方斐

2007年以來，中國信托資產(chǎn)規(guī)模10年擴張27倍。截至2017年年末，信托管理資產(chǎn)規(guī)模達到26.25萬億元，是2007年年末的27.63倍。從增速上看，2008年，受益于銀信合作通道的出現(xiàn)以及“四萬億”刺激計劃，信托資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張；2009年的增速高達65.57%；2010年，由于銀信理財合作的叫停，信托資產(chǎn)增速回落至50%左右；2012年，隨著券商資管和基金子公司參與資管業(yè)務(wù)競爭以及年末對政信合作業(yè)務(wù)的加強監(jiān)管，信托資產(chǎn)規(guī)模增速開始下滑，2015年年末達到16.6%的最低點，2017年，由于通道業(yè)務(wù)的回流，增速回升至29.8%。

總體來看，過去10年，信托行業(yè)規(guī)模始終保持著相當高的增速水平，遠超同期GDP的增速，在監(jiān)管的變化過程中始終能尋找到行業(yè)的發(fā)展點。

信托通道業(yè)務(wù)加杠桿

金融加杠桿的過程是信用擴張和風險提升的過程，金融行業(yè)是經(jīng)營風險的行業(yè)，高負債、高杠桿經(jīng)營是金融行業(yè)的特性，能夠幫助金融企業(yè)成倍地放大收入和利潤，金融企業(yè)具有加杠桿的內(nèi)在動力。長期以來，商業(yè)銀行為突破存貸比、資本充足率、準備金制度等對資產(chǎn)規(guī)模擴張的限制，積極發(fā)展表內(nèi)同業(yè)、表外理財?shù)葎?chuàng)新業(yè)務(wù)，通過對接資管通道實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的投放，從而擴大資產(chǎn)規(guī)模，提升杠桿水平。在此過程中，信托行業(yè)憑借其靈活的制度優(yōu)勢、廣泛的投資范圍以及審慎監(jiān)管的相對缺乏，成為銀行資產(chǎn)出表的重要合作渠道。

商業(yè)銀行通過信托通道加杠桿直接推動了信托資產(chǎn)規(guī)模的快速增長，在龐大的信托管理資產(chǎn)中，通道類業(yè)務(wù)規(guī)模占比不斷增加。由于信托公司事務(wù)管理類信托風險準備計提系數(shù)更低，我們用事務(wù)管理類信托來衡量通道類信托業(yè)務(wù)，截至2018年一季度，事務(wù)管理類信托規(guī)模達到15萬億元，占比為59%，而2010年一季度的占比僅為21%。

初期的通道類業(yè)務(wù)主要是銀信合作業(yè)務(wù)，從2007年開始，信托行業(yè)迎來快速發(fā)展期。當時為抑制房地產(chǎn)和基建投資過熱，央行通過多次上調(diào)存款準備金、控制信貸規(guī)模等手段限制商業(yè)銀行信貸的投放和資產(chǎn)的擴張，商業(yè)銀行借道信托開展信貸業(yè)務(wù)，銀信合作開始出現(xiàn)。對銀行來說，銀信合作業(yè)務(wù)可以優(yōu)化商業(yè)銀行的表內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴大銀行的投資范圍，可以在商業(yè)銀行缺乏信貸額度的情況下，幫助商業(yè)銀行挽留和爭奪重要客戶，而信托公司也通過銀信合作實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張和賺取通道費。

隨后的2008年，在全球金融危機的影響下，中國政策環(huán)境開始轉(zhuǎn)松，出臺了“四萬億”刺激計劃，推動了融資規(guī)模的快速增長。2008年年底，銀監(jiān)會發(fā)布了《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，對銀行理財合作和銀信其他合作進行了規(guī)范，銀信通道類業(yè)務(wù)受到監(jiān)管承認。此時的銀信合作主要采用信托貸款模式，即銀行委托信托公司就某項目發(fā)起集合或單一資金信托計劃，然后以表外理財全額或部分購買此信托計劃，銀行是該融資項目風險和收益的承擔者。

隨著銀信合作業(yè)務(wù)的擴張帶來風險的積聚，監(jiān)管層開始加強對銀信合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管。2009年，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項的通知》，規(guī)定在銀信合作中信托公司不得將資產(chǎn)管理職能委托給資產(chǎn)出讓方或理財產(chǎn)品發(fā)行銀行，強調(diào)主動管理。2010年8月，銀監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，叫停銀信理財合作通道類業(yè)務(wù)，并規(guī)定對信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)實行余額比例管理，融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%，商業(yè)銀行表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，按照規(guī)定比例計提撥備和資本。

與此同時，隨著《信托公司凈資本管理辦法》的出臺，信托公司的凈資本管理制度正式形成。按照規(guī)定，信托公司凈資本不得低于人民幣2億元，凈資本不得低于各項風險資本之和的100%，凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。2011年年初，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進一步規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定銀行未轉(zhuǎn)入表內(nèi)的銀信合作信托貸款，各信托公司應(yīng)按照10.5%的比例計提風險資本。在對商業(yè)銀行和信托公司雙方的資本約束下，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模開始收縮，在信托資產(chǎn)規(guī)模中的占比也開始下降。2011年一季度，銀信合作規(guī)模達到歷史最低的1.53萬億元，隨后保持穩(wěn)定增長，但占比從2010年9月的64%下降到目前的20%左右。

2013年，銀監(jiān)會“8號文”對非標投資設(shè)立了4%和35%的比例限制，信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓成為銀信合作繞開監(jiān)管的經(jīng)典模式。信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓又可以分為買入返售模式和同業(yè)理財計劃投資模式，前者是指在信托公司發(fā)放信托貸款，過橋企業(yè)獲得信托收益權(quán)后，過橋企業(yè)與銀行A和銀行B簽訂《三方合作協(xié)議》，約定將信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行A，銀行B以買入返售方式買入銀行A的信托收益權(quán)，銀行A承諾到期無條件回購；后者則是銀行B購買銀行A基于信托收益權(quán)發(fā)行的保本理財產(chǎn)品。

2012年，在穩(wěn)增長背景下政策趨于放松，證監(jiān)會頒布并實施了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》等法規(guī)，允許證券公司、基金子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)全面放開。自此，券商資管和基金子公司“逐鹿”通道業(yè)務(wù)，基金子公司一度成為諸多金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)均可開展的“萬金油”。由于不受凈資本約束，券商資管和基金子公司在通道業(yè)務(wù)方面存在資金成本優(yōu)勢，不斷壓低通道業(yè)務(wù)費率，通道費率從2012年的0.3%左右一度下降到0.03%以下，在激烈的價格競爭之下，信托通道業(yè)務(wù)分流。同時，多方共同參與的通道業(yè)務(wù)模式開始出現(xiàn)，通道業(yè)務(wù)鏈條被拉長，更加不利于金融杠桿和風險的評估和監(jiān)管。

監(jiān)管收緊通道業(yè)務(wù)回縮

近年來，金融防風險、去杠桿是金融行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。由銀行資產(chǎn)出表需求驅(qū)動而快速擴張的金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)放大了杠桿，在剛性兌付的背景下積累了大量的風險，是金融去杠桿的重要領(lǐng)域。截至2017年年末，中國大資管體系總規(guī)模達到119.93萬億元，是2014年年末的2.1倍，其中信托公司資金信托規(guī)模21.9萬億元，占比18.2%，是僅次于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的第二大資管主體。

在金融去杠桿的背景下，中國大資管體系開始收縮。2017年，在大資管體系中，券商資管、期貨資管、基金公司及子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模均有不同程度的下降，銀行理財規(guī)模基本維持不變，其中，券商資管、期貨資管、基金公司及子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模分別較2016年年末下降4%、10%、19%，銀行理財規(guī)模較2016年年末增長1.6%，大資管體系整體規(guī)模較2016年年末僅增長7%，遠低于2016年27%的增速。進入2018年，收縮趨勢延續(xù)。資金信托規(guī)模也開始下降，截至2018年一季度，信托公司資金信托21.58萬億元，較2017年年末下降0.32萬億元。

券商資管和基金子公司規(guī)模的率先收縮源于監(jiān)管的趨嚴，資本約束的加強促使券商和基金子公司壓縮通道業(yè)務(wù)。2016年6月，證監(jiān)會《關(guān)于修改〈證券公司風險控制指標管理辦法〉的決定》開啟了壓縮通道業(yè)務(wù)的嚴格監(jiān)管模式，《證券公司風險控制指標管理辦法》提出了資本杠桿率（核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額）不得超過8%的新要求，由于通道業(yè)務(wù)費率普遍偏低，當其占用凈資本規(guī)模將影響開展其他高收益業(yè)務(wù)時，券商收縮通道業(yè)務(wù)將成為必然趨勢。

此外，券商分類評級標準中提出了資管業(yè)務(wù)月均受托資金萬分之五的扣分項也抑制了通道規(guī)模的擴張。2016年11月，《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風險控制指標管理暫行規(guī)定》對基金子公司設(shè)定凈資本門檻與凈資本監(jiān)管要求，基金子公司和信托公司一樣都有了規(guī)范的資本約束，倒逼其壓縮通道業(yè)務(wù)。同時，由于規(guī)范監(jiān)管下成本的提升，市場通道類業(yè)務(wù)費率也開始回升至0.1%左右。

2016年7月，被稱為史上最嚴的銀行理財新規(guī)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》出爐。新規(guī)劃分投資范圍，限制產(chǎn)品杠桿，并且明確限定銀行理財對接非標債權(quán)資產(chǎn)的通道為信托。各家券商資管和基金子公司的通道業(yè)務(wù)處于新產(chǎn)品不開設(shè)、原有產(chǎn)品存續(xù)期滿不續(xù)約的“半歇業(yè)”狀態(tài)。

監(jiān)管政策的密集出臺導(dǎo)致通道類業(yè)務(wù)開始回流信托，從數(shù)據(jù)上來看，代表著信托通道業(yè)務(wù)的事務(wù)管理類信托規(guī)模在經(jīng)歷了2013-2016年各資管主體通道業(yè)務(wù)“混戰(zhàn)”的增速回落后，重回快速上升的態(tài)勢，增速在2017年6月回升至67.11%，通道業(yè)務(wù)回流帶動信托資產(chǎn)規(guī)模同比大幅增長29.81%。

2018年4月27日，大資管新規(guī)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式落地，該文件是大資管行業(yè)監(jiān)管的頂層設(shè)計，意味著資管行業(yè)從此逐漸進入統(tǒng)一監(jiān)管、打破剛兌、主動管理的新時代。

資管新規(guī)對信托行業(yè)具有深遠影響，核心在于去通道。新規(guī)重點針對的多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題是信托等資管行業(yè)目前普遍存在的問題。資管新規(guī)明確規(guī)定金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，同時規(guī)定資管產(chǎn)品只能再嵌套一層公募基金外的其他資管產(chǎn)品。信托行業(yè)在經(jīng)歷了2017年的通道業(yè)務(wù)回流后，通道類業(yè)務(wù)規(guī)模占比達到60%左右，未來去通道壓力較大，信托資產(chǎn)規(guī)?？赡軙饾u收縮。

不過，考慮到通道業(yè)務(wù)費率較低，大概在0.1%左右，對信托行業(yè)收入和利潤的影響有限。2018年，信托資產(chǎn)規(guī)模首次出現(xiàn)下降，截至2018年一季度，中國信托資產(chǎn)規(guī)模25.61萬億元，較2017年年末下降6322億元，其中事務(wù)管理類信托規(guī)模下降5043億元，投資類信托規(guī)模下降1244億元，融資類信托規(guī)模下降35億元，通道類業(yè)務(wù)規(guī)模下降明顯。

資管新規(guī)對信托產(chǎn)品的發(fā)行和信托資金的募集提出了更高的要求。資管新規(guī)提高了合格投資者的標準，新增合格投資者家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元的要求，減少了合格投資者的數(shù)量；同時要求信托產(chǎn)品要打破剛兌，在一定程度上降低了信托產(chǎn)品的吸引力，提升資金募集的難度，但對于主動管理能力強的信托公司來說，凈值化管理發(fā)行的產(chǎn)品收益率有望提升，從而取得競爭優(yōu)勢。

而且，資管新規(guī)穿透式監(jiān)管，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，保證信托產(chǎn)品在資產(chǎn)端和資金端的風險、期限匹配，也對信托公司在產(chǎn)品發(fā)行、流動性管理方面產(chǎn)生一定的影響。

資管新規(guī)將過渡期設(shè)置為2020年年末，給予金融資管機構(gòu)充分的整改和轉(zhuǎn)型時間，超過兩年半的過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，但應(yīng)當嚴格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，有序壓縮遞減，防止出現(xiàn)斷崖效應(yīng)，維持資管機構(gòu)的流動性和市場穩(wěn)定。過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反新規(guī)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。資管機構(gòu)需在6月底之前報送整改計劃，從8月起每月報送整改進度表，資管新規(guī)執(zhí)行嚴格有序，后續(xù)效果將逐步顯現(xiàn)。

主動管理業(yè)務(wù)分化漸顯

在通道業(yè)務(wù)收縮的背景下，根據(jù)太平洋證券的預(yù)計，未來信托行業(yè)的收入仍能保持增長。

過去幾年，信托行業(yè)營業(yè)收入和利潤總額增長迅速。2017年，信托行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1190.69億元，是2010年的4.19倍，7年年化增速23%；實現(xiàn)利潤總額824.11億元，是2010年的5.19倍，7年年化增速27%。增速方面，2016年以前，信托行業(yè)收入和利潤的增速與規(guī)模的增速基本保持一致，總體呈下降趨勢，2016年之后，雖然信托資產(chǎn)規(guī)模擴張很快，但通道類業(yè)務(wù)的大量回流導(dǎo)致信托報酬率的下降，收入和利潤增速回升有限。2018年一季度，信托行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入243.36億元，同比增長12%，實現(xiàn)利潤總額167.67億元，同比增長7.92%。

除信托業(yè)務(wù)外，固有業(yè)務(wù)也是信托行業(yè)的一大業(yè)務(wù)板塊，固有業(yè)務(wù)指信托公司運用自有資本開展的業(yè)務(wù)，主要包括但不限于貸款、租賃、投資、同業(yè)存放、同業(yè)拆放等。截至2018年一季度，信托行業(yè)固有資產(chǎn)達到6682億元，是2010年年末的4.5倍，固有資產(chǎn)擴張迅速，同時固有資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，投資類資產(chǎn)占比從2010年的57.47%提升至2017年的75.41%，隨著固有資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)步擴張和投資類占比的提升，固有業(yè)務(wù)收入（利息收入+投資收益）也從2010年的111.68億元增長到2017年的347.3億元，7年年化增速17.6%。固有業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比一直保持在30%左右。預(yù)計未來隨著信托公司主動管理投資能力的提升，固有業(yè)務(wù)也會受益。

從業(yè)務(wù)分類的角度，太平洋證券對2018-2020年信托行業(yè)收入進行了相應(yīng)的測算，首先來看信托業(yè)務(wù)，在信托資產(chǎn)規(guī)模方面，由于未來通道業(yè)務(wù)壓縮是必然趨勢，根據(jù)資管新規(guī)到2020年年末的過渡期，信托通道類業(yè)務(wù)在3年時間內(nèi)將逐步清理。太平洋證券以事務(wù)管理類信托規(guī)模直接刻畫需要壓縮的通道類業(yè)務(wù)規(guī)模（忽略資產(chǎn)證券化、標品信托等合規(guī)事務(wù)管理業(yè)務(wù)，即實際需壓縮的通道業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)小于測算值，測算結(jié)果偏保守）。按照上述測算方法，假設(shè)2018-2020年存量通道業(yè)務(wù)每年到期1/3，同時2018-2020年適當發(fā)行產(chǎn)品對接，新增產(chǎn)品為到期產(chǎn)品的30%、20%、10%，則預(yù)計2018-2020年年末通道類業(yè)務(wù)規(guī)模分別為12萬億元、7.41萬億元、1.9萬億元。

而在主動管理業(yè)務(wù)方面，信托行業(yè)主動管理業(yè)務(wù)將逐漸替代通道業(yè)務(wù)。2017年，行業(yè)規(guī)模前20的信托公司主動管理規(guī)模增速的中位數(shù)為16.6%（渤海信托），預(yù)計2018-2020年主動管理轉(zhuǎn)型加速，據(jù)此太平洋證券的假設(shè)，未來三年主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模（使用投資類+融資類信托規(guī)模估算）按10%、15%、20%的增速擴張，則2018-2020年年末主動管理類規(guī)模分別為11.65萬億元、13.40萬億元、16.08萬億元。

根據(jù)上述測算，到2018-2020年年末，信托資產(chǎn)規(guī)模為23.65萬億元、20.80萬億元、17.97萬億元，同比分別減少9.88%、12.02%、13.60%。

在信托報酬率方面，2018年以來，在強監(jiān)管的壓力下，通道業(yè)務(wù)費率有回升趨勢，新增通道費率大部分在0.3%以上，根據(jù)上文存量和增量的比例假設(shè)，預(yù)計2018-2020年通道類業(yè)務(wù)平均報酬率為0.13%、0.15%、0.20%；而在主動管理業(yè)務(wù)方面，預(yù)計2018-2020年平均報酬率維持在2017年0.65%左右的水平。

據(jù)此測算2018-2020年通道類信托業(yè)務(wù)收入分別為174億元、146億元、93億元，主動管理類信托業(yè)務(wù)收入分別為723億元、814億元、958億元，信托業(yè)務(wù)收入合計897億元、960億元、1051億元，同比增長11.4%、6.98%、9.52%。

其次來看固有業(yè)務(wù)，假設(shè)2018-2020年貨幣類資產(chǎn)+貸款規(guī)模增速為5%，凈利息率為6%；投資類規(guī)模增速為20%，投資收益率為6%、6.5%、7%。據(jù)此預(yù)計2018-2020年信托行業(yè)固有業(yè)務(wù)收入分別為391億元、493億元、620億元，同比增長12.6%、25.9%、25.9%。

根據(jù)上述測算，2018-2020年信托行業(yè)營業(yè)總收入為1288億元、1452億元、1671億元，同比增長8.19%、12.73%、15.09%。

目前，信托行業(yè)68家信托公司管理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有較大的差異，主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模占比各有不同，2017年信托報酬率水平分化明顯，部分公司如安信信托、東莞信托等能達到2%左右，而低的只有0.1%的水平。

就上市信托公司來看，2017年年末，安信信托、中融信托主動管理規(guī)模占比較高，分別為68.16%、64.53%，其相應(yīng)的加權(quán)年化信托報酬率也相對較高，對于此類主動管理水平較高的信托公司，去通道對其影響較小，其突出的投資能力和資金獲取能力將在后續(xù)的競爭中持續(xù)獲益。愛建信托、江蘇國際信托等主動管理規(guī)模占比較低，分別為17.39%、9.92%，通道業(yè)務(wù)的壓縮可能對其收入產(chǎn)生較大的負面影響，未來考驗公司主動管理轉(zhuǎn)型程度，若能夠順利拓展主動管理資金替代原有通道業(yè)務(wù)，則公司的盈利能力將會獲得較大程度的提升。

2016-2017年，部分上市信托公司主動管理業(yè)務(wù)已有明顯的起色，安信信托、陜國投、中航信托、五礦信托、江蘇國際信托主動管理規(guī)模同比分別增長12%、78%、21%、43%、30%，安信信托被動管理業(yè)務(wù)還逆市下降了21%，各家上市信托公司都早已布局，發(fā)力主動管理業(yè)務(wù)。

行業(yè)轉(zhuǎn)型回歸資管本源

在居民財富快速積累的大背景下，財富管理無疑迎來了大機遇。根據(jù)《2017中國私人銀行報告》，過去10年，中國個人和高凈值人士財富以約20%的年化增長率迅速積累，2016年，中國個人可投資金融資產(chǎn)的規(guī)模達126萬億元，位居世界第二。2016年，中國高凈值家庭數(shù)量超過210萬，擁有的可投資金融資產(chǎn)總量占中國總體個人可投資金融資產(chǎn)總量的43%。到2021年，中國高凈值家庭數(shù)量將達到400萬，高凈值家庭可投資金融資產(chǎn)總額達到111萬億元，財富管理市場空間巨大。

上述報告還顯示，雖然目前多數(shù)金融機構(gòu)參與了私人銀行業(yè)務(wù)，但滲透率依然很低。以商業(yè)銀行為例，披露了2016年總體個人資產(chǎn)管理規(guī)模的4家銀行，其私人銀行所管理的資產(chǎn)規(guī)模只占整體零售業(yè)務(wù)的13%，遠遠低于中國高凈值家庭所擁有的財富占總體個人財富43%的比例，信托公司介入財富管理業(yè)務(wù)可以分享的市場蛋糕巨大。調(diào)查顯示，有47%的高凈值人群積極考慮將更多的資金交由非銀金融機構(gòu)管理，其中選擇信托公司的占比為43%，是受訪者最青睞的資產(chǎn)管理機構(gòu)。

隨著銀行資金的壓縮，資金獲取能力將成為信托公司未來的核心競爭力之一。轉(zhuǎn)型財富管理，對接高凈值客戶，拓展零售資金是信托公司主動管理轉(zhuǎn)型的方向之一。財富管理轉(zhuǎn)型要求信托公司要升級產(chǎn)品體系，提升資產(chǎn)配置能力，滿足客戶多元化的金融理財需求，從單純的信托產(chǎn)品銷售向綜合的財富管理服務(wù)轉(zhuǎn)變，為客戶提供專業(yè)化的投資顧問建議和資產(chǎn)配置方案，回歸受人之托，代人理財?shù)臉I(yè)務(wù)本源。除投資類產(chǎn)品之外，信托公司還可以利用制度優(yōu)勢，發(fā)展家族信托等產(chǎn)品，滿足財富增值、財富傳承、財富安全等全方位的需求。憑借靈活的制度優(yōu)勢，廣泛的投資范圍，較高的回報水平，信托公司有條件成為高凈值客戶財富管理的首選渠道，分享財富管理時代紅利。目前，眾多信托公司已經(jīng)加速布局，開設(shè)財富管理中心，布局線上投顧服務(wù)。

除了轉(zhuǎn)型財富管理，拓展零售資金以外，信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面依然大有可為，資產(chǎn)證券化是信托行業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要領(lǐng)域。在金融去杠桿、融資環(huán)境偏緊的背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為金融機構(gòu)和企業(yè)盤活存量資產(chǎn)、實現(xiàn)資產(chǎn)合規(guī)出表的重要手段，最近幾年發(fā)展十分迅猛。中國資產(chǎn)證券化市場主要包括銀行CLO（抵押貸款證券化）、企業(yè)ABS、信托型ABN三種模式。

近年來，資產(chǎn)證券市場快速擴容，銀行CLO發(fā)行常態(tài)化。截至2018年7月6日，銀行CLO發(fā)行規(guī)模3345.57億元，同比增長64%；企業(yè)ABS爆發(fā)式增長，2015-2017年發(fā)行規(guī)模同比分別增長419%、131%、73%；信托型ABN在2016年正式推出后，發(fā)行規(guī)模也是相當可觀，2017年達到585億元。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要通過設(shè)立特殊目的載體實現(xiàn)風險的隔離和資產(chǎn)的獨立，信托作為天然的風險隔離主體，是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心。目前，銀行CLO和信托型ABN業(yè)務(wù)的發(fā)行機構(gòu)均為信托公司，2017年，共有23家信托公司參與了銀行CLO的發(fā)行，其中中信信托、華潤深國投信托兩家發(fā)行規(guī)模超過1000億元，位列行業(yè)前2；共有17家信托公司參與ABN發(fā)行，其中排名第一的為云南國際信托，發(fā)行規(guī)模81.5億元。截至2018年7月6日，銀行CLO和信托型ABN規(guī)模同比分別增長64%和122%，信托參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模依然保持高速增長且發(fā)展空間很大。

信托參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要承擔通道角色，穩(wěn)定賺取通道費。但是，信托公司發(fā)力資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已有4年，隨著競爭的日益激烈，通道費率難免會有走低的趨勢。未來信托公司可以提升在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域的主動管理能力，在項目的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、上市承銷、中后期管理等環(huán)節(jié)為客戶提供更多專業(yè)化、差異化的服務(wù)，貢獻更多價值，從而提升自身的競爭力和議價能力。

隨著非標投資的受限，標品信托的發(fā)展有望受到信托業(yè)的重視。標品信托是指信托公司依據(jù)信托文件的約定，將信托資金直接或間接投資于公開市場發(fā)行交易的金融產(chǎn)品的信托業(yè)務(wù)。標品信托的主要投資標的包括股票、債券、證券投資基金、大宗商品、金融衍生品等各類標準化金融資產(chǎn)。在當前的市場環(huán)境下，標品信托大有可為。

首先，信托行業(yè)具有跨市場投資的制度優(yōu)勢，能夠通過跨市場的大類資產(chǎn)配置獲取穩(wěn)定的投資回報；其次，在財富管理轉(zhuǎn)型的趨勢下，信托公司需向客戶提供多元化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，標品信托不可或缺，是完善產(chǎn)品線的重要措施；再次，標品信托相對期限較短，流動性好于非標投資，在資管新規(guī)期限匹配的要求下能夠?qū)哟罅恐卸唐谫Y金。截至2018年一季度，證券投資信托規(guī)模達到3.37萬億元，是2010年年末的13.3倍，2016年以來，證券投資信托規(guī)模增長較慢，一方面由于二級市場表現(xiàn)較弱，另一方面也受到私募基金、券商PB業(yè)務(wù)競爭等方面的影響。

信托公司標品信托也分為被動管理和主動管理。被動管理類標品信托收取較低的費率，未來考驗信托公司的系統(tǒng)建設(shè)能力和服務(wù)能力，主動管理類則要求信托公司具有較強的投資能力和風險控制能力。目前，信托公司已經(jīng)擴大投資團隊，拓展標品信托業(yè)務(wù)，但是，在長期以融資類業(yè)務(wù)為主的行業(yè)環(huán)境下，信托公司的主動管理能力還偏低且分化較大，發(fā)展程度不均衡，信托行業(yè)的標品投資能力仍有待積累。

毋庸置疑，信托行業(yè)在支持實體經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著越來越重要的作用，從投向上來看，信托資產(chǎn)投向工商企業(yè)的占比顯著提升，從2010年年末的18.58%提升到2018年一季度的28.82%。未來，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)，信托行業(yè)更應(yīng)該將發(fā)展方向放在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，抓住供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)升級等大機遇，深入產(chǎn)業(yè)研究，重點布局新能源、新材料、生命工程、信息技術(shù)和移動互聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、人工智能和高端裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)，通過私募股權(quán)投資、投貸聯(lián)動、資產(chǎn)證券化等多種方式，深入產(chǎn)業(yè)鏈條，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)提供全周期的金融服務(wù)，做真正的“產(chǎn)業(yè)投行”，走出回歸本源的新模式。