應雄

從年初開始，資本寒冬的話題就頻頻出現(xiàn)在金融圈中。

與2016年爆發(fā)的資本寒冬不同，此前主要是由于中國經濟增速放緩以及部分行業(yè)泡沫開始破裂所致，大量的創(chuàng)業(yè)公司“死亡”，機構在標的選擇上更為理性和慎重，但并不缺錢。而2018年開始，投資機構則出現(xiàn)了規(guī)模性募資難的問題。

易凱資本CEO王冉就公開表示，2018下半年流入一級市場的資金將出現(xiàn)斷崖式下降，至少減少50%-60%，甚至將達到70%-80%。并且至2019年底，中國一級市場募資環(huán)境都將比較險惡，這一波資本寒冬才剛剛開始。

同創(chuàng)偉業(yè)醫(yī)療行業(yè)合伙人汪洋對目前中國金融市場的環(huán)境面臨的問題，給出了自己獨到的見解。

汪洋是清華大學MBA，曾經就職于國內領先的創(chuàng)新制藥企業(yè)先聲藥業(yè)，2011年在同創(chuàng)偉業(yè)負責醫(yī)療領域的投資。代表項目有景峰醫(yī)藥、康辰藥業(yè)、樂奧醫(yī)療等，在投后管理方面有著豐富的經驗，曾幫助景峰醫(yī)藥完成對海南錦瑞制藥和大連金港藥業(yè)的收購。

洗牌

汪洋認為，中國經濟經歷了多年加杠桿和貨幣超發(fā)，現(xiàn)階段已經到了政策轉向的時間點，所以政府在今年上半年開始加速去杠桿和落實資產新規(guī)，同時也加大了表外資產的清理力度。

政策緊縮大大增加了投資機構的募資難度，特別是對那些缺乏品牌影響力和回報率不穩(wěn)定的小機構越發(fā)明顯。

這種政策緊縮對企業(yè)來說有兩大影響，“首先，去杠桿基本上是去的中小企業(yè)的杠桿，所以企業(yè)償還銀行貸款也就變得越來越困難；其次，就是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響，他們向PE、VC融資變得更加困難，融資的兩極分化越來越凸顯?！?/p>

另一方面，政策緊縮大大增加了投資機構的募資難度，特別是對那些缺乏品牌影響力和回報率不穩(wěn)定的小機構越發(fā)明顯。

而美元基金的影響會相對小些，美元基金的整個募集都是在境外募集，基本上沒受到影響，成本也會相對低，并且美元基金的投資一般都是非常的專業(yè)和成熟，他們對GP的盡調考察有一套完善的體系，出現(xiàn)的風險相對較低。

此外，GP的洗牌將會是一個大趨勢，此次的資金荒更是加速了這個趨勢，集中化是不可避免的。那些缺乏管理經驗、體系不完善、品牌和歷史業(yè)績薄弱的機構未來很可能募不到新的基金；反之，那些團隊經驗豐富能力強的、歷史業(yè)績優(yōu)秀投資風格穩(wěn)健、擁有良好業(yè)績支撐的機構將逐漸引領市場。

優(yōu)中選優(yōu)

目前，同創(chuàng)偉業(yè)采取優(yōu)中選優(yōu)的投資策略，雖然現(xiàn)在整體的市場環(huán)境很差，但正是在市場谷底的時候，更適合去投資。會擁有更多的時間和精力去篩選和研究好的標的，跟企業(yè)談價格和條款，獲得成功和高回報的可能性會更高。

在投資結構上，同創(chuàng)偉業(yè)適當縮減了醫(yī)療投資的比重，主要有兩方面的原因。首先是由于整體資金鏈緊張所造成的；其次，是因為從去年開始整個醫(yī)療行業(yè)估值泡沫比較嚴重，包括創(chuàng)新藥、生物器械等項目，估值泡沫特別嚴重。

當然醫(yī)療行業(yè)依然是同創(chuàng)偉業(yè)布局的重心，主要包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和創(chuàng)新的醫(yī)療服務這三大領域。

醫(yī)療器械領域又可以分為檢測診斷、高值耗材和傳統(tǒng)的醫(yī)療設備三大類。檢測診斷，比如說分子檢測、高通量基因檢測等；高值耗材包括心臟支架、心臟起搏器以及人工關節(jié)等；傳統(tǒng)醫(yī)療設備包括影像設備、CT、核磁儀等，但這個領域比較成熟，格局相對固定，其成長速度相對緩慢。

醫(yī)療服務領域，同創(chuàng)偉業(yè)不投醫(yī)院。目前，在醫(yī)療服務領域只投兩大塊，一是做研發(fā)型的醫(yī)療服務公司，包括臨床前和臨床醫(yī)療服務；二是圍繞醫(yī)院做服務的公司，比如醫(yī)院后勤服務外包、醫(yī)院信息化等。

醫(yī)養(yǎng)機遇

在醫(yī)藥行業(yè)，相對來說，汪洋并不太看好中藥、仿制藥以及保健品行業(yè)的投資機遇。

“中藥領域，其實是很難找到好的投資機會，因為中藥品種的專利保護性相對較弱，除了幾個國家保護品種，比如東阿阿膠、云南白藥等。其次，大多數中藥配方是憑借經驗得來的，沒有結果嚴格的臨床驗證?！?/p>

而對大部分的仿制藥企業(yè)，“一致性評價的嚴格推行，對于小型藥企來說是致命的打擊，這些企業(yè)一年的凈利潤甚至還不夠做兩種藥物的一致性評價，并且即使進行了一致性評價也可能通不過，因此藥品質量不過硬的藥企可能會在未來徹底消失?！?/p>

但是長期來看，一致性評價可以有效提高藥品質量，將缺乏競爭力的企業(yè)淘汰，競爭力較強的藥企，能夠提升市場份額，促進市場進一步集中化。

“國內的保健品行業(yè)，大部分的公司都是靠著打廣告宣傳品牌，靠著營銷推動公司發(fā)展，他們實際的生產質量和技術研發(fā)都比較薄弱。而美國繁榮的保健品市場，主要是由于源頭和生產的各個環(huán)節(jié)管控嚴格，質量受到信賴，而且大部分的產品是經過科學驗證的?！?/p>

因此相較而言，中國的保健品產業(yè)鏈較為分散也不成熟，大多數都是靠廣告銷售作為支撐，并不具有持續(xù)的競爭力。

醫(yī)養(yǎng)則是汪洋頗為看好的投資領域，首先中國人口老齡化程度日益加重，很多公司開始探索醫(yī)養(yǎng)模式，但還并沒有哪家公司將服務的產品實現(xiàn)標準化和品牌化?！懊鎸θ绱她嫶蟮睦淆g化人口基數和市場的不成熟，對于投資機構來說存在著巨大的投資機會。”汪洋說道。

然而，就目前而言，“醫(yī)養(yǎng)想賺錢還是很難，行業(yè)本身的周期長而且回報率也并不太高，如果只是做基層的醫(yī)養(yǎng)，就有半公益的性質，其回報率必然會比較低。因此，只有針對中高端的高收入群體才有可能實現(xiàn)盈利?！?/p>

此外，對于隱私保護所引發(fā)的“醫(yī)療+區(qū)塊鏈”，汪洋認為，泄密主要源于法律法規(guī)的政策漏洞，大部分都是公司為了謀取一些經濟利益或其他方面的利益，所導致的主動泄密。因此，對于隱私保護的法律法規(guī)應該加強和完善，光靠技術是很難根本解決隱私泄密的問題。