楊易君

早在看似全球經(jīng)濟(jì)、金融平穩(wěn)運(yùn)行或過渡的2017年，筆者即提出，未來兩年的全球經(jīng)濟(jì)、金融會(huì)面臨較大考驗(yàn)。2018年的美國股市將是大幅動(dòng)蕩的一年，但難言宏觀見頂。全球經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)可能集中體現(xiàn)在2019下半年之后。目前來看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行形勢與筆者預(yù)期差不多，只是中國面臨的形勢比預(yù)期略嚴(yán)峻。

當(dāng)9月美股再創(chuàng)歷史新高時(shí)，筆者對全球可能面臨新一輪金融動(dòng)蕩沖擊的預(yù)期與憂慮再度加強(qiáng)。2018年10月10日，歐美股市全線大幅下跌，美國股市下跌更是明顯。道瓊斯股指期貨盤后跌999點(diǎn)或3.8%，標(biāo)普股指期貨盤后跌3.7%，納斯達(dá)克股指期貨盤后跌5%。美、布兩油跌幅均超3%，分別報(bào)72.51美元/桶和82.33美元/桶，雙雙刷新兩周新低。美國10年期和30年期國債收益率雙雙刷新日低，追隨道指收跌逾800點(diǎn)的遭遇。美國科技股創(chuàng)2011年8月份以來最糟糕的一天表現(xiàn)。第二天美股繼續(xù)大幅下跌，而金價(jià)則大幅上漲約30美元，一舉突破1220美元大關(guān)。筆者之見，新一輪金融動(dòng)蕩或來臨，黃金或“火山爆發(fā)”。

新一輪金融動(dòng)蕩或?qū)硪u

由于美股匯聚了全球各方金融機(jī)構(gòu)參與，是典型的全球股市運(yùn)行風(fēng)向標(biāo)。當(dāng)前諸多美股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)估值指標(biāo)，都提醒美股處于歷史上絕對的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

就巴菲特頗為看重的美股市值對應(yīng)于美國GDP比值來看，已再創(chuàng)歷史新高，彰顯當(dāng)前美股系統(tǒng)估值泡沫極其明顯。

標(biāo)普500希勒市盈率也顯示，當(dāng)前美股存在比1929年大蕭條爆發(fā)前更高的金融估值風(fēng)險(xiǎn)。

故此，美國股市再創(chuàng)歷史新高，更讓人心驚膽戰(zhàn)。突破后的漲勢越凌厲，筆者越擔(dān)心。在特朗普為上任后的美國股市大幅上漲而沾沾自喜時(shí)，也不排除送給美國股民一輪局部股災(zāi)的可能。

美國股市基本可稱為美國經(jīng)濟(jì)晴雨表，也即股市能大體反映美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的榮衰程度。但是，在美國經(jīng)濟(jì)看不出似乎衰退風(fēng)險(xiǎn)的情況下，也存在因?yàn)榻鹑谑袌鲞^度泡沫，引發(fā)崩盤，再拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)大幅回落的情況。盡管這種情況在美國金融史上不多見，但的確出現(xiàn)過，1987年的股災(zāi)即如此。

1987年10月股災(zāi)爆發(fā)前，美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可謂繁榮，絲毫沒有經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。GDP平穩(wěn)運(yùn)行在5%上下，制造業(yè)運(yùn)行在60附近的歷史繁榮區(qū)，失業(yè)率從10%以上大幅下降至6%以下。

1987年股災(zāi)之后，美國經(jīng)濟(jì)立即全面降溫，失業(yè)率稍慣性下跌后即大幅回升，GDP、制造業(yè)指數(shù)走低至“衰退”區(qū)域。然股市卻在股災(zāi)中見底，此后未在經(jīng)濟(jì)惡化中進(jìn)一步走低。

這說明不一定非要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題之后，才拖累股市大幅下跌。當(dāng)股市本身估值泡沫嚴(yán)重，泡沫破滅時(shí)，可能反過來拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，甚至衰退。這也是索羅斯反身性理論所表達(dá)的觀點(diǎn)，即金融市場也可能反過來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)然，筆者并非臆斷美股一定會(huì)出現(xiàn)類似1987年的股災(zāi)，只是強(qiáng)調(diào)當(dāng)前美股估值存在較大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，繁榮的實(shí)體經(jīng)濟(jì)未必能形成有效支撐。美股區(qū)間大幅震蕩，以時(shí)間換空間的調(diào)整，是消化泡沫最健康的方式。故美股雖未必發(fā)生股災(zāi)，但區(qū)間大幅調(diào)整，則是極大概率事件。

若美股大幅區(qū)間調(diào)整，對股市與黃金影響如何？

雖2018年A股相對全球股市下跌明顯，但如果美股拖累全球股市大幅調(diào)整，我認(rèn)為A股依然要警惕風(fēng)險(xiǎn)，這是筆者大半年以來的核心觀點(diǎn)。

2018年初，美股大幅下跌，A股與黃金都未能幸免。5月貿(mào)易戰(zhàn)開始后，中美股市完全分化，美股區(qū)間見底，A股進(jìn)入新一輪熊市。如果美股再來一輪類似年初的大幅調(diào)整，雖已大幅下跌后的A股未必再跟隨美股大幅下跌，但筆者也實(shí)難找到更多支持A股見底走強(qiáng)的理由。對黃金市場的影響，可能呈現(xiàn)復(fù)雜局面。

特朗普上臺以后，大肆強(qiáng)化美國自身絕對利益，且看似也著眼長遠(yuǎn)相對利益。就強(qiáng)化自身絕對利益而言，特朗普政府退出了很多認(rèn)為不利于美國利益的條約，不惜揮霍國際聲譽(yù)。就長遠(yuǎn)相對利益而言，似乎有意引爆一輪全球金融危機(jī)，來相對強(qiáng)化美國國際地位的可能。

當(dāng)前美國宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮，似有過熱傾向，且美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理，一輪金融危機(jī)對于美國而言的意義似僅在于降溫、去泡沫。但對其它絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體而言，則可能進(jìn)入衰退深淵。相對而言，美國在國際上的經(jīng)濟(jì)地位會(huì)得到強(qiáng)化。而美元升值，似乎就是引爆危機(jī)的導(dǎo)火線，近月阿根廷、土耳其已深受其害。如果美元再大幅升值至100點(diǎn)甚至110點(diǎn)上方，相信會(huì)出現(xiàn)更多全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、金融問題。

金融動(dòng)蕩對黃金市場的影響

如果由美股下跌引發(fā)的新一輪金融動(dòng)蕩來襲，對黃金市場的影響或有別于2018年初。當(dāng)時(shí)筆者判斷全球股市大幅下跌，未必在黃金市場形成明顯避險(xiǎn)反應(yīng)，因當(dāng)時(shí)整個(gè)投機(jī)、投資資金在黃金市場較重的分布特征，并不利于金價(jià)的進(jìn)一步推升，且黃金市場面對美元隨時(shí)逆轉(zhuǎn)走強(qiáng)的利空之劍。

而如今，對沖基金在黃金市場中的做空動(dòng)能達(dá)到了20年來最強(qiáng)水平，做空動(dòng)能的釋放非常充分。如果新一輪金融動(dòng)蕩來襲，黃金有成為避險(xiǎn)標(biāo)的的很大可能。同時(shí)，我們又必須對金融動(dòng)蕩的“程度”，有一個(gè)相對不要跑偏的認(rèn)知。如果金融動(dòng)蕩過于嚴(yán)重，以致令整個(gè)金融市場出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，那么黃金也可能成為盤活流動(dòng)性的不計(jì)成本拋售對象，2008年金融危機(jī)期間的黃金市場就呈現(xiàn)過這樣的復(fù)雜局面。

見底黃金底部信號越來越明顯。多空能量波與對沖基金行為，繼續(xù)顯示做空黃金的能量在創(chuàng)紀(jì)錄的極端放大，多空能量時(shí)隔約20年后，第一次出現(xiàn)咬合，即當(dāng)前黃金市場的做空，遠(yuǎn)比2015年底金價(jià)見底1046.22美元時(shí)，更為充分，更為極端。但金價(jià)綜合技術(shù)已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。此外，黃金市場連續(xù)兩周體現(xiàn)出極強(qiáng)的場外買盤信號，而場內(nèi)做空能量，極限之后再極限。這使得對沖基金的做空能量相對于金價(jià)運(yùn)行形態(tài)，出現(xiàn)了中期“能量形態(tài)底背離”信號，這是極其明顯的中期底部信號。美元的上漲似乎難以遏制金價(jià)中期見底的底蘊(yùn)。

關(guān)于中長期美元，我們認(rèn)為總體應(yīng)繼續(xù)秉持走強(qiáng)格局，甚至不排除美元大幅上行可能。就中期而言，美元的走強(qiáng)構(gòu)成黃金運(yùn)行的不確定性因素，還需要我們持續(xù)觀察。只是目前，黃金市場本身已被做空至20年極其少見的極限，幾無一氣呵成繼續(xù)做空可能。

后期，若美元走強(qiáng)并未激發(fā)更多金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，那么黃金市場的上漲或反彈可能步履蹣跚一些。而如果美元走強(qiáng)激發(fā)明顯的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)憂慮，可能會(huì)形成黃金、美元同漲的局面。