司鐵英

【摘 要】 PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是以PPP項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起的資產(chǎn)證券化，能夠拓展PPP項(xiàng)目的融資渠道，有助于PPP項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化涉及多方主體，交易結(jié)構(gòu)及交易流程十分復(fù)雜。由于推行的時(shí)間尚短，目前我國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化還存在很多問(wèn)題：首先，作為一種重要的金融創(chuàng)新，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)走在了相關(guān)政策法規(guī)的前面；其次，資產(chǎn)證券化期限與PPP項(xiàng)目不匹配；再次，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的收益率較低，對(duì)投資者的吸引力不大；最后，由于體量小及標(biāo)準(zhǔn)化程度低等原因，二級(jí)市場(chǎng)的交易不活躍。針對(duì)這些問(wèn)題，應(yīng)加快完善相關(guān)的政策法規(guī)，通過(guò)制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新化解期限錯(cuò)配，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的合理匹配，刺激二級(jí)市場(chǎng)交易，增進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

【關(guān)鍵詞】 PPP； 資產(chǎn)證券化； 交易結(jié)構(gòu)； 期限錯(cuò)配； 風(fēng)險(xiǎn)管理

【中圖分類號(hào)】 F831.2 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）15-0082-03

2016年12月21日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)與國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資〔2016〕2698號(hào)），標(biāo)志著我國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的正式開(kāi)啟。所謂資產(chǎn)證券化，是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程[ 1 ]。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的特別之處在于，是以PPP項(xiàng)目未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn)。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化在激發(fā)PPP存量資產(chǎn)活力、增強(qiáng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)變現(xiàn)能力、增強(qiáng)PPP項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本的吸引力等方面具有極大的促進(jìn)作用。但由于我國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化起步晚，發(fā)展不成熟，因此在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中遭遇了來(lái)自多方面的障礙。本文在對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式及產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析目前我國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化遇到的主要問(wèn)題，并提出相應(yīng)的建議。

一、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)及運(yùn)作流程

（一）PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

一般而言，一個(gè)完整的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化流程會(huì)涉及發(fā)起人、特別目的載體（SPV）、中介機(jī)構(gòu)及投資者四種不同類型的主體。第一類主體是發(fā)起人。發(fā)起人是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中發(fā)起人一般為PPP項(xiàng)目公司，PPP項(xiàng)目公司依托自身未來(lái)的現(xiàn)金流構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池并出售給特別目的載體（SPV）。第二類主體是特別目的載體（SPV）。SPV是一個(gè)特殊的實(shí)體，既能夠起到隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用，又是連接發(fā)起人與投資者的橋梁。PPP項(xiàng)目公司將PPP項(xiàng)目證券化資產(chǎn)向SPV出售，SPV將資金支付給PPP項(xiàng)目公司，然后SPV作為證券發(fā)行主體負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)施。第三類主體是各種中介機(jī)構(gòu)。承銷商負(fù)責(zé)為發(fā)起人制定融資方案并對(duì)多主體共同協(xié)作進(jìn)行協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌。托管人（通常為商業(yè)銀行）為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃提供賬戶托管服務(wù)。律師事務(wù)所負(fù)責(zé)盡職調(diào)查并起草各項(xiàng)法律文件。會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)起人進(jìn)行財(cái)務(wù)核查并出具審計(jì)報(bào)告。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)為發(fā)行的證券進(jìn)行增信設(shè)計(jì)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)PPP項(xiàng)目公司的信用質(zhì)量進(jìn)行調(diào)查分析并提供相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)供投資者參考。第四類主體是投資人，即由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生出的證券的購(gòu)買者。目前的投資者主體為銀行自營(yíng)資金、理財(cái)資金及證券投資基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托管理計(jì)劃等。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)可以由圖1來(lái)表示。

（二）PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要各參與主體按照流程嚴(yán)密配合。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程主要包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：其一，開(kāi)展盡職調(diào)查。在承銷商的協(xié)調(diào)下，由會(huì)計(jì)師、律師等對(duì)發(fā)起人及基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施全面調(diào)查，對(duì)發(fā)起人的現(xiàn)金流狀況加以考察，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中存在的風(fēng)險(xiǎn)及瑕疵進(jìn)行識(shí)別。其二，確定基礎(chǔ)資產(chǎn)。在完成對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查之后，通過(guò)對(duì)所獲取資料的分析，確?；A(chǔ)資產(chǎn)能夠符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)要求。其三，設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃。一般由承銷商擔(dān)任專項(xiàng)計(jì)劃管理人，通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃當(dāng)中的資產(chǎn)支持計(jì)劃設(shè)立SPV，對(duì)進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)隔離、增信等系列技術(shù)處理。其四，基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。發(fā)起人將自身資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV依托資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。其五，信用增級(jí)。通過(guò)增信手段使資產(chǎn)達(dá)到較高的信用水平。其六，信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)發(fā)起人未來(lái)現(xiàn)金流及風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)確定基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用水平。其七，設(shè)立與發(fā)行。投資人委托承銷商進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，承銷商須在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)設(shè)立情況進(jìn)行備案。其八，現(xiàn)金流歸集和分配。資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流存入托管人開(kāi)設(shè)的賬戶中并接受托管人及承銷商的監(jiān)管。其九，信息披露和清算。根據(jù)相關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)，直到產(chǎn)品清算為止。

二、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化存在的主要障礙

（一）相關(guān)政策法規(guī)尚不健全

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，與之相關(guān)的政策法規(guī)等制度建設(shè)相對(duì)滯后。一方面是上位法的缺失，另一方面是操作細(xì)則仍未出臺(tái)。政策法規(guī)的缺失既增加了各方參與主體之間發(fā)生糾紛的可能性，降低了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化順利實(shí)施的概率，也使得PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化在實(shí)際操作過(guò)程中面臨一些難以克服的障礙。一個(gè)典型的例子就是如何實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離的問(wèn)題。比如在PPP收益權(quán)資產(chǎn)證券化中，為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，就必須對(duì)收益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)收益權(quán)的真實(shí)出售，但由于無(wú)法將收益權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，在PPP項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，自然由負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的社會(huì)資本來(lái)承擔(dān)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果收益權(quán)被真實(shí)出售，PPP項(xiàng)目后期再由社會(huì)資本承擔(dān)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)顯然是不合適的，會(huì)造成項(xiàng)目后期運(yùn)營(yíng)主體缺位的問(wèn)題。換句話說(shuō)，一旦收益權(quán)被真實(shí)出售，當(dāng)PPP基礎(chǔ)合同出現(xiàn)違約情況時(shí)，將找不出承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)主體，如此一來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的自然無(wú)法實(shí)現(xiàn)[ 2 ]。

（二）資產(chǎn)證券化期限與PPP項(xiàng)目不匹配

資產(chǎn)證券化期限與PPP項(xiàng)目不匹配是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化面臨的一大困境。《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》中規(guī)定，只有已建成并正常運(yùn)營(yíng)兩年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項(xiàng)目才能進(jìn)入重點(diǎn)推動(dòng)資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目范圍，這意味著盡管事實(shí)上PPP項(xiàng)目在建設(shè)期更容易受到融資瓶頸的約束，但只有到了能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的運(yùn)營(yíng)期，才能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化。另外，PPP項(xiàng)目的一個(gè)顯著特征就是周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)期往往長(zhǎng)達(dá)10年以上，但資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期一般都小于10年，這導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)無(wú)法對(duì)PPP項(xiàng)目的全生命周期實(shí)現(xiàn)完全覆蓋[ 3 ]。2016年以來(lái)，證券交易所對(duì)發(fā)行期限超過(guò)10年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了嘗試，但更長(zhǎng)的存續(xù)期也伴隨著更大的政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)投資者吸引力不足

優(yōu)質(zhì)的PPP項(xiàng)目容易獲得銀行低息貸款的支持，通過(guò)資產(chǎn)證券化的方法進(jìn)行融資反而會(huì)提高自身的融資成本，因此，真正優(yōu)質(zhì)的PPP項(xiàng)目發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的意愿很低，選擇采用資產(chǎn)證券化方式來(lái)融資的往往是次優(yōu)的PPP項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目大多為公共產(chǎn)品項(xiàng)目或者公共服務(wù)項(xiàng)目，本身往往帶有比較強(qiáng)的公益性質(zhì)，再加上收費(fèi)受到政府的限制，因此，PPP項(xiàng)目投資期長(zhǎng)且投資回報(bào)往往較低，基于PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率也相對(duì)偏低。這種相對(duì)偏低的收益率使得PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者缺乏必要的吸引力，加之信息披露機(jī)制的缺陷以及投資者的審慎，導(dǎo)致某些PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品陷入銷售困境。目前，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者以銀行為主，基金及券商等為輔，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，投資者對(duì)期限小于5年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品表現(xiàn)出比較明顯的偏好，而對(duì)5年以上的產(chǎn)品則持有必要的審慎態(tài)度，投資意愿明顯不足。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限長(zhǎng)且收益率低，存在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間明顯的不匹配。

（四）二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差

二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性是投資者在決定是否購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)需要考慮的一項(xiàng)重要內(nèi)容。就目前的情況看，我國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，但二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻并不活躍。由于起步較晚，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模還比較小，整體體量十分有限。PPP項(xiàng)目的類型范圍十分廣泛，根據(jù)財(cái)政部的口徑，入庫(kù)PPP項(xiàng)目涵蓋了19個(gè)一級(jí)行業(yè)，每個(gè)一級(jí)行業(yè)下又包含多個(gè)二級(jí)行業(yè)。因此，在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化很難實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度低，在二級(jí)市場(chǎng)上交易的范圍受到了很大的限制。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者比較集中，以互持為主，產(chǎn)品的流動(dòng)性不高，交易需求也不旺盛。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)本身的交易機(jī)制不完善，在PPP項(xiàng)目中，社會(huì)資本試圖通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)真正的退出依然困難重重。

三、完善PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的建議

（一）完善相關(guān)政策法規(guī)

針對(duì)資產(chǎn)證券化上位法缺失的問(wèn)題，政府應(yīng)盡快制定《資產(chǎn)證券化法》，改變目前只有部門規(guī)章文件可循的現(xiàn)狀。除了法律制度建設(shè)之外，政府還須針對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化構(gòu)建起完整的政策體系，對(duì)發(fā)行、上市和交易的規(guī)則予以完善和統(tǒng)一。根據(jù)PPP項(xiàng)目的不同種類來(lái)制定與發(fā)行、上市和交易相關(guān)的各種細(xì)則，設(shè)計(jì)相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估制度及評(píng)級(jí)制度。在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化監(jiān)管制度上，應(yīng)對(duì)來(lái)源于發(fā)改委、財(cái)政部、央行、證監(jiān)會(huì)等不同部門的監(jiān)管政策進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)并形成監(jiān)管合力。對(duì)于真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離等阻礙PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化順利實(shí)施的重大問(wèn)題，應(yīng)針對(duì)使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)及可行性缺口補(bǔ)貼等不同類別的PPP項(xiàng)目，針對(duì)合同債權(quán)、未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)等不同類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)計(jì)出與具體PPP項(xiàng)目及基礎(chǔ)資產(chǎn)相適應(yīng)的真實(shí)出售要求及風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，尤其要將發(fā)行人資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有效隔離。

（二）化解期限錯(cuò)配

化解PPP項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化期限錯(cuò)配問(wèn)題的關(guān)鍵，在于培育愿意進(jìn)行長(zhǎng)期投資的投資人。PPP項(xiàng)目的期限長(zhǎng)且收益穩(wěn)定，比較適合中長(zhǎng)期的投資者，尤其是與保險(xiǎn)及年金等投資需求相匹配。從長(zhǎng)期看，政府應(yīng)通過(guò)對(duì)相應(yīng)政策的完善，來(lái)降低保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、社?；鸺白》抗e金等機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化投資的門檻，設(shè)計(jì)能夠覆蓋PPP項(xiàng)目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，逐步提高中長(zhǎng)期PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場(chǎng)上的吸引力和流動(dòng)性。另外，分階段資產(chǎn)證券化也是化解期限錯(cuò)配的有效方法[ 4 ]。對(duì)于運(yùn)營(yíng)期長(zhǎng)且收益穩(wěn)定的PPP項(xiàng)目，可以首次發(fā)行5年期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，到期之后，對(duì)項(xiàng)目再次進(jìn)行評(píng)估和評(píng)級(jí)，只要符合條件，便可以再次發(fā)行，這樣就可以通過(guò)分階段證券化的方法實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目周期與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限的匹配。

（三）強(qiáng)化對(duì)投資者的吸引力

要強(qiáng)化PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力，主要應(yīng)該從三個(gè)方面來(lái)著手：首先，確保產(chǎn)品背后有穩(wěn)定可以預(yù)期的現(xiàn)金流作為支撐。應(yīng)選擇在長(zhǎng)期中具有穩(wěn)定收益的PPP項(xiàng)目為基礎(chǔ)來(lái)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，對(duì)于使用者付費(fèi)項(xiàng)目，應(yīng)強(qiáng)化收益敏感度分析，審慎估計(jì)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流，建立資金應(yīng)急補(bǔ)充機(jī)制來(lái)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的收益風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于政府付費(fèi)及可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目，在發(fā)行之前必須明確償付來(lái)源，納入政府的年度財(cái)政預(yù)算，確保資金逐年歸集到償付資金池之中。其次，強(qiáng)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化由于參與主體眾多，期限長(zhǎng)且交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也比較高。強(qiáng)化PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵在于落實(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售及風(fēng)險(xiǎn)隔離，使得PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不受來(lái)自發(fā)行人或其他參與主體其他風(fēng)險(xiǎn)的沖擊[ 5 ]。通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)配置的優(yōu)化將資產(chǎn)池做實(shí)，強(qiáng)化現(xiàn)金流管理，針對(duì)產(chǎn)品由于存續(xù)期過(guò)長(zhǎng)而導(dǎo)致的收益不確定性增大建立相應(yīng)的保障機(jī)制。最后，創(chuàng)新產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)。為了解決PPP項(xiàng)目證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配的問(wèn)題，可以考慮采用利率動(dòng)態(tài)管理、定期回售、接續(xù)發(fā)行系列產(chǎn)品等多種方式。為了提高PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，應(yīng)完善現(xiàn)金流保障機(jī)制、政府信用支撐及第三方擔(dān)保等多種增信機(jī)制。

（四）完善二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制

完善二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制對(duì)于加強(qiáng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性具有重要意義。提升PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性的一個(gè)有效方式是建立標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購(gòu)交易機(jī)制[ 6 ]。允許開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購(gòu)能夠顯著提升PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力和流動(dòng)性。完善二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制的另一項(xiàng)重要舉措是拓展交易平臺(tái)，對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，允許符合標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品同時(shí)到固定收益平臺(tái)、交易所集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)以及大宗交易系統(tǒng)等平臺(tái)進(jìn)行交易。另外，為了將PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模做大，應(yīng)允許PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化實(shí)施公募發(fā)行。對(duì)于規(guī)模大且期限又長(zhǎng)的PPP項(xiàng)目而言，實(shí)施公募發(fā)行有助于資金來(lái)源問(wèn)題的解決。

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