楊 茂，賀 寧

（河南工業(yè)大學(xué)，河南 鄭州 450001）

1 引言

改革開放40年的今天，要保持經(jīng)濟(jì)的綠色、健康、穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展僅僅依靠國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)的拉動(dòng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。國(guó)家和民族的發(fā)展也需要中小企業(yè)的發(fā)展帶來動(dòng)力。同時(shí)中小企業(yè)也具有數(shù)目龐大、經(jīng)營(yíng)靈活、能夠大量解決就業(yè)問題和穩(wěn)定社會(huì)秩序的巨大作用。但是，由于中小企業(yè)自身發(fā)展在特定階段的固有限制，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、未來發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)大、賬務(wù)處理不規(guī)范不透明可信度不高，不符合傳統(tǒng)商業(yè)銀行對(duì)貸款企業(yè)的審核要求，往往難以從銀行方面獲取充足的融資資金用于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。政府層面上已經(jīng)意識(shí)到了中小企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的重要作用并已經(jīng)開始出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)扶持和規(guī)范中小企業(yè)發(fā)展，建立了一批新型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。但是由于發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，還沒有真正意義上解決現(xiàn)有問題［1］。因此，如何針對(duì)鄭州市中小企業(yè)的特點(diǎn)，找出制約鄭州市中小企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)因素并提出切實(shí)可行的解決方案，對(duì)于幫助扶持中小企業(yè)走出融資難的困境至關(guān)重要。

2 中小企業(yè)融資的相關(guān)理論

2.1 信息不對(duì)稱理論

基于理性人假設(shè)，市場(chǎng)中難免出現(xiàn)交易雙方信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。其中，信貸市場(chǎng)中借款人自己清楚各類借款的總數(shù)、借款具體使用路徑、投資項(xiàng)目的收益以及成功率，而貸款者受于成本限制和商業(yè)保密措施，往往難以準(zhǔn)確獲得關(guān)于借款安全度、是否用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全部數(shù)據(jù)，自然難以對(duì)借款進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，在交易中處于信息不對(duì)稱的劣勢(shì)方。在信息不對(duì)稱的前提下，容易引發(fā)逆向選擇。借款者會(huì)主動(dòng)尋求最優(yōu)貸款利率以降低自己的成本，而貸款者在信息劣勢(shì)的情況下，實(shí)際承擔(dān)了自主難以控制的高風(fēng)險(xiǎn)，自然會(huì)主動(dòng)尋求高利率。于是為了滿足貸款人的高利率要求，借款人不得不將貸來的資金用于風(fēng)險(xiǎn)更高的生產(chǎn)乃至投資中。而整個(gè)市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的行業(yè)和企業(yè)由于回報(bào)低而難以獲得融資，風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)反而獲得了更多的融資，導(dǎo)致市場(chǎng)畸形發(fā)展。

2.2 關(guān)系型借貸理論

在中小企業(yè)難以依靠自身實(shí)力在資本市場(chǎng)中獲取融資時(shí)，大多數(shù)中小企業(yè)會(huì)將目光轉(zhuǎn)向有業(yè)務(wù)往來的銀行，而銀行方面從之前的業(yè)務(wù)往來中對(duì)中小企業(yè)的情況有了一定的了解，大多還是會(huì)放貸，銀企聯(lián)系進(jìn)一步加深。另外，一些中小企業(yè)還可能會(huì)從關(guān)聯(lián)企業(yè)中獲得借款，如有業(yè)務(wù)聯(lián)系的上下游企業(yè)，一般也可以獲得融資。但是這些關(guān)系型“軟借貸”雖然一定程度上解決了部分中小企業(yè)融資的問題，但是對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來說總體是不穩(wěn)定的，存在一損俱損的潛在危險(xiǎn)，需要警惕。

2.3 信貸配給理論分析

在申請(qǐng)人和申請(qǐng)總量大于銀行可供給量的前提下，信貸配給理論分為兩種。一種是指銀行滿足所有借款人的借款要求但是所有借款人獲得的借款數(shù)均低于預(yù)期數(shù)值；另一種是指銀行根據(jù)掌握的信息對(duì)貸款者劃分不同的信用等級(jí)，信用等級(jí)高的借款者可以享受低利率、低抵押或者是信用抵押等優(yōu)惠。多數(shù)情況下，中小企業(yè)由于財(cái)務(wù)體系不健全、滿足抵押條件的固定資產(chǎn)少、業(yè)務(wù)流量少、信用等級(jí)不高等原因，經(jīng)常被迫接受后一種信貸配給，導(dǎo)致融資數(shù)量嚴(yán)重不足。

3 鄭州市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

3.1 鄭州市中小企業(yè)整體融資不理想

從整體來看，鄭州市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀并不樂觀，近一半的中小企業(yè)表示獲得滿足需要的融資比較難，而僅有6%的企業(yè)表示容易獲得足夠的資金，這表明鄭州市中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)是一個(gè)普遍現(xiàn)象。

表1 中小企業(yè)融資困難程度調(diào)查表

一方面，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的暴利，包括鄭州市本地銀行在內(nèi)的許多銀行紛紛將資金投入其中，實(shí)體行業(yè)整體融資不易，作為中小企業(yè)想要融資更是難上加難；另一方面，由于多種原因，小額貸款公司的發(fā)展也并不理想，中小企業(yè)缺乏有效融資渠道。

3.2 鄭州市中小企業(yè)內(nèi)部融資有限

內(nèi)部融資是指企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，具有原始性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的特點(diǎn)，同時(shí)可以減少信息不對(duì)稱問題。英、美等國(guó)家成熟的體制和整體富裕情況使得其內(nèi)部融資比例占總籌資的一半以上。但是，由于資本金有限，折舊基金和留存收益的積累與轉(zhuǎn)化也需要時(shí)間，鄭州市中小企業(yè)往往難以在短時(shí)間內(nèi)籌集到滿足擴(kuò)大生產(chǎn)需要的資金，內(nèi)部融資比例不到1/3。

3.3 鄭州市中小企業(yè)外部融資困難

在內(nèi)部融資難以短期內(nèi)成效顯著的情況下，直接融資因其融資成本低、速度快和融資量大的特點(diǎn)成為鄭州市中小企業(yè)的最好選擇［3］。以新三板和創(chuàng)業(yè)板為代表的直接融資市場(chǎng)為鄭州市幾十萬家中小企業(yè)提供了良好的平臺(tái)，但是現(xiàn)實(shí)中具有上市資格和融資需求的企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)多于實(shí)際上市的數(shù)量，仍有許多中小企業(yè)難以上市。另外，融資租賃等在一定程度上可以幫助中小企業(yè)直接獲得生產(chǎn)設(shè)備等，但是鄭州地區(qū)融資租賃機(jī)構(gòu)數(shù)量較少且實(shí)際運(yùn)營(yíng)發(fā)展存在一些障礙，導(dǎo)致鄭州市中小企業(yè)可以從中獲得的融資數(shù)量微乎其微。

4 鄭州市中小企業(yè)融資影響因素分析

4.1 鄭州市中小企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定

中小企業(yè)由于創(chuàng)立時(shí)間相對(duì)較短，雖然具有遠(yuǎn)大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)也承擔(dān)了相對(duì)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，信用評(píng)級(jí)往往不理想。在獲取貸款時(shí)大多需要提供抵押擔(dān)保等，這大大增加了中小企業(yè)的貸款成本。另外，鄭州市本地銀行乃至全國(guó)各大銀行一般更加青睞發(fā)展成熟的大企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)貸款缺乏興趣，使得中小企業(yè)獲得融資更加困難［2］。

4.2 全國(guó)整體金融體系發(fā)展不健全

目前，我國(guó)大型銀行普遍喜好收益、厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在考察放貸對(duì)象時(shí)往往注重通過財(cái)務(wù)報(bào)告和實(shí)地調(diào)研的方式來考察，而中小企業(yè)受規(guī)模和成本所限，賬務(wù)管理體系不健全，自然難以獲得大型銀行的投資。中小企業(yè)融資需求頻率高、調(diào)用空間有限、需求急迫和缺乏可持續(xù)性等特點(diǎn)與大型銀行的特點(diǎn)不相匹配，需要與之對(duì)應(yīng)的中小銀行滿足其靈活性的特點(diǎn)。但是，我國(guó)中小銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少且受制于政策限制，難以充分發(fā)揮其巨大作用。

4.3 政府政策導(dǎo)向和公共服務(wù)欠缺

改革開放伊始，由于財(cái)力物力有限，國(guó)家將有限財(cái)力主要放在發(fā)展國(guó)有大型銀行關(guān)于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、外貿(mào)出口創(chuàng)匯和其他關(guān)系民生的重大項(xiàng)目上，著力發(fā)展經(jīng)濟(jì)。近些年，受美國(guó)等西方國(guó)家的貿(mào)易制約，國(guó)家開始逐漸將目光轉(zhuǎn)向拉動(dòng)內(nèi)需和激發(fā)中小企業(yè)活力上，各地也紛紛建立起地區(qū)性銀行。但是，中小型銀行和小額貸款擔(dān)保公司建立和發(fā)展的時(shí)日尚短，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足鄭州市中小企業(yè)的發(fā)展需要，政府對(duì)口支持中小企業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)服務(wù)還未完全覆蓋，未來需要改進(jìn)的地方還有很多［4］。

5 鄭州市中小企業(yè)融資影響因素的實(shí)證分析

5.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文從新三板市場(chǎng)中選取了鄭州上市公司作為樣本，通過這些上市企業(yè)公示的2017年和2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)其融資效率的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。其中，為了數(shù)據(jù)區(qū)間的一致性，剔除了因?yàn)楦鞣N原因缺乏2017年數(shù)據(jù)的企業(yè)和ST股票中部分?jǐn)?shù)據(jù)不全的企業(yè)，共查到160家，剔除10家，實(shí)際分析數(shù)據(jù)150家。相關(guān)數(shù)據(jù)檢索來自同花順網(wǎng)站。

5.2 變量的選取

在被解釋變量的選取方面，選擇凈資產(chǎn)收益率來衡量企業(yè)融資能力，收益率越高，融資能力越強(qiáng)。在解釋變量的選取方面，選取企業(yè)2017年比2016年資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況的指標(biāo)。資產(chǎn)增長(zhǎng)率高，說明企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，處于穩(wěn)步上升階段。選取基本每股收益來衡量企業(yè)的盈利能力，每股收益高，說明企業(yè)盈利狀況好，資金使用更高效。選取資產(chǎn)負(fù)債比率作為企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)財(cái)務(wù)與資金可能存在問題，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，從銀行和社會(huì)獲得融資相對(duì)困難。

表2 變量的選擇和測(cè)度

5.3 各變量描述性統(tǒng)計(jì)與分析

針對(duì)所要進(jìn)行的多元線性回歸分析，首先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，具體如表3所示。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)表3可以看出，基本每股收益和資產(chǎn)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差和最值差距較大，說明不同企業(yè)之間的盈利能力和發(fā)展情況的變化較大，差別懸殊。受國(guó)家宏觀調(diào)控影響和ST企業(yè)退市安排，中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大多保持在合理水平，但仍有部分ST企業(yè)拉高資產(chǎn)負(fù)債率。

5.4 模型構(gòu)建與模型假設(shè)

為了定量分析中小企業(yè)各影響因素對(duì)于企業(yè)融資情況的影響，構(gòu)建了以下多元回歸分析模型，具體表達(dá)形式如下：

其中，θ表示隨機(jī)誤差。

假設(shè)中小企業(yè)的融資能力與中小企業(yè)的盈利能力和發(fā)展情況呈正相關(guān)關(guān)系，與中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)狀況呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

5.5 模型檢驗(yàn)與實(shí)證分析

本文運(yùn)用Eviews 8.0系統(tǒng)利用最小二乘法對(duì)設(shè)定的變量進(jìn)行回歸，得到結(jié)果如表4。經(jīng)檢驗(yàn)，常數(shù)項(xiàng)不顯著，去掉之后得到如下結(jié)果。

表4 實(shí)證結(jié)果

經(jīng)檢驗(yàn)，判定系數(shù)R2=0.735，-R2=0.731，說明回歸方程擬合程度較好，基本每股收益、資產(chǎn)負(fù)債比率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率在一定程度上可以解釋凈資產(chǎn)收益率的變化，即鄭州市中小企業(yè)融資的影響因素。各解釋變量的P值均小于0.05，說明變量顯著，可以加入模型。

5.6 實(shí)證分析結(jié)論

從以上回歸結(jié)果可以看出，新三板市場(chǎng)中鄭州市中小企業(yè)每股收益EPS與凈資產(chǎn)收益率ROE之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，收益越高，獲得融資的可能性越大。資產(chǎn)負(fù)債率與ROE顯著負(fù)相關(guān)，說明負(fù)債率高的企業(yè)得到融資相對(duì)困難。另外，資產(chǎn)增長(zhǎng)率與凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，投資者對(duì)資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)、具有良好發(fā)展?jié)摿Φ墓靖忧嗖A，也相對(duì)更容易獲得融資。

6 對(duì)策與建議

通過上述實(shí)證分析，影響以新三板企業(yè)為代表的鄭州市中小企業(yè)融資的關(guān)鍵因素包括基本每股收益、資產(chǎn)負(fù)債比率和總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率等。進(jìn)而研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致鄭州市乃至全國(guó)中小企業(yè)融資難的主要原因包括中小企業(yè)自身規(guī)模小、受成本控制賬務(wù)處理公開不規(guī)范、大銀行缺乏貸款熱情、對(duì)口服務(wù)中小企業(yè)的銀行和信貸公司發(fā)展仍不完善、相關(guān)扶持發(fā)展的規(guī)章制度不健全等原因。據(jù)此，擬提出以下幾點(diǎn)建議。

6.1 國(guó)家和地方政府完善相關(guān)法律和規(guī)章制度

國(guó)家治理需要法律和制度，中小企業(yè)的健康發(fā)展也需要國(guó)家政策的支持。國(guó)家和地方政府應(yīng)該繼續(xù)完善對(duì)中小企業(yè)的相關(guān)扶持政策，保持政治敏感和關(guān)注，并建立相關(guān)的法律法規(guī)來規(guī)范中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展行為，從制度法律層面督促企業(yè)不斷自我完善［5］。與此同時(shí)，政府要主動(dòng)承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)展前景較好的中小企業(yè)給予財(cái)政支持和信貸補(bǔ)貼，以激發(fā)銀行對(duì)中小企業(yè)放貸的激情；對(duì)于合適的企業(yè)可以參考學(xué)生助學(xué)貸款的運(yùn)營(yíng)模式，由商業(yè)銀行出面發(fā)放貸款，國(guó)家政府在一定程度上給予商業(yè)銀行一定的財(cái)政補(bǔ)貼或其他優(yōu)惠政策。同時(shí)建立信用擔(dān)保體系和信譽(yù)評(píng)價(jià)制度，在商業(yè)銀行間搭建信息溝通的橋梁，助力商業(yè)銀行間關(guān)于中小企業(yè)信譽(yù)信用資料的共通共享，并完善社會(huì)服務(wù)體系和中介服務(wù)制度，將商業(yè)銀行諸如賬務(wù)記錄、繳稅等業(yè)務(wù)適當(dāng)外包給專業(yè)部門，既有助于規(guī)范商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)，又有助于信息的公開透明，提高其信息的可信度。

6.2 商業(yè)銀行建立專用評(píng)估制度

中小企業(yè)由于規(guī)模有限和成本限制，往往不能按照大企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行財(cái)務(wù)處理流程并提供完整可信的信息報(bào)告。如果僅憑單一信用評(píng)級(jí)制度和貸款發(fā)放流程與政策，大多數(shù)中小企業(yè)難以從銀行獲得足夠的融資用以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。因此，銀行及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)必須針對(duì)中小企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況制定切實(shí)有效的新標(biāo)準(zhǔn)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)開通融資綠色通道，降低貸款辦理的相關(guān)手續(xù)費(fèi)用，簡(jiǎn)化審批程序以應(yīng)對(duì)中小企業(yè)貸款頻率高、緊迫性強(qiáng)的特點(diǎn)，著力發(fā)展適合中小企業(yè)且相對(duì)安全穩(wěn)健的新型貸款抵押方式，進(jìn)而有效改變?cè)衅髽I(yè)固定資產(chǎn)或可供抵押資產(chǎn)不足的情況。

6.3 中小企業(yè)要加強(qiáng)自身建設(shè)

中小企業(yè)融資困難現(xiàn)狀要想有效改善主要著力點(diǎn)還是中小企業(yè)自身。因此，中小企業(yè)要利用好現(xiàn)有資源，在合理控制成本的前提之下，規(guī)范自身賬務(wù)處理流程，主動(dòng)對(duì)外公布企業(yè)相關(guān)情況以接受社會(huì)監(jiān)督，及時(shí)繳納稅款、償清債務(wù)以提高企業(yè)信譽(yù)，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，提升企業(yè)形象，弘揚(yáng)企業(yè)文化，使企業(yè)走上健康發(fā)展之路［6］。另外，企業(yè)要積極探索適合自身發(fā)展的融資之路，內(nèi)部融資、上市融資、銀行融資和其他金融機(jī)構(gòu)如金融租賃公司等融資方式各有利弊，中小企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)，參考行業(yè)平均水平，借鑒先進(jìn)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，找出成本較低、收益較高、效率較好的融資方式。最后，應(yīng)與商業(yè)銀行尤其是有信貸往來的商業(yè)銀行建立良好的合作關(guān)系，爭(zhēng)取在融資時(shí)獲得更加滿意的結(jié)果。