崔鵬

投資者的春天到了。

這個(gè)話題如果放在一年以前，參與討論者肯定會(huì)更踴躍。而放在今天，我預(yù)料那些心灰意冷的投資者要么嗤之以鼻，要么會(huì)揮舞著鍵盤大加諷刺。

而事實(shí)可能真的是這樣。比較一下在2013年進(jìn)入股票市場(chǎng)的投資者和2017年或者2015年進(jìn)入股票市場(chǎng)的投資者的收益水平，你就能體會(huì)到底怎樣的情況才更符合“投資春天”這樣的概念。

在當(dāng)前，很多投資者擔(dān)心中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)層面所遇到的問(wèn)題。而實(shí)際上，負(fù)面的情況可能比人們想象的程度要輕，好的方面則被人們忽略了。

首先是中美貿(mào)易摩擦的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該說(shuō)是被輿論放大了。其實(shí)在現(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)上任以前，中國(guó)和美國(guó)、歐洲的貿(mào)易問(wèn)題就一直存在；而在現(xiàn)今美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易政策下，中美貿(mào)易也不會(huì)戛然而止。

其實(shí)從最新統(tǒng)計(jì)的今年前8個(gè)月的中國(guó)進(jìn)出口情況就可以看出，在政府間口誅筆伐的同時(shí)，中國(guó)外貿(mào)總量其實(shí)是在增長(zhǎng)的，中國(guó)對(duì)美國(guó)的順差也在擴(kuò)大。當(dāng)然，中美貿(mào)易在時(shí)間軸上是個(gè)復(fù)雜分布的問(wèn)題，不能根據(jù)近期的貿(mào)易數(shù)據(jù)就簡(jiǎn)單地說(shuō)貿(mào)易摩擦對(duì)外貿(mào)無(wú)影響。但這至少可以說(shuō)明中美之間的強(qiáng)依存程度。官方口徑認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在0.5%以內(nèi)，這個(gè)數(shù)字很可能是對(duì)最壞情況的考量。

其次，關(guān)于中國(guó)企業(yè)要繳的稅。社保稅化對(duì)于一些體量相對(duì)小并且建立時(shí)間并不長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)講，獲利的難度的確有所增加。對(duì)于宏觀維度的投資數(shù)據(jù)也會(huì)有所壓制。不過(guò)，相信這個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)兩個(gè)渠道得到緩 解。

一個(gè)是有關(guān)部門很可能降低社保的繳納比例，相信在今年余下的時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)決策層會(huì)出臺(tái)比較可行的降低企業(yè)稅負(fù)的辦法以對(duì)沖宏觀投資數(shù)字。另外，相信中國(guó)內(nèi)地企業(yè)也會(huì)找到更新更完美的降低自己稅負(fù)的方 法。

然后，關(guān)于在信用收縮的大周期背景下中國(guó)企業(yè)的總體資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題（其實(shí)是最重要的）。

很多杠桿率比較高、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大的企業(yè)在整體降杠桿過(guò)程中遇到了問(wèn)題—這在很大程度上影響到了債券市場(chǎng)—但是從商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)來(lái)看，那些能在這一過(guò)程中順利存活下來(lái)的企業(yè)，其資產(chǎn)狀況是在轉(zhuǎn)好的。

而且，在很多領(lǐng)域，由于競(jìng)爭(zhēng)者減少，杰出企業(yè)的盈利情況在增長(zhǎng)。

除此之外，投資者在很大程度上更應(yīng)該把注意力集中在企業(yè)的微觀層面。

就像我們以前提到的，投資者關(guān)注的不應(yīng)該是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)某個(gè)行業(yè)或者某些企業(yè)的現(xiàn)實(shí)估值水平，也不應(yīng)該把很大權(quán)重的盈利預(yù)期放在估值變化帶來(lái)的市場(chǎng)賣出收益上。

如果你能以便宜的價(jià)格買入企業(yè)充沛的現(xiàn)金流，以至于在可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)，這種現(xiàn)金流仍然是充沛的，那才是一種最好的結(jié)果。

在投資者的春天，那些真正能通過(guò)自身運(yùn)營(yíng)使公司獲得強(qiáng)大現(xiàn)金流而且價(jià)格便宜的公司真的不少，通過(guò)時(shí)間復(fù)利的積累肯定會(huì)讓投資者獲得不錯(cuò)的收益。

其實(shí)，在投資者的春天，最為關(guān)鍵的地方是什么呢？最重要的就是投資者把握好手中可以投資的現(xiàn)金。沃倫·巴菲特曾經(jīng)把作出投資決策比作棒球選手在賽場(chǎng)上的揮棒決定。當(dāng)比賽進(jìn)行到最白熱化的階段，全場(chǎng)觀眾都在喊“全壘打”，選手也很容易因此熱血沸騰。在這種氛圍下，人們很容易作出錯(cuò)誤的決策，從而浪費(fèi)掉所有的揮棒機(jī)會(huì)。

2017年夏天的股票市場(chǎng)以及2016年的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)大概都是這種情況。

比如那時(shí)候的共享單車項(xiàng)目其實(shí)是很糟糕的商業(yè)模式，但在流動(dòng)性非常寬松而且可投資項(xiàng)目稀少的情況下，所有的媒體和投資人圈子內(nèi)的聲音都在喊“快投！快投！”，那些愚蠢的投資決策者很輕易地就被這種氣氛沖昏了頭腦。當(dāng)他們意識(shí)到事情有問(wèn)題的時(shí)候，自己已經(jīng)被三振出局了。