楊長(zhǎng)漢

考慮養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增量和投資收益帶來(lái)的基金積累，全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持較大規(guī)模的增長(zhǎng)。

截至2018年一季度末，全國(guó)12個(gè)省份與全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)簽署了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資協(xié)議，合同總金額為4750億元，實(shí)際投資到位資金3066.5億元。理論上，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以進(jìn)行市場(chǎng)化投資的存量規(guī)?？蛇_(dá)4萬(wàn)億元以上，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)該“跑步入市”。

老齡化加速，市場(chǎng)化投資不容遲疑

我國(guó)面臨老齡化、未富先老、“4-2-1”家庭人口結(jié)構(gòu)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，養(yǎng)老基金未來(lái)面臨龐大的收支缺口。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制度，在人口老齡化加速的背景下，這一制度的財(cái)務(wù)平衡已不可持續(xù)：其一，年輕入職人口（養(yǎng)老金繳費(fèi)人口）增長(zhǎng)率低于老年退休人口（養(yǎng)老金領(lǐng)取人口）增長(zhǎng)率，繳費(fèi)增長(zhǎng)率低于支付增長(zhǎng)率勢(shì)必帶來(lái)養(yǎng)老基金收支差額；其二，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶實(shí)際上普遍采取名義賬戶制，個(gè)人賬戶基金大量被挪用；其三，在建立城鎮(zhèn)企業(yè)職工、行政事業(yè)單位人員、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)制度過(guò)程中，對(duì)沒有養(yǎng)老金繳費(fèi)的“老人”和養(yǎng)老金繳費(fèi)不足的“中人”采取視同繳費(fèi)的政策，客觀上遺留了龐大的養(yǎng)老金體制轉(zhuǎn)軌成本需要未來(lái)負(fù)擔(dān)。

目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期賬面結(jié)余，但隨著時(shí)間的推移和老齡化加速，潛在的養(yǎng)老基金缺口將逐步顯性化。2016年，河北、遼寧、黑龍江等省當(dāng)年城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已經(jīng)收不抵支。如果不加快養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的市場(chǎng)化投資，通過(guò)投資收益來(lái)彌補(bǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的缺口，越來(lái)越多的省市將面臨日趨嚴(yán)重的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)壓力。

有法可依，有成熟經(jīng)驗(yàn)可借鑒

2015年8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，明確養(yǎng)老保險(xiǎn)基金包括企業(yè)職工、機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化、分散化和專業(yè)化的原則，確保資產(chǎn)安全、保值增值。

該辦法指出，省、自治區(qū)、直轄市人民政府作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資的委托人，可指定省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)行政部門、財(cái)政部門承辦具體事務(wù)。同時(shí)，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資范圍和投資比例、基金估值和費(fèi)用分?jǐn)偡椒?、投資的信息披露、投資的政府監(jiān)管、投資管理主體和行為的法律責(zé)任等，該辦法均作出了明確的界定。

我國(guó)已經(jīng)實(shí)行了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級(jí)統(tǒng)籌，根據(jù)各省區(qū)市養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的結(jié)存情況，凡有結(jié)存的省區(qū)市均可以依據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法委托實(shí)施市場(chǎng)化投資。

其實(shí)，歐美很多國(guó)家早已實(shí)行養(yǎng)老基金市場(chǎng)化、分散化的投資制度，美國(guó)養(yǎng)老基金很早就已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)的企業(yè)養(yǎng)老金401（K）和個(gè)人退休金IRA、智利養(yǎng)老基金、英國(guó)的職業(yè)年金、澳大利亞的超級(jí)年金等等，都是實(shí)行市場(chǎng)化、分散化的投資管理體制。這些養(yǎng)老基金不但允許投資于貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)各類相關(guān)投資工具，而且實(shí)行“謹(jǐn)慎人法則”，即養(yǎng)老基金可以根據(jù)委托人權(quán)益要求調(diào)整各類資產(chǎn)的投資比例。

我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期的探索，已經(jīng)積累了豐富的可資借鑒的投資管理經(jīng)驗(yàn)。全國(guó)社保基金自2001年成立并進(jìn)行市場(chǎng)化投資，2001年末財(cái)政撥入全國(guó)社?；鹳Y金累計(jì)795.26億元，當(dāng)年累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益9.84億元，基金資產(chǎn)總額805.09億元。2016年，全國(guó)社?；饳?quán)益16，042.58億元，其中累計(jì)財(cái)政性凈撥入7，959.61億元、累計(jì)投資增值8，082.97億元。全國(guó)社?；鹨话胍陨系幕鸱e累來(lái)自于投資增值，極大地減輕了財(cái)政資金的撥付壓力。企業(yè)年金自2004年開始規(guī)范化地進(jìn)行市場(chǎng)化投資，實(shí)現(xiàn)了保值增值目標(biāo)。全國(guó)社?；鸷推髽I(yè)年金基金的投資，實(shí)行嚴(yán)格的“數(shù)量限制原則”：對(duì)投資比例和投資范圍均有明確的法律限制?！皵?shù)量限制原則”地運(yùn)用，可以更好地控制投資風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)。

市場(chǎng)化投資，保值增值可期

第一個(gè)方面，從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化投資安全性來(lái)看，投資的安全保障機(jī)制主要在于以下幾個(gè)方面：

其一是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的獨(dú)立性和托管機(jī)制。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)根據(jù)信托法律實(shí)行資產(chǎn)獨(dú)立，不因養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)變化和經(jīng)營(yíng)變化而受影響，基金收益歸屬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的資金和資產(chǎn)，都由商業(yè)銀行托管以保障安全。

其二是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化投資實(shí)行分散化、專業(yè)化投資，通過(guò)組合投資可以有效降低基金整體的投資風(fēng)險(xiǎn)?！痘攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》對(duì)投資范圍和投資比例有明確限制，投資管理機(jī)構(gòu)可以據(jù)此構(gòu)建穩(wěn)健型的投資組合，甚至可以構(gòu)建保本投資組合。而且養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)可以投資股指期貨、國(guó)債期貨交易，對(duì)投資實(shí)施套期保值。

其三是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資建立了虧損風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，要求受托機(jī)構(gòu)按照1%的比例從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年度凈收益當(dāng)中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金以備彌補(bǔ)投資虧損。

其四是通過(guò)政府監(jiān)管機(jī)制保障投資的安全。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資實(shí)行委托人、受托人、托管人、投資管理人分權(quán)制衡，由人社部、財(cái)政部聯(lián)合人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資進(jìn)行監(jiān)管。這些制度設(shè)計(jì)，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資安全裝上了幾道“安全鎖”。

第二個(gè)方面，從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化投資收益性來(lái)看，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金傳統(tǒng)的投資限定在國(guó)債和銀行存款，收益率僅2%左右，很多時(shí)候基金實(shí)質(zhì)上處于貶值狀態(tài)。實(shí)行市場(chǎng)化投資，2007-2016年企業(yè)年金10年間的年平均收益率達(dá)到7.57%，2001年-2016年全國(guó)社?；鸪闪⒁詠?lái)的年均收益率達(dá)到8.37%。以我國(guó)全國(guó)社保基金和企業(yè)年金前期投資收益率簡(jiǎn)單算術(shù)平均，投資收益率接近8%。

根據(jù)資金復(fù)利原理，如果基金達(dá)到年平均8%的收益率，持續(xù)9年的投資復(fù)利終值系數(shù)為1.999。換言之，如果連續(xù)9年保持8%的收益率，基金資產(chǎn)總值即可接近翻倍。加快養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化投資步伐，假設(shè)2017年全國(guó)企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余當(dāng)中4萬(wàn)億元存量基金盡快全部實(shí)行市場(chǎng)化投資，保持8%的年均投資收益率，9年以后其基金規(guī)模就可以接近8萬(wàn)億元之巨。

目前，城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金仍然保持一定的增長(zhǎng)；行政事業(yè)單位人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)正在快速擴(kuò)大制度覆蓋面，其基金規(guī)模還有較大增長(zhǎng)空間。考慮養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增量和投資收益帶來(lái)的基金積累，全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持較大規(guī)模的增長(zhǎng)。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的受托機(jī)構(gòu)是全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，已經(jīng)選定的21家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)構(gòu)是較長(zhǎng)時(shí)期擔(dān)任全國(guó)社?；鸷推髽I(yè)年金基金投資管理機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)了嚴(yán)格的資格評(píng)審，具有豐富的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)資源，有成熟的專業(yè)方法可以支持養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)安全基礎(chǔ)上的良好收益目標(biāo)。

市場(chǎng)化投資，環(huán)境和條件成熟

經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)期的改革發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)形成了成熟的金融市場(chǎng)體系，金融市場(chǎng)有充分的可操作的投資工具和投資辦法支持養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的市場(chǎng)化投資。截至2017年末，我國(guó)上市公司家數(shù)達(dá)到了3485家，總市值達(dá)到了56.75萬(wàn)億元。同期全國(guó)債券市場(chǎng)有各類政府債券、金融債券、公司信用類債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券發(fā)行流通，各類債券余額規(guī)模高達(dá)74.41萬(wàn)億元。全國(guó)資金市場(chǎng)上貨幣和準(zhǔn)貨幣的規(guī)模達(dá)到了169.02萬(wàn)億元。金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，也為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資套期保值提供了必要的工具。

成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化投資提供必要的充分的良好的條件。加快養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場(chǎng)化投資，也為金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)不竭的源泉活水。