姚翔

【摘 要】會(huì)計(jì)信息的重要性是不言而喻的，其質(zhì)量對(duì)于信息使用者來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的，關(guān)系著依據(jù)會(huì)計(jì)信息所做的決策是否正確，因此會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是維持整個(gè)資本市場(chǎng)有效性的重要前提。財(cái)務(wù)報(bào)告披露了上市公司的相關(guān)信息，是企業(yè)的利益相關(guān)者獲得其重要經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)信息的主要渠道。財(cái)務(wù)重述是一種對(duì)先前發(fā)布的含有虛假信息的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更正與補(bǔ)充的事后彌補(bǔ)行為。隨著財(cái)務(wù)重述的現(xiàn)象日趨普遍和頻繁，本文主要通過(guò)理論分析，基于基本理論，研究財(cái)務(wù)重述的影響。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)重述；影響

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，財(cái)務(wù)重述在國(guó)內(nèi)外企業(yè)都愈演愈烈。上市公司因披露的財(cái)務(wù)報(bào)告存在著錯(cuò)誤、虛假性，誤導(dǎo)性等問(wèn)題導(dǎo)致的財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象已經(jīng)引起各界廣泛的關(guān)注。

財(cái)務(wù)重述的現(xiàn)象意味著投資者風(fēng)險(xiǎn)的增加，信息的不對(duì)稱性給投資者決策帶來(lái)出錯(cuò)的可能，也同時(shí)對(duì)決策的結(jié)果帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)重述的理論分析

（一）財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象分析

根據(jù)Government Accountability Office 2006年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，美國(guó)上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)重述的數(shù)量在過(guò)去的一個(gè)十年中猛增了18倍，從1997年的83家飆升到2005年的439家，并且許多世界知名的企業(yè)均榜上有名。而在我國(guó)，上市公司年報(bào)重述的發(fā)展趨勢(shì)也不容樂(lè)觀。有數(shù)據(jù)表明，中國(guó)每年有超過(guò)15%的上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象（魏志華等，2009），在1999年我國(guó)發(fā)布財(cái)務(wù)重述報(bào)告的上市公司為42家，而在2007年這個(gè)數(shù)字已經(jīng)變成了133家（何威風(fēng)等，2010），這些已經(jīng)占了全部上市公司20%左右。許多大公司包括安然、世通等都紛紛傳出財(cái)務(wù)造假的丑聞，免不了讓投資者對(duì)會(huì)計(jì)的可信度大打折扣。

（二）財(cái)務(wù)重述定義分析

財(cái)務(wù)重述是當(dāng)公司前期財(cái)務(wù)報(bào)告有問(wèn)題之后對(duì)其進(jìn)行糾正的一種糾錯(cuò)機(jī)制。它表明了公司前期披露的財(cái)務(wù)報(bào)告信息不真實(shí)，也向投資者披露了前期會(huì)計(jì)信息出現(xiàn)錯(cuò)誤的理由，影響程度以及后續(xù)的推進(jìn)。財(cái)務(wù)重述是一種信息披露方式，它不僅降低了公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，也損害了外部投資者的利益。

在1971年，美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)（ABP）發(fā)布了《會(huì)計(jì)變更》，并在第20號(hào)意見(jiàn)書(shū)中定義了財(cái)務(wù)重述：上市公司發(fā)現(xiàn)和更正前期財(cái)務(wù)報(bào)告中的錯(cuò)誤，并且對(duì)其進(jìn)行重新表述。在2005年5月的美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）中，第154號(hào)文件的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告中對(duì)財(cái)務(wù)重述進(jìn)行的定義為：更正財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)的不實(shí)會(huì)計(jì)信息，翻譯和披露財(cái)務(wù)報(bào)告后續(xù)更正的過(guò)程。這也說(shuō)明了財(cái)務(wù)重述旨在會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，但其他的會(huì)計(jì)變更并不包含在內(nèi)。

在我國(guó)的相關(guān)對(duì)于財(cái)務(wù)重述研究中，也對(duì)財(cái)務(wù)重述有了新的定義。周洋（2007）提出：財(cái)務(wù)報(bào)告的重述是指上市公司因?yàn)闅v史財(cái)務(wù)報(bào)告存在差錯(cuò)，因此企業(yè)對(duì)需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行重新表述?；诿绹?guó)審計(jì)總局對(duì)財(cái)務(wù)重述定義的相關(guān)觀點(diǎn)，魏志華和王毅輝（2008）

認(rèn)為財(cái)務(wù)重述是一種對(duì)存在差錯(cuò)或者含有誤導(dǎo)性信息的前期年度財(cái)務(wù)表報(bào)進(jìn)行事后更正的公告。尚洪濤（2014）同樣提出了財(cái)務(wù)重述是對(duì)于以前財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)錯(cuò)誤信息的情況進(jìn)行追溯調(diào)整，然后通過(guò)發(fā)布更正后的報(bào)告來(lái)進(jìn)行重新表述的一種行為。綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于財(cái)務(wù)重述的概念基本一致，都認(rèn)為財(cái)務(wù)重述實(shí)質(zhì)上是一種對(duì)前期財(cái)務(wù)報(bào)告出現(xiàn)差錯(cuò)之后作出事后更正和補(bǔ)救的行為，綜合以上國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于財(cái)務(wù)重述的認(rèn)識(shí)和理解，財(cái)務(wù)重述的定義基本可以歸納為：一種對(duì)于以前年度財(cái)務(wù)報(bào)告中存在的差錯(cuò)，誤導(dǎo)或遺漏的信息進(jìn)行補(bǔ)充和更正的補(bǔ)救行為。

二、文獻(xiàn)綜述

自從財(cái)務(wù)重述事件頻繁發(fā)生，國(guó)內(nèi)外對(duì)于財(cái)務(wù)重述領(lǐng)域的研究也開(kāi)始逐步擴(kuò)展與深入。其中，財(cái)務(wù)重述的研究主要從發(fā)生動(dòng)機(jī)，影響因素與造成的經(jīng)濟(jì)后果等方面出發(fā)。

大量研究已經(jīng)表明，融資需求與盈余管理之間的關(guān)系密不可分，而盈余管理則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)重述的現(xiàn)象發(fā)生。根據(jù)R ichardson，Tuna and Wu（2002）的研究結(jié)果表明，當(dāng)財(cái)務(wù)重述公司對(duì)其未來(lái)的盈余增長(zhǎng)有著更好的市場(chǎng)預(yù)期，有著更高的融資需求時(shí)，企業(yè)會(huì)通過(guò)利用財(cái)務(wù)重述來(lái)進(jìn)行盈余管理，從而制造出盈余增長(zhǎng)的現(xiàn)象來(lái)獲取到低成本的外部融資。高慧慧（2016）提出，上市公司之所有會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象，其內(nèi)因是資本市場(chǎng)帶來(lái)的壓力與高管薪酬契約帶來(lái)的不正當(dāng)激勵(lì)，而外因則是管理層與投資者之間的信息不對(duì)稱以及造假成本低廉。公司融資需求的壓迫，加上市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)的預(yù)期，使得財(cái)務(wù)重述的可能性不斷攀升。

財(cái)務(wù)預(yù)期指的是投資者對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)狀況以及其成長(zhǎng)性做出的預(yù)期。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入到資本市場(chǎng)之后，接受的挑戰(zhàn)和壓力也變得越來(lái)越大，也將受到更加嚴(yán)格的監(jiān)督和要求。在這樣的壓迫下，管理者必須讓企業(yè)保持持續(xù)的盈利，從而提升企業(yè)的整體市場(chǎng)形象。因此，在企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況未能達(dá)到投資者的預(yù)期甚至可能出現(xiàn)一些虧損的情況下，為了避免股價(jià)的下跌與公司利益的損失，上市公司往往會(huì)采用一些虛假的財(cái)務(wù)重述來(lái)掩蓋真實(shí)的財(cái)務(wù)情況，然后再通過(guò)財(cái)務(wù)重述來(lái)延緩公司不利信息的披露，降低這些不利信息的影響力?？琢铎希?017）指出，已經(jīng)出現(xiàn)虧損的上市公司，會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)重述的手段進(jìn)行盈余操縱。在利用財(cái)務(wù)重述行為的情況下，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的跨期分配，從而滿足資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的指標(biāo)要求。有關(guān)法律規(guī)定，若上市公司在最近三年內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)虧損，并且不能在此期限內(nèi)消除，那么該上市公司則會(huì)被終止股票上市。因此，為了避免公司出現(xiàn)虧損，特別是在連續(xù)三年內(nèi)發(fā)生虧損，是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的主要目的之一。在王玉翠，杜鑫等（2017）關(guān)于上市公司的財(cái)務(wù)重述營(yíng)銷(xiāo)因素的實(shí)證研究中，上市公司的盈利能力與財(cái)務(wù)重述呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)上市公司盈利能力越弱時(shí)，發(fā)生財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象的可能性越高。當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，達(dá)不到其預(yù)期效果時(shí)，管理者往往會(huì)選擇操縱信息去粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告，從而導(dǎo)致日后財(cái)務(wù)重述的概率變大。齊魯光，韓傳模（2017）對(duì)我國(guó)上市公司在2010- 2015年間高管變更和上年發(fā)生財(cái)務(wù)重述的數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理和實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果顯示當(dāng)公司出現(xiàn)高管變更時(shí)，公司上年的財(cái)務(wù)報(bào)表更加容易被要求進(jìn)行重述，且多數(shù)是調(diào)減利潤(rùn)的財(cái)務(wù)重述。獨(dú)立董事的相關(guān)制度制定和財(cái)務(wù)重述呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的作用。在獨(dú)立董事制度比較完善的上市公司，發(fā)生財(cái)務(wù)重述的概率處于較低水平。王澤霞和李明明等（2009）在基于財(cái)務(wù)重述樣本中發(fā)現(xiàn)，發(fā)生財(cái)務(wù)重述的上市公司在兩年內(nèi)管理層變更的比例顯著提升。謝潔（2010）在研究中指出，上市公司在出現(xiàn)財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象后，公司CEO變更的可能性也會(huì)隨之增加。公司在業(yè)績(jī)不佳，名譽(yù)受到損害時(shí)，往往會(huì)通過(guò)變更其高管去改變公司現(xiàn)有狀態(tài)，增強(qiáng)公司的內(nèi)部治理。在郭小鈺（2016）的研究中也同樣證實(shí)了在公司發(fā)生因盈余操縱等目的的財(cái)務(wù)重述之后，公司高管往往會(huì)通過(guò)人事的變更來(lái)彌補(bǔ)財(cái)務(wù)重述對(duì)企業(yè)及組織合法性造成的損失。

GAO（2002）對(duì)與財(cái)務(wù)重述短期市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了研究，他發(fā)現(xiàn)上市公司的股價(jià)在經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)重述之后下跌10%，而市場(chǎng)總市值也在三個(gè)交易日內(nèi)減少了一千億美元。財(cái)務(wù)重述的發(fā)生會(huì)導(dǎo)致顯著的負(fù)向市場(chǎng)反應(yīng)，例如出現(xiàn)股價(jià)大幅下跌，累計(jì)超額回報(bào)率為負(fù)等。但是隨著財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象的發(fā)生頻率變高，市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)重述帶來(lái)的負(fù)面影響開(kāi)始逐漸減弱。Plimlee和Yohn（2008）的研究表明致使市場(chǎng)反應(yīng)減弱的原因是投資者對(duì)于近期大規(guī)模的發(fā)生財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象已經(jīng)產(chǎn)生了“重述疲勞”，因此當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)重述時(shí)，市場(chǎng)的反應(yīng)就不會(huì)像之前如此強(qiáng)烈。李世新和劉興翠（2012）的研究發(fā)現(xiàn)，上次公司的財(cái)務(wù)重述除了具有顯著的負(fù)面市場(chǎng)反應(yīng)，還會(huì)導(dǎo)致同行業(yè)其他公司的股價(jià)隨著下跌，表現(xiàn)出明顯的傳染效應(yīng)。學(xué)者們的研究表明，即使財(cái)務(wù)重述對(duì)于市場(chǎng)反應(yīng)的負(fù)面影響有著逐年減弱的趨勢(shì)，但整體方向均為負(fù)面，它對(duì)市場(chǎng)仍帶來(lái)了不可忽視的不利結(jié)果。

三、公司治理對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響

上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)重述的影響因素非常多，其中非常重要的一個(gè)因素是公司治理的特征，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)規(guī)模等。

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)重述有著密不可分的關(guān)系，其中集權(quán)越集中，那么公司的收益則會(huì)趨向集中在大股東手中，那么在公司盈利時(shí)，則會(huì)有較大的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，避免由于盈利分配使得利潤(rùn)流出公司。根據(jù)張俊晨和馬瑞（2011）認(rèn)為財(cái)務(wù)重述與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。一般公司的股權(quán)越集中，則發(fā)生財(cái)務(wù)重述的可能性就越低，兩者呈現(xiàn)著明顯的負(fù)相關(guān)。當(dāng)公司的股權(quán)呈現(xiàn)一種高度集中的狀態(tài)時(shí)，則這些持高比例股份的股東會(huì)對(duì)公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況有高度的把握。在這種情況下公司的的信息對(duì)稱性更高，公司的管理層會(huì)進(jìn)行盈余操控的可能性越低。當(dāng)管理層持有公司股票時(shí)，其利益與公司利益綁定在一起，能夠?qū)崿F(xiàn)公司利益實(shí)現(xiàn)的最大化。因此當(dāng)管理層持股時(shí)，財(cái)務(wù)重述的概率也會(huì)隨之降低。

財(cái)務(wù)重述會(huì)不同程度的對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。財(cái)務(wù)重述不僅僅體現(xiàn)了上市公司存在的風(fēng)險(xiǎn)和重大會(huì)計(jì)錯(cuò)誤問(wèn)題，也同時(shí)給投資者提供了負(fù)面的信號(hào)，這樣的前后不一最終將直接導(dǎo)致資本市場(chǎng)的秩序混亂，產(chǎn)生十分嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。

四、財(cái)務(wù)重述導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果

財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者獲取上市公司經(jīng)營(yíng)狀況信息的重要來(lái)源，因此保證財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確披露對(duì)保障投資者權(quán)益來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。財(cái)務(wù)報(bào)表的重述表明了前期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)了重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)，這將會(huì)直接影響使用財(cái)務(wù)報(bào)表者對(duì)于公司各方面的評(píng)估，從而給企業(yè)的利益相關(guān)者帶來(lái)不容忽視的經(jīng)濟(jì)損失。

（一）財(cái)務(wù)重述與公司管理層變更

從公司的層面上來(lái)看，不同的財(cái)務(wù)重述均對(duì)公司帶來(lái)了不同程度的影響。發(fā)生財(cái)務(wù)重述的原因可能是公司管理層因公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳等原因?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾，通過(guò)盈余管理等手段對(duì)公司的利潤(rùn)進(jìn)行操縱。在投資者識(shí)別了管理層的目的之后，顯然會(huì)對(duì)公司的治理與治理層方面產(chǎn)生不滿情緒并采取對(duì)應(yīng)手段進(jìn)行懲罰。

（二）財(cái)務(wù)重述與融資成本

出現(xiàn)財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象的公司，不僅損害了投資者的權(quán)益，更對(duì)公司產(chǎn)生了長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)影響。財(cái)務(wù)重述對(duì)導(dǎo)致投資者降低對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)期，從而對(duì)公司的融資成本產(chǎn)生負(fù)面影響。財(cái)務(wù)重述會(huì)使投資者會(huì)有更多對(duì)公司盈余不確定性的擔(dān)心，因而會(huì)大量拋售持有的股票，對(duì)公司的資本成本帶來(lái)負(fù)面影響。當(dāng)公司的歷史財(cái)務(wù)信息不可靠，市場(chǎng)上的大部分投資者都會(huì)對(duì)其保持一個(gè)觀望態(tài)度。這將直接導(dǎo)致公司股票的流動(dòng)率降低，而投資者又會(huì)要求公司達(dá)到高額回報(bào)率來(lái)彌補(bǔ)自己所承擔(dān)的流行性風(fēng)險(xiǎn)。這一系列的連鎖因素最終導(dǎo)致上市公司的融資成本驟升，股權(quán)的融資成本也隨之提高。不光是投資者，銀行也會(huì)限制重述公司的貸款金額，對(duì)重述公司實(shí)施不同的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，比如縮短貸款期限，提高利差等限制性要求。

（三）財(cái)務(wù)重述與其相關(guān)法律訴訟

發(fā)生財(cái)務(wù)重述的公司也可能是因?yàn)樯鲜泄景l(fā)行人及其信息披露者未嚴(yán)格按照相關(guān)法律要求進(jìn)行公允披露。根據(jù)法律的條款，受到嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失的投資人可以通過(guò)法律手段來(lái)要求公司對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償。根據(jù)Scholz和Palmorese（2004）對(duì)于上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述是否會(huì)更容易引起集體訴訟進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明財(cái)務(wù)重述的發(fā)生會(huì)使得投資者對(duì)上市公司提出集體訴訟的比例增加。其中財(cái)務(wù)重述的造成的市場(chǎng)反應(yīng)、重述的金額、企業(yè)的規(guī)模和盈余修改幅度越大，公司面臨訴訟的可能性越高。

五、完善財(cái)務(wù)重述的建議：

（一）加強(qiáng)財(cái)務(wù)重述的監(jiān)管，并完善相關(guān)的法律建設(shè)

近年來(lái)，在規(guī)范了相關(guān)財(cái)務(wù)重述披露要求后，我國(guó)逐漸開(kāi)始重視上市公司的財(cái)務(wù)重述問(wèn)題，但仍晚于國(guó)外并且尚未形成一個(gè)完整的監(jiān)督管理體系。我國(guó)對(duì)于財(cái)務(wù)重述缺乏相關(guān)的有效責(zé)任追究制度和懲處力度。由于企業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)重述的動(dòng)機(jī)不明確，也一定程度導(dǎo)致了會(huì)計(jì)造假等事件的出現(xiàn)。因此，我國(guó)可以根據(jù)自己的制度要求，借鑒并改進(jìn)國(guó)外的一些經(jīng)驗(yàn)和方法。在發(fā)生財(cái)務(wù)重述之后，公司應(yīng)該不僅要提供修正后的財(cái)務(wù)報(bào)告，并且披露相應(yīng)的補(bǔ)充更正公告，更應(yīng)該公開(kāi)披露其發(fā)生財(cái)務(wù)重述的原因、更正變動(dòng)狀況、性質(zhì)以及影響的權(quán)利等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。另外，我國(guó)相關(guān)政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)與公司高管的相關(guān)法律責(zé)任，提高會(huì)計(jì)造假成本，制定合理有效的懲處制度。

（二）完整上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

公司內(nèi)部控制存在缺陷是財(cái)務(wù)重述的發(fā)生以及其帶來(lái)的一系列經(jīng)濟(jì)后果的重大原因之一。因此要解決財(cái)務(wù)重述問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)該從根源上，即從公司內(nèi)部違規(guī)現(xiàn)象開(kāi)始抓起。相關(guān)政府應(yīng)當(dāng)建立合理有效的機(jī)制來(lái)提高公司會(huì)計(jì)造假的成本，讓公司管理者能更好地與企業(yè)長(zhǎng)期利益相結(jié)合從而形成雙贏的局面。讓管理者時(shí)時(shí)站在公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益來(lái)看，能夠更好的減少盈余管理的發(fā)生。此外，公司的內(nèi)部審計(jì)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮作用，保持其獨(dú)立性，從而來(lái)保障公司財(cái)務(wù)信息的真實(shí)有效。

（杭州余杭金控控股股份有限公司，浙江 杭州 311100）

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