王慧慧

（新疆農(nóng)業(yè)大學(xué)，烏魯木齊830052）

我國的種子行業(yè)較為分散，已上市的種業(yè)公司有登海種業(yè)、敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)、隆平高科、農(nóng)發(fā)種業(yè)、荃銀高科、神農(nóng)大豐、萬向德農(nóng)這8個公司，主要利潤來源是通過經(jīng)營雜交水稻種子、瓜果種子、蔬菜種子、辣椒種子、棉花種子及花卉種子的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售[1]。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，隆平高科的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、總股本在同行業(yè)中排名第一，其每股收益、凈利潤、營業(yè)收入、股東權(quán)益比例、銷售毛利率在同行業(yè)中排名第二，這足以說明隆平高科是種子生產(chǎn)行業(yè)的佼佼者，同行業(yè)中的龍頭企業(yè)[2]。

1 隆平高科創(chuàng)新盈利模式分析

隆平高科創(chuàng)新盈利模式的利潤點是公司優(yōu)質(zhì)的種質(zhì)資源及高質(zhì)量產(chǎn)品，利潤屏障是核心競爭力，創(chuàng)新盈利模式主要從兩個因素進行分析。

1.1 利潤點——公司優(yōu)質(zhì)的種質(zhì)資源及高質(zhì)量產(chǎn)品隆平高科作為中國種業(yè)龍頭企業(yè)，其種業(yè)一直處于高速發(fā)展狀態(tài)，種子品質(zhì)優(yōu)良并且常年研發(fā)出高質(zhì)量的新品種。公司研發(fā)的玉米種子純度可達98.5%~99.3%（國家標準為96%~98%），黃瓜種子純度可達98%（國家標準為95%）。公司每年研制的新品種都對其進行生態(tài)測試并且測試范圍分布廣泛，對種子不同地點的生態(tài)測試使得種子的抗性、適應(yīng)性、產(chǎn)量等指標的評價更加全面，使公司產(chǎn)品質(zhì)量保持穩(wěn)定。公司還建立了產(chǎn)品質(zhì)量追溯系統(tǒng)，以實現(xiàn)生產(chǎn)、加工、倉儲和配送信息的可追溯性，確保農(nóng)民可以放心購買高質(zhì)量的產(chǎn)品[3]。結(jié)合圖1和圖2可以看出，2014-2016年所研發(fā)的水稻種子的銷售收入占總營業(yè)收入一半以上，并且在這3年一直呈現(xiàn)增長趨勢；玉米種子的銷售收入占總營業(yè)收入的比例僅次于水稻種子，玉米種子2016年的營業(yè)收入為3.42億元，相較于2015年的4.18億元和2014年的4.12億元有所下降，2016年玉米種子相較于2015年總銷售量下降了17.14%，生產(chǎn)量增長了43.88%，庫存量相對增長了86.85%。玉米種子的銷量和營業(yè)收入下降的原因是由于2016年我國大力實施種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，玉米市場的改革、玉米儲存政策的取消以及玉米種植面積的減少都影響了玉米種子的生產(chǎn)[4]。

圖1 2014-2016年種子銷售收入

圖2 2014-2016年種子銷售收入占營業(yè)總收入比例

1.2 利潤屏障——核心競爭力自2006年以來，隆平高科將自主研發(fā)作為其主要發(fā)展戰(zhàn)略，隨著更多新產(chǎn)品的出現(xiàn)，隆平高科的銷售收入也逐年增加，相應(yīng)的研發(fā)支出也隨著銷售收入的增長而增長，年R&D①R&D：即研究與試驗發(fā)展（英文縮寫為R&D），是指為了增進已有的知識，并利用這些知識去發(fā)明新的用途所進行的系統(tǒng)的創(chuàng)造性工作。投入占比約10%。隆平高科的研發(fā)水平強大，其研發(fā)成果種類多，尤其是水稻種子的研發(fā)，每年都有新的品種問世[5]?！奥蓛?yōu)”、“晶兩優(yōu)”系列是近年研制的水稻系列品種，尤其是代表品種隆兩優(yōu)華占和晶兩優(yōu)華占銷量雙雙突破300萬kg。隨著公司的發(fā)展，研發(fā)基地由國內(nèi)逐漸擴展到國外，隆平高科已在多個國家建立了研發(fā)機構(gòu)，其試驗基地總面積近466.67hm2，在印度的30個測試點已經(jīng)獲得11778個數(shù)據(jù)點，印度中部和北部市場是品種的生態(tài)區(qū)域，在這片區(qū)域中有七大系列產(chǎn)品非常突出；在菲律賓測試了11個品種，預(yù)計每年將批準2個品種。雜交玉米的育種已經(jīng)擴展到美國，在美國建立了2個育種站[6]。

隆平高科的研發(fā)投入從2011-2016年逐年升高，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例也是逐年提升，2016年占比約10%，結(jié)合圖2和圖3，可以看出隆平高科在研發(fā)上的投入成效顯著，這種以增大研發(fā)支出研發(fā)新產(chǎn)品來銷售的盈利模式是成功的。總體來說，隆平高科作為中國種業(yè)的龍頭企業(yè)，其優(yōu)質(zhì)的種質(zhì)資源，高水平的研發(fā)能力，營業(yè)收入中高的年R&D投入以及強大的行業(yè)影響力的品牌優(yōu)勢都使得隆平高科每年具有很高的盈利。

圖3 隆平高科研發(fā)投入

2 隆平高科盈利能力分析

2.1 銷售毛利率銷售毛利率是銷售凈利率的基礎(chǔ)，銷售毛利率越高，說明企業(yè)成本較低。根據(jù)表1可以看出，2014-2016年隆平高科的銷售毛利率逐年上升，并且每年都大幅度高于同行業(yè)的平均水平，是行業(yè)水平的4倍左右，說明隆平高科近3年的銷售情況良好，呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的趨勢。銷售毛利率逐年上升也說明隆平高科的盈利能力較強，逐年穩(wěn)步上升。

表1 隆平高科盈利能力指標 （%）

2.2 銷售凈利率根據(jù)表1可看出，2014-2015年隆平高科的銷售凈利率在上升，2016年銷售凈利率有略微下降，根據(jù)公司2015年和2016年的利潤表可看出，盡管該公司的凈利潤和銷售收入與2015年相比有所增長，但是2016年的銷售費用和管理費用大幅增加，使得公司的凈利潤與2015年相比沒有按比例增加，銷售凈利率有所下降。在公司運營中，經(jīng)常出現(xiàn)雖然公司正在擴大銷售，但由于銷售費用、財務(wù)費用和管理費用的大幅增加，公司的凈利潤不一定按比例增加，有時可能出現(xiàn)負增長。盡管隆平高科2016年銷售凈利率下降，但是其銷售凈利率還是大幅高于行業(yè)平均水平，說明在整個行業(yè)中隆平高科的盈利水平是較高的。

2.3 凈資產(chǎn)收益率根據(jù)表1可看出，2014-2015年隆平高科的凈資產(chǎn)收益率在上升，2016年凈資產(chǎn)收益率大幅下降，2014年和2015年均高于行業(yè)平均水平，2016年低于行業(yè)平均水平，說明其2016年凈資產(chǎn)收益率下降水平較大。通過查閱公司2016年度報告，發(fā)現(xiàn)公司在2016年完成了非公開發(fā)行，總股本的數(shù)量從99610萬股增加至125619.4674萬股，凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)也隨著持續(xù)使用非公募基金的增加而增加。在公司總股本和凈資產(chǎn)大幅增加的情況下，報告期內(nèi)財務(wù)指標如每股收益和加權(quán)平均股本回報率下降，如果公司的凈資產(chǎn)收益率在一段時間內(nèi)達到非公開發(fā)行前的水平，可能會很困難，但公司將加強對募集資金的管理，提高資金使用效率，進一步完善利潤分配政策，特別是現(xiàn)金分紅政策和投資收益機制，不斷完善公司治理，為公司發(fā)展提供制度保障。

2.4 營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率的影響因素有銷售數(shù)量、單位產(chǎn)品平均售價、單位產(chǎn)品制造成本、控制管理費用的能力和控制營銷費用的能力。根據(jù)表1可看出，隆平高科2015年和2016年的營業(yè)利潤率分別為21.27%和21.23%，差別不大，并且相比于2014年有所上升，2016年行業(yè)平均水平為4.01%，2015年為2.97%，隆平高科的營業(yè)利潤率大幅高于行業(yè)平均水平，說明隆平高科在2015年和2016年產(chǎn)品銷售額提供的營業(yè)利潤較高，其盈利能力較強。

通過圖4可以看出，隆平高科的開發(fā)支出逐年上升，其無形資產(chǎn)和凈利潤也隨之增長，且增長迅速，增長幅度較大。隆平高科作為以研發(fā)創(chuàng)新為核心競爭力的企業(yè)，其凈利潤的增長依托于R&D的投入，R&D投入越多，凈利潤越高，盈利能力也就越強，行業(yè)競爭力自然就越強。圖4顯示凈利潤2015-2016年增長變緩，但總體來說依然呈現(xiàn)出上升態(tài)勢。

3 隆平高科財務(wù)政策分析

3.1 營運資本政策研發(fā)活動的支出與財務(wù)政策存在明顯的相關(guān)性，研發(fā)活動支出與負債融資呈反比例關(guān)系，與現(xiàn)金持有呈正比例關(guān)系。隆平高科2016年的流動負債的主要負債為短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款，根據(jù)表2得出，隆平高科2016年的流動負債金額占總資產(chǎn)的20.73%，非流動負債中其主要負債為應(yīng)付債券，非流動負債占總資產(chǎn)的6.56%，與2015年相比其流動負債占總資產(chǎn)比率下降了20.17%，非流動負債占總資產(chǎn)比率下降了3.69%。2016年隆平高科R&D投入為9.7%，2015年投入為8.15%，R&D投入的增加使得隆平高科的負債融資降低，此項財務(wù)政策運用較好。

圖4 隆平高科2011-2016年開發(fā)支出、無形資產(chǎn)和凈利潤變化趨勢圖

表2 資本結(jié)構(gòu)指標

3.2 投資政策外延并購繼續(xù)推進。公司堅定不移地實施“內(nèi)生+外延”的發(fā)展戰(zhàn)略，近年來向國內(nèi)外的拓展大幅增加。隆平高科提出的“3+X”的全品類商業(yè)戰(zhàn)略，有利于公司的快速發(fā)展。根據(jù)表3可以看出，隆平高科近年一直以收購并購作為其擴張性投資的一種方式，幾乎每年都有，而且并購的公司在各方面的市場影響力和科研實力都相當(dāng)不錯。隆平高科通過收購來擴大經(jīng)營規(guī)模、種業(yè)規(guī)模及市場占有率，拓展了經(jīng)營范圍，增強了經(jīng)營能力。隆平高科實行外延加并購的雙輪驅(qū)動的投資政策對其發(fā)展極其有利，這樣的戰(zhàn)略布局從近年來隆平高科的影響力、盈利能力上看，是非常正確的，并購優(yōu)秀的企業(yè)，這項財務(wù)政策的選擇對隆平高科長期發(fā)展是一條正確之路。

表3 隆平高科重要的收購事件