近期，筆者就銀行業(yè)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)債券融資工具承銷業(yè)務(wù)進行了調(diào)研，主要是分析思考債券融資產(chǎn)品在銀行業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型中的效益前景和相應(yīng)的風(fēng)險合規(guī)管理對策。

一、基本概念

(一)企業(yè)信用債。近年來我國信用債蓬勃發(fā)展，發(fā)行量與企業(yè)融資占比快速上升，由2005年的4.59%上升至2016年的42.51%，除2017年有所下降，2018年則又開始回暖，其中又以債務(wù)融資工具的發(fā)展速度最為迅猛。按發(fā)行主體和審批機構(gòu)不同，分為不同類型的企業(yè)信用債。其中，企業(yè)債由國家發(fā)改委審批發(fā)行，發(fā)行主體為具有法人資格的企業(yè)；公司債由國家證監(jiān)會審批，發(fā)行主體為上市公司；債務(wù)融資工具由交易商協(xié)會審批，發(fā)行主體為具有法人資格的非金融企業(yè)。

企業(yè)信用債主要品種比較

(二)債務(wù)融資工具。債務(wù)融資工具是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債務(wù)融資工具包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)以及其他非金融企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品等。

(三)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)。是指某銀行在銀行間債券市場為企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具提供中介服務(wù)的行為。債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)按參與程度分為主承銷、聯(lián)席主承銷、副主承銷和參團承銷，按承銷方式分為全額包銷、余額包銷、代銷和其他方式。

債券承銷=項目承攬+債券銷售為企業(yè)提供什么服務(wù)履行什么職責(zé)銀行收益技術(shù)支持、財務(wù)咨詢、發(fā)行輔導(dǎo)、市場顧問、發(fā)行銷售、最終是幫助企業(yè)融資營銷和產(chǎn)品推介、盡職調(diào)查、余額包銷、市場發(fā)行、后續(xù)管理中間業(yè)務(wù)收入、募集資金存款提高客戶合作樹立市場形象

(四)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)加權(quán)信用風(fēng)險值測算。

債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)加權(quán)信用風(fēng)險值為每筆承銷業(yè)務(wù)金額與其單筆業(yè)務(wù)信用風(fēng)險系數(shù)乘積之和，計算公式為：

RWV=∑Ai×Wi

其中，RWV為承銷業(yè)務(wù)加權(quán)信用風(fēng)險值，Ai為單筆承銷業(yè)務(wù)金額，Wi為單筆承銷業(yè)務(wù)信用風(fēng)險系數(shù)。

承銷業(yè)務(wù)信用風(fēng)險系數(shù)(Wi)按以下計算公式確定：

Wi=Ci×Pi×Ti

其中：Ci為客戶風(fēng)險系數(shù)，Pi為品種風(fēng)險系數(shù)，Ti為期限風(fēng)險系數(shù)。

(五) 債務(wù)融資工具的優(yōu)勢。

從企業(yè)的角度，節(jié)約融資成本；提高企業(yè)知名度；改善企業(yè)治理水平；提高銀行對企業(yè)的信心；豐富了融資渠道、滿足大金額融資需求；募集資金使用靈活，還貸、流動資金、項目資金皆可。

從銀行的角度，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，增加銀行中間業(yè)務(wù)收入；減少銀行資金占用，節(jié)約信貸規(guī)模；密切銀企合作關(guān)系。

二、信用債券融資與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的對比分析

(一)功能定位對比。債券融資屬于直接融資，是指資金供給者與資金需求者通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的金融行為。其中，銀行等金融媒介的作用是幫助資金供給者與資金需求者形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并不因此與資金供給者或者資金需求者之間形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

貸款融資屬于間接融資，是指資金供給者與資金需求者通過金融中介機構(gòu)間接實現(xiàn)資金融通的行為。其中，資金的供求雙方不直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是由銀行等金融中介機構(gòu)分別與資金供求雙方形成兩個各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

(二)融資條件對比。

不同點債券融資貸款融資融資成本波動較大,總體低于貸款融資成本調(diào)整滯后,最低基準(zhǔn)利率下浮10%融資規(guī)模最高凈資產(chǎn)40%,單筆較大根據(jù)項目需求和還款能力而定融資期限各種期限,1-5年為主流依項目周期而定融資周期3-6個月不確定(需總行或分行審批)信用結(jié)構(gòu)以信用債為主一般需要抵押和擔(dān)保資金使用用途由發(fā)行人控制,可相對靈活使用嚴格受“三個辦法一個指引”限制融資難度總體寬松,企業(yè)較為主動當(dāng)緊縮政策下較困難債權(quán)人具有公眾性且較為分散具有不特性具有特定性且具有較為集中不具有公眾性公開市場形象有較好影響市場影響較小

(三)融資成本對比。債券融資的綜合年均籌資成本略高于銀行貸款的年均籌資成本。但由于企業(yè)債的發(fā)行利率普遍采取的是固定利率，在債券存續(xù)期內(nèi)保持不變，有利于公司鎖定籌資成本；而銀行貸款實行的是浮動利率，在債務(wù)存續(xù)期內(nèi)隨著基準(zhǔn)利率的上浮而上浮，且上浮可能性很大，未來最終實際籌資成本有可能大于發(fā)行企業(yè)債的籌資成本，不利于公司鎖定籌資成本。企業(yè)債券融資的規(guī)模大、期限長而且可以鎖定成本，日漸成為大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的重要融資方式之一。

(四)資金使用情況對比。企業(yè)募集的元資金，部分用于置換貸款，部分元用于項目建設(shè)，融資資金使用較為靈活。與項目貸款相比，項目貸款資金使用嚴格受“三個辦法一個指引”限制，貸款資金使用時只能投放于項目，資金逐筆使用且受到嚴格審批控制，同時要配備25%貸款比例的保證金。

(五)風(fēng)險緩釋工具對比。大多數(shù)企業(yè)債券發(fā)行會采取信用方式，也會采取類似擔(dān)保措施來降低債券的違約損失和提高債券信用等級。但銀行貸款絕大部分會采取抵押、質(zhì)押、保證等方式降低貸款的違約損失。

盡管對同一主體而言債券的償債意愿強于銀行貸款，但在違約后的債券回收方面，由于債券持有人眾多導(dǎo)致協(xié)調(diào)較為困難，相比之下銀行與借款企業(yè)進行協(xié)商的能力更強，這可能會導(dǎo)致債券違約后的回收低于銀行貸款。

四、債券承銷業(yè)務(wù)存在的主要風(fēng)險

通過現(xiàn)場調(diào)研，結(jié)合商業(yè)銀行和監(jiān)管部門現(xiàn)行制度，債券承銷業(yè)務(wù)可能會出現(xiàn)由于銀行盡職調(diào)查不細、后續(xù)管理不到位而形成的操作風(fēng)險；由于市場利率波動，發(fā)行利率定價難以確定，影響債券發(fā)行而形成的市場風(fēng)險；由于先天發(fā)行條件不足或企業(yè)后期管理不善而出現(xiàn)的兌付困難信用風(fēng)險、法律風(fēng)險、聲譽風(fēng)險。

(一)操作風(fēng)險。

1.準(zhǔn)入環(huán)節(jié)方面，可能存在對企業(yè)的發(fā)行資格、資產(chǎn)權(quán)屬、債權(quán)債務(wù)等重大事項的法律狀態(tài)和企業(yè)的業(yè)務(wù)、管理及財務(wù)狀況等情況調(diào)查不細，誤判發(fā)行人發(fā)行資格；

2.授信環(huán)節(jié)方面，可能存在承銷業(yè)務(wù)未納入統(tǒng)一授信；

3.發(fā)行環(huán)節(jié)方面，可能存在采取包銷方式，包銷余券處置難度較大；購入過多的本行承銷債券，出現(xiàn)自銷自買情況；承諾在債券還付息時為發(fā)行人提供資金支持，承擔(dān)部分還本付息責(zé)任等風(fēng)險；有效認購額度不夠，導(dǎo)致發(fā)行失??；

4.后續(xù)管理環(huán)節(jié)方面，可能存在主承銷商對發(fā)行企業(yè)和提供信用增進服務(wù)的機構(gòu)持續(xù)跟蹤、監(jiān)測不夠，未及時督促發(fā)行人及時發(fā)布資金運用、信用狀況、生產(chǎn)經(jīng)營狀況及內(nèi)外部評級等影響兌付的重大信息；未披露或未及時每半年向銀監(jiān)部門報送債券承銷開展情況，遭受監(jiān)管部門處罰等風(fēng)險。

(二)市場風(fēng)險。由于發(fā)行利率由當(dāng)前市場利率確定，可能出現(xiàn)市場利率波動而導(dǎo)致發(fā)行利率難以確定，影響發(fā)行。

(三)信用風(fēng)險。由于發(fā)行人發(fā)行條件先天不足或企業(yè)后期管理不善而出現(xiàn)兌付困難形成的信用風(fēng)險，導(dǎo)致可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險、聲譽風(fēng)險。2013年以來，債券市場共有100余家發(fā)行人主體評級被調(diào)降(包括展望為負面)，數(shù)十只債券的債項評級被調(diào)降，超過了之前所有年份降級數(shù)量的總和。

五、加強管理，提高風(fēng)險防范能力的對策

一是嚴格盡職調(diào)查。承銷銀行要切實履行盡職調(diào)查職責(zé)，對發(fā)行人和市場的有關(guān)情況的準(zhǔn)確性、完整性進行核查，防止發(fā)行單位準(zhǔn)入條件不夠，導(dǎo)致發(fā)行失敗或發(fā)行后支付出現(xiàn)問題。同時，要嚴格執(zhí)行名單制管理，對管理名單實行動態(tài)監(jiān)控，對不符合條件的客戶要及時調(diào)整出管理名單。

二是加強授信管理。將發(fā)行單位債券融資規(guī)模納入企業(yè)統(tǒng)一授信，嚴格執(zhí)行總行法人客戶授信管理相關(guān)規(guī)定。

三是合理選擇方式。慎用全部包銷或余債包銷方式，多采用代銷方式，減少承銷行因債券銷售不暢帶來的墊付風(fēng)險。同時，要嚴格執(zhí)行相關(guān)制度，不得降低承銷條件，為發(fā)行人直接或間接提供本息資金，購入超承銷額20%的投資額度，間接形成自銷自買，形成事實上的承銷兜底現(xiàn)象。

四是強化后續(xù)管理。債券承銷業(yè)務(wù)發(fā)行結(jié)束后，主承銷行要嚴格執(zhí)行相關(guān)制度要求，做好發(fā)行單位的跟蹤檢查、督導(dǎo)，及時收集、了解發(fā)行單位可能存在的重大風(fēng)險信息，督促發(fā)行方及時進行信息披露，并將相關(guān)情況及時向有權(quán)單位報送，防止法律風(fēng)險和聲譽風(fēng)險的產(chǎn)生。

五是加強監(jiān)督檢查。職能部門要把承銷業(yè)務(wù)納入盡職監(jiān)督重點內(nèi)容，運用現(xiàn)場和非現(xiàn)場手段，加大對承銷業(yè)務(wù)的監(jiān)測分析；盡職監(jiān)督管理及再監(jiān)督部門，要優(yōu)化檢查方式，加強部門協(xié)作，提高檢查成果運用，提高檢查效率。