī)范民辦教育發(fā)展十分重要，而且在政策明晰、沒(méi)有可游走的灰色地帶后，也能讓民辦教育辦學(xué)者安心辦學(xué)。

走出灰色地帶

即使教育企業(yè)采取各種舉措規(guī)避違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，但只要在營(yíng)利性與非營(yíng)利性界定的問(wèn)題上仍然打擦邊球，都難免出問(wèn)題。

對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)真正的合規(guī)運(yùn)營(yíng)，新的運(yùn)作模式成了關(guān)鍵。熊丙奇認(rèn)為，營(yíng)利性民辦學(xué)校應(yīng)建立基金會(huì)辦學(xué)模式，公司對(duì)學(xué)校的投入、收取的學(xué)費(fèi)、社會(huì)捐贈(zèng)等都進(jìn)入基金會(huì)?；饡?huì)再成立學(xué)校董事會(huì)（理事會(huì)），負(fù)責(zé)遴選校長(zhǎng)，制訂學(xué)校發(fā)展戰(zhàn)略。

在他看來(lái)，這就確保了非營(yíng)利民辦學(xué)校的公益屬性，既防止?fàn)I利性的公司，把民辦學(xué)校作為“提款機(jī)”，也推進(jìn)民辦學(xué)校實(shí)行現(xiàn)代治理，公司不能以舉辦者身份，直接參與民辦學(xué)校辦學(xué)。

如此一來(lái)，高成本的學(xué)校該如何運(yùn)作？一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，高成本的非營(yíng)利民辦學(xué)校同樣可以按照市場(chǎng)需求，在政府指導(dǎo)下定價(jià)高收費(fèi)。學(xué)校辦學(xué)者也可依法獲得高薪，學(xué)校辦學(xué)可以有結(jié)余。

但是，這位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這類學(xué)校不應(yīng)該上市和分紅。因此，如果已經(jīng)上市的教育公司，有義務(wù)教育民辦學(xué)校這一板塊的業(yè)務(wù)，那應(yīng)該將這一板塊從上市資產(chǎn)中剝離，成為公司的非營(yíng)利公益事業(yè)。

不過(guò)也有不少行業(yè)人士認(rèn)為這種做法過(guò)于理想化，今后能否實(shí)施依然存疑。中國(guó)教育科學(xué)研究院研究員儲(chǔ)朝暉向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，不排除學(xué)校為了盈利直接出售學(xué)校，或者趁著最后實(shí)施期實(shí)施轉(zhuǎn)移壓力、收取高額學(xué)費(fèi)等手段。

熊丙奇認(rèn)為，義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校，如果不愿意再舉辦非營(yíng)利性學(xué)?？梢赃x擇退出，由政府接盤(pán)轉(zhuǎn)制為公辦學(xué)校，或由其他教育基金會(huì)接盤(pán)舉辦。

在他看來(lái)，落實(shí)民辦教育促進(jìn)法，需要消除營(yíng)利性與非營(yíng)利性的灰色地帶，而民辦學(xué)校舉辦者也需要增強(qiáng)法律意識(shí)，應(yīng)該根據(jù)營(yíng)利性民辦學(xué)校和非營(yíng)利性民辦學(xué)校的設(shè)置要求，按選定的民辦學(xué)校屬性辦學(xué)，不要指望既占非營(yíng)利性的名頭，又占營(yíng)利性的好處。

不只是已經(jīng)上市的企業(yè)，對(duì)于仍在排隊(duì)等待上市的教育類企業(yè)，這也將是衡量企業(yè)價(jià)值的一個(gè)基本要求。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，對(duì)于那些擬赴港上市公司，如果還不作出調(diào)整，那么在其進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)以及路演的時(shí)候，企業(yè)所募集到的資金很可能較之前的預(yù)期大幅縮水，IPO定價(jià)的價(jià)格也會(huì)隨著大幅降低，對(duì)于企業(yè)的估值或市值也將產(chǎn)生較大的影響。