魏楓凌

金融市場(chǎng)交易是一將功成萬(wàn)骨枯。但與沙場(chǎng)不同，在金融市場(chǎng)上活得長(zhǎng)久的老兵們未必是有多么英勇，至少在杰克·施瓦格（Jack Schwager）近20年與眾多對(duì)沖基金交易員和基金經(jīng)理們的訪談?dòng)涗浿惺沁@樣。

施瓦格撰寫了大量關(guān)于期貨行業(yè)和金融市場(chǎng)上偉大交易的著作，最廣為人知的是近20年來(lái)他采訪了那些最偉大的交易員們后所寫的暢銷書：1989年出版，2012年修訂的《金融奇才》、1992年出版的《新金融奇才》、2001年出版的《股市奇才》。他對(duì)期貨交易的基本面與技術(shù)分析的著作也堪稱教科書級(jí)別。實(shí)際上，施瓦格本人也在管理著一個(gè)期貨和外匯組合的投資管理賬戶。

施瓦格在10月27日于北京舉行的一次讀書會(huì)上和中國(guó)市場(chǎng)人士們分享了他的訪談經(jīng)歷和對(duì)交易工作的見(jiàn)解。在中國(guó)金融市場(chǎng)加大對(duì)外開(kāi)放的潮流中，交易員的國(guó)際化是中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化必不可少的維度。本土和境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外金融市場(chǎng)上的“短兵相接”必然會(huì)越發(fā)頻繁，也有不少有過(guò)豐富海外交易經(jīng)驗(yàn)的人士回歸本土市場(chǎng)執(zhí)業(yè)。另一方面，中國(guó)金融市場(chǎng)不斷完善創(chuàng)新交易機(jī)制，豐富交易產(chǎn)品，市場(chǎng)的成熟最終也會(huì)給境內(nèi)外對(duì)沖基金們提供可交易的標(biāo)的?；蛟S，在不遠(yuǎn)的未來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)令全球市場(chǎng)肅然起敬、可供海外研習(xí)的交易員。

對(duì)于普通財(cái)經(jīng)讀者來(lái)說(shuō)，少數(shù)交易員橫掃市場(chǎng)或者對(duì)決貨幣當(dāng)局的案例總是最引人入勝的，但相反，剖析偉大交易員的失敗占據(jù)了施瓦格訪談?dòng)涗浿械牟簧倨?，能在市?chǎng)重創(chuàng)當(dāng)中傷不致命、保持冷靜，是這些從業(yè)者更為可貴的特質(zhì)。施瓦格在他的著作當(dāng)中并未刻意渲染那些成功案例的傳奇色彩，從頭至尾他都在向讀者展示交易職業(yè)的高度專業(yè)性，對(duì)于從事自有資金交易的人甚至可以說(shuō)這是一份危險(xiǎn)的工作，在市場(chǎng)當(dāng)中，相當(dāng)多的時(shí)間里可能從業(yè)者需要保持的狀態(tài)并不是大殺四方，而是做足功課以避免出錯(cuò)。

透過(guò)這些著作想要學(xué)到市場(chǎng)致勝法寶或是賺錢秘籍的讀者也可能會(huì)失望。在施瓦格看來(lái)，無(wú)論是基于基本面還是技術(shù)面的分析，在不同的場(chǎng)景有各自應(yīng)用的合理性，適合于不同類型的交易者；從事短線套利交易或者是押注宏觀趨勢(shì)的大額杠桿交易，從盈利的角度來(lái)講也沒(méi)有孰優(yōu)孰劣；金融市場(chǎng)價(jià)格阻力和支撐之間的轉(zhuǎn)換往往就在瞬間，如果讀者試圖依照歷史規(guī)律預(yù)測(cè)未來(lái)，最終反而會(huì)覺(jué)得困惑。施瓦格在他的訪談當(dāng)中對(duì)讀者傳遞的觀點(diǎn)正如他當(dāng)天在北京向中國(guó)市場(chǎng)人士們說(shuō)的那樣：充分認(rèn)識(shí)自己，堅(jiān)持適合自己的交易方法，某種程度上也可以說(shuō)是紀(jì)律，并且對(duì)不斷變化的市場(chǎng)保持靈活性。

最后值得一提的是，盡管施瓦格書中呈現(xiàn)的幾乎都是買方交易員，并且可能讀者也更樂(lè)于從傳媒聽(tīng)到這些故事，但現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)當(dāng)中的賣方交易員也是不可或缺的群體，而這些隱于幕后的市場(chǎng)流動(dòng)性提供者，其高度專業(yè)化分工更顯示出現(xiàn)代金融市場(chǎng)的職業(yè)化與精細(xì)化。在筆者作為《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪經(jīng)歷中，這樣的從業(yè)者也頗為令人尊敬，尤其是在中國(guó)不夠成熟的市場(chǎng)環(huán)境下，交易員還時(shí)常承擔(dān)著發(fā)展金融市場(chǎng)、加強(qiáng)市場(chǎng)自律的責(zé)任。

交易勝負(fù)手：管理風(fēng)險(xiǎn)

施瓦格認(rèn)為，失敗的最重要的原因就是缺乏合適的風(fēng)險(xiǎn)管理。很多人想要在合適的時(shí)機(jī)入市，低買高賣，但最重要的奧秘其實(shí)在于一定要有非常嚴(yán)格的資金管理措施和紀(jì)律。交易的方法、技術(shù)很重要，但是它沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理那樣重要。即便是最偉大的交易員，他們可能會(huì)有很多特殊的技巧和天賦，但是如果他們沒(méi)有合適的風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，他們很可能在游戲當(dāng)中出局。所以，一個(gè)交易者想要成功，必須要明白，要保證遵循市場(chǎng)規(guī)律，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)，不要過(guò)于激進(jìn)，就是規(guī)律之一。

在某些市場(chǎng)，對(duì)于普通交易者來(lái)說(shuō)，或許有的風(fēng)險(xiǎn)管理工具門檻過(guò)高，對(duì)沖功能也不夠匹配，那么，風(fēng)險(xiǎn)管理的最好辦法就是控制交易規(guī)模，并且在市場(chǎng)波動(dòng)加大時(shí)減少不必要的交易。

“他們選擇交易時(shí)機(jī)時(shí)態(tài)度不夠慎重。市場(chǎng)行情有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，他們就坐不住了，急于進(jìn)場(chǎng)交易。這無(wú)異于強(qiáng)迫自己被動(dòng)交易，而不是居于主動(dòng)地位?！笔┩吒裨L問(wèn)過(guò)的場(chǎng)內(nèi)交易員湯姆·鮑德溫（Tom Baldwin）這樣形容他對(duì)于交易頻率的看法。投資者在面對(duì)虧損時(shí)往往有“割肉”的沖動(dòng)，但鮑德溫提示說(shuō)，交易虧損時(shí)，別急于出場(chǎng)，耐心一點(diǎn)，多等待一會(huì)，選擇最有利的出場(chǎng)時(shí)機(jī)。在現(xiàn)實(shí)中，僅僅因?yàn)楦√澏p易離場(chǎng)，不僅可能會(huì)錯(cuò)失后來(lái)的機(jī)會(huì)，也可能會(huì)在下跌途中重新返回場(chǎng)內(nèi)而背負(fù)更大虧損。歸根結(jié)底，這樣的投資者不是依據(jù)信息和邏輯來(lái)做交易決策的。

機(jī)構(gòu)投資者同樣不應(yīng)沖動(dòng)。保羅.都鐸·瓊斯 （Paul Tudor Jones） 在訪談中也稱，“假如你無(wú)法對(duì)市場(chǎng)行情做出判斷或交易結(jié)果已無(wú)法控制，那就耐心等待，千萬(wàn)不要貿(mào)然進(jìn)場(chǎng)交易?！?/p>

施瓦格曾在當(dāng)天提到另一個(gè)例子。有一位曾經(jīng)非常成功的交易員，他與施瓦格早些年還保持著經(jīng)常見(jiàn)面，但他也有過(guò)很失敗的經(jīng)歷。這位交易員在介入一次持倉(cāng)前認(rèn)為，自己獲得了非常好的時(shí)機(jī)，有很大的交易機(jī)會(huì)，并且他認(rèn)為自己可以不加保護(hù)地長(zhǎng)期持有。然而，他到了中期的時(shí)候就發(fā)現(xiàn)s，當(dāng)市場(chǎng)狀況沒(méi)有預(yù)料的那么好，事實(shí)上他已經(jīng)沒(méi)辦法出來(lái)了，因?yàn)樗膫}(cāng)位實(shí)在非常大。最終，當(dāng)他完成減持的時(shí)候，60%的資金都損失了。此后他離開(kāi)了交易，幾乎整個(gè)職業(yè)生涯都在這次交易當(dāng)中斷送了。

如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)管理措施是投資者的底線原則，那么除此之外，成功的和失敗的交易者還有什么關(guān)鍵的區(qū)別嗎？

施瓦格認(rèn)為，成功的交易員也必須要有一定的冒險(xiǎn)精神，這和前面說(shuō)到的管理風(fēng)險(xiǎn)有所關(guān)聯(lián)。風(fēng)險(xiǎn)管理并不意味著要規(guī)避一切風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭找婧惋L(fēng)險(xiǎn)是相伴而生的。即便是獲取所謂的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，實(shí)際上規(guī)避的也只是信用風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)一樣可能損失慘重，例如2016年年底的中國(guó)債券市場(chǎng)。

言歸正傳，施瓦格所謂的這種冒險(xiǎn)并非是盲目冒險(xiǎn)，而是說(shuō)對(duì)市場(chǎng)的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)收益能夠分清主次，在規(guī)避主要風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲取主要收益?！澳憧赡軙?huì)有一些交易的方法跟其他人不一樣，比其他的人好，或者你就可以相信即便現(xiàn)在這個(gè)方法讓你虧損很多錢，但是仍然能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這也是因?yàn)椴煌耐顿Y者會(huì)對(duì)最極端的情況有不同的接受意愿。”

施瓦格用邁克爾·馬庫(kù)斯（Michael Marcus）的例子，這也是他在書中以及很多場(chǎng)合經(jīng)常會(huì)提到的。馬庫(kù)斯曾經(jīng)收到了委托人3萬(wàn)美金的基金，最終他將基金增值至8000萬(wàn)美元。這當(dāng)然可以說(shuō)明他非常具有天分，但他的取勝因素就在于，他看一下這個(gè)市場(chǎng)，就知道在一百個(gè)不同的影響因素當(dāng)中，哪個(gè)因素是最能左右市場(chǎng)的。

有趣的是，根據(jù)施瓦格所述，即便是如馬庫(kù)斯這樣善于抓住市場(chǎng)“痛點(diǎn)”的交易怪杰，最遺憾的一次交易失敗竟也來(lái)自于提前平倉(cāng)而錯(cuò)失后來(lái)的巨大盈利，他在那一瞬間沒(méi)有冒險(xiǎn)。這與有人總結(jié)出的等額踏空的痛苦大于虧損的痛苦有些類似。

擯棄方法偏見(jiàn)

金融市場(chǎng)存在一種類似于國(guó)際貿(mào)易的“比較優(yōu)勢(shì)”。不同的交易員有不同類型的技能，有一些是量化的，有一些是非量化的。交易員要了解自己的優(yōu)勢(shì)所在，辨識(shí)出自己所擅長(zhǎng)的或者對(duì)自己來(lái)講最行之有效的方法是什么。

不少市場(chǎng)人士會(huì)樂(lè)于給自己貼上“派別”標(biāo)簽，某些時(shí)候這是市場(chǎng)營(yíng)銷的需要，也有些時(shí)候這甚至升格為一種“政治正確”。施瓦格認(rèn)為，交易當(dāng)中方法不分好壞，但求合適?！皬陌俜种俚牧炕桨俜种俚亩ㄐ悦枋?，從百分之百做基本面分析到百分之百做數(shù)學(xué)分析，有可能是長(zhǎng)期，有可能是短期，有不同的模式或者公式，但無(wú)論如何交易員一定要尋找到屬于自己的方法和優(yōu)勢(shì)。”

在后續(xù)的交流中，施瓦格也提到了靈活性，這要求交易者對(duì)市場(chǎng)多空狀態(tài)沒(méi)有偏見(jiàn)，與對(duì)方法保持中性類似的是，市場(chǎng)沒(méi)有永遠(yuǎn)的空頭或多頭，有的只是交易者善于使用哪一種工具。

這是一個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。換句話說(shuō)，一個(gè)好的和不好的交易員不只是資金上的問(wèn)題。施瓦格認(rèn)為，對(duì)于個(gè)人來(lái)講，他自己也認(rèn)同有的時(shí)候技術(shù)分析重要性要高于基本面的分析，在不同的方法之間也會(huì)有過(guò)渡的過(guò)程，從盈利角度來(lái)講就更難分優(yōu)劣了?！敖灰讍T要思考找到正確的分析方式，改變自己的分析策略和方法，最后，形成支持你的信心。在良好的風(fēng)險(xiǎn)管理?xiàng)l件之下，它能夠展示不錯(cuò)的投資回報(bào)?！?/p>

然而，尋找適合的方法幾乎不可能一蹴而就，試錯(cuò)又是有成本的。當(dāng)新入市的交易員開(kāi)始這樣做的時(shí)候還跟小孩一樣，不知道哪個(gè)方法適合，哪個(gè)方法不適合。在尋找合適方法的過(guò)程中交易員就可能面臨出局的風(fēng)險(xiǎn)。

“我猜測(cè)80%市場(chǎng)人一開(kāi)始都會(huì)輸錢，有些人輸?shù)腻X是非常多的。我曾跟馬克·溫斯坦（Mark Weinstein）談過(guò)，也給他做了采訪。馬克做了很多優(yōu)秀案例，但我們可能60%-70%的案例都在講失敗經(jīng)驗(yàn)，而不是成功經(jīng)驗(yàn)?！?杰克·施瓦格說(shuō)。

試錯(cuò)不等于徹底失敗。但如何避免在找到合適的方法前把所有錢都輸?shù)簦?/p>

施瓦格分享了其中一個(gè)建議，這是他自己遵從的，也是他稱為什么自己本人能成為交易員主要的原則之一?！敖灰讍T一定要賠得起錢，在不改變生活狀態(tài)的前提下能夠輸?shù)闷?，而不是為了交易去辦抵押貸款，你能夠交易的資金和整個(gè)資產(chǎn)相比比較小，如果你成功了這將是個(gè)良好的基礎(chǔ)。如果你失敗了，最后錢沒(méi)了也沒(méi)有關(guān)系，要退出來(lái)去精進(jìn)知識(shí)和技巧，不要把更多的錢放在風(fēng)險(xiǎn)之下，否則一開(kāi)始就可能把錢全部陪得精光。”

實(shí)際上，除非是擁有相當(dāng)高穩(wěn)定性和低成本的負(fù)債，同時(shí)有高度確定性收益和正息差的資產(chǎn)，否則，試圖依靠杠桿博取市場(chǎng)價(jià)差波動(dòng)收益是極其危險(xiǎn)的事情。在中國(guó)，2015年的房地產(chǎn)市場(chǎng)、2016年的債券市場(chǎng)，以及2017年的房地產(chǎn)市場(chǎng)，都有類似的教訓(xùn)可尋。

人們或許會(huì)問(wèn)，交易員怎么樣才能確定自己的個(gè)人風(fēng)格呢？“你首先要看很多的書，了解交易員要做什么，你要做自我培訓(xùn)。在你開(kāi)始交易的時(shí)候你要做基本面的分析、技術(shù)層面的學(xué)習(xí)。如果你仍然不知道在市場(chǎng)當(dāng)中哪些是對(duì)自己行之有效的做法，你可以嘗試回答一些問(wèn)題，比如我是不是想要做基本面的投資？我精通于哪些技能？我是更多想要在短期還是長(zhǎng)期進(jìn)行操作？這是一個(gè)自我發(fā)現(xiàn)的過(guò)程?！?h3>在勝率游戲中分辨能力與運(yùn)氣

有時(shí)候，一位普通投資者初入市，即便缺乏經(jīng)驗(yàn)，也有可能獲得不錯(cuò)的收益，但施瓦格認(rèn)為這是危險(xiǎn)的。有些人成功是因?yàn)檫\(yùn)氣好，或者他們的投資風(fēng)格正好符合市場(chǎng)風(fēng)格，而這一風(fēng)格有可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

“比方說(shuō)，你去一個(gè)書店買了本大腦外科手術(shù)的書，周末看了看這本書，第二天就能做大腦外科手術(shù)嗎？我想沒(méi)有一個(gè)正常理智的人想這樣做。但你去書店隨便拿一本金融的書看，即使你不懂里面的專業(yè)性，你也可能會(huì)有交易成功的可能性。你為什么不會(huì)輕易做大腦手術(shù)，卻會(huì)愿意做股票交易？回到這個(gè)核心，交易據(jù)我所知是一個(gè)專業(yè)的事件，可是哪怕是一個(gè)生手都有可能有成功的比例。因?yàn)樵谶@個(gè)市場(chǎng)只有兩個(gè)選擇，要么買進(jìn)要么賣出?？赡苓@一個(gè)牛市買這個(gè)買那個(gè)，牛市每個(gè)都在漲。”施瓦格說(shuō)。

其實(shí)，更進(jìn)一步看，在市場(chǎng)上，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者們往往會(huì)標(biāo)榜自己能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲得α收益，但是如果恰好這名投資者只是在某一時(shí)間段處在市場(chǎng)順風(fēng)當(dāng)中的話，那么在市場(chǎng)反轉(zhuǎn)時(shí)，他表面上的α收益將會(huì)被市場(chǎng)β完全吞噬，醞釀巨大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。未能識(shí)別市場(chǎng)的趨勢(shì)與波動(dòng)，這對(duì)專業(yè)投資者來(lái)說(shuō)更是致命的。長(zhǎng)期來(lái)講，交易員的運(yùn)氣歸為零。

“（中短期金融市場(chǎng)）交易員的賭注是基于概率所下的。例如現(xiàn)在中國(guó)的股票市場(chǎng)，我有一個(gè)朋友是在低點(diǎn)買進(jìn)，所以他（即便面臨暫時(shí)的虧損）很有可能在以后會(huì)翻盤。所以你的賭注要下對(duì)地方。而在長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)，如果快進(jìn)快出反而是很有可能被敲出局的。長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)還是不一樣，要考慮的因素很多，包括市場(chǎng)因素和經(jīng)濟(jì)周期等。如果你不會(huì)很好管理風(fēng)險(xiǎn)，將交易風(fēng)險(xiǎn)分散，如果反復(fù)交易都在賠錢，尤其在一個(gè)好的市場(chǎng)情況下，就代表你這個(gè)時(shí)候有一些問(wèn)題出現(xiàn)了?！笔┩吒裾f(shuō)。

施瓦格曾采訪了凱文·戴利（Kevin Daly），并在《對(duì)沖基金奇才》一書中將他稱為“長(zhǎng)期的短線交易員”。施瓦格看過(guò)戴利的頭寸持倉(cāng)，比很多人贏的情況更多，然而他相當(dāng)大比例的交易可能只是3%、5%的收益率，僅僅限制于這些比例之下。

戴利從1999年10月份開(kāi)始成為對(duì)沖基金經(jīng)理。這個(gè)人過(guò)去一直做長(zhǎng)線投資，但后來(lái)改成做短線，并且在長(zhǎng)期保持這種短線交易的風(fēng)格。1999年到2003年時(shí)市場(chǎng)都不錯(cuò)，大家知道會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)的泡沫，然而3月份時(shí)美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)下跌超過(guò)50%。在這段時(shí)間當(dāng)中，他的收益是幾乎零，有的時(shí)候多掙一點(diǎn)錢，有的時(shí)候少掙一點(diǎn)錢。但到2008年的時(shí)候，他就加大幅度去操作。

施瓦格訪問(wèn)戴利是在2013年?！拔覇?wèn)他這段時(shí)間的累計(jì)收益是多少？”“900%！”

所以，怎么能實(shí)現(xiàn)收益達(dá)到900%的交易，而且期間整個(gè)指數(shù)是走平的？施瓦格在訪談后認(rèn)為，最重要的一點(diǎn)是當(dāng)市場(chǎng)像2002年、2008年這種不好的狀況，戴利就不交易了。在2000年他沒(méi)有像很多人一樣虧損50%，反而還掙了百分之幾，像2008年戴利也只虧了大約8%，這顯示他在市場(chǎng)不好的期間能做好平衡，這就是他做得好的原因。戴利覺(jué)得市場(chǎng)不好的時(shí)候，就耐心等?！拔覀兘?jīng)常說(shuō)因?yàn)槭袌?chǎng)不好所以虧了很多錢。但當(dāng)你虧了很多錢，不代表其他人都虧了很多錢，從這個(gè)角度看，是你風(fēng)控做得不好?！?/p>

施瓦格進(jìn)一步認(rèn)為，投資者要觀察和思考那些長(zhǎng)期資本的動(dòng)作。這種長(zhǎng)期資本在市場(chǎng)狀況不好時(shí)，不會(huì)快速退出，很重要的一個(gè)原因是，長(zhǎng)期的資本往往附有較高的杠桿。更關(guān)鍵點(diǎn)是，他們會(huì)改變自己的做法，在市場(chǎng)不好時(shí)開(kāi)始做風(fēng)險(xiǎn)可控的交易，比如說(shuō)債券投資，并且做分散化的資金分配?？赡墚?dāng)時(shí)有一些頭寸上這些長(zhǎng)期資本會(huì)失去議價(jià)空間，收益只是百分之幾，但這是很好的對(duì)沖交易。再比如，有一些長(zhǎng)期資本在市場(chǎng)動(dòng)蕩環(huán)境中也開(kāi)始做一些歐元與美元的利差交易。

在施瓦格的書中，可以看到有很多故事有來(lái)自于集中式的投資者，但那些人最終破產(chǎn)了。但也有少數(shù)的贏家例外，他們有什么特殊之處呢？施瓦格認(rèn)為，這首先與倉(cāng)位管理相關(guān)。他隨后又進(jìn)一步補(bǔ)充道：“也許聽(tīng)起來(lái)有風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于有些人來(lái)講是他們成功的關(guān)鍵。當(dāng)你選擇倉(cāng)位時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有一定的機(jī)會(huì)，覺(jué)得很有信心?！?/p>

1992年左右，當(dāng)時(shí)英格蘭央行覺(jué)得貨幣體系的發(fā)展不是他們想要的方向，索羅斯是眼光很長(zhǎng)遠(yuǎn)的人，他看出了其中的奧妙。英格蘭央行后面宣布了英鎊脫鉤的消息，市場(chǎng)有非常大的反應(yīng)。那一年量子基金就在買入賣出中賺了很多錢。

在訪談中，索羅斯在量子基金的接班人，同樣是交易大師的斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）也說(shuō)到相近的事。1989年，剛來(lái)到量子基金不久的德魯肯米勒基于德國(guó)統(tǒng)一的信心建立了沽空美元、做多馬克的頭寸。有一天上班時(shí)，索羅斯問(wèn)他，你現(xiàn)在有多少倉(cāng)位？德魯肯米勒說(shuō)10億美元。“10億美元？你管這個(gè)叫倉(cāng)位嗎？你如果有這個(gè)信心的話，為什么只投10億美元？很多時(shí)候你有非常好的理由支持信息，那個(gè)時(shí)候看市場(chǎng)就會(huì)知道，就應(yīng)該持有這樣的倉(cāng)位。” 索羅斯鼓勵(lì)德魯肯米勒將倉(cāng)位翻倍，結(jié)果收益頗豐。

“德魯肯米勒可能會(huì)說(shuō)，他從索羅斯身上學(xué)到一個(gè)東西，對(duì)倉(cāng)位要植入信息才會(huì)獲得好的收益?！笔┩吒窨偨Y(jié)說(shuō)。換言之，交易員有時(shí)要基于足夠可靠的信息、足夠合理的邏輯以支撐足夠高的勝率去下重注。

保持靈活

施瓦格再次提到了馬庫(kù)斯的例子，馬庫(kù)斯的創(chuàng)新精神也幫助了他。剛開(kāi)始他接觸期權(quán)，慢慢就搞清楚了這是什么，并將其用于套利。

施瓦格對(duì)人工智能在投資決策當(dāng)中的應(yīng)用也持有積極看法，但他也表示，同時(shí)可能也需要具備一些條件。

在計(jì)算能力和算法上面，計(jì)算機(jī)可以做大量的計(jì)算工作。世界上最頂尖的人類棋手已經(jīng)被機(jī)器打敗，但投資市場(chǎng)顯然比下圍棋要復(fù)雜多了，它要考慮的維度和因素很多。下圍棋有很多的套路和一些可算的步數(shù)，但是講到國(guó)際貿(mào)易和交易領(lǐng)域，事情并不是朝哪一個(gè)方向去發(fā)展，不同的國(guó)家政治制度不同，經(jīng)濟(jì)政策不同，貨幣不同、利息不同，所以它的復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于下圍棋的規(guī)則。任何的一些因素都在變化，因素多還不算，每個(gè)因素都在變化。一個(gè)因素剛分析好了，它又變了，也就是對(duì)手方的信息變了。所以投資是一種充滿不確定的環(huán)境，這是施瓦格之所以認(rèn)為人類還是有機(jī)會(huì)的?！白罱K來(lái)講哪怕到現(xiàn)在，我們會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)。我們現(xiàn)在還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)具體是什么，但是我們所生活的這種世界應(yīng)該是人和機(jī)器共存的?！?/p>

優(yōu)秀的教育背景和豐富的經(jīng)歷往往是交易員普遍具備的，金融市場(chǎng)也是善于塑造偶像的地方。但施瓦格認(rèn)為，評(píng)價(jià)一個(gè)交易員是否合格最主要也是最簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)就是，“你要看一下你的投資回報(bào)和這個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)系?！?/p>

但如果要挑一個(gè)優(yōu)秀交易員普遍具備的最重要的特點(diǎn)是什么？在施瓦格看來(lái)，這一特質(zhì)應(yīng)當(dāng)是靈活性?！澳惚仨氁S時(shí)能夠改變自己的想法，而且快速地改變自己的一些想法。我覺(jué)得好的交易員，當(dāng)他一旦發(fā)現(xiàn)犯錯(cuò)的時(shí)候，可以很快地退出來(lái)?！笔┩吒裾f(shuō)。

可以說(shuō)，承認(rèn)失敗是避免更大失敗的辦法。

德魯肯米勒在1987年的時(shí)候就曾經(jīng)歷過(guò)“黑色星期五”美股崩盤的危機(jī)。在這次危機(jī)出現(xiàn)之前，1987年10月份的時(shí)候，標(biāo)普股票市場(chǎng)已經(jīng)有一段時(shí)間跌得很厲害。德魯肯米勒當(dāng)時(shí)手上有7只基金，在這個(gè)位置并不僅僅是持有倉(cāng)位，而且他布置了長(zhǎng)線多頭。到了周五那一天的時(shí)候他進(jìn)了辦公室，大家可能都覺(jué)得市場(chǎng)是一下子跌下來(lái)的，但根據(jù)此前的下跌，這實(shí)際上有一定的可預(yù)測(cè)性。然而，德魯肯米勒那個(gè)時(shí)候卻只是損失了一點(diǎn)點(diǎn)的錢，這是怎么做到的呢？答案就是首先他在這之前做多，然后他想為什么會(huì)有這樣的境況，于是他把所有的長(zhǎng)期多頭頭寸在下跌伊始就退出來(lái)，并且他在反手做空。

那么，施瓦格是如何看待交易員在遵守紀(jì)律和保持靈活性之間平衡的呢？

紀(jì)律并不是阻止交易員創(chuàng)新的一些規(guī)則，施瓦格所說(shuō)的有紀(jì)律就是說(shuō)某種好的方法，例如遵守一些非常明晰的風(fēng)險(xiǎn)管理政策；相反，即便持倉(cāng)者認(rèn)為現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)可能是正確的，但是你如果認(rèn)為現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)可以承受，那么你也可以退出（風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)），這很靈活?！暗易约涸瓌t上不會(huì)出來(lái)，我會(huì)留下來(lái)。”施瓦格說(shuō)。

（香港東英資管吳珊對(duì)本文寫作亦有幫助，特此致謝）