聶歐

7月底，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)發(fā)布的社保基金2017年度報(bào)告顯示，2017年，全國(guó)社保基金理事會(huì)管理的資產(chǎn)總額達(dá)2.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%；權(quán)益投資收益額達(dá)到了1846.14億元，收益率9.68%。

自社?；?000年成立以來(lái)，年均投資收益率8.44%，累計(jì)投資收益額達(dá)1.01萬(wàn)億元。戰(zhàn)績(jī)驕人。

作為國(guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金，全國(guó)社會(huì)保障基金由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，專門用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社保支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。

目前，境內(nèi)外金融市場(chǎng)空前復(fù)雜多變，同時(shí)中國(guó)人口老齡化壓力逐漸傳導(dǎo)至整個(gè)社保體系，社?；鹄硎聲?huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)和壓力的挑戰(zhàn)。

一方面，理事會(huì)需要不斷創(chuàng)新體制機(jī)制，在監(jiān)管紅線下優(yōu)化資產(chǎn)配置和提升投資能力；另一方面，在國(guó)家劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本充實(shí)社?；鸬耐瑫r(shí)，理事會(huì)需要多渠道加大資產(chǎn)總額和投資范圍，有效應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外日趨激烈的人才、網(wǎng)絡(luò)、渠道競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于如何推動(dòng)理事會(huì)的新發(fā)展，確保社保基金的安全性和保值增值，全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)樓繼偉接受了《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者專訪。

高增長(zhǎng)來(lái)源

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：社保基金近年的高增速主要來(lái)源于什么？

樓繼偉：近年來(lái)社保基金資產(chǎn)總額的增速較快，主要源于幾方面：

一是每年持續(xù)有約200億元的中央財(cái)政撥款。

二是我國(guó)每年彩票公益金中，有一部分固定比例用于補(bǔ)充社保基金，例如2016年就補(bǔ)充了315.6億元。

三是2009年財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等四部門聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》，規(guī)定凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司，除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由社?；鹄硎聲?huì)持有。這一規(guī)模也相對(duì)較大。

四是2016年以前，廣東、山東等地方政府將養(yǎng)老基金在理事會(huì)進(jìn)行委托投資，但這部分資產(chǎn)規(guī)模在2016年后受到了限制。

五是理事會(huì)受托管理全國(guó)9省市的個(gè)人賬戶中央補(bǔ)助資金。

社?；饸v年積累的投資收益超過1萬(wàn)億元，取得良好投資業(yè)績(jī)，主要因?yàn)槿缦略颍阂皇橇⒆汩L(zhǎng)期投資者的基本特征進(jìn)行資產(chǎn)戰(zhàn)略配置，這是投資收益的主要來(lái)源。

二是適時(shí)根據(jù)短期市場(chǎng)變化，對(duì)戰(zhàn)略配置做適度戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。如2017年境外投資超配了新興市場(chǎng)，境內(nèi)偏向滬深300等大盤產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了配置調(diào)整效應(yīng)。

三是科學(xué)選擇投資方式。對(duì)部分利率類產(chǎn)品等實(shí)行自營(yíng)，有效降低投資成本。大部分專業(yè)化的產(chǎn)品委托外部管理人管理，從實(shí)際情況看，也大多獲得了超額回報(bào)。

四是嚴(yán)格紀(jì)律。伴隨市場(chǎng)估值波動(dòng)，在超過資產(chǎn)配置允許的波動(dòng)邊界時(shí)，及時(shí)斬倉(cāng)或加倉(cāng)，嚴(yán)格實(shí)施紀(jì)律再平衡，客觀上抓住了市場(chǎng)波段。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：根據(jù)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》等相關(guān)文件，社?；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)受托管理基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金部分結(jié)余資金。目前地方養(yǎng)老基金的委托投資情況如何？今年對(duì)此有何規(guī)劃？

樓繼偉：截至去年底，我們已與全國(guó)9個(gè)省份簽訂了養(yǎng)老基金委托投資合同，總金額4300億元，到賬約2700億元。

需要注意的是，一方面，我們與上述省份簽訂的是為期5年的保底合同，風(fēng)險(xiǎn)偏好低，因而在資產(chǎn)配置中股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例較低，總體上于2017年實(shí)現(xiàn)了超過5%的年化收益。

另一方面，委托投資資金來(lái)自地方財(cái)政的階段性結(jié)余部分，對(duì)流動(dòng)性要求高，更適合低風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性好的資產(chǎn)配置。

當(dāng)前，西藏、甘肅、浙江、江蘇等地也提出了一定的委托投資需求，可能因此增加投資金額約1500億元，但目前仍在商討之中。商討的細(xì)節(jié)之一，就是委托方是否提出年年保底的要求，這將決定我們接下來(lái)的資產(chǎn)配置會(huì)否更積極、投資收益會(huì)否更高。今年，不排除對(duì)已有委托合同進(jìn)行微調(diào)的可能性。

投資更專業(yè)

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：此前，社?；鸬耐顿Y范圍得到了適度擴(kuò)大，獲批開展投資非上市公司優(yōu)先股業(yè)務(wù)，適度擴(kuò)展了信托貸款擔(dān)保主體等。未來(lái)要成為更專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，需要哪些制度配合？

樓繼偉：首先要明確，全國(guó)社?；鹗菍ｉT用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑，理事會(huì)作為其管理運(yùn)營(yíng)單位，風(fēng)險(xiǎn)偏好自然較低。

并且，根據(jù)財(cái)政部、人社部等相關(guān)部門要求，股票類資產(chǎn)配置不超過40%，固定收益類資產(chǎn)配置不低于40%，股權(quán)類資產(chǎn)配置約為20%，且整個(gè)資產(chǎn)配置中境外資產(chǎn)不超過20%。

社?；鹗菄?guó)家的戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，理事會(huì)的首要任務(wù)是安全性和保值增值，必須在這一系列邊界內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)投資策略進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。至于投資范圍能否進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)配置紅線會(huì)否適度調(diào)整，我們將與相關(guān)部門進(jìn)一步溝通研究。

總之，變得更加專業(yè)靈活，以更好地履行保值增值責(zé)任，肯定是未來(lái)趨勢(shì)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：你曾執(zhí)掌中投多年，見證了中投的發(fā)展壯大。同為大型投資機(jī)構(gòu)，除去中投僅進(jìn)行境外投資外，理事會(huì)與中投在投資原則、渠道、方式上有哪些主要差異？中投的主責(zé)是保障我國(guó)外儲(chǔ)的安全性、流動(dòng)性和保值增值，那么社?；鹉?？

樓繼偉：事實(shí)上，中投的成立，是要將我國(guó)超額的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行合理投資，實(shí)現(xiàn)保值增值。而這部分超額的外儲(chǔ)對(duì)流動(dòng)性要求并不高，中投的職責(zé)重在外儲(chǔ)的安全性和保值增值，這也決定了中投在投資領(lǐng)域、投資方式和投資策略上的大方向。

社?；鹗菫檫M(jìn)一步完善我國(guó)的社會(huì)保障體系，專門用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑，而設(shè)立的戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金。我們與中投的差異，一是中投只能進(jìn)行境外投資，我們則少量投資境外，大部分投資境內(nèi)。二是社?；鸬牧鲃?dòng)性要求也并不高，但投資謹(jǐn)慎性更高，風(fēng)險(xiǎn)偏好更低。三是社?；鹗艿截?cái)政部、人社部等相關(guān)部門的管理監(jiān)督，中投的資產(chǎn)配置顯然更自主、更靈活。

第四點(diǎn)，中投面對(duì)的是一個(gè)有效性更高的全球市場(chǎng)，而我們主要面對(duì)有效性較低的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因而股債占比等資產(chǎn)配置的正確性，對(duì)中投的收益起到基礎(chǔ)性甚至決定性作用。在非有效性市場(chǎng)上，我們可進(jìn)一步通過外部管理人或自身團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)應(yīng)變能力，來(lái)提升超額收益的可能性。其提升的收益幅度，也可能高于有效性市場(chǎng)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：即便如此，各大投資機(jī)構(gòu)仍在著力優(yōu)化資產(chǎn)配置。你重回投資界后，如何看待當(dāng)前市場(chǎng)上火熱的母基金形式？又如何看待以PE等為代表的另類投資？

樓繼偉：對(duì)于我們來(lái)說，只要是好的回報(bào)率且風(fēng)險(xiǎn)合理，什么形式并不重要。如果有能力參與直接投資，我們不一定會(huì)選擇母基金這種形式。即便是投資母基金，也不會(huì)投資僅涉及一個(gè)產(chǎn)業(yè)、一個(gè)領(lǐng)域的母基金，會(huì)將資金分散于不同產(chǎn)業(yè)、不同領(lǐng)域的各種母基金，防止把“雞蛋都放在一個(gè)籃子里”。

對(duì)于另類投資，社?；鸬耐顿Y總額不得超過總規(guī)模20%的紅線，且也同時(shí)受限于人才儲(chǔ)備等問題，暫不作為發(fā)展主線。

事實(shí)上，全球范圍內(nèi)，大型機(jī)構(gòu)投資者多以委托投資為主，中小機(jī)構(gòu)投資者偏向于發(fā)展自營(yíng)能力。中投正在逐步加大另類投資和直接投資的比重，但其中的主要內(nèi)容也多是尋找適宜的PE基金進(jìn)行跟投等合作。

而理事會(huì)管理著2萬(wàn)多億的巨量資產(chǎn)，就應(yīng)該同大型機(jī)構(gòu)投資者一樣，“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事”，將一部分資產(chǎn)委托給在某些領(lǐng)域更細(xì)分、更專業(yè)的機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，同時(shí)也要逐步培養(yǎng)自身在洽談協(xié)議存款、跟蹤市場(chǎng)指數(shù)、研究利率產(chǎn)品等方面的團(tuán)隊(duì)能力。

推進(jìn)國(guó)資劃轉(zhuǎn)

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：市場(chǎng)比較關(guān)注社?；鸬馁Y本補(bǔ)充問題。早前，中央啟動(dòng)了國(guó)有資本劃撥社?；鸬姆桨?，目前已有怎樣的進(jìn)展？2018年，這一政策會(huì)否對(duì)財(cái)政部和國(guó)資委管理的中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)“全覆蓋”？

樓繼偉：十八屆三中全會(huì)就明確提出，要“劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社會(huì)保障基金。完善國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度，提高國(guó)有資本收益上繳公共財(cái)政比例，2020年提到30%，更多用于保障和改善民生”。去年11月，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社保基金實(shí)施方案》，規(guī)定劃轉(zhuǎn)比例為企業(yè)國(guó)有股權(quán)的10%。因而，這是財(cái)政部、國(guó)資委和社保基金理事會(huì)三方必須落實(shí)的硬任務(wù)，也是我任職財(cái)政部期間力推的重要舉措。

目前按照劃轉(zhuǎn)過程中的相關(guān)程序和管理要求來(lái)推進(jìn)試點(diǎn)工作，近期已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2018年，我們會(huì)繼續(xù)加快這項(xiàng)任務(wù)的落地。這對(duì)于社?；鸬拈L(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，將大有裨益。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：為應(yīng)對(duì)人口老齡化壓力，你曾呼吁研究編制國(guó)家精算報(bào)告。但這涉及多個(gè)部門的溝通協(xié)調(diào)，難度在哪？

樓繼偉：十八屆三中全會(huì)《決定》提出，要建立更加公平更可持續(xù)的社會(huì)保障制度，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持精算平衡原則。從目前情況看，亟待有關(guān)部門從國(guó)家層面研究制定一份精算報(bào)告，以衡量和評(píng)估社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的中長(zhǎng)期平衡狀況，有助于實(shí)現(xiàn)代際平衡，也是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制公平可持續(xù)的必然要求。

技術(shù)上，這份精算報(bào)告需要具備諸如人口數(shù)量、出生率、預(yù)期壽命、社保繳費(fèi)率、退休年齡等動(dòng)態(tài)參數(shù)，用于監(jiān)測(cè)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度運(yùn)行情況和預(yù)防人口老齡化可能帶來(lái)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

可以說，這些技術(shù)環(huán)節(jié)目前障礙不大，主要問題在于誰(shuí)是研究和編制報(bào)告的主責(zé)部門。

在美國(guó)，國(guó)家精算報(bào)告具備三個(gè)版本——財(cái)政部、國(guó)會(huì)、社會(huì)保障總署三個(gè)部門每年分別編制一套精算報(bào)告，經(jīng)充分協(xié)調(diào)商議后，三個(gè)版本的結(jié)論逐步趨同。中國(guó)也可以在立足國(guó)情的基礎(chǔ)上，借鑒其他國(guó)家的有益經(jīng)驗(yàn)，編制國(guó)家精算報(bào)告，以推動(dòng)完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，有效應(yīng)對(duì)人口老齡化的壓力。