摘 要：匯改以前，人民幣匯率每年的升值和貶值幅度在2%左右，波動率在2.5%上下。但“8.11匯改”完全推翻了這一簡單預(yù)期，人民幣匯率開始出現(xiàn)異常波動，引發(fā)社會各界關(guān)注。

關(guān)鍵詞：匯改；匯率波動；貶值預(yù)期

一、“8.11匯改”后人民幣匯率走勢情況

“8.11匯改”后，人民幣經(jīng)歷了多次異常波動，最初主要呈現(xiàn)快速貶值狀態(tài)，后經(jīng)各方勢力努力，人民幣匯率又被強(qiáng)勢拉回升值狀態(tài)。

第一次波動發(fā)生在2015年8月至10月份，匯改后市場對人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，人民幣兌美元匯率逐步穩(wěn)定；第二次波動發(fā)生在2015年11月至2016年1月，人民幣加入SDR利好的兌現(xiàn)和美聯(lián)儲的加息使人民幣再一次面臨貶值；第三次波動發(fā)生在2016年4月至7月，受美聯(lián)儲加息影響，美元大幅反彈，人民幣兌美元的匯率急速下行；第四次波動是在2016年9月和2017年初，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值；第五次波動發(fā)生在2017年，資本項(xiàng)目差額和外匯儲備不斷回升，人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定。

二、人民幣匯率改革的效應(yīng)分析

（一）匯改對貿(mào)易順差的影響

金融危機(jī)后，中國經(jīng)歷了幾次資本外流的浪潮。2012年，中國出現(xiàn)較大規(guī)模的資本流出，導(dǎo)致中國出現(xiàn)首次資本項(xiàng)目逆差，主要源于經(jīng)濟(jì)形勢的下滑，而人民幣匯率趨于穩(wěn)定。2014年及2015年，我國資本項(xiàng)目均出現(xiàn)了逆差，人民幣匯率還是處于穩(wěn)中有升的現(xiàn)狀。但匯改后，人民幣貶值預(yù)期上升加劇了資本外流，資本項(xiàng)目逆差逐漸明顯。短期來說，資本流出對于金融市場的直接影響是有限的，但就中國而言，貨幣當(dāng)局擔(dān)心資本過度流出采取的維持貨幣供給穩(wěn)定的措施，反而更能引發(fā)投機(jī)者選擇累積空頭，提高金融體系的錯(cuò)配率。

（二）匯改對國家外匯儲備的影響

2016年外匯儲備出現(xiàn)大幅下降，至2016年6月底，我國外匯儲備由會匯改前的36513.1億美元跌至32051.6億美元，下降了12%。在此之前，隨著我國出口額的不斷上升，外匯儲備額也不斷上漲，曾一度位列世界第一。外界對此看法不一，一些人認(rèn)為這是國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)，也有人認(rèn)為外匯儲備過高會加大管理難度，容易造成通貨膨脹，促使央行必須維持高額利率。

三、人民幣匯率波動特點(diǎn)及趨勢研判

（一） 近期人民幣匯率波動特點(diǎn)

1.人民幣兌美元匯率上漲

2007年以來，人民幣匯率回升，8月后，突破6.55，較年初升值近6.4%，宏觀經(jīng)濟(jì)開始向好。學(xué)者認(rèn)為此次匯率上升是多方面因素結(jié)合的作用，一是較高水平的中美利差支撐人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)。二外本外流壓力減輕，外匯市場對美元供不應(yīng)求的壓力也隨之減輕，也帶來人民幣的上升。

2.境內(nèi)外人民幣匯率趨同

到8月23日以來，2017年境內(nèi)外美元兌人民幣匯率的價(jià)差均值為115.5個(gè)bp，較前兩年有所下降，今年大部分時(shí)間境外美元兌人民幣匯率是比境內(nèi)要低的，就目前而言，境內(nèi)人民幣匯率的價(jià)格起到一個(gè)很強(qiáng)的引導(dǎo)作用，境內(nèi)外的美元對人民幣匯率開始趨于同步。

（二） 人民幣匯率波動趨勢判斷

1. 短期

在八月美元匯率出現(xiàn)大幅波動的情況下，人民幣匯率開始不斷升值。8.11匯改后，人民幣單邊貶值預(yù)期增強(qiáng)，意味著人民幣處于升值狀態(tài)。美元匯率不斷下跌帶來的市場預(yù)期分化使得止損盤和企業(yè)結(jié)匯盤不斷涌現(xiàn)，形成了人民幣升值結(jié)匯量增大、購匯量減小人民幣進(jìn)一步升值的正反饋循環(huán)。

2.中期

從中期來看，人民幣匯率開始趨于穩(wěn)定，影響匯率波動的阻力也會隨之浮現(xiàn)，在全球經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇的背景下，美元匯率也緩慢下降，這有利于維持人民幣對美元匯率的穩(wěn)定。中國經(jīng)濟(jì)和人民幣升值當(dāng)前表現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，但目前仍然存在一定的問題，如人民幣資產(chǎn)價(jià)格的升高和非金融部門杠桿率過高等，因此中期人民幣的波動情況主要來源于改革紅利是否進(jìn)一步釋放。

3.中長期

中長期人民幣對美元匯率波動呈現(xiàn)雙向波動，即人民幣匯率的波動必然伴隨美元匯率的波動。短時(shí)間里中美利差處于高位，美聯(lián)儲加息進(jìn)程需密切關(guān)注；另外，中美貿(mào)易的沖突也是人民幣匯率帶來負(fù)面影響。因此，人民幣對美元匯率出現(xiàn)雙向波動的趨勢。

四、穩(wěn)定人民幣匯率的政策建議

（一）大力發(fā)展金融衍生品市場，創(chuàng)造輕松的政策環(huán)境

一是適當(dāng)加快發(fā)展外匯市場及其衍生品，主要包括人民幣期貨或者期權(quán)交易等，二是逐步放寬人民幣兌外幣交易的原則限制，適時(shí)推出人民幣兌外幣的套利交易，既為市場增添活力，也為金融產(chǎn)品創(chuàng)造更加輕松的政策環(huán)境。

（二）加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善跨境資本監(jiān)測和預(yù)警體系

要積極樹立金融理念，積極發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的引領(lǐng)作用，建立金融市場統(tǒng)一監(jiān)管體系，將貨幣、外匯和保險(xiǎn)等納入其中統(tǒng)一管理，同時(shí)要制定監(jiān)督監(jiān)察機(jī)制，提高對跨市場和機(jī)構(gòu)的資本流動的監(jiān)管。最重要的是要守住底線，防止短期跨境資本出現(xiàn)異常波動，避免形成能吸引大規(guī)模國際游資的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]呂劍. 基于“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”的人民幣匯率制度轉(zhuǎn)換研究——運(yùn)用三元模型[J]. 國際金融研究，2016（10）：69-73

[2]朱孟楠；趙茜，王宇光.人民幣匯率變動的政治誘因——基于美國政治周期外溢效應(yīng)的考察[J].管理世界，2015，（4）：38-51.

[3]郭飛，肖浩，史永.為什么人民幣匯率波動的影響不顯著——基于美的電器的案例研究[J].管理世界，2014，（10）：163-171

作者簡介：

章冰（1992-）女，安徽人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)國際貿(mào)易學(xué)碩士研究生。