高超 崔亮亮

當(dāng)中國鐵塔董事長佟吉祿敲響港交所的銅鑼，剛剛過完四周歲生日的中國鐵塔股份有限公司于8月8日在香港正式上市，成為今年以來全球最大IPO。

在上市首日，中國鐵塔（股份代號：0788.HK）以發(fā)行價1.26港元開盤，股價最高沖至1.29港元，一整天股價在1.26港元-1.29港元間波動，最終報收于1.26港元。上市首周，中國鐵塔股價最高沖至1.30港元，最低探至1.26港元，均價為1.285港元，略高于發(fā)行價。

中國鐵塔的上市可以說創(chuàng)造了一個奇跡，募集資金凈額約543億港元（折合約69.1億美元），不僅是今年以來全球最大IPO，也是30年以來在港交所進(jìn)行的第四大IPO融資。

根據(jù)公告，此次發(fā)行定價為招股區(qū)間的低價每股1.26港元，發(fā)行431.14億H股股份，占發(fā)行后公司總股本的25%，內(nèi)資股占發(fā)行后公司總股本的75%，其中中國移動占股28.5%，中國聯(lián)通占股21.1%，中國電信占股20.9%，中國國新占股4.5%，中國移動仍為中國鐵塔的第一大股東。

隨著成功上市，中國鐵塔已經(jīng)完成了成立之初確立的“三步走”目標(biāo)?！靶坳P(guān)漫道真如鐵，如今邁步從頭越。”佟吉祿在上市致辭中表示，“中國鐵塔既是成長型又是價值創(chuàng)造型的公司。上市是新的里程碑，登高望遠(yuǎn)，面向未來，股東的關(guān)注點就是我們的著力點，股東的期望就是我們的責(zé)任和奮斗目標(biāo)。”

上市后，中國鐵塔站在了新的起點，未來將面臨著諸多新的挑戰(zhàn)。當(dāng)前，運營商4G建設(shè)已近尾聲，5G建設(shè)至少要等到明年才能啟動?？梢哉f現(xiàn)在的通信行業(yè)集體進(jìn)入了低潮期，這從幾大設(shè)備商的財報上可見一斑。

不過，鑒于5G網(wǎng)絡(luò)頻率較4G網(wǎng)絡(luò)高，理論上5G基站的密度要高于4G，因而業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，未來運營商一旦啟動大規(guī)模5G建設(shè)之后，對鐵塔的需求將會有大規(guī)模的爆發(fā)，將對中國鐵塔的業(yè)績增長有大規(guī)模的推動作用。

補(bǔ)充發(fā)展資金

與所有上市企業(yè)一樣，中國鐵塔此次全球IPO最主要的目的就是募集資金，為此后的發(fā)展補(bǔ)充彈藥。

據(jù)中國鐵塔招股說明書，此次募集資金中約51%-54%預(yù)期用于站址新建及共享改造；約6%-9%預(yù)期用于配套設(shè)施更新改造；約30%預(yù)期用于償還已用作撥付資本開支及運營資金的銀行貸款；約10%預(yù)期用于撥付運營資金及用作其他一般公司用途。

作為國內(nèi)最大的鐵塔公司，中國鐵塔此次約60%的募集資金用于塔類業(yè)務(wù)的投資并不令人意外。據(jù)招股說明書，中國鐵塔2015年-2017年塔類業(yè)務(wù)的收入分別占總業(yè)務(wù)收入的99.5%、99.2和97.3%。這與國際上已上市的鐵塔公司的收入結(jié)構(gòu)如出一轍。

而按照當(dāng)前國際上主要鐵塔公司的運營情況來看，塔站租金仍然為其最主要的收入來源。

據(jù)年報，2017年，美國鐵塔公司American Tower收入66.64億美元，其中塔站租賃收入就有約63.69億美元。而且在該公司的年報中明確指出，其2015年-2017年塔站租賃收入分別占基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)收入的95%、95%和97%。

既然如此，對于全球獨立鐵塔公司而言，增加鐵塔數(shù)量和單個鐵塔的租戶數(shù)量成為它們增加收入的最主要手段。顯然，按照中國鐵塔當(dāng)前的收入結(jié)構(gòu)以及此次IPO所募集資金的用途，該公司今后一段時間的主要策略依然是新建鐵塔、提升單塔客戶數(shù)量，以此增加收入。

值得注意的是，中國鐵塔將此次IPO募集資金的30%用于償還銀行貸款，從而引發(fā)了外界對其債務(wù)問題的廣泛關(guān)注。事實上，中國鐵塔成立至今只有四年時間，資本支出高企并不奇怪，而且與全球主要鐵塔公司的發(fā)展軌跡是相當(dāng)?shù)摹?/p>

據(jù)了解，American Tower成立前期持續(xù)虧損，主要原因在于收購活動頻繁，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。不過，該公司自2006年起調(diào)整了戰(zhàn)略，注重提高自身運營和管理效率，資產(chǎn)規(guī)模上升的同時資產(chǎn)使用效率也同步提升，單塔收入逐年提高，同期公司處置了部分低效率資產(chǎn)和業(yè)務(wù)線，公司盈利逐漸向好。

American Tower的發(fā)展經(jīng)驗值得中國鐵塔借鑒。

新起點：鐵塔下一步

此次全球IPO之后，中國鐵塔站在了新的起點上，面臨新的挑戰(zhàn)。

為此，佟吉祿在中國鐵塔上市前夕發(fā)表的一封公開信中指出，中國鐵塔將堅持股東價值最大化，堅持利益客戶。對于一家上市公司，理應(yīng)為投資者謀求更大的利益；作為一家企業(yè)，服務(wù)好客戶更是無可厚非，但是對于中國鐵塔公司而言，主要股東和主要客戶都為三大運營商，因此如何理順好股東與客戶的關(guān)系，向中外投資者講好鐵塔故事，或許將是中國鐵塔目前所面臨的最大挑戰(zhàn)。

回到國際鐵塔市場，運營商為股東和客戶的上市鐵塔公司并不多，最典型的例子是印度的Bharti Infrate。

不過令中國鐵塔最為尷尬的還是三大運營商各自的工程公司，比如中國通信服務(wù)股份有限公司、中移建設(shè)有限公司和聯(lián)通通信建設(shè)有限公司，其中中通服已在香港上市，最大股東是中國電信，后兩者分別是中國移動和中國聯(lián)通的子公司。

盡管運營商自己的工程建設(shè)公司不會承接塔類業(yè)務(wù)，但是在室分業(yè)務(wù)方面幾家公司存在著競爭關(guān)系。而從中國鐵塔招股說明書來看，中國鐵塔2017年在室分業(yè)務(wù)上取得了一定的成績，但是對公司營收貢獻(xiàn)微乎其微，2017年該業(yè)務(wù)營收僅為中國鐵塔總營收的1.9%。

而且5G建設(shè)周期即將到來，5G微基站將大規(guī)模進(jìn)駐小區(qū)樓宇，甚至?xí)霈F(xiàn)每層樓都有一臺微基站的情況，顯然室分業(yè)務(wù)在5G建設(shè)周期中將有成倍的增長空間，中國鐵塔如何在這塊業(yè)務(wù)取得三大運營商的“圍剿”，需要好好思考一番。

更為重要的是，相比中國鐵塔，運營商自己的工程建設(shè)公司業(yè)務(wù)更加廣泛，比如份額較大的光纖網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)建設(shè)就是運營商自己的囊中之物。前不久，中國移動2018-2019年總部主管及自建光纜線路項目（第一批）施工服務(wù)采購招標(biāo)結(jié)果出爐，中移建設(shè)成為最大贏家，而按照中國移動未來一段時間的光纜需求來看，這塊業(yè)務(wù)將會有更大的發(fā)展空間。

但是這并不意味著，中國鐵塔沒有繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會。從全球鐵塔公司的運營經(jīng)驗來看，中國鐵塔首先要做的就是鞏固其在鐵塔建設(shè)及運營中的領(lǐng)先地位，嘗試收購國內(nèi)其他小型的鐵塔公司和民營工程建設(shè)公司，擴(kuò)大自身的經(jīng)營范圍。

盡管鐵塔公司成立實現(xiàn)了共建共享，大規(guī)模降低了同行業(yè)的建設(shè)成本，為電信運營商輕資產(chǎn)運營提供了基礎(chǔ)條件，但收入來源單一始終面臨一定的風(fēng)險。所以探索新的盈利模式，實現(xiàn)多元發(fā)展成為鐵塔發(fā)展必然要求。

而鐵塔也具有拓展多元業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，電信與互聯(lián)網(wǎng)分析師馬繼華認(rèn)為，鐵塔主要從事的是存量業(yè)務(wù)改造，而未來的發(fā)展肯定取決于增量市場，異業(yè)合作和擴(kuò)張就成為必由之路。野村綜研（上海）咨詢有限公司主任咨詢顧問張博然同樣表示，上市后，資本市場將對鐵塔公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向及盈利能力更為關(guān)注，現(xiàn)有的業(yè)務(wù)及商業(yè)模式探索，如充電樁共享、廣告資源共享、泛行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控等業(yè)務(wù)需要快速建立商業(yè)盈利模式。

此外，中國鐵塔如聯(lián)通一樣進(jìn)行改革，引進(jìn)更多國有及民營戰(zhàn)略投資者，豐富自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步稀釋三大運營商的股權(quán)，最終擺脫當(dāng)前運營商即是大股東，又是主要客戶的尷尬局面。