文/馬若蘭，上海大學(xué)

在現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程中，公司通常無法避免兩個(gè)基本問題。第一是公司應(yīng)當(dāng)如何選擇投資項(xiàng)目，第二是公司的投資資金從哪里來，前者指代投資決策，后者指代融資決策，正是這兩大基本財(cái)務(wù)決策決定了公司的價(jià)值以及未來的價(jià)值增值。

1 金融市場(chǎng)基礎(chǔ)理論

1.1 現(xiàn)值理論

公司投資決策的制定包含了許多金融理念，首當(dāng)其沖的便是現(xiàn)值理論。我們已經(jīng)知道，公司的首要目標(biāo)在于為股東創(chuàng)造財(cái)富，所以財(cái)務(wù)經(jīng)理在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，必須比較項(xiàng)目的價(jià)值與成本，尋找那些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，以最大化股東的利益。而由于貨幣時(shí)間價(jià)值的存在，財(cái)務(wù)經(jīng)理需要確定一個(gè)在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下的合理的內(nèi)部收益率或貼現(xiàn)率，用以計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值。這一理論指導(dǎo)公司在進(jìn)行投資決策時(shí)必須做出的第一步工作，這是至關(guān)重要的一步，因?yàn)橥ㄟ^參照市場(chǎng)的收益狀況，可以最大化資金的使用效率，最終最大化公司的市場(chǎng)價(jià)值。此外，利用現(xiàn)值理論還可以對(duì)公司的債券和股票進(jìn)行價(jià)值估值，以幫助公司正確進(jìn)行融資決策。

1.2 其他基礎(chǔ)理論

其次，金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)理論如資本資產(chǎn)定價(jià)模型、證券市場(chǎng)線、有效投資前沿、貝塔系數(shù)等也為公司進(jìn)行投資決策提供了很多思路。對(duì)于理性的投資者而言，絕對(duì)不是把所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里，必須學(xué)會(huì)多樣化投資，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，利用理論知識(shí)，從基本面和技術(shù)面同時(shí)對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析，確定最佳投資組合。我們已經(jīng)知道，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無法通過投資多元化消除，所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期回報(bào)越高。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度通常用貝塔系數(shù)來衡量，貝塔系數(shù)是指當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格每變動(dòng)1%時(shí)，投資者預(yù)期股價(jià)會(huì)變動(dòng)的幅度。所以，在實(shí)務(wù)操作過程中，我們可以通過計(jì)算證券組合的貝塔系數(shù)來確定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

2 現(xiàn)代金融交易工具

現(xiàn)代金融交易工具的出現(xiàn)為企業(yè)融資提供了很好的思路，金融交易工具就是將金融資本化的過程，也就是說將人們的死財(cái)富、死資產(chǎn)和未來收入流進(jìn)行提前變現(xiàn)以釋放出充分的流動(dòng)性。這種做法最大的好處在于通過提前使用未來的財(cái)富，以錢生錢，從而創(chuàng)造出更大的財(cái)富。美國(guó)是世界第一金融強(qiáng)國(guó)，它所擁有的金融市場(chǎng)最為規(guī)范和完善，它所創(chuàng)造的金融工具和市場(chǎng)機(jī)制也正被世界各國(guó)所推廣和吸收。從美國(guó)的發(fā)展史就可以看出，美國(guó)從建國(guó)之初就是一個(gè)負(fù)債累累的國(guó)家，獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)秩序一片混亂，身陷于戰(zhàn)爭(zhēng)債償還問題的痛苦之中，而由漢密爾頓財(cái)務(wù)部長(zhǎng)天才般創(chuàng)建的三只債券不僅在當(dāng)時(shí)解決了美國(guó)的危機(jī)，也為之后美國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展埋下種子。而那三只債券以國(guó)家未來稅收作為保證，可以將一次性償債壓力分?jǐn)偟轿磥矶嗄?，這在當(dāng)時(shí)重振了美國(guó)市場(chǎng)的信心，此后美國(guó)政府不斷以未來收入流做保證發(fā)行債券，在民間投資收益率高于債券利率的情況下，不斷借低息外債用于人民，催化人民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，持續(xù)降低資源配置成本，使人民得以創(chuàng)造出更大的財(cái)富。所以美國(guó)正是靠借債得以存活，也正是靠借債走上強(qiáng)國(guó)之路。

3 融資決策

縱觀各個(gè)大小公司概況，我們可以知道，從總體上來看，企業(yè)投資所需要的資金主要來自于內(nèi)部融資，因?yàn)閮?nèi)部融資的風(fēng)險(xiǎn)較低，且簡(jiǎn)單易行。但是對(duì)于理性的管理者而言，外部融資問題同樣重要，值得我們研究。那么何為外部融資呢？從概念上講，企業(yè)融資是指以企業(yè)的資產(chǎn)、權(quán)益和預(yù)期收益為基礎(chǔ)，籌集項(xiàng)目建設(shè)、營(yíng)運(yùn)及業(yè)務(wù)拓展所需資金的行為過程。一般而言，進(jìn)行融資決策無非有兩種方式，即負(fù)債融資和股權(quán)融資。在金融市場(chǎng)迅速蓬勃發(fā)展的今天，其涉及的領(lǐng)域不斷壯大，深度也不斷加深，并隨之帶動(dòng)了公司開始走向國(guó)際化發(fā)展的進(jìn)程，越來越多的公司選擇“上市”的發(fā)展道路，并且“上市”也曾一度被認(rèn)為是最佳融資方式，因?yàn)橥ㄟ^上市可以迅速募集到大量資金，而使用這些資金無須對(duì)其投資人支付利息，只需進(jìn)行分紅。深入了解公司金融原理，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一想法是片面的，可以從兩個(gè)理論來闡述這一錯(cuò)誤之舉。第一是“權(quán)衡理論”，該理論指出了負(fù)債的稅金利益和財(cái)務(wù)困境成本之間的平衡選擇，認(rèn)為擁有大量安全有形資產(chǎn)的公司應(yīng)該具有高目標(biāo)負(fù)債比率。第二是“優(yōu)序融資理論”，該理論認(rèn)為由于存在信息的不對(duì)稱性，財(cái)務(wù)經(jīng)理在股價(jià)很低的情況下不會(huì)發(fā)行股票，而在股價(jià)被高估時(shí)才會(huì)發(fā)行股票。負(fù)債融資被看作為傳遞公司發(fā)展前景較好的訊息，發(fā)行股票被認(rèn)為是傳遞公司發(fā)展出現(xiàn)停滯的訊息。此外，傳統(tǒng)融資方式對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)、綜合實(shí)力要求很高，公司上市所需要的成本巨大，很容易出現(xiàn)資不抵債、管理不善的狀況。所以，公司在進(jìn)行融資決策時(shí)，理性的選擇方式為：內(nèi)部融資，負(fù)債融資，股權(quán)融資。

4 風(fēng)險(xiǎn)

在公司的項(xiàng)目投資和運(yùn)營(yíng)過程中存在形形色色的風(fēng)險(xiǎn)，因此，資本的機(jī)會(huì)成本受到項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度大小的影響。財(cái)務(wù)經(jīng)理在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，需要選擇相同風(fēng)險(xiǎn)下期望收益率最高的項(xiàng)目組合，或者是期望收益率確定時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差最小的項(xiàng)目組合。企業(yè)要想獲得高收益，就必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，但并不是承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是可以被管理的，有時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)可以減少企業(yè)資金短缺或陷入財(cái)務(wù)困境的機(jī)會(huì)。

5 金融衍生工具

5.1 利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值

隨著時(shí)代的變遷和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，并出現(xiàn)了各種各樣的金融衍生工具。簡(jiǎn)單來說，金融衍生工具就是通過預(yù)期未來的股市、利率等的行情，采取事先支付少量的權(quán)利金和保證金，以期來減少損失，保證收益。理性的財(cái)務(wù)經(jīng)理通過對(duì)金融衍生品的組合運(yùn)用，可以降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，許多企業(yè)都會(huì)對(duì)其存在的潛在損失進(jìn)行保險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司也可以通過期權(quán)、遠(yuǎn)期、期貨和互換合約實(shí)現(xiàn)套期保值，簡(jiǎn)單地以金融期貨作為一個(gè)例子，投機(jī)者若預(yù)測(cè)期貨未來價(jià)格會(huì)漲，選擇在低價(jià)的時(shí)候買入，一旦未來如預(yù)期一樣有所上漲便脫手賣出，這樣便可獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。金融衍生工具給想要獲取風(fēng)險(xiǎn)收益手頭又沒有大量閑置資金的企業(yè)提供了一種投資增值的可能。我們傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理理論一般采取多種投資組合來規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是這種組合的有效性是值得推敲的。然而金融衍生工具似乎又可以方便企業(yè)來規(guī)避投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴宦募s的代價(jià)是損失少量保證金或權(quán)利金，一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)有變化，企業(yè)完全可以選擇其他的衍生工具再以少量資金為代價(jià)投下另外一個(gè)賭注?？傊?，企業(yè)只要持有與現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)、方向相反的頭寸，就可以消除其凈頭寸價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)價(jià)值創(chuàng)造具有巨大作用。在實(shí)踐中，企業(yè)可以靈活運(yùn)用金融遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及互換等金融衍生工具，同時(shí)還可以將這些金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行組合，創(chuàng)造出更為新穎的金融工具，以抵補(bǔ)商品價(jià)格頻繁波動(dòng)帶來的后果。

5.2 利用金融衍生工具進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理

同樣，在利率風(fēng)險(xiǎn)的管理上，金融衍生工具也有著很重要的價(jià)值。利率對(duì)于籌融資成本的影響是不言而喻的，我們?cè)诶噬闲械臅r(shí)候，與商業(yè)銀行簽訂利率掉期協(xié)議將其浮動(dòng)利率的貸款合約轉(zhuǎn)換為固定利率的貸款合約。這樣一來，即便市場(chǎng)按照預(yù)期調(diào)高了基準(zhǔn)利率，企業(yè)仍可按照原先約定的固定利率來負(fù)擔(dān)其相應(yīng)的債務(wù)成本，節(jié)約了成本支出。相反地，企業(yè)也可以通過與商業(yè)銀行簽訂利率掉期協(xié)議，將其固定利率的貸款合約轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率的貸款合約，以享受未來貸款利率下降帶來的好處。除此之外，匯率風(fēng)險(xiǎn)也值得重視與思考，對(duì)于國(guó)際化公司而言，如果企業(yè)在日常運(yùn)營(yíng)過程中不考慮人民幣升值所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，那么其外幣結(jié)算賬戶將會(huì)遭受巨大損失。不幸的是，這一問題還并未受到大多數(shù)公司的深度重視，但金融市場(chǎng)已經(jīng)為對(duì)沖部分匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了兩種有效手段，一是利用遠(yuǎn)期拋補(bǔ)，二是在國(guó)外進(jìn)行借或貸。

6 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，金融衍生工具的廣泛應(yīng)用提高了企業(yè)的資金運(yùn)作效率，合理地對(duì)資金進(jìn)行了配置，也對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避有重要的意義。但是我們也知道衍生金融工具不同于其他的金融工具，高風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)需要考慮的，而且它的特點(diǎn)決定了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)在對(duì)它進(jìn)行確認(rèn)計(jì)量的時(shí)候會(huì)存有很多疑問。針對(duì)這些方面的風(fēng)險(xiǎn)，使用衍生金融工具的同時(shí)，對(duì)企業(yè)的內(nèi)部控制也提出了更高的要求。