許亞嵐

從最近已公布的三季度報(bào)告來(lái)看，業(yè)績(jī)下降、虧損近乎成了券商行業(yè)的普遍現(xiàn)象。但同時(shí)，隨著近期各項(xiàng)利好政策的不斷出臺(tái)，救市措施帶來(lái)的卻是多只券商股出現(xiàn)漲停。券商業(yè)績(jī)探底了嗎？在政策利好下，證券行業(yè)將會(huì)有哪些改善，券商如何把握住機(jī)遇？

市場(chǎng)萎靡何時(shí)休？

據(jù)了解，包括股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在內(nèi)的信用業(yè)務(wù)已成為拖累券商業(yè)績(jī)的最主要因素。

直到2017年年底，上市公司股東股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)是各個(gè)商業(yè)銀行爭(zhēng)搶的“黃金業(yè)務(wù)”，甚至商業(yè)銀行也會(huì)私下與券商聯(lián)手開(kāi)拓股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，資深私募分析人士陳熙偉告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，銀行提供利息低于券商的股權(quán)質(zhì)押貸款利息和靈活的還款方式貸款，券商收取FA費(fèi)用，銀行經(jīng)營(yíng)單位既能沖貸款增量或保存量，還能聯(lián)動(dòng)上市公司其他業(yè)務(wù)或者上市公司股東的個(gè)人業(yè)務(wù)。

而伴隨經(jīng)濟(jì)下行，質(zhì)押新政從上到下從嚴(yán)執(zhí)行后，許多上市公司的融資之路，大部分是“借新還舊”之路，開(kāi)始艱難起來(lái)，陸續(xù)出現(xiàn)一些上市公司在商業(yè)銀行的股權(quán)質(zhì)押貸款需要展期，同時(shí)，市面上的上市公司的信用融資單、自融票業(yè)務(wù)、實(shí)際控制人或前三大股東暗保的子公司融資等融資需求的單子開(kāi)始滿天飛，一些上市公司缺錢(qián)的“名聲”就在這種漫天詢價(jià)中傳播開(kāi)，對(duì)應(yīng)的，眾多商業(yè)銀行也不約而同提高上市公司股權(quán)質(zhì)押門(mén)檻，并且開(kāi)始對(duì)內(nèi)下文，嚴(yán)禁準(zhǔn)入上一手為券商退出的上市公司股權(quán)質(zhì)押貸款，使得很多股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在券商內(nèi)部無(wú)法消化出去。

在及時(shí)有效地給中小企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)融資的同時(shí)，股票質(zhì)押也給券商帶來(lái)了豐厚利潤(rùn)。方正證券非銀金融研究首席分析師左欣然對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱(chēng)，參考2017年券商行業(yè)數(shù)據(jù)，行業(yè)股票質(zhì)押規(guī)模資金達(dá)到8194億元，占券商整體凈資產(chǎn)比重46%；股票質(zhì)押利息收入達(dá)到368億元，貢獻(xiàn)行業(yè)9%的營(yíng)業(yè)收入，成為券商舉足輕重的盈利、資產(chǎn)組成。“股票質(zhì)押所隱藏的主要風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三類(lèi)。在市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境收緊、股票市場(chǎng)大幅下挫的環(huán)境下，三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)可能相互傳導(dǎo)擊穿防線?！?/p>

而華創(chuàng)證券非銀金融行業(yè)高級(jí)研究員王舫朝則對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示：“其實(shí)股權(quán)質(zhì)押的利潤(rùn)影響并沒(méi)有那么大，因?yàn)槠鋬羰杖胫徽既陶w收入比例的9%，大部分還是兩融的利差收入?！?/p>

蘭度基金總經(jīng)理張波對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，近幾年隨著證券市場(chǎng)低迷，成交量一直在下滑，各大券商的價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)縮水嚴(yán)重；在投行業(yè)務(wù)上，IPO速度的放緩，及并購(gòu)重組嚴(yán)格審查，打擊主業(yè)無(wú)關(guān)的并購(gòu)和跨界并購(gòu)導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)也出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮?！霸偌由蟼袌?chǎng)黑天鵝不斷，股權(quán)質(zhì)押頻繁爆倉(cāng)，這些都是造成券商業(yè)績(jī)近幾年下滑的重要原因?！?/p>

具體來(lái)看，信用業(yè)務(wù)大幅下滑，前三季度兩市融資融券余額從年初的約1萬(wàn)億元下降至8228億元。投行業(yè)務(wù)縮水，2018年以來(lái)，監(jiān)管層更加注重上市公司質(zhì)量，審核明顯趨嚴(yán)，前三季度共有147家擬上市IPO企業(yè)上會(huì)，其中過(guò)會(huì)88家，通過(guò)率為59.86%，遠(yuǎn)低于2017年全年的76.31%，券商股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入大幅下滑。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少，2018年前三季度，滬深兩市成交金額僅為71.968萬(wàn)億元，同比下降15.9%。

“有些券商因?yàn)槊つ康刈非髷?shù)量、利潤(rùn)，導(dǎo)致引進(jìn)不合規(guī)的股權(quán)質(zhì)押或債券市場(chǎng)的產(chǎn)品，沒(méi)有進(jìn)行一些前期專(zhuān)業(yè)的調(diào)研，導(dǎo)致產(chǎn)品爆倉(cāng)產(chǎn)生黑天鵝。”金鼎資產(chǎn)董事長(zhǎng)龍灝如是說(shuō)。

券商業(yè)務(wù)各板塊經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)都是與市場(chǎng)行情緊密掛鉤的。中航證券首席策略分析師梁?jiǎn)磳?duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，市場(chǎng)走弱，這幾塊細(xì)分業(yè)務(wù)就會(huì)受到比較嚴(yán)重影響。券商各塊業(yè)務(wù)具有一榮俱榮、一損俱損的特點(diǎn)。所以分類(lèi)看，券商今年各類(lèi)業(yè)務(wù)都處于下跌趨勢(shì)中。“不過(guò)投行業(yè)務(wù)里股權(quán)投資這塊雖然表現(xiàn)不佳，但今年債權(quán)融資這塊業(yè)務(wù)量則是上升的?！?/p>

總體來(lái)看，券商行業(yè)的業(yè)績(jī)周期性變化較大，其業(yè)績(jī)構(gòu)成中的自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)均與證券市場(chǎng)一級(jí)、二級(jí)景氣程度相關(guān)。在金塔投資首席研究員沈航看來(lái)，金融去杠桿周期下，自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)下滑，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)受政策影響較大?！捌渲饕騺?lái)自于金融周期、政策調(diào)整下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

證券行業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境均不容樂(lè)觀?！巴獠恐忻蕾Q(mào)易摩擦、地緣政治不穩(wěn)，內(nèi)部強(qiáng)監(jiān)管去杠桿，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻?！遍L(zhǎng)城國(guó)瑞證券財(cái)富事業(yè)部總經(jīng)理聶志凌對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)。

券商業(yè)績(jī)探底了嗎？

從目前的情形來(lái)看，投資者比較關(guān)注的問(wèn)題是，券商業(yè)績(jī)探底了嗎？而對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家各抒己見(jiàn)。

在梁?jiǎn)纯磥?lái)，目前還不好說(shuō)，市場(chǎng)、監(jiān)管和參與者之間陷入了激烈的動(dòng)態(tài)博弈階段?！叭痰臉I(yè)績(jī)非常不好預(yù)測(cè)，影響因素比較多。只能說(shuō)未來(lái)券商業(yè)績(jī)下降空間比較有限。因?yàn)槿特愃岛芨?，與市場(chǎng)相關(guān)性太大了，預(yù)測(cè)券商業(yè)績(jī)基本跟預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)沒(méi)有太大區(qū)別?！辈贿^(guò)可以肯定的是，這個(gè)行業(yè)集中度在上升，在熊市里大型券商由于業(yè)務(wù)比較多元，業(yè)績(jī)相對(duì)要好很多。

由于業(yè)績(jī)構(gòu)成的多元化，沈航也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，現(xiàn)在無(wú)法判斷業(yè)績(jī)探底。“之前市場(chǎng)最大的擔(dān)憂是股票質(zhì)押所產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，如果形成連鎖效應(yīng)可能對(duì)券商凈資本影響較大?！?/p>

券商現(xiàn)在的估值趨于合理，但還沒(méi)有達(dá)到真正的底部，龍灝對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱(chēng)，還會(huì)有一些調(diào)整的空間?！皩?duì)于整個(gè)券商板塊來(lái)看，券商的業(yè)績(jī)后期整體會(huì)出現(xiàn)一個(gè)分化，一些新型或小券商后期還會(huì)繼續(xù)探底，一些大型券商專(zhuān)業(yè)度、資源有扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)的能力。后期會(huì)存在券商行業(yè)公司與公司之間的整合、合并、并購(gòu)等現(xiàn)象?！?/p>

而在張波看來(lái)，有出現(xiàn)探底的跡象。這里面既有市場(chǎng)原因也有政策上的原因，“經(jīng)過(guò)幾年的持續(xù)下滑后，股市的估值已經(jīng)接近歷史底部，資金成交開(kāi)始活躍，國(guó)家也逐步開(kāi)放和鼓勵(lì)各類(lèi)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，在并購(gòu)重組上監(jiān)管層的政策也出現(xiàn)了極大松動(dòng)，各地紛紛出臺(tái)的上市公司救助資金也在很大程度上緩解了大股東股票質(zhì)押爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)”。

陳熙偉也認(rèn)為，券商業(yè)績(jī)雖不至于探底，但可以判斷大致到了底部區(qū)域。技術(shù)上看，券商板塊的指數(shù)下降勢(shì)能明顯減弱，速率也減弱，證明市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始產(chǎn)生分歧，看空情緒已經(jīng)逐漸被消化；另外，單純從一個(gè)費(fèi)用的指標(biāo)看，根據(jù)數(shù)據(jù)，目前全國(guó)總共有幾百家的證券公司，今年滬深兩市表現(xiàn)也顯得疲軟，對(duì)應(yīng)日均交易額也大幅萎縮，券商很大程度“靠天吃飯”，交易費(fèi)用仍然是占據(jù)收入來(lái)源大頭的部分?！百M(fèi)用戰(zhàn)”的壓力之下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不景氣在所難免，即使目前傭金率企穩(wěn)也只能是暫時(shí)的，待市場(chǎng)恢復(fù)交易量上來(lái)，傭金率仍然會(huì)下降，直至降無(wú)可降，但這個(gè)預(yù)期已經(jīng)在整個(gè)走勢(shì)上呈現(xiàn)出來(lái)了。

在王舫朝看來(lái)，現(xiàn)在基本已經(jīng)在底部了，“今年證券行業(yè)ROE大概2%，全年預(yù)計(jì)4%到5%，是2008年以來(lái)的一個(gè)最低點(diǎn)，股市未來(lái)大概率還是向上的，包括IPO，國(guó)家陸續(xù)有政策出臺(tái)，交易投資的活躍度改善以后，券商的業(yè)績(jī)可能會(huì)逐漸回暖”。

其實(shí)探討券商業(yè)績(jī)是否探底，聶志凌認(rèn)為，可以從三個(gè)方面觀察。

首先，監(jiān)管方面，近期中央政策轉(zhuǎn)向明顯，多項(xiàng)政策密集出臺(tái)護(hù)市。高層不斷發(fā)聲表示政府高度重視股市健康發(fā)展，交易所和基金業(yè)協(xié)會(huì)積極進(jìn)行制度改革，多個(gè)地方政府提供流動(dòng)性援助，多方多舉措紓困上市公司股權(quán)質(zhì)押，降低市場(chǎng)擔(dān)憂，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。此外，鼓勵(lì)資金入市、完善上市公司回購(gòu)制度，并購(gòu)重組政策松綁，利好券商各類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展。券商行業(yè)的政策環(huán)境呈現(xiàn)明顯邊際改善的跡象。

其次，從上市券商估值角度出發(fā)，已經(jīng)有多個(gè)券商股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，雖然券商今年業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)下滑，疊加市場(chǎng)對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)侵蝕券商業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)充分反映。但從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，券商股長(zhǎng)期破凈并非市場(chǎng)常態(tài)，隨著行情企穩(wěn)和政策對(duì)股票質(zhì)押危機(jī)的緩解，券商的未來(lái)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)。

最后，今年影響A股市場(chǎng)的一個(gè)較大負(fù)面因素，中美貿(mào)易摩擦的前景仍然不十分明朗。雙方還較難在短期內(nèi)達(dá)成共同的訴求點(diǎn)和平衡點(diǎn)，兩國(guó)執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的接觸和談判程度還需要持續(xù)跟蹤。因此，未來(lái)觀察一些重要國(guó)際事件的動(dòng)態(tài)，比如G20、中美建交40周年等，跟蹤兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的會(huì)談要點(diǎn)、會(huì)議共識(shí)，將有助于我們判斷貿(mào)易摩擦的事件走向。

總體說(shuō)來(lái)，隨著券商行業(yè)的政策環(huán)境的逐步改善，如果二級(jí)市場(chǎng)回暖，中美雙方在貿(mào)易摩擦能夠達(dá)成一定共識(shí)，那么券商行業(yè)的業(yè)績(jī)情況會(huì)逐步改善，整體行業(yè)趨勢(shì)也有望觸底向上。

政策利好助市場(chǎng)信心恢復(fù)

近日多部門(mén)聯(lián)合發(fā)聲表態(tài)當(dāng)前股市估值處于歷史較低水平，各項(xiàng)利好措施不斷出臺(tái)，證券行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)改善。在這種情況下，券商也迎來(lái)一系列的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，有龐大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、科研基礎(chǔ)和消費(fèi)基礎(chǔ)，在今年這波中級(jí)的估值回歸行情下，監(jiān)管層頻頻發(fā)聲，養(yǎng)老資金入市，外資私募入市，支持并購(gòu)重組，提高流動(dòng)性，提振市場(chǎng)人氣等多個(gè)因素交織下，A股市場(chǎng)有望接下來(lái)在資金面、主力面、題材面、技術(shù)面的作用下，逐漸恢復(fù)生機(jī)。

陳熙偉表示，在此復(fù)蘇過(guò)程中，作為證券市場(chǎng)參與者服務(wù)機(jī)構(gòu)的券商，將有極大空間去參與各類(lèi)新型業(yè)務(wù)，跑馬圈地式推出各樣產(chǎn)品，去更緊貼市場(chǎng)各參與者的需求，重新激發(fā)出證券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的活力。

市場(chǎng)信心的恢復(fù)，將有效提升券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)；流動(dòng)性環(huán)境的改善，將有效提振資本中介、資管業(yè)務(wù)；同時(shí)證監(jiān)會(huì)調(diào)整IPO被否企業(yè)重組上市間隔期，由3年縮短為6個(gè)月，將有效改善投行業(yè)務(wù)。左欣然認(rèn)為，與此同時(shí)，衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展、滬倫通的加速推進(jìn)，將為券商業(yè)務(wù)提供新的盈利機(jī)遇。

主要是跨境業(yè)務(wù)和場(chǎng)外業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)比較多，帶來(lái)增量業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)比較大，這也符合監(jiān)管當(dāng)局做大做強(qiáng)、扶優(yōu)限劣的思路。梁?jiǎn)幢硎荆骸按笮腿炭梢酝ㄟ^(guò)很多方式來(lái)做大做強(qiáng)。這兩年很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)都是交給大券商，包括CDR、滬倫通、場(chǎng)外期權(quán)、跨境業(yè)務(wù)、公司債承銷(xiāo)等。另外，證券業(yè)今年開(kāi)始放開(kāi)外資持股比例限制，我國(guó)急需培養(yǎng)幾艘券商航母來(lái)抗衡國(guó)際大投行，尤其在海外業(yè)務(wù)上要有比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，來(lái)配合‘一帶一路等國(guó)家戰(zhàn)略?！?/p>

從歷史估值的角度看，券商的凈資產(chǎn)收益率處于歷史較低水平，若政策邊際改善，流動(dòng)性得到改善，對(duì)券商業(yè)績(jī)的確有較大的改善。券商的經(jīng)營(yíng)是一種杠桿性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，在周期波動(dòng)中始終是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，沈航判斷，大的去杠桿周期還沒(méi)有結(jié)束，目前是一個(gè)短周期的流動(dòng)性放松，券商行業(yè)在金融去杠桿下保持收入增長(zhǎng)還需要在控制合理風(fēng)險(xiǎn)的前提下，從各業(yè)務(wù)創(chuàng)收的源頭上著手，如提高投資能力、服務(wù)水平等。

在聶志凌看來(lái)，首先，當(dāng)前的監(jiān)管政策導(dǎo)向?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力提出了新的要求，作為金融板塊的重要組成部分，證券行業(yè)有著自身的特性。監(jiān)管新規(guī)落地以來(lái)，主動(dòng)管理能力能夠成為券商行業(yè)的突破口，能夠拓寬行業(yè)原有的天花板。優(yōu)秀的資產(chǎn)管理者能夠在未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

其次，國(guó)家成立了國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，旨在加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，補(bǔ)齊監(jiān)管短板。金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)要求發(fā)揮好資本市場(chǎng)的樞紐功能，加快完善資本市場(chǎng)基本制度，這對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展有著重要意義。A股市場(chǎng)歷來(lái)存在非理性波動(dòng)和不成熟的特性，在愈加成熟的監(jiān)管環(huán)境下，資本市場(chǎng)未來(lái)也將更日趨理性，健康穩(wěn)定發(fā)展。

最后，監(jiān)管也出臺(tái)了一系列的加強(qiáng)上市公司質(zhì)量的利好措施。交易所持續(xù)加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)上市資源培育力度，推動(dòng)上市公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，鼓勵(lì)具備條件的上市公司保持或加大分紅比例，大力推動(dòng)上市公司股份回購(gòu)制度的完善，加大上市公司并購(gòu)重組的支持力度，充分發(fā)揮好并購(gòu)重組在支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

券商業(yè)績(jī)和股市行情相關(guān)度比較大。新時(shí)代證券副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱(chēng)，近期政策主要集中在緩解市場(chǎng)情緒、減少交易阻力、改善上市公司質(zhì)量、完善資本市場(chǎng)制度等方面，這有利于恢復(fù)投資者信心，激發(fā)市場(chǎng)活力，帶動(dòng)股市上漲，從而可以增加券商業(yè)務(wù)，改善券商業(yè)績(jī)。“隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，未來(lái)的某些政策可能改變，況且資本市場(chǎng)本身很難預(yù)測(cè)，近期券商股大漲能否持續(xù)，以及能否帶動(dòng)其他板塊一起上漲，從而形成良性循環(huán)尚待觀察。”另外，金融監(jiān)管將長(zhǎng)期持續(xù)，如何進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這仍是證券行業(yè)依然面臨的挑戰(zhàn)。

券商還需內(nèi)外兼修

行業(yè)面臨的問(wèn)題其實(shí)一直都存在，張波告訴記者，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“靠天吃飯”這種情況從中國(guó)證券市場(chǎng)成立的時(shí)候就沒(méi)有改變，投行業(yè)務(wù)主要受制于政策，而政策的多變也導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)一直處在時(shí)收時(shí)放的狀態(tài)，政策的不穩(wěn)定性和不連貫也導(dǎo)致這些問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決。

目前行業(yè)主要問(wèn)題在于服務(wù)同質(zhì)化，增值服務(wù)較少，跨業(yè)聯(lián)動(dòng)缺乏，業(yè)務(wù)渠道單一，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化等，在陳熙偉看來(lái)，這些問(wèn)題目前大部分采用彼此間以犧牲利潤(rùn)或犧牲部分風(fēng)控方式來(lái)競(jìng)爭(zhēng)解決，使得整個(gè)經(jīng)營(yíng)上遠(yuǎn)未達(dá)到良性循環(huán)的姿態(tài)。

面臨的新挑戰(zhàn)也很多，張波表示，首先是國(guó)家批準(zhǔn)了很多外資券商進(jìn)入，雖然目前很多業(yè)務(wù)監(jiān)管層沒(méi)有真正放開(kāi)導(dǎo)致外資開(kāi)展業(yè)務(wù)困難重重，但一旦放開(kāi)必然會(huì)面臨全球金融市場(chǎng)資產(chǎn)時(shí)代下的競(jìng)爭(zhēng)；其次是散戶的機(jī)構(gòu)化必然導(dǎo)致未來(lái)券商業(yè)務(wù)重心的調(diào)整；再有就是以后券商能做的業(yè)務(wù)越來(lái)越多，對(duì)人員的要求也會(huì)越來(lái)越專(zhuān)業(yè)，這對(duì)很多券商來(lái)說(shuō)都是挑戰(zhàn)。

“彼此的競(jìng)爭(zhēng)格局下，券商還要面對(duì)投資者水平不斷提高，市場(chǎng)逐漸與外圍接軌呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化而帶來(lái)對(duì)自身增值服務(wù)需求的提高，上市公司各種新型資本經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)增值服務(wù)和專(zhuān)業(yè)水平需求的提高，外資券商環(huán)球服務(wù)的挑戰(zhàn)及還有來(lái)自監(jiān)管層對(duì)券商經(jīng)營(yíng)和運(yùn)營(yíng)規(guī)范治理的挑戰(zhàn)?！标愇鮽ト缡钦f(shuō)。

資管新規(guī)落地以來(lái)，券商資管的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)不容忽視。證券行業(yè)加強(qiáng)主動(dòng)管理，提升專(zhuān)業(yè)能力，回歸資管本源是未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)。聶志凌表示，這里面考驗(yàn)著券商機(jī)構(gòu)的全業(yè)務(wù)鏈的協(xié)同能力，包括資管業(yè)務(wù)與財(cái)富業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)鏈條的結(jié)合，如何發(fā)揮各業(yè)務(wù)條線的協(xié)同效應(yīng)和體系優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要；同時(shí)，提升主動(dòng)管理能力也考驗(yàn)著券商的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，如何在監(jiān)管要求下，以客戶為中心，設(shè)計(jì)出貼近市場(chǎng)、貼近客戶需求的產(chǎn)品也是提升券商主動(dòng)管理能力的重點(diǎn)。此外，還要在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)找出自身的差異優(yōu)勢(shì)，在做到提供基礎(chǔ)產(chǎn)品服務(wù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合差異化的產(chǎn)品服務(wù)，做到差異化發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)。

券商行業(yè)未來(lái)面臨的挑戰(zhàn)不僅僅來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也來(lái)自于國(guó)際市場(chǎng)，在資本市場(chǎng)日益國(guó)際化的背景下，如何做到與國(guó)際接軌，在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中不掉隊(duì)，也是券商行業(yè)急需解決的問(wèn)題。

聶志凌認(rèn)為，首先，券商機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)內(nèi)功練習(xí)，在熟悉的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深耕細(xì)作，做強(qiáng)做大國(guó)內(nèi)存量市場(chǎng)，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)投資者參與國(guó)際資本市場(chǎng)，衍生出增量業(yè)務(wù)規(guī)模，提高全球資本服務(wù)水平。

其次，引入具備國(guó)際化視野的人才，為日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)早做準(zhǔn)備，多樣化背景的人才引入有助于行業(yè)內(nèi)部知識(shí)結(jié)構(gòu)的補(bǔ)充以及優(yōu)秀人力資源的沉淀，做好國(guó)際化的人才隊(duì)伍建設(shè)是利用人力資源優(yōu)勢(shì)來(lái)滿足資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的需求。

最后，加強(qiáng)對(duì)外溝通交流，學(xué)習(xí)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)理念。雙向擴(kuò)容意味著資金與融資的雙向擴(kuò)容，如何吸引增量國(guó)際長(zhǎng)線資金，需要深入了解國(guó)際長(zhǎng)線資本的投資理念和產(chǎn)品需求，提升自身發(fā)展實(shí)力。

參考海外券商的發(fā)展軌跡，發(fā)展成熟的過(guò)程伴隨著收入多元化。例如高盛2016年的收入構(gòu)成中，投行、資管、傭金及手續(xù)費(fèi)、做市、自營(yíng)和利息收入占比分別為20%、18%、10%、32%、10%和8%。左欣然認(rèn)為，對(duì)券商自身而言，在去通道化的背景下，對(duì)資本金的需求，對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)控制將尤為重要。

目前行業(yè)頭部公司的綜合能力越來(lái)越強(qiáng)，券商行業(yè)資源向頭部?jī)A斜，而中小券商面臨邊緣化壓力。張波表示，未來(lái)券商行業(yè)的整體趨勢(shì)會(huì)發(fā)生分化，服務(wù)能力強(qiáng)、專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)、風(fēng)控意識(shí)強(qiáng)的券商會(huì)越來(lái)越多地?fù)屨际袌?chǎng)份額，特別是優(yōu)質(zhì)的大券商。

在證券行業(yè)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放和不斷提速擴(kuò)容之后，券商的牌照紅利將會(huì)逐步消失，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈，潘向東認(rèn)為，作為多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，頭部券商應(yīng)積極轉(zhuǎn)型，提升自身實(shí)力。

而對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)，雖然現(xiàn)在有國(guó)家的政策出臺(tái)，更重要的還是提高券商在專(zhuān)業(yè)上的水平，龍灝建議，券商在對(duì)產(chǎn)品的引進(jìn)過(guò)程中應(yīng)加大審計(jì)力度和風(fēng)控管理。

從營(yíng)銷(xiāo)和經(jīng)營(yíng)的角度上來(lái)說(shuō)，陳熙偉表示，未來(lái)券商行業(yè)，一方面會(huì)提高經(jīng)營(yíng)服務(wù)效率，借助更多大數(shù)據(jù)和精準(zhǔn)服務(wù)標(biāo)簽，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)節(jié)省固定運(yùn)營(yíng)開(kāi)支，精準(zhǔn)服務(wù)目標(biāo)客戶；另一方面，券商將有更多增值服務(wù)出臺(tái)，同時(shí)券商的同業(yè)合作、非券同業(yè)合作、異業(yè)合作、跨業(yè)合作將成為其業(yè)務(wù)創(chuàng)新和客戶來(lái)源的一個(gè)新渠道。