文／王鳳華 石山虎

作者系聯(lián)訊證券研究院機械軍工研究員

截止上月末，A股軍工行業(yè)上市公司2017年報和2018第一季度財報全部披露完畢。2017年，軍工行業(yè)共實現(xiàn)營收5430.20億，同比增長9.39%，共實現(xiàn)歸母凈利潤191.92億，同比增長9.23%，總體上增長穩(wěn)健。雖然整體行業(yè)增速不是很亮眼，但細分到子行業(yè)我們可以發(fā)現(xiàn)航空裝備板塊成為軍工行業(yè)2017年報最大亮點，營收增速23.48%，凈利潤增速18.60%，以顯著的優(yōu)勢領跑所有子行業(yè)。

軍工是真正的大國重器，是一個國家科技工業(yè)發(fā)展的集大成者。國家軍工方面的實力是每個國家政治、經(jīng)濟、科技、安全等多方位實力的綜合體現(xiàn)。隨著中國GDP逐步趕超美國，中美之間的大國博弈逐步走到明面。圍繞世界第一大國的國運之爭，未來幾十年內中美仍將展開激烈的競爭。對比經(jīng)濟上的追趕，軍工實力上中國與美國仍存在巨大差距，是一塊明顯的國家短板。在這個時間點上，軍工行業(yè)的投資價值無疑被進一步加強。

航空裝備：2017年軍工板塊的領跑者

航空裝備，通俗來講就是為飛機為主的商業(yè)線，包括飛機、航空發(fā)動機、機載設備等相關產(chǎn)業(yè)鏈。落實到A股上市公司，主要指生產(chǎn)飛機及飛機零部件的上市公司，包括各種軍用飛機（戰(zhàn)斗機、直升機、轟炸機、運輸機等、航空發(fā)動機）和各種民航飛機（國產(chǎn)大飛機C919和國產(chǎn)支線飛機ARJ21）。

從過去來看，航空裝備一直是我國比較薄弱的環(huán)節(jié)，無論軍機和民用大飛機，都與國外存在很大差距，航空發(fā)動機等許多關鍵技術未能實現(xiàn)突破，因此國產(chǎn)航空裝備一直發(fā)展較慢，軍用飛機與國外同時代機型差距較大，民航大飛機以進口波音、空客等國外公司大飛機為主，過去這個版塊也大都是主題投資為主，缺乏業(yè)績支撐。

但是，近年來，這種狀態(tài)有了明顯的改善。一方面隨著主要航空裝備資產(chǎn)（如航空發(fā)動機、沈飛、機電系統(tǒng)等）陸續(xù)裝入上市公司平臺，航空裝備版塊逐步成為軍工的一個有強力業(yè)績支撐的核心版塊。典型的案例是2012年原中航精機注入中航工業(yè)集團旗下五家機電系統(tǒng)資產(chǎn)，更名為中航機電，2013年凈利潤超4億，對比之前凈利潤增長超10倍。同樣還有中航沈飛集團借殼中航黑豹整體上市并改名中航沈飛，從此A股有了一家凈利潤達7億體量的戰(zhàn)斗機核心總裝上市公司。這些都是近年軍工核心資產(chǎn)證券化加快給A股航空裝備板塊帶來的巨大好處。

另一方面，近年我國軍機產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)較大突破，軍機方面，J10c、J15、J15、J20、Y20、H6K、Z20、C919等新型飛機陸續(xù)首飛，進入列裝服役階段，也標志這我國軍用飛機進入升級換代加速期。最典型的是媲美世界最強戰(zhàn)斗機F22猛禽的國產(chǎn)五代機J20于2011年首飛成功，2017年服役，目前已經(jīng)開始進入列裝，主要研制生產(chǎn)方中航工業(yè)成飛集團。媲美美國F15-E的國產(chǎn)四代半重型戰(zhàn)斗機J16于2011年首飛成功，2016年服役，目前正在大批量換裝中，主要生產(chǎn)研制單位正是上市公司中航沈飛。

由于這些改變，航空裝備板塊逐步成為有業(yè)績，有增長，有空間的軍工優(yōu)質板塊，這些從2017年2018第一季度財報也可以看出。

從軍工所有細分行業(yè)的數(shù)據(jù)上來看，2017年航空裝備子行業(yè)以23.48%的營業(yè)收入增長位居于軍工行業(yè)第二，凈利潤增長則以18.60%的表現(xiàn)領先所有軍工子行業(yè)。其他子行業(yè)，如地面兵裝（營收增長18.92%）、軍工電子（營收增長16.38%）、航天裝備（營收增長11.27%），新材料（營收增長2.38%）、船舶制造（營收增長-13.26%）都與該子行業(yè)拉開了較為明顯的差距，營收表現(xiàn)最好的民參軍（23.77%）也僅比航空裝備多了到0.3個百分點，但民參軍的凈利潤增長只有3.51%，明顯弱于航空裝備子行業(yè)。

此外，2018第一季度，航空裝備更是以凈利潤增速22.04%的業(yè)績一枝獨秀，主要上市公司中航機電、中航沈飛、中航飛機2018第一季度凈利潤增速都接近甚至超過100%，一季度航空裝備上市公司集體靚麗的業(yè)績也充分反應了航空裝備升級換代帶來的行業(yè)高景氣度。

借勢大國崛起 航空軍工有望加速追趕

航空裝備是軍事上用途最廣戰(zhàn)斗力最強的武器裝備，也一直都是是市場上備受外界關注的軍工焦點。考慮到中國當下國際形勢與動態(tài)，在中美貿易戰(zhàn)的大背景下，軍工行業(yè)的動態(tài)一直都備受外界關注。對比經(jīng)濟上的強勢，中國在軍事上的力量也明顯成為一個薄弱環(huán)節(jié)。為保護國內40年來經(jīng)濟建設的巨大成果，增強我國在國際上的地位和影響力，補足軍工這一短板顯得極為迫切。

根據(jù)空軍世界網(wǎng)站2017年發(fā)布的《世界空軍力量2017》（WORLD AIR FORCE 2017）報告公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，中美軍機不僅數(shù)量上存在明顯差距（2684架：11359架），同時質量上也存在較明顯的代際差距，我國主戰(zhàn)戰(zhàn)斗機大多數(shù)仍停留在三代機上，占比超過50%，四五代機占比僅20%，而同期美國基本換裝為四代、五代機，同時美軍正加速換裝五代機，新一代F35A/B/C機型訂單超過2200架，預計完成訂單后主力戰(zhàn)斗機基本換代為五代機。

戰(zhàn)斗機的代際差距是用數(shù)量無法彌補的，據(jù)報道美國最先進的五代機F22猛禽在內部軍事演習中對陣三四代戰(zhàn)斗機的戰(zhàn)績是144∶0，國產(chǎn)五代機J20內部對三代戰(zhàn)斗機演習的戰(zhàn)績是10∶0。中美雙方空軍力量無論代差上還是數(shù)量上都存在如此巨大的差距，倒逼國內軍機加速發(fā)展前行。2011年我國國產(chǎn)五代機J20成功實現(xiàn)首飛，2017年正式投入服役，極大拉近了我國主力戰(zhàn)斗機與美國的差距。‘20’系列新型機型也陸續(xù)實現(xiàn)首飛，進入列裝的序列。未來我國也將進入三代機向四五代機升級換代的歷史進程，國家在軍機領域的采購投入也預計將大幅增加，未來十幾年預計是我國軍機加速追趕美軍的一個重要階段。

據(jù)不完全統(tǒng)計，軍機更新?lián)Q代產(chǎn)生的市場空間將達數(shù)千億，再加上民航大飛機C919的重大突破，整個航空裝備業(yè)未來二十年會成為下一個萬億市場空間的大行業(yè)，航空裝備上市公司市場集中度極高，因此也將受益巨大。預計航空裝備子板塊未來十年仍將是軍工板塊的最亮點的投資線。