李濤 魏曉偉

“十三五”時期是河南省基本形成現(xiàn)代化建設(shè)大格局、讓中原更加出彩的關(guān)鍵時期，同時也是河南省國有企業(yè)改革深化和轉(zhuǎn)型升級的重要時期。大量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有效的資本市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的改善具有直接促進(jìn)作用，也是當(dāng)前國有企業(yè)推進(jìn)混合所有制改革，從“管企業(yè)”轉(zhuǎn)為“管資本”的實現(xiàn)途徑之一。本文將從資本市場對河南省國有企業(yè)改革和轉(zhuǎn)型升級的重要性、運作途徑和有關(guān)建議三個方面進(jìn)行闡述。

一、資本市場對促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要性

（一）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，做強做優(yōu)做大國有資本

首先，資本市場為國有企業(yè)改革和轉(zhuǎn)型升級提供融資渠道。比如，通過股份制改造、與PE、VC等各類股權(quán)投資機構(gòu)對接等途徑，國有企業(yè)將獲得更多社會資本，滿足產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的巨大資金需求。其次，并購重組能夠幫助企業(yè)從外部獲取關(guān)鍵技術(shù)、核心資產(chǎn)、知名品牌、市場渠道等新資源，為企業(yè)轉(zhuǎn)型提供技術(shù)保障，補齊自身發(fā)展短板，增強擴張能力。最后，資本市場具有資產(chǎn)價值發(fā)現(xiàn)功能，一方面，投資者可以通過市場化的方式對國有企業(yè)的質(zhì)量、功能、價值進(jìn)行分類，使得資源、資產(chǎn)、資金在優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)流動，推動國有資本向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)和優(yōu)勢主業(yè)集中。另一方面，資本市場使國有資產(chǎn)價值得以重估，價格得以發(fā)現(xiàn)，有力保障了國有資產(chǎn)的保值增值，從而提高國有企業(yè)的競爭力和可持續(xù)經(jīng)營能力。

（二）突出主業(yè)，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局

借助于資本市場可以優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。一方面，通過并購市場上的優(yōu)質(zhì)或潛在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，縱向上可以完善產(chǎn)業(yè)鏈，橫向上可以提升市場占有率，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，從而優(yōu)化企業(yè)業(yè)務(wù)布局，有助于國企利用少量國有資本撬動社會資本，實現(xiàn)做大做強的目標(biāo)。另一方面，可以通過增資擴股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出輔業(yè)等方式增強主業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢。

（三）拓寬國有企業(yè)融資渠道，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

融資是資本市場最基本的功能之一，資本市場有助于拓寬融資渠道，降低融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分散經(jīng)營風(fēng)險，拓展企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理領(lǐng)域，實現(xiàn)價值創(chuàng)造和價值增值。國有企業(yè)可通過資本市場擴大直接融資規(guī)模，拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

（四）推動混合所有制經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化國有企業(yè)機制

國有資本和社會資本可以通過聯(lián)合投資、并購重組、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、股權(quán)等非貨幣性資產(chǎn)置換等方式，發(fā)展混合所有制企業(yè)，形成各種資本交叉持股、互相融合、共同發(fā)展的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。就發(fā)展混合所有制企業(yè)而言，走上市公眾公司路線將成為主流方向。一方面，上市公眾公司多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠在一定程度上推動國有企業(yè)建立多方參與、有效制衡的公司治理機構(gòu)；另一方面，資本市場具有強化企業(yè)自我約束行為的功能，可以促進(jìn)國有企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)，提升內(nèi)外制衡機制，保證企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)；最后，上市公司在管理機制和機理機制方面更具有靈活性，能夠在很大程度上解決產(chǎn)權(quán)、管理權(quán)分離帶來的代理問題。

二、利用資本市場助推國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的運作思路

（一）以“突出主業(yè)，優(yōu)化業(yè)務(wù)價值鏈，提質(zhì)增效”為目標(biāo)

首先，對主業(yè)進(jìn)行重新定位，將已經(jīng)形成一定基礎(chǔ)、有較好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)板塊納入主業(yè)范圍，考慮省內(nèi)外或境內(nèi)外企業(yè)之間的強強聯(lián)合或互補聯(lián)合，制定一系列戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)板塊或業(yè)務(wù)板塊的整合重組方案，切忌盲目鋪攤子、求規(guī)模；其次，剝離非主營業(yè)務(wù)，尤其是前景和優(yōu)勢不明顯的非主營業(yè)務(wù)，清理企業(yè)內(nèi)部低效、無效、虧損資產(chǎn)和沒有競爭力的業(yè)務(wù)板塊；在此基礎(chǔ)上，加強投資管理、優(yōu)化配置各項資源，尤其要注重與主業(yè)相關(guān)的技術(shù)、人才管理等要素的培育和提升，有效盤活企業(yè)集團(tuán)存量資產(chǎn)，促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)增效。

（二）以“加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化”為主線

首先，按市場化方式引導(dǎo)國有企業(yè)之間同類資產(chǎn)重組整合，鼓勵具備上市條件的國有企業(yè)，通過首發(fā)上市、資產(chǎn)重組、收購殼資源等方式在境內(nèi)外資本市場實現(xiàn)企業(yè)整體上市或產(chǎn)業(yè)板塊整體上市；依托現(xiàn)有上市公司資源，通過收購、定向增發(fā)、資產(chǎn)置換等方式將集團(tuán)內(nèi)或上下游產(chǎn)業(yè)中具有較強產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)注入其中，使現(xiàn)有上市公司成為國有集團(tuán)公司資產(chǎn)聚集和主營業(yè)務(wù)發(fā)展的主要載體。

其次，對多年虧損或盈利較差的國有控股上市公司加大重組整合力度，通過資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債或可交換債發(fā)行等方式改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，提升其持續(xù)盈利能力或者進(jìn)行殼資源的再配置。

最后，推動國有企業(yè)以上市公司為平臺探索發(fā)行優(yōu)先股，使用可交換債實現(xiàn)溢價減持和有序減持等，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)。

（三）以“拓展多渠道、多樣化融資方式”為重要內(nèi)容

提高國有企業(yè)對存量資產(chǎn)、融資方式、融資成本、融資能力的盤點、梳理和分析能力，加強對資本市場各類債務(wù)和權(quán)益類融資方式的了解。同時，加強與金融機構(gòu)溝通合作，充分利用企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券等工具進(jìn)行多渠道融資，提升企業(yè)直接融資比重；增加和金融機構(gòu)在國資運營、產(chǎn)業(yè)投資方面的合作，充分發(fā)揮金融機構(gòu)在跨境金融、投融資并購、財務(wù)咨詢等方面的服務(wù)優(yōu)勢，不斷改善和優(yōu)化國有企業(yè)負(fù)債、融資結(jié)構(gòu)。

（四）以“優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、提升持續(xù)發(fā)展能力”為基礎(chǔ)

河南省國有企業(yè)應(yīng)按照對技術(shù)、市場、管理、資源、資金、資產(chǎn)的需求，加強與有研發(fā)實力的高?；蚩蒲袡C構(gòu)、有實力的中央企業(yè)以及優(yōu)秀民營企業(yè)的合資合作，積極穩(wěn)妥引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。其中，對于河南省相對薄弱的現(xiàn)代物流、金融等服務(wù)業(yè)企業(yè)，可重點引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗、金融科技、營銷網(wǎng)絡(luò)等要素，推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；對于河南省有待轉(zhuǎn)型升級的資源性、裝備制造業(yè)等企業(yè)，引入能帶來先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的戰(zhàn)略投資者，提升企業(yè)可持續(xù)競爭力。

（五）以“打造多層次資本運營平臺，構(gòu)建多輪驅(qū)動的戰(zhàn)略性操作平臺”為主要方向

通過對現(xiàn)有企業(yè)集團(tuán)重組或者新設(shè)的方式，建立資本運營、產(chǎn)業(yè)投資、資產(chǎn)處置三大方向的企業(yè)集團(tuán)。資本運營平臺可以推動其建立上市公司群，運營參控股上市公司股權(quán)，充分運用多層次資本市場開展IPO、借殼上市、證券發(fā)行、二級市場減持等手段，推動資本價值形態(tài)轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)持有不同產(chǎn)業(yè)板塊公司的股權(quán)，通過利用資本市場、基金等資本運營工具，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)板塊整合。資產(chǎn)處置平臺主要用來統(tǒng)一處置上述兩類集團(tuán)剝離的不良資產(chǎn)、僵尸企業(yè)、劣勢競爭資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)等，達(dá)到國有企業(yè)精簡瘦身、盤活低效資產(chǎn)的目的。

注重利用產(chǎn)業(yè)投資基金、國有企業(yè)改革基金、風(fēng)投基金等多種基金引導(dǎo)投資的方式，將基金打造為運營平臺的戰(zhàn)略性操作平臺。一是通過基金平臺引入各類社會資本參與國有企業(yè)改革重組，通過市場化、專業(yè)化、多元化操作，為運營平臺和其他國有企業(yè)改革發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級提供投融資、并購重組、證券化等多層次資本運作服務(wù)。

三、充分利用資本市場助推國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的相關(guān)建議

（一）充分發(fā)揮資本市場對資源配置的主導(dǎo)作用

堅持資本市場在資源配置過程中的主導(dǎo)作用，尊重市場規(guī)律，把握資本規(guī)則，遵循運作規(guī)范。同時，發(fā)揮政府“有形之手”的引導(dǎo)作用，精確指導(dǎo)，精準(zhǔn)發(fā)力，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益的“雙贏”。堅持以市場化、專業(yè)化為導(dǎo)向，以國有企業(yè)自身為主體，有進(jìn)有退，實現(xiàn)國有產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)，優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)，增強國有企業(yè)整體功能和效率；堅持“放管服”并重，不斷深化國資管理系統(tǒng)職能轉(zhuǎn)變，優(yōu)化管控效能，發(fā)揮運作協(xié)調(diào)功能，完善制度、嚴(yán)格程序、規(guī)范操作、激發(fā)活力，進(jìn)一步提升國有企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，確保國有資本保值增值。

（二）充分發(fā)揮國有投融資企業(yè)平臺的服務(wù)功能

首先，促進(jìn)國有金融類企業(yè)加快發(fā)展步伐，支持企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股、收購兼并等方式增強企業(yè)資本競爭力，對標(biāo)國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)，縮短與同業(yè)第一方陣的差距。其次，國資運營平臺要充分發(fā)揮“調(diào)控器”“助推器”“發(fā)動機”的作用，主動承接國有企業(yè)整合重組、處理低效無效資產(chǎn)的任務(wù)，通過產(chǎn)業(yè)基金、資本運作等方式，主動為國有企業(yè)上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、內(nèi)部重組、資產(chǎn)剝離、上市公司再融資等提供研究服務(wù)和決策建議。

（三）完善國有企業(yè)負(fù)責(zé)人及經(jīng)營管理層的管理機制

首先，機制設(shè)計在堅持市場化導(dǎo)向的同時，更需結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)特點以及行業(yè)內(nèi)普遍采用的考評與激勵模式；其次，結(jié)合企業(yè)情況，將清理虧損源、主營業(yè)務(wù)板塊行業(yè)排名、資產(chǎn)證券化率等納入國有企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考評體系中，具體操作中可加大對主業(yè)經(jīng)營業(yè)績和資本運作成效的權(quán)重；此外，考慮各行業(yè)經(jīng)營及相關(guān)考評與激勵的差異性，建議在設(shè)計國有企業(yè)激勵約束機制時，聘請專業(yè)管理咨詢公司、國有企業(yè)所處行業(yè)的專家參與其中。

（四）建立健全高層次金融人才引進(jìn)和培養(yǎng)體系

建立健全引進(jìn)和培養(yǎng)河南省金融人才尤其是資本運營人才的培訓(xùn)體系及相關(guān)激勵機制。首先，可由國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門牽頭，聯(lián)合國有金融機構(gòu)和省內(nèi)外知名高校，擬定實操性的資本運營培訓(xùn)大綱，同時結(jié)合河南省企業(yè)資本運營的典型案例及操作熱點、難點問題，組織企業(yè)相關(guān)人員定期或不定期進(jìn)行資本運營實務(wù)知識中、短期培訓(xùn)，交流經(jīng)驗；其次，根據(jù)國家新出臺的相關(guān)政策法規(guī)，聘請具有豐富實踐經(jīng)驗的跨國咨詢公司、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所專業(yè)機構(gòu)人才，開展現(xiàn)場咨詢或者舉辦形式多樣的研討會。