袁志達(dá) 李洋 韓大宇

（長江期貨股份有限公司北京海淀區(qū)營業(yè)部）

一、國際貿(mào)易對(duì)我國的重要性

就一個(gè)國家來說，國際貿(mào)易與一國的經(jīng)濟(jì)的增長是密切相關(guān)的，以我國為例：回顧我國過去40年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度可以分為兩個(gè)階段：（1）平穩(wěn)增長階段，1978年～2000年，標(biāo)志性始點(diǎn)為1987年改革開放；（2）迅速增長階段，2001年～2018年，標(biāo)志性始點(diǎn)為2001年加入WTO。

自改革開放以來，我國國民經(jīng)濟(jì)呈逐年遞增的趨勢(shì)，但增速較為緩慢。我國加入WTO以來，正式跨入國際貿(mào)易的時(shí)代，我國的對(duì)外貿(mào)易也快速發(fā)展，短短十八年內(nèi)，我國已經(jīng)從貿(mào)易小國一躍而成為的貿(mào)易大國，時(shí)至今日中國可以稱之為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。我國進(jìn)出口年均增長率已經(jīng)高于GDP的發(fā)展速度。這都說明國際貿(mào)易已經(jīng)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為活躍的一環(huán)，而且也是對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著積極的推動(dòng)作用的重要組成部分。

二、貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)塑料行業(yè)沖擊甚大

此次中美貿(mào)易戰(zhàn)，美國政府依據(jù)301調(diào)查單方認(rèn)定結(jié)果，宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國的1300余種進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，涉及航空航天、信息和通訊技術(shù)、機(jī)器人和機(jī)械等行業(yè)，涉及約500億美元的中國對(duì)美出口額。

中國政府對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的態(tài)度非常強(qiáng)硬。外交部長王毅表示如果有人執(zhí)意發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，我們會(huì)奉陪到底。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定，對(duì)原產(chǎn)于美國的農(nóng)產(chǎn)品、汽車及配件、化工品等14類106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，涉及中國自美約500億美元的進(jìn)口額。鑒于中方對(duì)美發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)的回應(yīng)態(tài)度，我們可以得出初步結(jié)論，中美貿(mào)易戰(zhàn)無可避免，在規(guī)模和時(shí)間兩個(gè)維度上都不會(huì)草草收?qǐng)?。在這些商品清單中與塑料行業(yè)有關(guān)的原材料或有關(guān)產(chǎn)品占比35%左右。而且，我國自己生產(chǎn)的油制乙烯的原材料——原油，也是通過國際貿(mào)易進(jìn)口到中國。由此可見，貿(mào)易站對(duì)我國塑料企業(yè)的沖擊很大。

首先在已經(jīng)實(shí)施的中美貿(mào)易戰(zhàn)清單范圍內(nèi)進(jìn)行分析，我國對(duì)美制裁的貿(mào)易清單中概括分為農(nóng)產(chǎn)品、汽車及配件、化工品三大類；表1為與塑料相關(guān)的部分商品清單。從表1中我們可以看出貿(mào)易戰(zhàn)所涉及的化工品絕大部分牽連到塑料產(chǎn)業(yè)鏈，在進(jìn)口端加收25%的關(guān)稅，會(huì)在成本上對(duì)從美國進(jìn)口塑料以及相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈客戶造成很大的沖擊?？梢哉f在塑料系商品是中美貿(mào)易戰(zhàn)的主戰(zhàn)區(qū)之一。

本輪貿(mào)易戰(zhàn)制裁有 108種化工產(chǎn)品牽涉其中，總價(jià)值約160億美元，所占比例32%。從表面數(shù)據(jù)來看化工品的總量沒有農(nóng)產(chǎn)品所占比例大，但是深入挖掘來看，化工系的產(chǎn)業(yè)鏈的潛在價(jià)值要遠(yuǎn)超過農(nóng)產(chǎn)品。以塑料產(chǎn)業(yè)為例，加征關(guān)稅的措施最終實(shí)施對(duì)美國的聚乙烯和其他乙烯衍生物出口帶來巨大的沖擊，如果美國生產(chǎn)商執(zhí)意要守住出口中國的市場(chǎng)份額，那么必須要比其他國家的貨物降價(jià)200美元/噸才具有競(jìng)爭(zhēng)力，否則中東生產(chǎn)商將搶占中國進(jìn)口聚乙烯市場(chǎng)的份額。不光是乙烯受到影響，貿(mào)易戰(zhàn)名單還涉及原油、石腦油等油類以及煤類等塑料生產(chǎn)相關(guān)的上游產(chǎn)品，這些商品的涉及面很廣其潛在價(jià)值甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本輪經(jīng)濟(jì)制裁的500億總額。對(duì)于我國的塑料產(chǎn)業(yè)來說，固有三分之一的市場(chǎng)供給份額源自于進(jìn)口，另外三分之二的供給的絕大多數(shù)也是油制乙烯；不幸的是我國原油的對(duì)外依存度高達(dá)70%。

對(duì)于我國整體的聚乙烯和其他乙烯衍生物的貿(mào)易而言，由于美國不是我國唯一進(jìn)口源還有一部分是從中東以及其他地區(qū)的進(jìn)口，所以即便中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)打響，我國塑料產(chǎn)業(yè)上游的原材料不會(huì)有供給缺口。但是貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)塑料產(chǎn)業(yè)上游的價(jià)格具有長期的影響，源自美國的進(jìn)口價(jià)格抬升了，必然會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易格局的改變，尋求中東地區(qū)的進(jìn)口源，類似于套利空間一樣，中東的進(jìn)口價(jià)格不會(huì)維持不變，肯定也會(huì)有一定的抬升，如果再考慮到政治因素，中東地區(qū)受美國的影響很深，屬于同一陣營，因此塑料產(chǎn)業(yè)上游的原材料的價(jià)格上漲受貿(mào)易戰(zhàn)影響是不可避免的。依照此邏輯繼續(xù)推算，若塑料上游進(jìn)口原材料價(jià)格上漲，那么對(duì)應(yīng)的后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)貿(mào)易的增值稅營業(yè)稅也會(huì)對(duì)應(yīng)的上漲，也就是說貿(mào)易戰(zhàn)涉及的塑料上游商品增加的關(guān)稅在產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)中具有類似乘數(shù)效應(yīng)的屬性，所涉及的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)越長，乘數(shù)效應(yīng)就越明顯。

總結(jié)一下中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)塑料產(chǎn)業(yè)的影響。首先，中美貿(mào)易戰(zhàn)名單涵蓋了塑料產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的絕大多數(shù)環(huán)節(jié)，因此中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)塑料產(chǎn)業(yè)的影響是全面性的。其次，結(jié)合我國塑料產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，我國塑料產(chǎn)業(yè)的的生產(chǎn)對(duì)外依存度較高，因此貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)塑料生產(chǎn)環(huán)節(jié)有極大的影響。最后由于塑料產(chǎn)業(yè)鏈涉及較廣，因此中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)塑料產(chǎn)業(yè)的影響不僅僅局限于表面的。若中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)進(jìn)行，雙方還會(huì)有后續(xù)的第二階段制裁清單的2000億甚至更多，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于塑料產(chǎn)業(yè)鏈的影響是不可估量的。

短期來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵對(duì)市場(chǎng)情緒的影響不容小覷，期貨盤面上很容易引起資金炒作。受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響使得塑料受到短期事件型炒作使得盤面價(jià)格暴漲暴跌，僅從盤面上來了解大商所塑料價(jià)格指數(shù)已從6月下旬的8885點(diǎn)迅速反彈至最高9445點(diǎn)整整560點(diǎn)的幅度，這種影響的持續(xù)期不會(huì)很長，但這種行情極容易反復(fù)使塑料產(chǎn)業(yè)鏈客戶在短時(shí)間內(nèi)受到來自中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響和損失。

長期來看，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的打響，勢(shì)必會(huì)影響到塑料產(chǎn)品的進(jìn)出口，塑料產(chǎn)業(yè)的全方面會(huì)受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，但產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)的傳遞是有滯后性的，因此隨著時(shí)間的推移，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)塑料產(chǎn)業(yè)的影響會(huì)逐漸凸顯出來，生產(chǎn)成本會(huì)在不經(jīng)意之間上漲這是一個(gè)長期的過程，但在需求段并不會(huì)完全接受成本上漲的轉(zhuǎn)嫁，消費(fèi)價(jià)格漲幅不足以覆蓋成本端的漲幅，導(dǎo)致塑料生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤被逐步蠶食。受到上游成本與下游銷售的雙重?cái)D壓，長期來看塑料生產(chǎn)銷售的生存空間不容樂觀。

表1 塑料有關(guān)商品清單

三、利用期貨市場(chǎng)工具對(duì)沖原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

圖1 北玻股份公告

北玻股份 2017年公告稱北玻股份因原材料漲價(jià)和宏觀經(jīng)濟(jì)增長下行，公司出現(xiàn)上市以來第一年的虧損。在行業(yè)中公司激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，北玻股份無疑處于下風(fēng)，會(huì)打擊股東對(duì)公司的信心。即使是上市公司，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的不完善也會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)虧損。開展期貨業(yè)務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)不是簡(jiǎn)單地套期保值了，更多的是提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力的工具，越來越多的企業(yè)開展期貨業(yè)務(wù)，參與到期貨中來。河北金牛化工正在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，公司自2013年開始，每年都開展甲醇期貨的套期保值，甲醇是烯烴行業(yè)的原材料。中國的上市公司、企業(yè)是經(jīng)過國家上市審核過的，并且在行業(yè)中有一定地位的公司。這類公司已經(jīng)意識(shí)到期貨工具的重要性，并且正在不斷開展期貨套期保值業(yè)務(wù)。運(yùn)用期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，兩大特點(diǎn)來輔助企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

圖2 河北金?；ら_展套期保值業(yè)務(wù)公告

在金?；さ哪陥?bào)中對(duì)公司套期保值效果有一段描述，如圖 3。金牛化工開展甲醇期貨套期保值后，有效地規(guī)避了原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，并且期貨市場(chǎng)上的盈利不僅完全覆蓋了原材料價(jià)格的上漲，還有一部分的盈利。有了這部分盈利可以使得金?；どa(chǎn)的甲醇在市場(chǎng)上更具有競(jìng)爭(zhēng)力。相比沒有進(jìn)行套保的同行業(yè)公司，優(yōu)勢(shì)巨大。

圖3 金?；ぬ灼诒Ｖ敌Ч?/p>

假設(shè)在貿(mào)易戰(zhàn)情況下，公司制作一噸甲醇大概需要2300立方米的焦?fàn)t氣，金?；ひ荒戤a(chǎn)量20萬噸，焦?fàn)t氣價(jià)格0.477元每立方米。以此計(jì)算，一年總共需要花費(fèi)2300m3?200000t?0.477 元/m3=219420000元購買原材料。若按照增加25%關(guān)稅計(jì)算，一年的原材料價(jià)格將會(huì)上漲5485.5萬元。所以公司今年利用期貨市場(chǎng)工具進(jìn)行保值操作、風(fēng)險(xiǎn)控制、減少和降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營的影響。聚烯烴原材料的價(jià)格上漲勢(shì)必會(huì)對(duì)塑料企業(yè)成本工造成一定困難。最有效的辦法是在期貨上進(jìn)行買入開倉，通過建立虛擬庫存，有效地鎖定了塑料原料的來源，解決供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果塑料貿(mào)易商既有供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)又有需求端風(fēng)險(xiǎn)的，就要衡量企業(yè)自身情況，通過對(duì)企業(yè)供應(yīng)與需求量的分析，整理出需要對(duì)沖的凈頭寸。這樣一來，用更少的資金占用解決了同樣的問題。企業(yè)需要根據(jù)自己的經(jīng)營活動(dòng)，隨時(shí)調(diào)整自己的期貨頭寸，及時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口。

另外，也可以通過買入看漲期權(quán)的方式對(duì)沖中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。火熱的期權(quán)市場(chǎng)，也帶動(dòng)企業(yè)參與場(chǎng)外期權(quán)的熱情。場(chǎng)外期權(quán)與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比較，更具有個(gè)性化，可以滿足塑料企業(yè)更多的需求。場(chǎng)外期權(quán)可以滿足企業(yè)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、降低資金成本、增加買賣收益、鎖定賬面利潤等需求。

而且期權(quán)與期貨相比較，具有如下優(yōu)勢(shì)：1、占用更少資金。期權(quán)的資金占用為權(quán)利金，而不是期貨保證金。所以，期權(quán)占用更少資金，并且期權(quán)可以省去保證金不足等問題。2、既能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又能保留收益。買方的最大損失已經(jīng)確定。期權(quán)買方的最大損失為全部的權(quán)利金，而期權(quán)買方的收益是無限的。這也是期權(quán)特殊的非線性損益結(jié)構(gòu)。3、策略靈活，精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理。由于期權(quán)的非線性損益結(jié)構(gòu)，可以構(gòu)造出多個(gè)期權(quán)組合策略，靈活解決塑料企業(yè)的需求。另外，企業(yè)可以通過微信、電話等方式向期貨公司詢價(jià)。場(chǎng)外期權(quán)省去了企業(yè)盯盤、平倉等操作問題，降低了企業(yè)的運(yùn)營成本和交易風(fēng)險(xiǎn)。

圖4 格力電器參與套期保值公告

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“家電國民品牌”格力電器，也宣布參與套期保值，以便應(yīng)對(duì)原材料銅等有色金屬的價(jià)格上漲。格力電器采用期貨定價(jià)模式，所以原材料價(jià)格會(huì)直接影響公司的采購成本。而且，家電行業(yè)對(duì)于銅、鋁的需求巨大，套期保值成為穩(wěn)定格力電器的經(jīng)營的必要手段。

從上述案例中可以看出，不僅僅是塑料行業(yè)企業(yè)。各個(gè)行業(yè)公司都面臨原材料價(jià)格上漲等風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在這時(shí)買入相關(guān)商品的期貨或者看漲期權(quán)，就可以對(duì)沖所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)將會(huì)對(duì)塑料市場(chǎng)有很大的沖擊，并將持續(xù)很長時(shí)間。未來美國會(huì)不會(huì)加大關(guān)稅制裁力度，也將會(huì)成為塑料企業(yè)又一潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)將導(dǎo)致塑料企業(yè)原材料價(jià)格上漲、成本增加。塑料企業(yè)想要保持公司在行業(yè)中得競(jìng)爭(zhēng)力，就要想辦法規(guī)避掉風(fēng)險(xiǎn)。而期貨市場(chǎng)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最有效的工具。