魏 婷，張懷川，馬士龍，趙文姜，曲淑華

（1.北京體育大學 研究生院，北京100084；2.四川民族學院 體育學院，四川 康定626001）

2017年5月9日，國家體育總局印發(fā)《關(guān)于推動運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)工作的通知》體群字［2017］73號（簡稱73號文件），我國各級黨委、政府對運動休閑特色小鎮(zhèn)的建設(shè)高度重視。為了貫徹黨中央和國務(wù)院關(guān)于完善體育產(chǎn)業(yè)體系、推進健康中國建設(shè)、增添新型城鎮(zhèn)經(jīng)濟活力、打贏精準脫貧攻堅戰(zhàn)，為全民健康和幸福服務(wù)，正式啟動了運動休閑特色小鎮(zhèn)的創(chuàng)建工作［1］。目前，以單項特色運動休閑為主題的小鎮(zhèn)蓬勃涌現(xiàn)：航空運動小鎮(zhèn)、酷玩運動小鎮(zhèn)、足球小鎮(zhèn)、冰雪小鎮(zhèn)等，“運動休閑特色小鎮(zhèn)”成為我國特色小鎮(zhèn)發(fā)展的新風向，亦被視作“藍?！?，已有不少資本進駐“掘金”。熱度之下，更得把準舵向，由資源向資本衍變，尤其是我國運動休閑特色小鎮(zhèn)金融支持模式的創(chuàng)新選擇，已成為社會聚焦點和體育界探討的熱點話題。誠然，以“孵化”實現(xiàn)小鎮(zhèn)激活創(chuàng)新，其間不乏金融支持的強勁蔭庇。如何將政府導向型資本優(yōu)勢、企業(yè)金融投資的管理長板整合互嵌，反哺運動休閑特色小鎮(zhèn)經(jīng)濟收益，是一個戰(zhàn)略性、風險性、持續(xù)性大課題，亟需新的理論視角去探究與解析。本研究立足我國現(xiàn)實空間來審視運動休閑特色小鎮(zhèn)的發(fā)展圖景，藉此管窺PPP模式與小鎮(zhèn)建設(shè)的創(chuàng)新金融支持模式及賡延路徑，同時也為運動休閑特色小鎮(zhèn)金融支持實體拓寬創(chuàng)新視界。

1 PPP模式概念、內(nèi)涵及運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)的金融支持發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 PPP模式內(nèi)涵詮釋

PPP模式（（Public-Private Partnership）是指政府聯(lián)袂社會資本合作即“公私合營”融資模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項目運營模式［2］。PPP的概念由英國甫一提出后，從20世紀90年代肇始于西方風靡應(yīng)用，目前已在國際范圍內(nèi)被廣泛普及。PPP模式能高效化解理應(yīng)由政府供給的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、公共服務(wù)或產(chǎn)品的投資，由社會資本參與融資、建構(gòu)、運管，最終由政府購置服務(wù)，可間接使政府財政支出費用銳減5%～20%［3］，實現(xiàn)政府所追求的與時代同遷的公平夙愿以及社會（私營）資本所謀求的效率愿景?；陲L險共擔和利益共享機制的有機融糅，優(yōu)勢互補形成合力，將政府在宏觀調(diào)控、資源稟賦、公共服務(wù)監(jiān)管等長板要素與社會資本在技術(shù)、管理、運營等長板要素疊加，進一步激活市場潛力［4］。通過梳理國內(nèi)外PPP模式，將其分為外包類、特許經(jīng)營類及私有化類（表1）。

表1 PPP模式的類型、各具體模式及合同期限

1.2 運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)的金融支持發(fā)展現(xiàn)狀

2017年8月，國家體育總局公布首批運動休閑特色小鎮(zhèn)試點項目名單，共有全國31個省、自治區(qū)、直轄市的96個小鎮(zhèn)入選［5］。運動休閑特色小鎮(zhèn)普遍吸納PPP模式進行建設(shè)。整合我國運動休閑特色小鎮(zhèn)“孵化”建設(shè)現(xiàn)狀與未來政策導向，到2020年我國培育的1 000個特色小鎮(zhèn)中運動休閑特色小鎮(zhèn)的建設(shè)數(shù)量預計約在100～150個，推測到2020年我國運動休閑特色小鎮(zhèn)的投融資金額約在5 000～9 000億元［6］（圖 1）。

圖1 2020年中國運動休閑特色小鎮(zhèn)規(guī)劃規(guī)模

據(jù)國家體育總局的官方統(tǒng)計，截至2018年3月，超過50%的運動休閑特色小鎮(zhèn)已啟用PPP模式，超過70%的工程已啟動政府購買項目。運動休閑特色小鎮(zhèn)若想開辟一片集“體育特征顯豁、人文炳蔚、產(chǎn)業(yè)聚萃互嵌、惠及大眾健康”的新藍海，則需要大量資金投入（表2）。如浙江運動休閑特色小鎮(zhèn)認定采取的是申報培育制，以省地共建的方式推進建設(shè)，建設(shè)期一般為2年，成熟一個認定一個，浙江省對小鎮(zhèn)建設(shè)3年內(nèi)體育固定資產(chǎn)投資不低于2億元，其中核心運動休閑項目投資不低于5 000萬元，而且小鎮(zhèn)構(gòu)筑的投資周期長，沉沒成本高，收益少、回收期長［7］。此外，運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)規(guī)模較大，項目溢出效應(yīng)顯著，但經(jīng)濟性不足，無法向用戶收費［8］，這與金融機構(gòu)謀取短期盈利的夙愿背道而馳，社會資本參與投資的主動性不強，故只能仰賴政府購置服務(wù)和可行性缺口補助（介于政府付費和使用者付費折衷的第三種機制）（表2），若無政府長期的財政干預與政策傾斜，小鎮(zhèn)的孵化就無法向縱深開展［9］。

我國運動休閑特色小鎮(zhèn)專項孵化資金主要衍自政府直接注資、銀行信貸、自籌資金，基于自籌資金中也涵蓋貸款項目，故我國運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)資金多數(shù)源自銀行借貸，這種金融支持模式煢煢孑立，資本泡沫化，賡續(xù)性不強，遂亟需覆蓋體育特色小鎮(zhèn)建設(shè)的融資渠道，抽離融資難、融資貴的桎梏枷鎖［10］。因此，我國運動休閑特色小鎮(zhèn)筑巢亟需吸納社會資本傾注，創(chuàng)新政府與社會資本融合互恰模式，降低企業(yè)邊際成本，增強要素供給效率，有效發(fā)揮市場機制在資源配置中的粘合驅(qū)動作用，鞭策投融資體制創(chuàng)新，掙脫銀行借貸等間接融資為主形式的束縛，裁汰“虛火”，助推多維資本市場的形塑。

表2 代表性運動休閑特色小鎮(zhèn)PPP項目投資案例

2 構(gòu)建PPP模式助力運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)的必要性與可行性

2.1 遴選PPP模式是運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)的多元利益訴求與時代同遷之必然抉擇

為政府財政松綁減壓，醞釀開辟新的資金來源渠道。運動休閑特色小鎮(zhèn)的建設(shè)“百花齊放”。小鎮(zhèn)構(gòu)建的IP導入與體育產(chǎn)業(yè)孵化、城市設(shè)計規(guī)劃等都需資本傾注，資金約束是其構(gòu)建的最大掣肘，小鎮(zhèn)若想贏取長效發(fā)展，突圍融資枷鎖是基線，而PPP模式是化解其資金匱乏的極佳項目方案。遴選PPP融資模式，達成政府調(diào)控、社會投資、市場化運營，政府用微薄資金撬動多數(shù)社會資本，緩解政府債務(wù)累贅、減少政府投資風險，最終達成“1＋1＞2”（win－win或 multi－win）之效益［11］。具體表現(xiàn)：1）運動休閑特色小鎮(zhèn)PPP模式能為社會資本拓展一種穩(wěn)定的投資領(lǐng)地和收益來源，因為體育產(chǎn)業(yè)是小鎮(zhèn)發(fā)展的魂魄，小鎮(zhèn)運營會鞭策助推體育產(chǎn)業(yè)聚合，繼而為社會資本吸納豐碩的發(fā)展紅利，還可捕捉間接效益；2）社會資本和財政資金的高效鏈接，可提升小鎮(zhèn)建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)資金率和合理投資率，保障社會資本合理的權(quán)益報酬率，確保項目賡延性。

運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)周期較長，資金灌輸量大，因此，融資模式與融資渠道的遴選對運動休閑特色小鎮(zhèn)的發(fā)展極其關(guān)鍵。以政府與社會資本合作為主要特征的PPP模式，是以政府導向、社會資本踴躍參與的融資模式，能夠?qū)崿F(xiàn)運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)投資主體的多元化，彌補小鎮(zhèn)營運的資金缺口，拓寬資金的籌措渠道，舒緩政府財政高壓，最大限度使整體風險銳減。運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)的系統(tǒng)風險高。一是在小鎮(zhèn)建設(shè)過程中，政府采取公開招標等形式吸納實力雄厚的企業(yè)積極參與運動休閑特色小鎮(zhèn)的投資建設(shè)，對投資、建設(shè)進程中相關(guān)責任邊界要實現(xiàn)明晰劃分，可提升運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)、運營的綜合風險運作控制能力；二是社會資本可憑借其在相關(guān)領(lǐng)域精湛的業(yè)務(wù)能力、豐富的市場經(jīng)驗、前沿的技術(shù)手段與管理經(jīng)驗，準確甄別風險并實施風險管控。政府與社會資本為此可達成利益共享與風險共擔。PPP模式下企業(yè)能夠為運動休閑特色小鎮(zhèn)的建設(shè)與運營提供資金保障，創(chuàng)新投融資體制改革，還能夠為運動休閑特色小鎮(zhèn)規(guī)劃決策、維護、管養(yǎng)、建設(shè)等層面提供卓有成效的技術(shù)及管理經(jīng)驗。基于目前PPP模式的普及與成熟，社會資本能夠依托領(lǐng)先技術(shù)與操作靈活的管理經(jīng)驗，通過安全、高效、節(jié)約、綠色的發(fā)展模式，全方位保障小鎮(zhèn)建設(shè)的效率與效益，繼而扭轉(zhuǎn)各類資源過度向行政級別高的城市中心區(qū)集中的局勢，最終使小鎮(zhèn)的凝集力增強，溪匯更多的人才融入運動休閑特色小鎮(zhèn)的金融建設(shè)中。

2.2 嵌融PPP模式建設(shè)運動休閑特色小鎮(zhèn)具有較強的現(xiàn)實可行性

PPP模式從2013年在我國肇始發(fā)展，現(xiàn)今已步入撒播“落地開花”階段，迄今PPP模式的運營已日益成熟，特別是近3年P(guān)PP模式在我國賡即推廣。2018年，經(jīng)歷粗放式快速擴張后的PPP模式步入規(guī)范發(fā)展階段。據(jù)2017年12月25日財政部PPP（政府和社會資本合作）中心披露的PPP各項數(shù)據(jù)顯示，截至2017第四季度，全國在庫項目合計14 064個，累計投資額17.76萬億元，執(zhí)行階段項目數(shù)2 728個，對應(yīng) 4.58萬億投資額，整體落地率25.8%，入庫速率逐漸放緩，基建投資節(jié)奏穩(wěn)中有降，但仍具較高規(guī)模，落地資產(chǎn)證券化持續(xù)推進，且四季度將賡續(xù)。PPP模式將政府和社會資本耦合聯(lián)動，“去蕪存菁”，形成運動休閑特色小鎮(zhèn)的優(yōu)勢堆砌，一是強化了小鎮(zhèn)體育場館等特許經(jīng)營權(quán)、收費權(quán)等權(quán)利的確權(quán)、登記、抵押、流轉(zhuǎn)等配套制度，助推政務(wù)誠信建設(shè)，確保政府誠信履約；二是改善了小鎮(zhèn)公共體育服務(wù)供給的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，拓展循環(huán)貸款等金融產(chǎn)品，對我國運動休閑特色小鎮(zhèn)縱深推進意蘊深刻。關(guān)于運動休閑特色小鎮(zhèn)的建設(shè)多部門聯(lián)合發(fā)文，政策紅利疊加。2016年7月，住建部、發(fā)改委、財政部聯(lián)合公布《關(guān)于開展特色小鎮(zhèn)培育工作的通知》，提出到2020年力求孵化約1 000個獨具特色、朝氣蓬勃的特色小鎮(zhèn)。國務(wù)院辦公廳出臺《關(guān)于加快發(fā)展健身休閑產(chǎn)業(yè)的指導意見》（2016年10月），提出鞭策和助推政府和社會資本合作示范，符合要求的項目能申請政府和社會資本合作融資支持基金的扶助。發(fā)改委、國家體育總局聯(lián)合印發(fā)《“十三五”公共體育普及工程實施方案》（2017年1月），提出對新建縣級公共體育場和依托PPP模式建設(shè)的全民健身中心項目撥付專項補助。財政部、國家體育總局《關(guān)于補報2017年中央集中彩票公益金轉(zhuǎn)移支付地方支持開展全民健身工作新增項目有關(guān)事宜的緊急通知》（2017年2月）：對納入試點的小鎮(zhèn)，一次性補貼經(jīng)費300萬予以建設(shè)公共服務(wù)設(shè)施。在落實全民健身國家戰(zhàn)略新聞通氣會上，國家體育總局宣布將創(chuàng)建100個運動休閑特色小鎮(zhèn)以及《國家體育總局“十三五”時期定點扶貧工作方案》（2017年4月），強調(diào)為貧困地區(qū)小鎮(zhèn)建設(shè)賦予多元化金融傾斜，特別是鞭策社會資本PPP常態(tài)化、標準化運作，招納雄厚企業(yè)踴躍投資，促進脫貧攻堅。2017年7月，中國運動休閑特色小鎮(zhèn)基金在北京掛牌，首期規(guī)模為100億元，并表示將帶動總?cè)谫Y額度超過5 000億元達到萬億。2017年12月，第三批特色小鎮(zhèn)申報政策出現(xiàn)重大調(diào)整，住建部將運動休閑特色小鎮(zhèn)的申報審批權(quán)限移交國家發(fā)改委，國家各部委評選的特色小鎮(zhèn)適時納入考量范圍，提出在原則上東、中、西部地區(qū)（含根據(jù)國家相關(guān)政策分別享受中、西部待遇的地區(qū)）中央投資補助比例為30%、60%和80%，國家提供高額補助。鑒于PPP模式經(jīng)濟收益穩(wěn)定——政府廣泛招募社會資本合作方，原因是運動休閑特色小鎮(zhèn)的構(gòu)建僅依托政府是不夠的，也仍需社會資本的積極參與，資本增益是社會資本聚焦的熱點［12］，而PPP模式是攻克這一難題的有效途徑。企業(yè)融嵌到項目的金融構(gòu)建、運營管養(yǎng)等層面，全生命周期可視化績效管理，確定風險分配基本框架，以建設(shè)PPP項目的可行性。政府向社會資本購買服務(wù)或針對項目風險和收益進行量化、明確，從而給社會資本穩(wěn)定正面預期，同時規(guī)范社會資本稅收優(yōu)惠、財政嘉勉、土地劃撥及信貸扶持等，使企業(yè)投資成本銳減，促進社會資本的增收貢獻率，PPP模式下，最容易實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本、金融資本、智力資本的融合，達成社會資本與政府的互利雙贏。

3 基于“PPP創(chuàng)新金融支持模式”助力運動休閑特色小鎮(zhèn)運營機制的基本框架

PPP創(chuàng)新金融支持模式助力運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)模式通常包蘊PPP運營主體的架構(gòu)、PPP管理模式的建設(shè)與PPP投資、運營與抽離模式的策劃，而運營模式是小鎮(zhèn)PPP模式的基底。運動休閑特色小鎮(zhèn)PPP運營模式是政府和民營企業(yè)之間依托特許經(jīng)營契約設(shè)置特殊目的實體（SPV），繼而由SPV承擔小鎮(zhèn)項目的規(guī)劃決策、投標、談判、融資、實施、運營、清算、分配資金、維修、資產(chǎn)剝離等，特許期滿后將全部項目資產(chǎn)及權(quán)益無償移交給政府或政府指定機構(gòu)。歷時性梳理，政府與私人組織首先簽署PPP投資建設(shè)合同，進而建設(shè)SPV（運動休閑特色小鎮(zhèn)開發(fā)有限公司），若SPV承擔的所有項目均采用單一投資模式，投資回收期保守估計超過30年，是任何企業(yè)都無法承受的，故采用PPP模式縮短企業(yè)投資回收期（圖2）。可將運動休閑特色小鎮(zhèn)項目分為A、B兩部分投資建設(shè)（假設(shè)總投資100億元）。A部分主要負責體育工程建設(shè)（如體育場館設(shè)施、公共體育器材等），約占總投資60%，為60億元；B部分主要負責體育賽事的承辦、體育彩票公益金、體育用品產(chǎn)業(yè)的市場開發(fā)等，約占40%，為40億元。

具體操作步驟與基本流程：1）A部分投資建設(shè)，遴選投融資建設(shè)方式，即投資方與政府授權(quán)主體簽署《投資建設(shè)合同》，并獨資創(chuàng)辦項目公司（SPV），投資建設(shè)收關(guān)后由政府在3～5年內(nèi)回購，政府賦予回購擔保；2）由項目公司就技術(shù)、功能、合同工期和質(zhì)量等對運動休閑特色小鎮(zhèn)進行設(shè)計優(yōu)化，繼而小鎮(zhèn)既可自我建構(gòu)也可移交投資方施工總承包，項目公司需為其進行融資建設(shè)，確保資金鏈在全生命周期的賡續(xù)化；3）B部分投資建設(shè)，政府和投資方定比出資（如6：4股權(quán)比例）設(shè)置特許經(jīng)營公司，承擔B部分的投資建設(shè)；4）投資方自行投資構(gòu)建的A部分建設(shè)終末移交政府后，政府與特許經(jīng)營公司簽署《資產(chǎn)租賃協(xié)議》，將A部分資產(chǎn)租賃給特許經(jīng)營公司操控；5）政府監(jiān)管部門和特許經(jīng)營公司簽署《特許經(jīng)營協(xié)議》，特許經(jīng)營公司承擔項目的運營管理、整套設(shè)施（含A和B兩個項目資產(chǎn)）的維護、關(guān)聯(lián)資產(chǎn)迭代升級與運動休閑特色小鎮(zhèn)的商業(yè)經(jīng)營。運營服務(wù)重點是為小鎮(zhèn)以智引商、筑巢引鳳，促成體育產(chǎn)業(yè)落地，如助推入鎮(zhèn)機構(gòu)行政審批效率提速、運營維護等，確保小鎮(zhèn)項目的收益率（圖2）。

圖2 PPP運營機制網(wǎng)絡(luò)化演進框架

基于運動休閑特色小鎮(zhèn)發(fā)展進程中體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)現(xiàn)實境況，以及全方位統(tǒng)籌政府與社會資本各方投資權(quán)重、風險分攤系數(shù)、協(xié)議執(zhí)行度、項目參與度和用戶舒適度等要素，選取Shapely值法靶向項目未分配利潤架構(gòu)了政府與社會資本各方的最優(yōu)分配模型。

假設(shè)N表示PPP項目全部參與人員的集合，S∈N是N中的某一項目參與主體。z（S）表示PPP項目建設(shè)總回報，Xi代表項目各參與主體從PPP項目建設(shè)中贏取的肇始收益。依托Shapely值法將各參與主體肇始收益確定為：

其中，n表示PPP項目的參與主體總數(shù)量，S代表集合的子集中各參與人員的數(shù)量，z（S－i）是集合S中剔除參與主體 i后的利潤，換言之，［z（S）－z（S－i）］可視為參與主體i對項目S的貢獻。

綜合上述分析，可得出運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)PPP項目中公私雙方獲得的最合理利潤，為運動休閑特色小鎮(zhèn)入駐機構(gòu)與用戶供給公共體育基礎(chǔ)設(shè)施及定制化服務(wù)，使用者應(yīng)繳納定額服務(wù)費，政府購置服務(wù)或可行性缺口補助清償欠款或回收成本。最終，通過小鎮(zhèn)體育產(chǎn)業(yè)的收入來回收B部分的資金。特許期滿后，將運動休閑特色小鎮(zhèn)項目設(shè)施、經(jīng)營管理權(quán)完好、無償移交政府。

4 PPP創(chuàng)新金融模式：體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持模式

PPP體育產(chǎn)業(yè)基金，即由政府引導創(chuàng)辦體育產(chǎn)業(yè)基金入股PPP項目，旨在創(chuàng)建PPP體育產(chǎn)業(yè)投資基金撬動體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，突顯財政資金的杠桿作用，攻克現(xiàn)金流不足壁壘，降低政府債務(wù)風險，其法律組織形式普遍選擇有限合伙型。股東分為普通合伙人（General Partner，GP）和有限合伙人（Limited Partner，LP）：GP擔綱無限責任，居劣后級，率先清償風險和債務(wù)，通常負責基金的投資與運管；LP擔綱有限責任，是機構(gòu)投資方，居優(yōu)先級，優(yōu)先獲得收益分配。按照風險收益差異再分為優(yōu)先級與劣后級。依托資金層面發(fā)行主體來劃分，PPP運動休閑特色小鎮(zhèn)體育基礎(chǔ)設(shè)施基金有下述三類發(fā)起模式。

4.1 政府導向型PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金

通常省級政府出資，吸納金融機構(gòu)參與，協(xié)同創(chuàng)建體育產(chǎn)業(yè)母基金，即引導基金，繼而再與母基金和地方政府、金融機構(gòu)聯(lián)合創(chuàng)辦項目子基金。母基金作為優(yōu)先級，地方政府作為劣后級，擔綱主要風險。若涌現(xiàn)風險，將選取優(yōu)先劣后的退出格局，杠桿比例通常是1：4，確保金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，故銀行等金融機構(gòu)樂于踴躍投資體育基礎(chǔ)設(shè)施基金。因為該基金牽扯至省級政府與下屬政府，資信度質(zhì)優(yōu)，典型案例如2017年江蘇省政府與中國銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、光大銀行和江蘇銀行5家銀行聯(lián)合創(chuàng)立江蘇體育健康特色小鎮(zhèn)發(fā)展基金，據(jù)統(tǒng)計的8家小鎮(zhèn)建設(shè)項目，已開工建設(shè)和擬開工建設(shè)項目達54個，江蘇省以體育健康為特色的省地共建小鎮(zhèn)已達15個，總投資規(guī)模300億。以單只100億的子基金為例，假設(shè)某銀蘇資體育健康小鎮(zhèn)發(fā)展基金（母基金）規(guī)模達10億，江蘇省蘇資集團代表江蘇省政府出資50%，金融機構(gòu)也出資50%，即蘇資集團與金融機構(gòu)各出資5億元，額外的90億子基金需金融機構(gòu)與地方政府共同出資（圖3）。

圖3 省政府引導體育基礎(chǔ)設(shè)施基金模式

4.2 金融機構(gòu)導向型PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金

由金融機構(gòu)作為投資者和資金發(fā)起方，聯(lián)袂地方政府創(chuàng)立體育基礎(chǔ)設(shè)施專項資管計劃，金融組織作為LP優(yōu)先級，各地原融資平臺公司、地方集團作為LP次級，然后聯(lián)袂負責項目建設(shè)的企業(yè)共同創(chuàng)辦體育基礎(chǔ)設(shè)施基金，承建公司居于劣后級：1）需承擔體育基礎(chǔ)設(shè)施項目的運作管理，防范流動性風險；2）是項目不必省級審批，遂使企業(yè)申報流程大幅銳減。典型案例如：2016年光大證券體育基金管理公司與浙江昆侖控股集團共同發(fā)起設(shè)立國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)首支PPP專項基金，首期規(guī)模為100億元。此項基金由光大證券體育基金管理公司創(chuàng)辦專項資管計劃。光大證券與浙江昆侖控股集團各出資60%和40%，專項資管計劃作為LP優(yōu)先級，浙江昆侖控股集團作為LP次級，其他社會資本作為GP。浙江昆侖控股集團向優(yōu)先級發(fā)起方如期兌付每股盈利，并在基金存續(xù)期屆滿后，向優(yōu)先級發(fā)起人持有的控股權(quán)回購，地方政府予以貼息扶持（圖4）。

圖4 金融機構(gòu)導向型PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金模式

4.3 市場導向型PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金

牽頭方通常是經(jīng)營管理業(yè)務(wù)精湛、資產(chǎn)實力雄厚的實業(yè)資本，政府起到引擎作用，優(yōu)化投資環(huán)境，聯(lián)袂個別金融機構(gòu)創(chuàng)辦基金，金融機構(gòu)居于LP優(yōu)先級，運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)開發(fā)公司居于LP劣后級，雙方協(xié)同創(chuàng)建的基金管理公司承當GP，聯(lián)合設(shè)立有限合伙PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金。市場主導型公司在PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金中擔綱的責任風險更多，誠然，公司運營的可操作性增強，對市場化操盤較靈活。典型案例如：2017年浙江富陽政府與中國智慧體育產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、興業(yè)銀行、A股上市公司賽伯樂投資集團、華運智體投資管理有限公司4方聯(lián)合創(chuàng)辦銀湖智慧運動休閑特色小鎮(zhèn)發(fā)展基金，PPP項目總投資逾50億元，其中體育基礎(chǔ)設(shè)施投入30億元，體育產(chǎn)業(yè)投資20億元，建成后預計年產(chǎn)值在300億元。興業(yè)銀行作為優(yōu)先級LP，中國智慧體育產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟與華運智體投資管理有限公司（國內(nèi)甫一成立智慧體育領(lǐng)域的國有背景投資公司）是直接投資者，并成立項目公司，負責體育基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、體育賽事及產(chǎn)品開發(fā)等項目。賽伯樂投資集團作為劣后級LP，負責該項目的建設(shè)和管理（圖5）。

圖5 實業(yè)資本發(fā)起成立體育產(chǎn)業(yè)投資基金模式

5 PPP創(chuàng)新金融模式：體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持模式

運動休閑特色小鎮(zhèn)需要資源導入和體育產(chǎn)業(yè)培育及運營管理，但目前小鎮(zhèn)體育產(chǎn)業(yè)建設(shè)卻亟需跨界融合層面的頂層設(shè)計，桎梏著其發(fā)展的賡續(xù)性。PPP模式能夠依托體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前中后3個時段遴選互異的融資路徑，可采取銀行貸款、項目收益?zhèn)?、資產(chǎn)證券化等途徑來加速打通債券融資渠道，保障體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部集團的孵化與特色相契合，確保體育產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展肇始期，可以依托地方政府的平臺投資公司，在銀行獲得整體授信或信貸支持，綜合運用信貸資金對小鎮(zhèn)的場館、體育基礎(chǔ)設(shè)施、體育賽事等項目進行建設(shè)，盤活沉淀資金。中國建設(shè)銀行、工商銀行依次與住建部聯(lián)合發(fā)文，依托產(chǎn)融互嵌平臺來施展政策性金融對運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)的杠桿作用，創(chuàng)新特色小鎮(zhèn)的融資模式，充分發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟的能力。在綠色信貸層面，建立綠色信貸指標監(jiān)測與考核機制，實施差異化信貸政策。做好“騰籠換鳥”，將騰挪出的信貸資源用于優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板。遵照“寬進嚴定、動態(tài)管理、優(yōu)勝劣汰”的原則，以產(chǎn)聚資、以資促鎮(zhèn)、以鎮(zhèn)興業(yè)。

在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展中期，可以遴選不受企業(yè)本體束縛的、聚焦項目未來現(xiàn)金流的發(fā)債形式對運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)進行融資，如發(fā)行項目收益?zhèn)≒RB）。項目收益?zhèn)峭苿覲PP落地的強大杠桿，隸屬國家發(fā)改委監(jiān)管，即以項目未來增收為償債保障的融資債券。依托市場化路徑舉債進而擔綱償債風險：1）能夠為PPP項目資金定價，規(guī)避信息不對稱，除煩苛之弊；2）以“收益性反哺”和“生計性滲透”的資本操守，激發(fā)民間資本對運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)的參與熱情，拓寬PPP融資渠道，確?，F(xiàn)金流的順暢供給。

在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展后期，通過資產(chǎn)證券化（ABS）實現(xiàn)融資來承當運動休閑特色小鎮(zhèn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持模式，從收益性來看，與項目收益?zhèn)纬苫パa，滿足PPP融資需求。可通過多種途徑為特殊目的載體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供增信，提升信用評級，保障產(chǎn)品的安全性，長期限的PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以提前鎖定收益。資產(chǎn)證券化是以體育產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所孵化的現(xiàn)金流為償付支持，經(jīng)結(jié)構(gòu)化設(shè)計使信用增級，發(fā)行3年、5年、7年或者10年、15年、20年期的債券，在該基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的流程。因為PPP項目周期長，項目發(fā)起方實現(xiàn)融資后，可依托資產(chǎn)證券化角巾私第，故資產(chǎn)證券化為運動休閑特色小鎮(zhèn)PPP項目發(fā)起方尋覓了嶄新的抽離機制。

6 結(jié)束語

伴隨我國運動休閑特色小鎮(zhèn)發(fā)展的方興未艾，PPP創(chuàng)新金融支持模式在小鎮(zhèn)建設(shè)過程中的推廣與應(yīng)用，小鎮(zhèn)內(nèi)生秩序嬗變，PPP金融支持模式的土壤漸趨肥沃，空間生產(chǎn)格局不斷拓寬，由政府單一層面財政輸出壁壘受到撼動，“風險浮萍”之殤現(xiàn)象銳減，“公私合營”的PPP模式可高效緩解政府的財政壓力，延伸出無形的資產(chǎn)溢價。結(jié)合經(jīng)濟新常態(tài)下我國運動休閑特色小鎮(zhèn)目前的發(fā)展形式而言，遴選PPP模式是運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)的多元利益訴求與時代同遷的必然抉擇，嵌融PPP模式建設(shè)運動休閑特色小鎮(zhèn)具有較強的現(xiàn)實可行性。因此，建議基于PPP創(chuàng)新金融支持模式助力運動休閑特色小鎮(zhèn)的運營機制，構(gòu)建小鎮(zhèn)發(fā)展的PPP創(chuàng)新金融支持模式的體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理論框架，設(shè)立政府導向型PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金、金融機構(gòu)導向型PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金、市場導向型PPP體育基礎(chǔ)設(shè)施基金，多方助力運動休閑特色小鎮(zhèn)建設(shè)，確保小鎮(zhèn)創(chuàng)新性、經(jīng)濟性、賡續(xù)性發(fā)展。