邢自強 作者為摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家

社會零售品銷售額增速最近滑落至十幾年來的低位，而榨菜、方便面的銷量逆市走高，引發(fā)了社會對“消費降級”的討論。筆者認為，近期零售增速回落的主要因素是短期居民信貸（包括在線現(xiàn)金貸和P2P貸款）的緊縮和棚改貨幣化安置力度減小，但這些并非長期結(jié)構(gòu)性因素，反而有利于防止居民杠桿過高風險。中長期來講，消費降級是個“偽命題”，諸多研究佐證，中國居民總體較良好的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流并未被沖擊;人們從購買物品到體驗式、服務(wù)類消費的理念進化脈絡(luò)清晰，而實物消費中，對中高質(zhì)量的偏好也繼續(xù)穩(wěn)步上升。對企業(yè)進一步減稅降費，有助于保持就業(yè)市場穩(wěn)定，推動消費明年企穩(wěn)。

首先，消費是長期向下，還只是周期性放緩？近期零售疲軟的主要原因是周期性短期因素，包括網(wǎng)絡(luò)消費信貸收緊和棚改貨幣化安置比例減少。根據(jù)筆者團隊的估計，家庭消費性貸款增速可能從去年接近40%放緩至今年的不到20%，其中最主要的是，P2P貸款加強監(jiān)管以及資產(chǎn)支持證券市場的去杠桿化。消費貸款減速可能對汽車和電子產(chǎn)品等依賴消費貸的品類的銷售產(chǎn)生一定影響。

與此同時，伴隨著房地產(chǎn)去庫存取得較大進展，今年以來棚改的貨幣化安置力度減小。我們預計今年的棚改貨幣補償比例將從去年的54%降至40%，這也會使得過去兩年貨幣化安置的衍生需求，尤其是家電、家具等，有一定的回落。

但以上只是短期的因素，綜合來看，2018年-2019年居民信貸增長與2017年相比將放緩，但快速回落的階段可能已經(jīng)逐漸過去。根據(jù)筆者團隊測算，包括房貸和其他貸款的償付壓力對家庭可支配收入的拖累，在 2019年將輕微改善。因此，明年初開始消費增速有望企穩(wěn)。

其次，消費降級是否為長期普遍趨勢？并非如此。我們看到消費結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)轉(zhuǎn)型，數(shù)據(jù)顯示，體驗式、服務(wù)類消費增速遠高于商品購買，例如體育健身、娛樂、酒店住宿、電影票房等。消費者逐漸從買“商品”轉(zhuǎn)向買“體驗”，符合消費理念的進化趨勢特征。此外，即便是在“商品”中，高質(zhì)量品牌和服務(wù)在消費籃子中的比重穩(wěn)步提升。

第三，中國消費者是否負債過重，沒錢花了？筆者持否定態(tài)度。雖然家庭債務(wù)占GDP比率在過去數(shù)年上升較快，但依然低于發(fā)達國家;同時更為重要的是，家庭金融資產(chǎn)（未包括房產(chǎn)）最近數(shù)年也繼續(xù)保持健康增長，使得家庭凈資產(chǎn)如今達到GDP的110%。

與此同時，我們注意到過去數(shù)年家庭信貸擴張的速度長期不可持續(xù)，甚至可能引發(fā)金融風險，因此需要回歸合理區(qū)間，去年以來的對于在線類短貸的加強監(jiān)管，有中長期的積極意義。

第四，三線城市的消費增長是否失去動力？答案是否定的。首先，從數(shù)據(jù)上來看，三線城市今年以來消費增速繼續(xù)加快至10.4%，快于去年的10.1%，更大幅高于北上廣深的增長率6.8%。其次，從結(jié)構(gòu)性因素來看，我國正在積極以城市群一體化發(fā)展推動新型城市化，可繼續(xù)釋放小城市潛力帶動消費升級。一體化的勞動力市場、產(chǎn)業(yè)鏈的分工協(xié)作，以及集聚效應(yīng)帶來的知識外溢，這些是國際上城市群發(fā)展推動生產(chǎn)率的理論基礎(chǔ)。

筆者和調(diào)研團隊在一年前就開展了一項針對超過3300戶居民戶的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)，與海外的城市比起來，中國的五大主要城市群（粵港澳大灣區(qū)、長三角、長江中游、成渝、京津冀）具備“大、快、活”三個獨特優(yōu)勢：人口規(guī)模大、互聯(lián)互通快、政府支持政策靈活，因而更有助于支撐群內(nèi)衛(wèi)星城市生產(chǎn)力增長。

譬如，在過去五年中國的高鐵、移動互聯(lián)網(wǎng)突飛猛進，首次真正意義上實現(xiàn)了城市群內(nèi)一元化的消費市場和勞動力市場。筆者相信，以五大城市群為帶領(lǐng)，三四線城市居民消費將從2017年15萬億元人民幣的水平翻兩番到2030年45萬億元人民幣，成為今后十年消費的主力軍，即“小鎮(zhèn)青年”大有作為，是中國消費中的“黑馬”動力。

倘若外部環(huán)境進一步惡化，決策層可實施更多減稅降費措施，保證就業(yè)穩(wěn)定。包括降低社保繳費比例、繼續(xù)為企業(yè)減稅（特別是增值稅、所得稅），更為寬松的個稅抵扣。我國過去三年的三去一降一補，給財政政策預留了空間。

隨著短期不利因素逐漸減弱、以上政策效果體現(xiàn)，居民消費增速將有望從2019年企穩(wěn)，長期持續(xù)性提高。

（編輯：袁滿）