陳 松

（興業(yè)銀行北京分行投資銀行部，北京 100000）

一、研究背景和研究目的

自20世紀(jì)80年代以來，盈余管理逐漸成為會(huì)計(jì)理論以及公司治理的研究熱點(diǎn)之一，盈余管理行為增強(qiáng)了委托代理問題，降低了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。為了應(yīng)對(duì)上市公司的盈余管理問題，證監(jiān)會(huì)于2001發(fā)布《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》聘任適當(dāng)人員擔(dān)任獨(dú)立董事，其中至少包括一名會(huì)計(jì)專業(yè)人士（會(huì)計(jì)專業(yè)人士是指具有高級(jí)職稱或注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格的人士），財(cái)政部分別于2007年實(shí)施新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和2009年7月1日起實(shí)施《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，對(duì)盈余管理進(jìn)行了有意識(shí)的反制，并取得了一定成效。利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目管理盈余的空間越來越小，公司日益傾向于操縱真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理（Roychowdhury，2006）。而真實(shí)活動(dòng)盈余管理與應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理之間存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系（Zang，2006；李彬等，2009）。我們不禁發(fā)出疑問，在面對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不斷完善、外部監(jiān)管不斷增強(qiáng)、公司治理不斷健全時(shí)，面臨外界的各種壓力，上市公司高管團(tuán)隊(duì)會(huì)如何選擇盈余管理方式？

上述盈余管理研究假設(shè)管理者是同質(zhì)的、可完美替換的，忽視了管理者個(gè)人特征對(duì)盈余管理的影響。由于高管背景特征不同，高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及工作能力存在較大差異，會(huì)對(duì)公司會(huì)計(jì)政策（Ge et al.，2011；張兆國等，2011）、財(cái)務(wù)報(bào)告披露（Bamber et al.，2010；Hua-Wei Huang；2012） 以 及 公 司 業(yè) 績(jī) （Bertrand and Schoar，2003;Chava and Purnanandam，2010）產(chǎn)生影響。這些證據(jù)表明高管團(tuán)隊(duì)背景特征可能會(huì)對(duì)盈余管理方式產(chǎn)生影響。高管團(tuán)隊(duì)的趨勢(shì)化特征對(duì)公司經(jīng)營經(jīng)營績(jī)效有至關(guān)重要的影響，那么我們有必要追問，是否高管團(tuán)隊(duì)為達(dá)到某一目的而進(jìn)行盈余管理，高管的團(tuán)隊(duì)特征是否會(huì)有助于其操控盈余？是否會(huì)更青睞于應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理或者真實(shí)活動(dòng)盈余管理？

因此，有必要基于高管團(tuán)隊(duì)背景特征，重新審視盈余管理中人的因素，從管理者背景特征研究盈余管理方式選擇行為，為治理上市公司盈余管理行為、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展提供了新思路。

本文基于企業(yè)盈余管理行為視角，對(duì)于治理上市公司盈余管理行為提供了新的思路。中國上市公司有著特殊治理結(jié)構(gòu)，管理者也有著不同于西方國家的文化背景，會(huì)影響到企業(yè)盈余管理行為。企業(yè)盈余管理行為通常被認(rèn)為是低質(zhì)量會(huì)計(jì)制度引起的，但其背后則是上市公司治理的失效，改進(jìn)管理者背景特征組合、構(gòu)建具有不同背景特征的管理者團(tuán)隊(duì)，有助于抑制公司盈余管理行為和完善公司治理結(jié)構(gòu)。

二、高管團(tuán)隊(duì)背景與盈余管理方式

Ewert and Wagenhofer（2005）研究表明會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定越具體，公司越有可能通過構(gòu)造交易方式來進(jìn)行盈余管理。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理對(duì)于會(huì)計(jì)政策和方法的依賴性較強(qiáng)，管理盈余的空間將越來越小，風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，其事中容易受到外部審計(jì)人員的核查和制約，事后受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查和集團(tuán)訴訟的風(fēng)險(xiǎn)較高。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日益完善、內(nèi)控制度的健全和監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)，更具有隱蔽性的真實(shí)活動(dòng)盈余管理獲得了上市公司管理層的青睞。真實(shí)活動(dòng)盈余管理通過構(gòu)造真實(shí)活動(dòng)，改變了企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)質(zhì)，其確認(rèn)、計(jì)量和列報(bào)并不違反準(zhǔn)則要求，上市公司通過真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余操控面臨的審計(jì)和監(jiān)管制約相對(duì)較小。這兩種不同的盈余管理方式之間存在一定的替代作用（Zang，2012；李增福等，2011），公司管理層會(huì)基于真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理之間的相對(duì)成本來權(quán)衡兩種盈余管理方式的行為選擇（Zang，2012）。但應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理仍是盈余操控的主要手段。因此本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司會(huì)同時(shí)采用應(yīng)計(jì)項(xiàng)與真實(shí)活動(dòng)盈余管理。

接受教育能夠使高管了解更多的專業(yè)知識(shí)，提升經(jīng)營管理能力，在經(jīng)營決策中具有更多的專業(yè)信息優(yōu)勢(shì)，因此，高管的專業(yè)背景能夠很好地反映其專業(yè)技術(shù)水平。Beber and Fabbri（2012）發(fā)現(xiàn)具有MBA學(xué)歷的高管會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)以及外匯投機(jī)行為具有顯著的影響，Brochet and Welch（2011）從商譽(yù)減值視角分別研究了CFO和CEO的專業(yè)背景，發(fā)現(xiàn)具有財(cái)務(wù)專業(yè)經(jīng)歷的CFO其商譽(yù)減值更具有價(jià)值相關(guān)性，而具有財(cái)務(wù)專業(yè)背景的CEO確認(rèn)商譽(yù)減值，主要是基于職業(yè)生涯的考慮。在投資決策方面，Graham and Harvey（2002）發(fā)現(xiàn)具有MBA學(xué)歷的CFO能夠熟練使用投資模型，姜付秀等（2009）、李焰等（2011）也發(fā)現(xiàn)高管教育水平、財(cái)務(wù)工作經(jīng)歷能夠顯著提高投資效率，間接證明了Graham and Harvey（2002）的觀點(diǎn)。通過上述研究，我們發(fā)現(xiàn)在經(jīng)營管理實(shí)踐中，公司高管能夠很好地利用其專業(yè)知識(shí)。

采用真實(shí)活動(dòng)盈余管理需要實(shí)施者較強(qiáng)的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)（Roychowdhury，2006；Zang，2006）。因此，對(duì)于具有財(cái)務(wù)專業(yè)背景的高管來說，在進(jìn)行盈余管理時(shí)，會(huì)更傾向于采用較為隱蔽的手段，以此來避免相應(yīng)的外部審計(jì)與監(jiān)管制約。因此本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：具有財(cái)務(wù)背景的高管更傾向于采用真實(shí)活動(dòng)盈余管理。

三、樣本選取與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文采用了滬深A(yù)股主板上市公司2010-2016年披露的數(shù)據(jù)，研究數(shù)據(jù)主要來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，并且剔除了金融行業(yè)、數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)有差錯(cuò)的樣本。

（二）研究變量

出于多種動(dòng)機(jī)，企業(yè)會(huì)對(duì)其報(bào)告盈余進(jìn)行管理，從而達(dá)到擴(kuò)大盈余或平滑盈余的目的，方式主要包括：應(yīng)計(jì)項(xiàng)目管理和構(gòu)造真實(shí)交易活動(dòng)。本文主要采用Roychowdhury（2006）和基于行業(yè)分類的橫截面修正Jones（1991）模型分別測(cè)度真實(shí)活動(dòng)盈余管理與應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理水平。

1.真實(shí)活動(dòng)盈余管理。真實(shí)活動(dòng)盈余管理包括銷售操控、生產(chǎn)操控以及費(fèi)用操控。本文借鑒Roychowdhury（2006），Cohen et al.（2010）的研究，分別計(jì)算操控性經(jīng)營現(xiàn)金流、操控性生產(chǎn)成本和異常操控性費(fèi)用，以度量公司的銷售操控（DCFO）、生產(chǎn)操控（DPROD）和費(fèi)用操控（DDISEXP）水平，同時(shí)利用上述三個(gè)指標(biāo)計(jì)算真實(shí)活動(dòng)盈余管理綜合指標(biāo)。①操控性經(jīng)營現(xiàn)金流計(jì)算。Roychowdhury（2006）、Dechow and Dichev（2002）認(rèn)為正常的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量是當(dāng)期銷售收入和當(dāng)期銷售收入變化的線性函數(shù)，據(jù)此設(shè)計(jì)模型（1），并分行業(yè)分年度計(jì)算操控性經(jīng)營現(xiàn)金流：

其中，CFOi,t為i公司第t年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，SALESi,t為i公司第t年的營業(yè)收入，Ai,t-1為i公司第t-1年資產(chǎn)總額。用公司實(shí)際的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量減去期望經(jīng)營現(xiàn)金流量，即模型（1）的殘差并取絕對(duì)值，可以得操控性經(jīng)營現(xiàn)金流量DCFOi,t。

②操控性生產(chǎn)成本計(jì)算。生產(chǎn)成本等于銷售產(chǎn)品成本與存貨變動(dòng)之和，Roychowdhury（2006）通過期望銷售成本模型與期望存貨模型得出期望生產(chǎn)成本估計(jì)模型，并分行業(yè)分年度計(jì)算操控性生產(chǎn)成本：

其中，PRODi,t為i公司第t年的生產(chǎn)成本，即銷售成本與存貨變動(dòng)之和，SALESi,t為i公司第t-1年的銷售收入變動(dòng)，用公司實(shí)際的生產(chǎn)成本減去期望生產(chǎn)成本，即模型（2）的殘差并取絕對(duì)值，可以得到公司的操控性生產(chǎn)成本DPRODi,t。

③操控性費(fèi)用計(jì)算。Roychowdhury（2006）認(rèn)為，操控性費(fèi)用與當(dāng)期銷售收入存在線性關(guān)系。但是，如果管理人員在任何一年都通過增加銷售收入來提高盈余，那么即使他們并沒有減少操控性費(fèi)用，也會(huì)使其當(dāng)年回歸后的殘差項(xiàng)（異常性操控費(fèi)用）減少。為了避免上述問題，Roychowdhury（2006）改用滯后一期的銷售收入，據(jù)此得到了期望操控性費(fèi)用估計(jì)模型。操控性費(fèi)用包括銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，與上期銷售收入存在線性關(guān)系，據(jù)此得出期望操控性費(fèi)用估計(jì)模型（3），并分行業(yè)分年度計(jì)算異常操控性費(fèi)用：

其中，DISEXPi,t為i公司第t年的酌量性費(fèi)用，即銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和。用公司實(shí)際的操控性費(fèi)用減去期望操控性費(fèi)用，即模型（3）的殘差并取絕對(duì)值，可以得到公司的異常性操控費(fèi)用DDISEXPi,t。

④真實(shí)活動(dòng)盈余管理綜合指標(biāo)計(jì)算。李增福等（2011）在研究真實(shí)活動(dòng)盈余管理時(shí)，考慮了上市公司盈余管理的方向，構(gòu)建了真實(shí)活動(dòng)盈余管理綜合指標(biāo)，在本文的研究中，我們主要關(guān)注上市公司盈余管理的程度，因此真實(shí)活動(dòng)盈余管理綜合指標(biāo)為上述三個(gè)指標(biāo)之和，如模型（4）。

其中，DREMi,t表示i公司第t年真實(shí)活動(dòng)盈余管理的綜合指標(biāo)。

2.應(yīng)計(jì)盈余管理。Dechow et al.（1995）、薄仙慧和吳聯(lián)生（2009）等研究表明基于行業(yè)分類的橫截面修正Jones（1991）模型能較好地估計(jì)公司盈余管理。本文采用修正的Jones（1991）模型來估計(jì)操控性應(yīng)計(jì)利潤，以此作為上市公司利用會(huì)計(jì)選擇進(jìn)行盈余管理的幅度。為i公司第t年的應(yīng)計(jì)利潤總額；

利用模型（5）進(jìn)行回歸，得到的系數(shù)估計(jì)值α1、α2、α3代入到模型（6），并控制行業(yè)及年度，回歸求得非操控性應(yīng)計(jì)利潤。

最后，運(yùn)用模型（7）可得到應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的替代指標(biāo)操控性應(yīng)計(jì)利潤（）。

（三）研究模型

設(shè)計(jì)如下回歸模型（8），以檢驗(yàn)我國上市公司高管財(cái)務(wù)背景對(duì)盈余管理的影響。

變量定義見表1。

?

由于姜付秀等（2009），何威風(fēng)、劉啟亮（2010），李焰等（2011），張兆國等（2011）等在研究高管財(cái)務(wù)背景對(duì)公司財(cái)務(wù)行為影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)國有與非國有上市公司存在差異，因此我們也將對(duì)國有與非國有上市公司進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)，以確認(rèn)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，高管財(cái)務(wù)背景對(duì)盈余管理方式選擇的影響。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

表2報(bào)告了盈余管理模型的回歸結(jié)果。從數(shù)據(jù)來看，真實(shí)活動(dòng)與應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理模型的F值都在1%的水平上顯著，表明模型變量整體影響顯著。上市公司具有財(cái)務(wù)背景高管比例（Financialper）與操控性經(jīng)營現(xiàn)金流（DCFO）、操控性生產(chǎn)成本（DPROD）、真實(shí)活動(dòng)盈余管理綜合指標(biāo)（DREM）正相關(guān)，而與異常性操控費(fèi)用（DDISEXP）、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理（DA）不相關(guān)，證實(shí)了假設(shè)2。

上述結(jié)果表明高管財(cái)務(wù)背景對(duì)上市公司是否選擇應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理并不具有顯著影響，但是卻對(duì)是否采用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理具有顯著影響，印證了我們提出的假設(shè)。上市具有財(cái)務(wù)背景的高管傾向于采用真實(shí)活動(dòng)盈余管理這一較為隱蔽的盈余管理手段，在不違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的同時(shí)，能夠降低被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)的概率，說明具有財(cái)務(wù)背景的高管在企業(yè)經(jīng)營管理中，能夠充分其所具有的專業(yè)知識(shí)。

同時(shí)還可以觀察到，在三種真實(shí)活動(dòng)盈余管理方法的選擇上，上市公司高管更傾向于對(duì)經(jīng)營性現(xiàn)金流與生產(chǎn)成本進(jìn)行操控，而不愿意對(duì)費(fèi)用進(jìn)行操控，而這其中的原因主要是由于外部審計(jì)師的抑制作用。由結(jié)果可以看出，外部審計(jì)（Audit）能夠顯著抑制上市公司對(duì)費(fèi)用和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操控，而無法察覺上市公司對(duì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流和生產(chǎn)成本的操控。因此上市公司高管為避免得到不利的審計(jì)意見，更愿意采用操控經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流和生產(chǎn)成本的手段進(jìn)行盈余操控。

表2 全樣本回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論及建議

本文基于“高層梯隊(duì)理論”，從高管財(cái)務(wù)背景的視角研究了我國上市公司盈余管理方式選擇問題，研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)背景總體上未對(duì)上市公司采用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理產(chǎn)生影響，而對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理卻具有明顯的影響。具體而言，高管團(tuán)隊(duì)擁有財(cái)務(wù)背景高管比例越高，對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理促進(jìn)作用越強(qiáng)，主要表現(xiàn)在操控經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與操控生產(chǎn)成本方面，表明具有財(cái)務(wù)背景的高管會(huì)更易利用其專業(yè)知識(shí)，采用較為隱蔽的盈余管理手段，以此來避免外部審計(jì)和監(jiān)管部門的監(jiān)督。分樣本研究后，我們發(fā)現(xiàn)，相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)具有財(cái)務(wù)背景高管采用真實(shí)活動(dòng)盈余管理的程度高于國有企業(yè)；而國有企業(yè)中，具有財(cái)務(wù)背景的高管對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理和應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理均具有一定影響。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，外部審計(jì)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理具有抑制作用，而對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的抑制作用較低，間接地說明了具有財(cái)務(wù)背景的高管為何更愿意利用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余操控的原因。

結(jié)合上述研究結(jié)論，本文提出如下政策性建議：一是對(duì)投資者來說，盈余信息是決策者進(jìn)行決策時(shí)的重要參考信息，它的質(zhì)量對(duì)決策者做出正確的判斷有直接的影響。高管團(tuán)隊(duì)財(cái)務(wù)背景比例為投資者提供了評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)的一種新途徑，投資者可以通過觀察上市公司高管團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成來識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)，從而在參考所依賴的盈余信息時(shí)提高分辨能力，幫助其做出正確的投資決策。二是對(duì)于監(jiān)管部門來說，應(yīng)對(duì)上市公司的盈余管理行為加強(qiáng)監(jiān)督，不斷夯實(shí)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理的監(jiān)督和處罰，上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)也發(fā)揮其監(jiān)督職能，限制高管對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的操控。

注釋

①本文在研究中主要考慮我國上市公司盈余管理的程度，并不研究盈余管理的方向，因此在各盈余指標(biāo)的計(jì)算中都取絕對(duì)值，以便衡量上市公司的盈余管理程度。