一、烏匯率政策演變

(一)歷史匯率政策

烏早期執(zhí)行官方匯率和商業(yè)匯率相區(qū)別的雙軌制外匯管理制度，自2003年開始實行有管理的浮動匯率制度，試圖逐漸放寬貨幣兌換管制并推行市場穩(wěn)定政策。但限于經(jīng)濟結構和發(fā)展水平，烏出口創(chuàng)匯能力有限，實踐中仍嚴格實行外匯管制，同時匯率雙軌制長期存在。2017年9月匯改前實行“爬行盯住”匯率制度，盯住目標為本國貨幣總量，由于發(fā)展中的新興經(jīng)濟體通常保持較快貨幣增長速度，本幣蘇姆持續(xù)貶值。匯率整體呈現(xiàn)以下特點：一是蘇姆保持長期貶值趨勢，2015年以來貶值速度加快；二是官方匯率與黑市匯率偏離程度逐步加大，匯改前已超過100%；三是外匯管制嚴重導致?lián)Q匯困難，本幣購匯需要在交易所排隊，換匯難、換匯慢的問題比較嚴重。

(二)匯率政策改革

2017年9月3日，烏新任總統(tǒng)米爾季約耶夫簽署《烏貨幣政策自由化首要實施細則》總統(tǒng)令，宣布自9月5日起，實行匯率政策改革。主要包括兩個方面：一是官方匯率采用斷崖式下跌模式，匯改當天美元兌本幣蘇姆官方匯率為1：8100，較之前1：4210一次性貶值到位，官方匯率與黑市匯率統(tǒng)一；二是取消長期以來的外匯嚴格管制，所有法人和自然人均可自由兌換外幣，在被授權商業(yè)銀行不受數(shù)額限制自由兌換外幣，用于支付國際商業(yè)行為。同時，烏政府采取一系列配套措施保證匯改順利實施，從目前實施效果看，一是官方匯率保持基本穩(wěn)定，波動幅度較小，截至2017年末美元兌蘇姆匯率為1：8120；二是通過行政司法手段打擊黑市和外幣現(xiàn)金非法交易，同時通過各種措施減小國內美元現(xiàn)金使用需求，黑市市場存在空間大幅減?。蝗菗Q匯細節(jié)指引仍在逐步完善，雖與實現(xiàn)外匯完全自由匯兌仍存在一定差距，但較之前外匯嚴格管制已出現(xiàn)明顯改善。

二、匯改的主要原因

(一)外部因素

一是獨聯(lián)體主要國家貨幣大幅貶值。2013年6月底以來，美聯(lián)儲宣布放緩國債購買規(guī)模，全球金融市場產(chǎn)生美國退出量化寬松預期，新興經(jīng)濟體國家貨幣相繼貶值，獨聯(lián)體國家貨幣與俄羅斯盧布關系緊密。目前烏已與11個獨聯(lián)體成員國簽有雙邊自由貿(mào)易協(xié)議，俄羅斯、哈薩克斯坦、白俄羅斯等獨聯(lián)體國家本幣累計貶值幅度均超過50%，烏本幣蘇姆在提升區(qū)域競爭力方面存在大幅貶值需要。

二是貿(mào)易順差不斷收窄為蘇姆貶值帶來壓力。近年來烏實施本地化生產(chǎn)進口替代、嚴格限制進口等一系列措施，實現(xiàn)本國國際貿(mào)易保持順差。但目前天然氣、棉花、天然鈾仍構成了烏國出口創(chuàng)匯的重要來源，國際大宗商品價格持續(xù)低位運行對烏出口產(chǎn)生不利影響。逐年下降的出口額和貿(mào)易順差縮水為蘇姆帶來了較大的貶值壓力。

(二)內部因素

外匯資金的供需失衡是蘇姆貶值的根本原因。烏國外匯資金主要來源包括經(jīng)常項目順差、吸引外資凈流入以及外債資金凈流入等三方面，支出主要包括投資所需外匯資金投入以及為平抑蘇姆貶值壓力所需外匯資金支出。

一是努力營造開放型市場經(jīng)濟的需要。烏前任總統(tǒng)卡里莫夫長期執(zhí)政期間堅持相對保守的發(fā)展策略。2016年12月，烏新任總統(tǒng)米爾濟約耶夫上臺后，充分顯現(xiàn)“務實、改革、親民、開放”的執(zhí)政特點，通過改善投資環(huán)境，為經(jīng)濟發(fā)展注入新動力，致力于調整外匯政策，由原先的完全控制與限制轉變?yōu)楸Ｗo與扶持，積極推動加入世貿(mào)組織，以嶄新姿態(tài)呈現(xiàn)于國際舞臺。世行公布的《2018年營商環(huán)境報告：以改革促就業(yè)》報告中指出，烏因2017年進行了5次商業(yè)改革，被列入世界營商改革前十名，烏匯率制度改革得到國際社會肯定。

二是打壓黑市匯率是國家回籠外匯的客觀需要。匯改前由于烏長期執(zhí)行官方匯率和黑市匯率的雙軌制，官方匯率已與實際市場匯率嚴重背離，民間對本國貨幣缺乏信心導致堅定私藏美元等硬通貨，頻繁的黑市交易導致大量美元游離于國家控制之外。通過匯改實現(xiàn)官方匯率和黑市匯率并軌，并保持官方匯率的相對穩(wěn)定，有效增強了民眾通過烏銀行換匯的意愿。據(jù)烏央行公布數(shù)據(jù)，匯改實施兩個月以來，烏外匯儲備增加7.5億美元，各銀行累計獲得外匯超過15億美元，其中自然人售匯6.44億美元，購匯3.78億美元，法人組織售匯17.67億美元，購匯14.42億美元，出口商出口創(chuàng)匯9.15億美元。

三是放松外匯管制是吸引外資的迫切需要。自獨立以來，烏政府堅持積極吸引外資政策，但由于實行嚴格外匯管制，利潤返還等國際商業(yè)行為操作不暢且難以實現(xiàn)，極大地影響了外國投資的積極性，匯兌風險成為外國直接投資和融資無法回避的問題。2017年烏新建11個工業(yè)園區(qū)，包括4個自由經(jīng)濟區(qū)和7個針對特殊行業(yè)的工業(yè)區(qū)，進一步加大吸引外資力度，推介吸引更多外資企業(yè)入園，除給予稅收等優(yōu)惠政策外，解決外匯管制問題更顯急迫。烏作為中亞人口第一大國，市場潛力較大，匯改有利于解決外匯管制這一制約吸引外資瓶頸問題，目前外國投資尤其是中資企業(yè)赴烏直接投資的意愿明顯提升。

三、匯改的影響分析

(一)對烏國經(jīng)濟金融的影響

一是宏觀經(jīng)濟方面：匯改在短期內對烏經(jīng)濟指標及經(jīng)濟增長造成不利影響，突出表現(xiàn)在烏GDP(折合美元)大幅縮水、經(jīng)濟增長放緩、外債率和通脹率升高，但對于烏經(jīng)濟長期向好發(fā)展具有深遠意義。據(jù)烏政府公布的2017年三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，烏經(jīng)濟增長率為5.3%，此前烏長期保持7%以上的經(jīng)濟增速，2017年和2018年經(jīng)濟增長率預計不超過6%。烏政府出臺相關措施配合匯改，保持銀行流動性和資本化水平，對基礎經(jīng)濟領域給予財政支持，避免出現(xiàn)惡性通貨膨脹。

二是主要經(jīng)濟體方面：由于銀行在匯改中發(fā)揮關鍵作用，2017年烏政府對國有銀行通過增資方式補充流動性，匯改對烏金融機構自身實力影響較小，但匯改后美元等外幣融資成本相較以前大幅上升，外匯貸款吸引力下降。相比而言，匯改對收入來源主要為本幣、但存在大量外幣債務和投資支出的壟斷國企影響較大，如烏電力公司，其收入基本為本幣，但其債務及后續(xù)投資存在大量的外幣支出，而國內電價由于牽涉民生、通貨膨脹等因素短期內難以大幅提升，造成該類企業(yè)現(xiàn)金流趨緊。

三是國際貿(mào)易方面：蘇姆貶值將有助于提升烏國產(chǎn)品的國際市場競爭力，降低進口產(chǎn)品在烏市場競爭力，匯改對烏外貿(mào)發(fā)展起到積極促進作用，如烏能持續(xù)保持貿(mào)易順差，可有效彌補放松外匯管制后的外匯流出缺口，從而保障匯改政策的持續(xù)性。同時烏政府積極發(fā)展進口替代和出口導向產(chǎn)品項目，通過調整關稅提高成品進口關稅、降低原材料和設備進口關稅，對于出口型企業(yè)在稅收優(yōu)惠、融資便利等方面給予更多支持。2017年1-9月，烏外貿(mào)總額199.5億美元，同比增長16.6%，其中出口額和進口額為103.6億美元和95.9億美元，分別同比增長25.6%和8.3%，貿(mào)易順差7.7億美元。

四是國際投資方面：從短期看，蘇姆大幅貶值造成在烏投資企業(yè)由于匯兌損益利潤下降，需要時間逐步適應新的匯率政策，同時蘇姆持續(xù)貶值預期以及匯改政策是否會再度調整將對烏吸引境外投資產(chǎn)生一定不利影響；從中長期看，匯改尤其是放松外匯管制將有利于優(yōu)化烏經(jīng)濟結構、改善國內投資環(huán)境和增強外國投資吸引力。

(二)對中烏雙邊合作的影響

一是國際貿(mào)易領域：蘇姆貶值將提升烏國出口商品競爭力，降低中國出口商品競爭力和烏國進口客戶購買力，有利于烏國擴大對華出口規(guī)模，不利于中國出口商出口。2017年中國首次成為烏第一大貿(mào)易伙伴國，但中國貿(mào)易順差持續(xù)縮小。此外，目前中烏兩國貿(mào)易結算仍以美元為主，蘇姆的持續(xù)貶值預期將增加中烏企業(yè)的貿(mào)易結算風險。

二是工程承包領域：考慮到未來的通貨膨脹壓力，中資企業(yè)赴烏開展工程承包在施工成本、勞務支持及采購承包(以烏本幣蘇姆計價)可能會有所增加，企業(yè)將面臨工程超概算風險。此外，蘇姆貶值導致烏國企業(yè)所持本幣資金大幅縮水，項目出資能力受到影響，而外債率的大幅升高也對烏落實外國金融機構融資造成不利影響。從短期看，匯改對中資企業(yè)赴烏開展工程承包影響較為有限。從長期看，隨著匯改不利影響的逐步消化，烏積極吸引外資的政策不斷推進，中資企業(yè)赴烏開展工程承包的機會將大大增加。

三是對外投資領域：匯改前在烏實行嚴格外匯管制背景下，中資企業(yè)在烏主要涉足貿(mào)易、工程承包等領域，直接投資較少，匯改后烏投資潛力逐步顯現(xiàn)，吸引力逐步提升。從短期看，蘇姆貶值將增加中國投資者赴烏投資的風險，特別是投資以外幣計價而產(chǎn)品以本幣蘇姆計價的項目面臨較大的匯率風險和市場風險。從長期看，匯改尤其是放松外匯管制將提升烏國市場對中國資本的吸引力，突出表現(xiàn)在烏新建工業(yè)園區(qū)積極吸引中資企業(yè)入駐投資，赴烏投資的中資企業(yè)顯著增多。

四、相關建議

一是積極貫徹落實“走出去”戰(zhàn)略，力促更多合作成果落地。繼續(xù)圍繞基礎設施、產(chǎn)能合作和金融合作等方面，發(fā)揮中資企業(yè)施工、技術優(yōu)勢和中資銀行資金優(yōu)勢，找準共贏點精準發(fā)力，通過全方位金融服務，支持“一帶一路”建設。一是針對烏基礎設施領域投資欠賬較多，積極支持烏基礎設施領域重大項目，重點推進跨境基礎設施互聯(lián)互通領域項目融資落地；二是加強與烏方業(yè)主、“走出去”中資企業(yè)的溝通聯(lián)系，融資推進中國玻璃、水泥、鋼鐵等優(yōu)勢產(chǎn)能轉移，通過產(chǎn)能合作和優(yōu)勢互補實現(xiàn)中烏互利共贏；三是鞏固和深化金融合作，通過批發(fā)貸款轉貸支持烏中小企業(yè)采購中國設備，不斷完善銀行授信轉貸支持國家重點項目的模式，豐富銀銀合作內容。

二是堅持發(fā)展與風控并重原則，不斷夯實中資銀行在烏業(yè)務根基。中資銀行要重點關注對蘇姆貶值較為敏感的項目，尤其是無出口創(chuàng)匯來源的項目，加強關鍵財務指標監(jiān)測，提高項目風險的分析研判能力，提前防控風險。對于新增項目，建議重點推動終端市場在烏國境外的能源資源類項目和烏政府力推的重大戰(zhàn)略項目，在項目開發(fā)階段把好入口關，從項目源頭控制風險，強化信用結構設計，積極通過引入保險公司、投資方擔保等方式，降低和分散風險。

三是大力推動境外人民幣業(yè)務合作，助力人民幣國際化。匯改前烏匯率雙軌制及官方匯率持續(xù)貶值，是制約中烏開展貨幣互換的重要因素。目前烏匯改后匯率保持穩(wěn)定，建議政府層面推動中烏貨幣互換的具體實施，推進人民幣在烏銀行系統(tǒng)實現(xiàn)結算，力促更多的貿(mào)易、工程承包使用人民幣結算，為人民幣在烏“走出去”奠定基礎。同時中資銀行要抓住人民幣相對美元匯率更加穩(wěn)定的優(yōu)勢，向烏方合作伙伴大力宣介境外人民幣貸款業(yè)務的優(yōu)勢與特點，以市場主要面向中國的項目為重點，積極推動境外人民幣業(yè)務發(fā)展。

(國家開發(fā)銀行新疆分行，新疆 烏魯木齊 830002)

[1] 張羽波 肖彬 肖飛，中亞地區(qū)匯率風險分析及控制建議，歐亞經(jīng)濟，2014年第1期.