今年以來，伴隨國內(nèi)金融系統(tǒng)防風險和去杠桿進程的加快，信托業(yè)“治亂象、去杠桿”也在快速推進。強監(jiān)管驅(qū)動信托業(yè)回歸本源提速，服務實體經(jīng)濟能力顯著增強。信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模雖然出現(xiàn)了近年來不多見的負增長狀況，但信托業(yè)經(jīng)營業(yè)績依然穩(wěn)健。4月27日，“資管新規(guī)”正式落地實施，標志著國內(nèi)大資管業(yè)發(fā)展步入到了統(tǒng)一規(guī)制的公平競爭時代。從長期來看，強監(jiān)管與“資管新規(guī)”的落地生根不但有利于信托業(yè)發(fā)揮信托的固有優(yōu)勢，而且還將助力信托資管加快轉(zhuǎn)型升級步伐。

作為我國大資管業(yè)的主力軍，信托業(yè)在促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、降低國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)失衡、服務實體經(jīng)濟和進行社會財富管理方面發(fā)揮著不可替代的作用。目前國內(nèi)資管行業(yè)的集中度仍然較低，存在極大的提升空間，從長期來看，信托業(yè)在大資管藍海領域必將有所作為。商業(yè)銀行加強銀信合作應積極布局大資管業(yè)藍海領域，加快推進牌照申領和堅持回歸本源，強化合作廣度與深度。

行業(yè)經(jīng)營業(yè)績影響較小投資類資產(chǎn)配置繼續(xù)上升

截至今年4月末，信托業(yè)信托資產(chǎn)管理規(guī)模為25.41萬億元，較2017年底的26.25萬億元下降8352.95億元，較一季度末的25.61萬億元下降2030.6億元。從信托資產(chǎn)規(guī)模增速來看，呈現(xiàn)出環(huán)比小幅下滑的態(tài)勢。

從長期來看，由于信托業(yè)務收入占營業(yè)收入比例很高，信托經(jīng)營業(yè)績與其資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)正相關關系。信托業(yè)經(jīng)營業(yè)績并未受到資管規(guī)模下降的影響，主要源于通道類信托業(yè)務規(guī)模大幅縮減驅(qū)動信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)縮減。與主動管理業(yè)務相比，信托通道業(yè)務具有“虛胖”的特征，其貢獻的信托報酬率通常很低。此外，信托通道費率的漲價效應也部分抵消了通道類信托資產(chǎn)規(guī)模減少帶來的不利影響?？傮w來講，行業(yè)治理理雖然減少了行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模，對部分公司通道業(yè)務帶來了較大沖擊，但從整體來看，監(jiān)管倒逼有利于行業(yè)轉(zhuǎn)型加速和“強身健體”。

今年一季度固有資產(chǎn)為6682.28億元，同比增速和季度環(huán)比增速分別為15.74%和1.57%。而在2017年，固有資產(chǎn)一至四季度同比增速分別為25.26%、25.61%、25.88%和18.12%，環(huán)比增速分別為3.65%、6.17%、3.51%和3.69%。季度同環(huán)比數(shù)據(jù)都表明信托業(yè)固有資產(chǎn)增速出現(xiàn)放緩態(tài)勢。

信托業(yè)固有資產(chǎn)配置形式包括貨幣類資產(chǎn)、貸款、投資和其他。2018年一季度末，四者分別為430.97億元、325.34億元、5242.4億元和524.24億元，占比分別為6.45%、4.87%、78.45%和10.23%。與2017年年末相比，2018年以來信托固有資產(chǎn)配置出現(xiàn)了貨幣類資產(chǎn)與貸款類資產(chǎn)大幅減少、投資類資產(chǎn)作為固有資本的主要形式占比和金額相比均持續(xù)增加的特點。信托業(yè)固有資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化既反映出信托機構(gòu)資產(chǎn)配置的趨利動機，又順應了監(jiān)管控制非標的政策要求。

過去幾年，伴隨影子銀行的快速興起，部分通道類資產(chǎn)隱身事務管理類信托、單一資金信托與財產(chǎn)管理信托也獲得了快速發(fā)展。在此過程中，信托業(yè)發(fā)展出現(xiàn)監(jiān)管套利現(xiàn)象頻繁、產(chǎn)品多層嵌套、資金池期限風險錯配、成為銀行資金出表通道等亂象，從一定程度加劇了金融系統(tǒng)風險跨行業(yè)、跨市場傳遞。今年以來，隨著國內(nèi)金融業(yè)防風險、去杠桿進程的加快，信托業(yè)發(fā)展迎來強監(jiān)管環(huán)境，以去通道、減嵌套為主要監(jiān)管特征，截至今年4月末，通道類信托業(yè)務規(guī)模大幅縮減驅(qū)動信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)縮減拐點。

信托資管轉(zhuǎn)型升級 提升服務實體經(jīng)濟

從信托資金投同領域看，監(jiān)管引導下的信托資金服務實體經(jīng)濟質(zhì)效提升，投入實體經(jīng)濟領域的信托資產(chǎn)余額達16 92萬億元，比年初增加4029億元，同比增長24.69%，高于全部信托資產(chǎn)同比增速10.97個百分點。其中，投向小微企業(yè)的信托資產(chǎn)同比增長19.32%、投向金融業(yè)的規(guī)模比年初大降9873億元。從信托資金具體投向領域來看，截至一季度末，投向工商企業(yè)的信托資金占比最高，隨后依次為金融機構(gòu)、基礎產(chǎn)業(yè)、證券投資和房地產(chǎn)。

經(jīng)歷了去年底以來為期近半年的征求意見后，“一行兩委一局”于4月27日聯(lián)合發(fā)布了“資管新規(guī)”正式稿，并從發(fā)布之日起正式實施?！百Y管新規(guī)”在非標準化債權(quán)類資產(chǎn)投資、產(chǎn)品凈值化管理、消除多層嵌套、統(tǒng)一杠桿水平等方面均做出了詳細規(guī)定。與征求意見稿相比，“資管新規(guī)”的正式稿略有寬松，主要表現(xiàn)在給予資管公司運營收費管理一定靈活度，強調(diào)業(yè)績報酬需計入管理費并與產(chǎn)品一一對應；產(chǎn)品計量方式上不再單一要求凈值化，允許部分產(chǎn)品以攤余成本法計量；標準化產(chǎn)品認定更清晰透明，對私募基金限制減輕和過渡期延長等方面。

從當前的情況來看，“資管新規(guī)”本質(zhì)上是緊縮性的強監(jiān)管制度安排，有利于促進資管業(yè)務公平競爭并有效防控金融風險。過去幾年，大資管市場發(fā)展雖然帶來了“百花齊放，百家爭鳴”的行業(yè)格局，但亂象盛行也確實加大了系統(tǒng)性風險。根據(jù)“資管新規(guī)”，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標準對資管業(yè)務實行平等準入，同時要求將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務，這些措施的落地實施有利于信托資管轉(zhuǎn)型升級。

信托產(chǎn)品與同類金融產(chǎn)品相比較，具有收益率較高的特點。作為居民和機構(gòu)財富管理和資產(chǎn)配置工具，其給投資者帶來的年化綜合實際收益率為6%左右。與2015年、2016年相比較，2017年以來信托產(chǎn)品收益率有所下降，但從四季度開始，信托產(chǎn)品開始出現(xiàn)上升的跡象，四個季度信托年化收益率分別為5.01%、7.01%、5.85%與9.42%。截至5月末，新成立的信托產(chǎn)品平均預期年化收益率已高達7.9%，伴隨信托產(chǎn)品收益率的上升，信托業(yè)支付給投資者的收益增加較快。根據(jù)一季度數(shù)據(jù)，68家信托公司共清算1762個項目，清算涉及實收信托總額7244億元，向投資者支付收益663.12億元，已清算信托產(chǎn)品平均年化綜合實際收益率為5.52%。與2017年同期相比較，一季度信托業(yè)向投資者支付收益同比增加22.59%。具體數(shù)據(jù)如下圖。

國內(nèi)市場資金面整體呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，市場資金成本相比去年同期有較大幅度的抬升。在此背景下，信托新發(fā)行產(chǎn)品收益率難免“水漲船高”。從信托業(yè)自身來看，由于受制于去通道步伐加快、信托業(yè)渠道能力相對落后等情形，信托資金募集特別是集合資金信托計劃相比以前面臨更大的壓力，其倒逼信托公司依靠提高產(chǎn)品收益率來吸引投資者。

雙輪驅(qū)動業(yè)績回升信托公司經(jīng)營分化加劇

作為國內(nèi)信托業(yè)的基礎性制度建設，信托產(chǎn)品登記的快速推進從長遠來看有利于行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，信托產(chǎn)品的透明度和規(guī)范化可為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展保駕護航。

根據(jù)信登公司的公告，信登系統(tǒng)自2017年9月1日上線運行以來，全國各信托公司高度關注并積極參與報送各類信托登記。截至5月末全量信托產(chǎn)品累計登記量已超過6萬多筆。

今年一季度末，信托業(yè)務、投資收益和利息收入三者占總收入的比例分別為74.8%、18.52%和5.62%。與2017年同期相比，信托業(yè)務收入和投資收入增長提速、利息收入小幅上升。三項業(yè)務相比，投資收益增速較快，應視為經(jīng)營效益繼續(xù)回暖的重要因素。從信托業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，信托業(yè)務收入占比同比上升約0.8個百分點，結(jié)合信托業(yè)務收入占比接近75%以上，信托業(yè)務已增長已成為拉動行業(yè)收入增長的首要因素。作為行業(yè)主導型業(yè)務，信托業(yè)務一季度增速與2017年各季增速相比抬升較大，說明2017年增長規(guī)模高速增長對業(yè)績報酬的勞動效應逐漸顯現(xiàn)。但由于一季度資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)負增長，預計規(guī)模對信托業(yè)務的貢獻不具有可持續(xù)性，從整體來看，信托業(yè)務增長仍處于低速增長軌道。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析，信托業(yè)整體仍處在轉(zhuǎn)型過程中，雖然信托業(yè)普遍盈利較好，但中位數(shù)下臺階行業(yè)整體ROE仍延續(xù)下降的趨勢。此外，與資產(chǎn)規(guī)模增長相比，營業(yè)收入、利潤增長速度處于較低水平。信托資產(chǎn)規(guī)模的快速增長對收入和利潤增長的帶動作用較低，信托資產(chǎn)規(guī)模的快速增長主要由報酬率較低的通道業(yè)務推動。一方面是行業(yè)權(quán)益規(guī)模的顯著增長，另一方面是利潤水平增長較慢，在兩方面因素的作用下，ROE水平進一步下降。

信托公司管理資產(chǎn)規(guī)模的多少直接決定著其經(jīng)營業(yè)績的高低，行業(yè)內(nèi)不同公司經(jīng)營業(yè)績的差異首先源于其資產(chǎn)規(guī)模的差距。從單個公司資管規(guī)模看，行業(yè)龍頭中信信托、建信信托、華潤信托等資管規(guī)模分別達19867.30億元、14096.70億元和13469.39億元，同比分別增長39.43%、7.92%和66.65%。與之相對比，處于后端的是西部信托、華宸信托管理。行業(yè)內(nèi)不同信托機構(gòu)營收及盈利表現(xiàn)還因其資本金實力、經(jīng)營能力和資產(chǎn)管理能力不同而呈現(xiàn)出較大差距。與2016年同期相比，凈利潤排名頭尾五家公司基本上是熟悉的面孔，2017年同期凈利潤排名前三的機構(gòu)分別是平安信托（53億元）、安信信信托（37億元）、中信信托（36億元），相較2016年而言，安信信托擠進了前三名。

不同機構(gòu)間分化加劇大型公司市場地位穩(wěn)固

與此同時，不同信托機構(gòu)間的業(yè)績增長拉動因素差異較大，如2017年民生信托顯著受益于投資收益2.2倍的增長（12.32億元），其固有投資收益快速增長重點布局了定增、Pre—IPO、PE、并購等業(yè)務領域。而陜國投雖然全年實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入9.97億元，但整體業(yè)績卻受制于自營投資浮虧而出現(xiàn)下降。從凈利潤同比增速來看，43家信托公司的凈利潤同比增長，其中有兩家基數(shù)較低的信托公司增速超過100%；在凈利潤排名前20的信托公司中，有十家信托公司增速接近或超過20%，民生信托、渤海信托、外貿(mào)信托凈利潤增速分別高達90.87%、88.54和50.23%。與此同時，有19家信托公司凈利潤同比下降，降幅超過30%的信托公司仍有六家。與此相對比的是，信托業(yè)務收入排名后20名的公司，有11家公司出現(xiàn)了不同程度的業(yè)務收入下降，其中下降幅度超過30%的公司有七家，最高降幅達到60.7%，與領先公司的差距進一步拉大。

在經(jīng)歷了快速發(fā)展階段步入成熟發(fā)展期后，國內(nèi)頭部信托公司市場競爭優(yōu)勢顯著。2012年-2017年間，信托業(yè)行業(yè)集中度雖然有所波動，但整體而言相對較穩(wěn)定。與國際成熟的資管行業(yè)相比較，伴隨著轉(zhuǎn)型的深入和信托業(yè)主動管理能力的提升，行業(yè)集中度仍存在較大提升空間。具有綜合競爭優(yōu)勢的大型信托公司和特色化、差異化發(fā)展的中小型公司將會在行業(yè)變遷過程中贏得市場份額的提升。今年上半年完整的經(jīng)營數(shù)據(jù)還未公布，但從過去幾年信托業(yè)發(fā)展的趨勢看，在行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展階段，行業(yè)競爭將更加激烈，業(yè)績分化加劇驅(qū)動行業(yè)集中度繼續(xù)提升。

銀信合作一直都是信托業(yè)最重要的特色業(yè)務。近年來，銀信合作占信托資產(chǎn)比重雖然有所下降，相關合作降溫，但銀行系信托機構(gòu)競爭優(yōu)勢突出。絕對額卻持續(xù)增加。與銀信合作的快速降溫，終結(jié)了2017年以來出現(xiàn)的“小陽春”景象。當前，銀信合作急待從傳統(tǒng)簡單的通道類業(yè)務向“受人之托、代人理財”的信托本源轉(zhuǎn)變。銀信雙方唯有加強創(chuàng)新，才能使合作形式與內(nèi)容走向新的階段。信托機構(gòu)需要逐步滲透信托業(yè)務至銀行業(yè)務各個條線，包括銀信理財、私人銀行、銀信同業(yè)、銀信代銷、托管清算等，從而逐步拓寬自身業(yè)務的發(fā)展空間。

基于母行控股股東的資金、網(wǎng)點、客戶與渠道等的合力支持，銀行系信托公司信托管理規(guī)模和經(jīng)營水平普遍位居行業(yè)前列，具有顯著的競爭優(yōu)勢。但銀行系信托在充分受益于母行各種資源支持的同時，同樣也受制于其業(yè)務模式特點而帶來的發(fā)展瓶頸問題。

機構(gòu)資本運作步伐加快公司集團化發(fā)展穩(wěn)中有進

近年來，信托機構(gòu)資本運作成為常態(tài)性現(xiàn)象，主要上市（含曲線上市）信托機構(gòu)已達17家，占全部信托機構(gòu)數(shù)量的25%。除銀行系信托公司外，多數(shù)信托公司選擇了以曲線上市的資本運作方式實現(xiàn)補充資本金和做大做強的目的。上市對于信托公司具有補充資本金、拓展業(yè)務、改善機制、拓展客戶和擴大品牌等等多方面的好處。上半年，中糧資本借道中原特鋼實現(xiàn)“曲線上市”逐漸清晰，中建投信托也公告稱完成了股改，并且注冊資本增至50億元，這表明近期信托業(yè)資本運作出現(xiàn)了加快跡象。在股權(quán)層面，信托業(yè)通過上市、增資、并購等方式實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，尋找市場立足點。

據(jù)統(tǒng)計，信托子公司數(shù)量已達40家，在全部68家信托公司中，約有20家設立了專業(yè)子公司，占全部信托公司數(shù)量的約30%。信托公司集團化發(fā)展的動機是既能夠為客戶提供更好服務的需要，又能應對大資管時代激烈競爭環(huán)境的需要。

當前，信托專業(yè)子公司業(yè)務運營存在信托業(yè)務差異化經(jīng)營平臺、非信托資管平臺、創(chuàng)新業(yè)務平臺、中后臺服務平臺等多種發(fā)展路徑。這些信托子公司的設立多為布局戰(zhàn)略創(chuàng)新類業(yè)務、引入專業(yè)團隊、拓展產(chǎn)品模式，以滿足客戶的要求。

（責任編輯：曹雪琦）