文/陳國松 編輯/王莉

在國內(nèi)信貸規(guī)模緊縮及融資成本持續(xù)高企的經(jīng)營環(huán)境下，全口徑跨境融資為境內(nèi)銀行緩解表內(nèi)投放規(guī)模不足騰挪了投放空間。

在國內(nèi)信貸規(guī)模緊縮及融資成本持續(xù)高企的大環(huán)境下，境內(nèi)銀行如何緩解當(dāng)前表內(nèi)投放困局值得關(guān)注。全口徑跨境融資為境內(nèi)銀行緩解表內(nèi)投放規(guī)模不足騰挪了投放空間，市場運(yùn)用價值開始逐漸顯現(xiàn)。

國內(nèi)融資成本持續(xù)攀升

自2017年下半年以來，國內(nèi)融資成本一路攀升：代表實體經(jīng)濟(jì)融資需求的LPR（基準(zhǔn)貸款利率）和代表金融市場融資成本的上海銀行間同業(yè)拆放利率（3MShibor）已出現(xiàn)倒掛；中期票據(jù)利率自2008年面世以來，首次超過同期貸款利率；國內(nèi)信用債發(fā)行成本已經(jīng)超過同期銀行借貸成本。在國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)“降杠桿”和“嚴(yán)監(jiān)管”的高壓下，國內(nèi)銀行及類銀行金融機(jī)構(gòu)的利率，正步入快速上升通道。與此同時，廣義貨幣M2的增速自2017年5月份跌破10%以后大大放緩，2018年1月，M2增速只有8.6%，如果沒有央行在此期間進(jìn)行的多次公開市場貨幣凈投放，實際M2增速甚至可能會跌破8%。

從政策面看，在央行繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策預(yù)期下，短期內(nèi)市場資金仍不會寬松；此外，自2018年一季度起，銀行5000億元以上的同業(yè)存單，將納入MPA同業(yè)負(fù)債占比進(jìn)行考核，且同業(yè)負(fù)債不能超過銀行總負(fù)債的三分之一。多重因素疊加，預(yù)計今年的市場資金形勢仍不容樂觀。

按照常規(guī)，年末是我國市場資金面比較緊張的時點，年末時點過后，市場流動性緊張局面大都會得到明顯改善；但今年一季度，市場資金面并未出現(xiàn)明顯緩和，代表銀行間拆借成本的3MShibor仍然維持在4.6%—4.7%以上，遠(yuǎn)超一年期基準(zhǔn)貸款利率4.35%。如果考慮到經(jīng)濟(jì)資本占用、稅收、撥備等因素，估計境內(nèi)銀行一年期貸款利率至少在5.1%—5.2%。

另一方面，隨著金融“降杠桿”的持續(xù)，國內(nèi)非標(biāo)通道的全面收緊，將迫使傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)回歸銀行表內(nèi)。這對規(guī)模有限的銀行表內(nèi)信貸投放，無異于雪上加霜。受表內(nèi)貸款規(guī)模和用途的制約，再加上企業(yè)旺盛的信貸需求，國內(nèi)銀行或?qū)⒚媾R不得不削減資產(chǎn)投放規(guī)模的壓力。資金緊張的局面將倒逼境內(nèi)銀行提升表內(nèi)資產(chǎn)定價能力。這就意味著，除了少數(shù)議價能力較強(qiáng)的大型企業(yè)，大部分企業(yè)不可能從銀行拿到基準(zhǔn)利率貸款。目前市場上銀行貸款利率報價普遍要上浮10%—20%不等，部分中小企業(yè)的實際融資成本將因此超過5%。在貸款規(guī)模嚴(yán)重不足的情況下，部分中小企業(yè)已經(jīng)放棄了對貸款價格的關(guān)注。

境內(nèi)直接融資價格方面，由于信用風(fēng)險上升、發(fā)債成本高企，2017年度國內(nèi)債券的發(fā)行量幾乎腰斬，反映了金融去杠桿向?qū)嶓w去杠桿的傳導(dǎo)。今年以來，2A級超短融債券價格直逼5%，3A級5年期中期票據(jù)以及7年期中期票據(jù)收益率，均高于央行公布的5年期人民幣基準(zhǔn)貸款利率。這也使中期票據(jù)自2008年面世以來持續(xù)超過同期貸款利率。發(fā)債成本高企，也打亂了企業(yè)的正常發(fā)行計劃。Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年度共有近700余只債券取消發(fā)行，取消規(guī)模高達(dá)5900億元，期數(shù)和規(guī)模均遠(yuǎn)超往年，刷新同期最高記錄。值得關(guān)注的是，2018年是已發(fā)行債券扎堆到期的最高年份，債務(wù)的集中到期會進(jìn)一步加劇市場資金的緊張局面。預(yù)計上述多重因素疊加，短期內(nèi)將進(jìn)一步推高市場資金成本。

全口徑跨境融資機(jī)遇凸顯

在國內(nèi)融資渠道逐步收窄、融資成本日益攀升的情況下，中國境內(nèi)依法成立的法人企業(yè)和法人金融機(jī)構(gòu)可以在一定凈資產(chǎn)限額內(nèi)，從境外非居民融入本外幣資金，用于境內(nèi)正常經(jīng)營。這一機(jī)制有效填補(bǔ)了境內(nèi)融資的缺口，進(jìn)一步擴(kuò)大了境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資空間，便利了境內(nèi)機(jī)構(gòu)利用全球資金，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

作為境內(nèi)融資的替代方案，在目前全口徑跨境融資模式下，有三種跨境融資方式可以選擇：一是借助銀行跨境擔(dān)保從境外銀行融資，即境內(nèi)銀行開出保函擔(dān)保境外銀行放款；二是借助境外關(guān)聯(lián)公司資金渠道，直接向境外關(guān)聯(lián)公司借入外債資金，提升公司整體財務(wù)運(yùn)營效率；三是利用自身信用，直接在境外發(fā)債，再調(diào)回境內(nèi)使用。具體采用哪種方式，則取決于融資成本。

對于境外有分支機(jī)構(gòu)的大型國企、央企以及跨國上市公司，自身外部信用評級較高，通過自身信用在境外發(fā)債或銀行貸款，就可獲得較低成本的資金來源。在這種模式下，無需境內(nèi)銀行擔(dān)保，就可以直接通過境外關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行跨境融資。而對于信用資質(zhì)稍弱的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，則可通過借助境內(nèi)銀行跨境擔(dān)保進(jìn)行增信，以此解決境內(nèi)外信用錯配的問題，借助銀行信用在境外貸款或境外發(fā)債，同樣可以擴(kuò)大低成本融資渠道。

隨著國內(nèi)MPA宏觀考核的逐步實施，以及金融去杠桿的不斷升級，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增長開始逐步放緩，信貸資產(chǎn)占比逐步上升。首當(dāng)其沖受到影響的是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)和表外理財業(yè)務(wù)，尤其是部分中小銀行，面臨的資產(chǎn)回表壓力更大。受外部監(jiān)管的影響，預(yù)計今年境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)信貸占比將進(jìn)一步上升，從而對本來就有限的表內(nèi)新增貸款規(guī)模形成進(jìn)一步擠壓。對此，大部分境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)需按照收益優(yōu)先的原則，合理安排投放進(jìn)度。

在這種情況下，境內(nèi)銀行也可通過跨境融資業(yè)務(wù)布局，緩解當(dāng)前表內(nèi)投放的困局。根據(jù)全口徑跨境融資政策，境內(nèi)銀行可以在0.8倍凈資產(chǎn)額度內(nèi)，從境外融入低成本的外債資金，包括境外發(fā)債以及境外同業(yè)拆借等模式；同時，所借外債可以調(diào)入境內(nèi)使用，既可以用于補(bǔ)充資本充足率，也可用于補(bǔ)充自身經(jīng)營的流動性。

另一方面，境內(nèi)銀行還可以將部分表內(nèi)流動資金投放轉(zhuǎn)換至表外投放，即通過向境外銀行開立融資性保函或備用信用證，用于擔(dān)保境外銀行向境內(nèi)企業(yè)放款，以此騰挪表內(nèi)的投放空間。而通過境外銀行貸款，還可派生出外債資金跨境結(jié)算、匯率避險、外債資金沉淀等多重衍生收益。部分跨境網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)的大型銀行，甚至無需境內(nèi)分行開立融資性保函或備用信用證，就可直接基于境內(nèi)銀行授信額度在全球授信，向境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)放本外幣融資；而其境內(nèi)銀行則可以在此業(yè)務(wù)下僅提供跨境結(jié)算和政策咨詢服務(wù)，進(jìn)一步節(jié)約表內(nèi)規(guī)模。

根據(jù)銀發(fā)〔2017〕9號文，境內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外融入的本外幣資金可納入外債頭寸管理。具體來看，境內(nèi)中資企業(yè)可以從境外融資的額度上限為上一年經(jīng)審計財務(wù)報表凈資產(chǎn)的2倍，非銀行法人金融機(jī)構(gòu)為上一年經(jīng)審計財務(wù)報表資本（實收資本或股本+資本公積）的1倍，銀行類法人金融機(jī)構(gòu)和外國銀行境內(nèi)分行分別為上一年經(jīng)審計財務(wù)報表中一級資本和運(yùn)營資本的0.8倍，而外商投資企業(yè)仍可在2倍凈資產(chǎn)或投注差范圍內(nèi)，選擇任意一種模式進(jìn)行跨境融資。

全口徑跨境融資政策基本囊括了境內(nèi)除房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺企業(yè)以外的全部境內(nèi)機(jī)構(gòu)，這對于境內(nèi)機(jī)構(gòu)找到新的融資替代途徑的意義是深遠(yuǎn)的。不論何種主體進(jìn)行全口徑跨境融資，只要通過所在地外匯局辦理外債登記手續(xù)，并在銀行開立外債專戶進(jìn)行跨境結(jié)算，都可以保證外債資金出入境路徑的通暢。

另外，外債資金的使用范圍更趨寬泛。目前境內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外融入的外債資金可以按意愿100%結(jié)匯，同時大幅松綁了外幣外債資金的使用范圍：外幣外債資金的使用按照負(fù)面清單進(jìn)行管理，從而大幅削減了用途限制，不但可以用于境內(nèi)機(jī)構(gòu)正常的生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)的支出，還可以用來置換境內(nèi)銀行貸款或境內(nèi)發(fā)債債務(wù)，購買保本型理財產(chǎn)品，向關(guān)聯(lián)公司發(fā)放委托貸款，建設(shè)和購買自用房地產(chǎn)等；此外，外債資金還可以通過新建企業(yè)、購買境內(nèi)外企業(yè)股份等方式進(jìn)行股權(quán)投資（需符合境內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營范圍）。

全口徑跨境融資的重點是合規(guī)

值得關(guān)注的是，最新發(fā)布的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》（銀監(jiān)發(fā)〔2018〕2號，下稱“2號文”），明確了商業(yè)銀行不得接受銀行的授信資金或其他債務(wù)性資金來辦理委托貸款業(yè)務(wù)（國務(wù)院有關(guān)部門另有規(guī)定的除外）。雖然外匯政策并未明確外債資金劃撥給關(guān)聯(lián)企業(yè)使用的具體形式，但2號文出臺后，境內(nèi)企業(yè)從境外融入的外債資金如果通過委托貸款形式劃撥給關(guān)聯(lián)公司使用，顯然會受到限制。存在爭議的是，2號文規(guī)定了國務(wù)院有關(guān)部門另有規(guī)定除外的豁免事項，因此，外債資金通過委托貸款形式劃撥給關(guān)聯(lián)企業(yè)使用尚待政策進(jìn)一步明確。實際操作中，部分采用集團(tuán)現(xiàn)金管理的企業(yè)，則借助集團(tuán)現(xiàn)金管理系統(tǒng)劃撥給關(guān)聯(lián)企業(yè)使用。這一模式有助于解決關(guān)聯(lián)企業(yè)使用外債資金的問題。

目前，按照全口徑跨境融資的政策規(guī)定，外債資金在符合境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的情況下，允許通過新建企業(yè)、購買境內(nèi)外企業(yè)股份等方式進(jìn)行股權(quán)投資。但按照國內(nèi)《貸款通則》第十九條的要求，則貸款不得從事股本權(quán)益性投資（國家另有規(guī)定的除外）。這使得境內(nèi)企業(yè)在通過境內(nèi)銀行擔(dān)保獲得境外金融機(jī)構(gòu)融資時，會不同程度受到該條款的限制。具體來看，《貸款通則》適用的是在中國境內(nèi)依法設(shè)立的經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的中資金融機(jī)構(gòu)，其所稱的貸款系指貸款人對借款人提供的并按約定的利率和期限還本付息的貨幣資金；而由境內(nèi)銀行僅提供跨境擔(dān)保的境外融資，并不涉及境內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)直接向境內(nèi)企業(yè)提供貨幣資金，因而其能否用于股權(quán)投資，也有待相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)一步明確政策。

當(dāng)前政策還允許未及時使用完畢的外債資金購買銀行保本型理財產(chǎn)品。這一規(guī)定有助于境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提升資金使用效率，降低融資成本。相比國內(nèi)貸款不能直接用于理財，外債資金的這一使用方向更貼近市場實際。需要注意的是全口徑跨境融資的期限匹配問題：境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理的如果是短期外債，原則上不得用于固定資產(chǎn)投資、權(quán)益投資等中長期用途。但如果審批部門或債權(quán)人未指定外債資金用途，則中長期外債可用于短期流動資金。

總的來說，全口徑跨境融資為境內(nèi)機(jī)構(gòu)開辟了新的融資模式和渠道。這一機(jī)制有助于境內(nèi)銀行進(jìn)一步融入全球金融市場，也有助于境內(nèi)中資機(jī)構(gòu)在“走出去”的過程中積累國際融資經(jīng)驗。未來，境內(nèi)機(jī)構(gòu)完全可以在境內(nèi)融資和跨境融資中走出一條適合自己的融資之路。